金融界5月27日消(xiāo)息 近日因为昆(kūn)明国(guó)资委(wěi)的一封声(shēng)明，让城投债成为关注的焦点，当前地方债的(de)规(guī)模和地方政府的偿(cháng)债能(néng)力已经越(yuè)来(lái)越被重视。如(rú)何如(rú)何(hé)处置地(dì)方债(zhài)务(wù)？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅(xùn)雷发文称，地方债包括(kuò)地方一般债、专项(xiàng)债和包括城(chéng)投债在内的(de)各种隐形债，其规模究(jiū)竟(jìng)有多大(dà)，尚有争议，但(dàn)增(zēng)长迅猛。包括银行(xíng)、保(bǎo)险、基金等在内的机构投资(zī)者(zhě)是地方债的主(zhǔ)要持有者，他们普遍担(dān)心的还是城投债务、非标等地(dì)方政府隐形债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展研究中(zhōng)心提出，“化债工作推进异常艰难，仅(jǐn)依靠自身能力已无(wú)法得(dé)到有效解决。”

　　在李迅雷(léi)看来，在(zài)土地财政缩水的背(bèi)景下，地方(fāng)政(zhèng)府的财权与(yǔ)事(shì)权(quán)不匹配问(wèn)题(tí)又凸显出来。在我国政(zhèng)府杠杆率水平并不算高(gāo)的前提下，我(wǒ)国地(dì)方政府(fǔ)的(de)杠杆(gān)率(lǜ)水平确实够高了。需要(yào)调整中(zhōng)央和地方之间债(zhài)务余额的比例(lì)关(guān)系。“今后应加(jiā)大(dà)中央(yāng)政府(fǔ)的发债规模(mó)，为地方经济(jì)减负。”他明确(què)指(zhǐ)出。

　　李迅雷认为(wèi)，在当前中国(guó)经济转型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地(dì)方政(zhèng)府的信用(yòng)，防范区(qū)域性金融风(fēng)险显得尤(yóu)为重(zhòng)要，故在城(chéng)投公司(sī)还没有与政府部门(mén)完全“脱钩”之前，城(chéng)投债的“信仰”仍(réng)需要保持。

　　李迅雷建(jiàn)议(yì)给予(yǔ)困(kùn)难省份一定的“托底”支持，在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政(zhèng)府“化(huà)债(zhài)”。如帮助(zhù)地(dì)方政(zhèng)府（如城(chéng)投公司的借新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务(wù)期限（非债券类债务展期，如遵义道桥(qiáo)实践银(yín)行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业银行的低(dī)息资(zī)金来(lái)降低债(zhài)务(wù)成本(běn)，让债务更加(jiā)容易滚续。

　　李(lǐ)迅雷还建议，中央(yāng)政策上支持(chí)地(dì)方政府通过出让国有(yǒu)资产来偿(cháng)债。他表示这(zhè)类(lèi)典型案例为“茅台化债”：2019年12月、2020年12月茅台集团(tuán)两次公(gōng)告无偿划转上市公司共(gòng)计1亿股股(gǔ)份（合计占贵州茅(máo)台总股(gǔ)本8％，按当(dāng)时市(shì)价计量市值(zhí)约(yuē)为1600亿元(yuán)）至(zhì)贵州国资。

　　以下文字(zì)来源李(lǐ)迅(xùn)雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题《如何处置地方债务的(de)辨证思考(kǎo)》

　　截至2022年末全(quán)国城投有息债务54.1万(wàn)亿(yì)元

　　城投平台成为地方债务主要体现形式

　　城投债是指城投企业公开发行的公司债券和中期票(piào)据(jù)。按(àn)照新预(yù)算法、“43号(hào)文”出台明(míng)确城(chéng)投(tóu)债与(yǔ)地方政府(fǔ)信(xìn)用脱(tuō)钩，城投公司(sī)定位由地方政府投融(róng)资机(jī)构转变为市场化运营主体，地方政府(fǔ)不再对城(chéng)投债(zhài)兜底。但实(shí)际上(shàng)市场仍然把城投债看作由(yóu)地方政府背书的高信(xìn)用等级(jí)债(zhài)券(quàn)。

　　因此(cǐ)城投公司(sī)通(tōng)常都(dōu)是地方政府(fǔ)下设(shè)的投融资(zī)机(jī)构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的(de)纯市场化的(de)企(qǐ)业(yè)。城投的债务主(zhǔ)要包括向银行借款和发(fā)行债(zhài)券融资这两种方式，以前一种(zhǒng)方式为主(zhǔ)，但后一种债权融资的(de)规(guī)模也不小，到2022年(nián)末，余额估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总体看，2011年(nián)以来，全(quán)国(guó)城投有息债务快(kuài)速扩张，每(měi)年增(zēng)速均(jūn)保(bǎo)持在(zài)10％以上，到2022年末，全(quán)国(guó)城(chéng)投有息债(zhài)务为54.1万亿元(yuán)，相较2011年的(de)6.4万亿元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源：Wind， 中泰证券研究所

　　因(yīn)此(cǐ)，城投平台实(shí)际上已经成为地方债(zhài)务的主要体现(xiàn)形式，规模(mó)明显超过地方政府的一般(bān)债和专项债之和。城投(tóu)平台(tái)中，如今，城投平台(tái)的(de)债券(quàn)余(yú)额(é)大(dà)约为13.8万(wàn)亿元(yuán)，迄今并无违约案(àn)例，说明(míng)城投债仍属于地方(fāng)政府背书的(de)高等级(jí)信用债。但是，城投平台(tái)的(de)非标违约情况时有发生，银行贷款展期、调整还贷方式的也比较多。

　　地方(fāng)政(zhèng)府应确保(bǎo)城投债(zhài)按(àn)时兑(duì)付(fù)，不(bù)能轻易违约

　　当前(qián)市场对地方政(zhèng)府债务(wù)增长和财政收入(rù)增速下降甚至负增长的现象(xiàng)普遍担心，尤其对(duì)财力偏弱(ruò)的东北、中西部省份，城投债的(de)收益率(lǜ)普遍高于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省土(tǔ)地出让金对(duì)政府债务利息覆(fù)盖程度(dù)不足100海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命％（2021年只有5个），扣除城投(tóu)拿地之后，捉襟见肘的情况(kuàng)更加明显。

　　河南的永煤(méi)债违约(yuē)之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用(yòng)债(zhài)市场都造成负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部(bù)分经(jīng)济偏弱(ruò)区域(yù)被边(biān)缘化(huà)。例如青海、云南和天津等近(jìn)几年融资成本仍在上升；黑龙江、贵州2017-2019年融资(zī)成本(běn)大幅(fú)上升(shēng)，虽然2020年以来融(róng)资成(chéng)本有所下降，但整体(tǐ)降幅相(xiāng)较全国更小(xiǎo)。辽宁(níng)、广西(xī)、吉林(lín)、重庆、陕西、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加权(quán)平均票面(miàn)利率降幅(fú)也明显(xiǎn)不如全国。

　　当前在(zài)经(jīng)济复苏不及(jí)预期的背景下(xià)，投资者的(de)风险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方政府(fǔ)应该确保(bǎo)城投债的按(àn)时兑付。因为(wèi)违约(yuē)不仅不(bù)能(néng)解决(jué)债务问题，反(fǎn)而会恶化区域(yù)信用环境，导致地方国企(qǐ)融资难、融资贵。从未来(lái)区域经(jīng)济发展的(de)角度看，政(zhèng)府部(bù)门仍需(xū)要(yào)持续(xù)举(jǔ)债来实现经(jīng)济平稳(wěn)增长，需(xū)要保持政府信用，不能轻易违(wéi)约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方(fāng)政府“化债”

　　因此，当前迫切需(xū)要增强城(chéng)投债(zhài)权人的持有信心(xīn)，首先(xiān)要确(què)保(bǎo)城投债不违约，这就意味着城投(tóu)公司能够具(jù)备低成本的借新还旧能(néng)力。

　　中央提出“谁家的孩子谁家抱(bào)”，意味着对地(dì)方债不(bù)兜底，但建议给予困难省份(fèn)一定(dìng)的“托底”支持，即在政策上大力度支(zhī)持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮助地方(fāng)政府（如城投公司的借(jiè)新还(hái)旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期(qī)限（非(fēi)债券类债务(wù)展期，如遵义道桥实践银行贷款展期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低债务(wù)成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容(róng)易(yì)滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出(chū)让(ràng)国有(yǒu)资产(chǎn)来(lái)偿债方面，也希望中央给予政策(cè)上的支持。因为(wèi)今年(nián)3月(yuè)1日(rì)，国(guó)资委在对政协(xié)十三届全(quán)国委员会第五次会议(yì)第00503号提(tí)案(àn)的(de)答复中(zhōng)表示，将适时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索(suǒ)国(guó)有权益份额规范(fàn)化(huà)退出的有(yǒu)效(xiào)方(fāng)式和途径，充分发挥(huī)有限合伙企(qǐ)业(yè)的优势(shì)，助力(lì)国(guó)有企业创(chuàng)新发(fā)展。

　　通过出(chū)让(ràng)国有企(qǐ)业(yè)股权(quán)获得(dé)收入(rù)偿还债务，典(diǎn)型案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅(máo)台集团(tuán)两次公告无偿划转上(shàng)市(shì)公司共计1亿股(gǔ)股份（合计占贵州(zhōu)茅台总股本8％，按当时市价计(jì)量市值约海明威为什么要结束自己的生命，海明威为何结束生命为1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经(jīng)济(jì)转型的关键阶段，维护地方政府的信用，防范(fàn)区域性(xìng)金融风险(xiǎn)显(xiǎn)得(dé)尤为(wèi)重要，故在城投公司还(hái)没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城(chéng)投债(zhài)的“信仰”仍(réng)需(xū)要(yào)保持(chí)。

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