大家周(zhōu)末好，先来看下重要消息。

　　塞尔维(wéi)亚总统下(xià)令(lìng)军(jūn)队进入最(zuì)高战备状态，紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃(wò)行政(zhèng)线方向移动

　　据(jù)塞尔维(wéi)亚南(nán)通社26日消息，塞尔(ěr)维(wéi)亚总统武契奇(qí)当(dāng)天下令，将塞尔维亚军队(duì)的战备状态提(tí)升到最高等(děng)级，并紧急向(xiàng)与(yǔ)科索沃行政线(xiàn)方向移动。

　　报道称，武契奇(qí)提升塞尔(ěr)维(wéi)亚军队(duì)战(zhàn)备状态与科索沃局势骤(zhòu)然紧张有关(guān)。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部兹(zī)韦钱塞(sāi)族区(qū)塞族(zú)民众(zhòng)与科索(suǒ)沃(wò)阿族(zú)警察发生冲突，阿(ā)族警(jǐng)察在(zài)冲突中使用(yòng)了催泪弹和(hé)震爆弹，并闯入了兹韦钱区(qū)行政大楼(lóu)。目(mù)前(qián)兹韦钱区(qū)已(yǐ)经被科索沃特(tè)警封(fēng)锁。

　　科索沃是塞尔(ěr)维亚的自治省(shěng)，1999年科索沃战争结束后由联合(hé)国托管。2008年，科(kē)索沃(wò)单方面宣(xuān)布(bù)独(dú)立，塞尔(ěr)维亚(yà)始终(zhōng)坚持对科索沃拥有(yǒu)主权。

　　通(tōng)胀超预期上行！这一数据创年(nián)内(nèi)新高(gāo)，美联储年内不降息？

　　5月(yuè)26日，美国商务部最新数(shù)据显示，美国4月PCE物价指(zhǐ)数同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于前值(zhí)4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通胀指(zhǐ)标——剔(tī)除食物和能源(yuán)后的核(hé)心PCE物(wù)价指(zhǐ)数同比(bǐ)增长(zhǎng)4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值为4.6％；环比上涨0.4％，同(tóng)样(yàng)高出前值和(hé)预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时，追踪与当前经济周期相关的通胀(zhàng)压力的周期性核(hé)心PCE仍然非常高，处于1985年(nián)以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利(lì)率期货合约交(jiāo)易商周五加大了(le)对美联储将继(jì)续加(jiā)息的(de)押注，数据公布后，这些合约的隐含收益率上升，定价美联储在(zài)6月(yuè)会议上将(jiāng)基准(zhǔn)利率目标区间（目前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个(gè)百分点的可能性约为60％。

　　据华(huá)尔街日报报(bào)道，交易员们一直坚信，美联储今年将多次(cì)降息(xī)。但他们最终承(chéng)认(rèn)，基(jī)于对(duì)期货的押注，今(jīn)年(nián)降息的可(kě)能性(xìng)不(bù)大。现在，他们(men)预计(jì)在(zài)2024年之前不会降(jiàng)息，而且2024年的降息幅(fú)度低于此前的预期。强劲的经济增长、通胀数据、劳动力(lì)市场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了今年降息的(de)可(kě)能性(xìng)。交易员们现在(zài)认为，6月份的会议(yì)可能会考虑加(jiā)息25个基(jī)点。市场预计联邦基金(jīn)利率将在(zài)2024年底降至3.5％，就(jiù)在一个(gè)月前，衍(yǎn)生品市(shì)场预计基准(zhǔn)利(lì)率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂难走(zǒu)出弱周期

　　近期化工板块整(zhěng)体走势(shì)偏弱(ruò)，油化工与煤化工板块略显分化。期(qī)货日(rì)报记(jì)者观察到，煤化工品种无论是下跌幅度，还(hái)是下(xià)行(xíng)斜(xié)率，均大于油化工品(pǐn)种(zhǒng)。以PTA等原料(liào)成本端为原(yuán)油(yóu)的品(pǐn)种(zhǒng)，在原油下跌幅度不大的情况(kuàng)下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素(sù)、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本(běn)端为煤炭的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大。

　　对此，国投安信期货能源首(shǒu)席分(fēn)析师高明宇(yǔ)解释说，终端产品这(zhè)一分化的根源还是(shì)原料端表现(xiàn)的(de)差(chà)异。“俄乌冲突的(de)战(zhàn)争(zhēng)风(fēng)险溢价将能源危机(jī)在期货市场的(de)影射(shè)推向顶峰(fēng)，2022年下半年起市场进入衰退(tuì)交(jiāo)易主题(tí)，且(qiě)目前工(gōng)业品(pǐn)整体(tǐ)仍处于衰退(tuì)交易的(de)中(zhōng)后场。”她称。

　　“从能源(yuán)板块(kuài)内部(bù)来看，前期原油价格的下行已(yǐ)触碰到(dào)中(zhōng)东(dōng)主要产(chǎn)油(yóu)国的(de)财政(zhèng)盈亏(kuī)平(píng)衡成本(běn)、页岩(yán)油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目标价(jià)位，在(zài)美国页岩(yán)油非常规能源产量增速(sù)持续不达预(yù)期(qī)的情况下，以沙特和(hé)俄罗(luó)斯主导(dǎo)的OPEC+主动减(jiǎn)产再(zài)度推动原油供给约束(shù)的兑现，在能源品的下行趋(qū)势中原油的成(chéng)本支撑、供(gōng)应减量(liàng)率先发生，价格也率先呈现震荡筑(zhù)底的迹(jì)象。”高明宇如是(shì)说。

　　而对于煤(méi)炭(tàn)而言(yán)，年初(chū)以来港口Q5500动力(lì)煤均(jūn)价1092元/吨，仍(réng)远高于国内(nèi)三西主(zhǔ)产区动力煤的(de)边际到港成(chéng)本900元/吨(dūn)左右，在煤(méi)炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的(de)情况下供应有增无减，宽松的供需面持续带动产业(yè)链各(gè)环节累(lèi)库，价格下跌趋势明确，亦对(duì)近期(qī)煤化工(gōng)品种构成较大压制。

　　“今年年初以来，煤炭价格整体便(biàn)处于(yú)震(zhèn)荡下(xià)行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的支撑弱化，使煤化工(gōng)品种(zhǒng)的估值中枢不断下移。”中(zhōng)信(xìn)建投期(qī)货分析师刘书源表示，相较于煤炭，原油整体为区(qū)间弱势震荡(dàng)的(de)走(zǒu)势，并未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场而言，本周(zhōu)持续走弱未(wèi)见反转迹象。”方(fāng)正中(zhōng)期期(qī)货研究院上海分院负责人夏(xià)聪聪解释说，煤化工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消息面(miàn)无利好刺(cì)激，导致(zhì)行情持续低迷。国内煤炭市场供应存在保障，在进口煤增加的(de)情况(kuàng)下，市场可流通货源充裕，今(jīn)年受到天气(qì)因素的影(yǐng)响，水电出(chū)力预(yù)计逐步好转，电煤需(xū)求存在增加，但增速或(huò)放缓。

　　在她看来，煤炭(tàn)市场(chǎng)价格(gé)仍存在下调可(kě)能，成(chéng)本端难以提供有力支撑(chēng)。加之煤化工整体需求端不佳，高温雨季(jì)部分(fēn)区域需求受(shòu)到影(yǐng)响。需求处于季(jì)节性(xìng)淡(dàn)季，下游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高(gāo)，价(jià)格承压下行(xíng萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌)，煤化(huà)工(gōng)受到成本(běn)端的(de)拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期(qī)的持续走弱也与宏观(guān)需求(qiú)弱(ruò)势以及自身品(pǐn)种的产能投放周期(qī)有关。

　　“根据前期调(diào)研，部分甲(jiǎ)醇和尿素的终端工厂(chǎng)，在经历疫情几年之后，并未重启，所以终端(duān)产(chǎn)品的需(xū)求并没(méi)有因疫情解封后，出现显著恢复。叠加近期港口和(hé)坑口煤价加速下跌，导(dǎo)致煤化(huà)工品种(zhǒng)的估值中枢不断(duàn)下移(yí)，难见反转。”刘书源称。

　　记者了解到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的(de)大幅走弱，目前甲醇(chún)企业(yè)亏(kuī)损(sǔn)较之前有所放大。“煤化工产业(yè)链上下游均弱化，尽(jǐn)管成(chéng)本(běn)端(duān)松动(dòng)，但煤(méi)化工品种自身表现同样(yàng)低迷，面临较大(dà)的亏(kuī)损(sǔn)压(yā)力。”夏聪聪表(biǎo)示(shì)，近期，甲醇期货价格创2020年10月份以来新低(dī)，现货价(jià)格同步走低(dī)，内蒙(méng)地(dì)区报价跌(diē)破2000元/吨，价格下(xià)跌(diē)幅度大于原料端，利润修复过程中止。“今年(nián)以(yǐ)来，从(cóng)甲醇成本理(lǐ)论(lùn)核算来(lái)看，行业整(zhěng)体处于不(bù)景气(qì)阶段。”她称。

　　对此，刘书源也表示，由(yóu)于(yú)甲醇现货价格不断创下新低(dī)，部(bù)分地区现货价格回到历(lì)史(shǐ)低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企(qǐ)业整(zhěng)体利润并没有随着(zhe)煤价回落(luò)、采购成本下降而明(míng)显转好(hǎo)。“尤其(qí)是单一的煤(méi)制甲醇企业，理论亏损幅度(dù)较大(dà)，且部分(fēn)内(nèi)地企(qǐ)业有传出因甲醇价格太(tài)低，出现停(tíng)车或者降负的消息，后续值(zhí)得持续关注这(zhè)一问(萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为(wèi)，短期(qī)，煤化工品种(zhǒng)暂难走出弱周期的迹象。“经(jīng)历过前几年的(de)持续投产，国(guó)内甲醇和(hé)尿素的产能不断扩张(zhāng)，当前下(xià)游的需(xū)求难以(yǐ)匹配(pèi)新(xīn)增(zēng)的产能，未来其价格(gé)可能在1—2年都(dōu)维(wéi)持较低(dī)水平，从而开启倒逼上(shàng)游(yóu)降负或者去产能的阶(jiē)段，后续大概率是一个产能的(de)上下游(yóu)再平衡周期。”刘书源称。

　　在(zài)夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱周(zhōu)期主要取决于需求的恢复(fù)情况，下半年部分(fēn)品种面临(lín)较大投产压力，进口体量(liàng)大的品种将受(shòu)到(dào)低(dī)价(jià)进口货源的冲(chōng)击，中(zhōng)长期看，煤化工(gōng)行(xíng)情难有(yǒu)起色(sè)，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌(diē)后的反弹，而不是行情的反转(zhuǎn)。

　　油(yóu)制强于煤制(zhì)的可能性依(yī)然较大

　　采(cǎi)访中记(jì)者了解到，近(jìn)期能(néng)源化工（尤其是油化工(gōng)）板块较为强(qiáng)势主要还是基于(yú)原料(liào)端(duān)的驱动。

　　据光大期货分析(xī)师杜冰沁介绍，本周原油整体呈现先(xiān)抑后扬的走势，受到供(gōng)需(xū)基本面收紧(jǐn)的前景提振油价上(shàng)涨，带动(dòng)油化工板块表现较为坚挺。

　　“在本(běn)轮大宗商(shāng)品多(duō)数下(xià)跌的行情(qíng)中，原油尽管受(shòu)到美国债务上(shàng)限谈判陷入僵(jiāng)局(jú)带来的宏观情绪(xù)扰动，但是沙(shā)特能(néng)源部(bù)长发言力(lì)挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺(nuò)将加大力度打(dǎ)击(jī)俄(é)罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为都对于(yú)油价起(qǐ)到提振作用。”杜冰(bīng)沁表(biǎo)示，从基本面来看，下半(bàn)年全球原油供需(xū)将(jiāng)进一步收(shōu)紧。IEA最新(xīn)月报预计今(jīn)年全球(qiú)需求同比增加220万(wàn)桶(tǒng)/日(rì)，主要(yào)来自于中国需(xū)求复苏的持续；同时美国宣(xuān)布将在(zài)8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加(jiā)美(měi)国(guó)即(jí)将进(jìn)入夏季汽油消(xiāo)费旺季。“原油维持强势从成本端带动油化工整体(tǐ)强(qiáng)于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来看(kàn)，油化工较(jiào)煤化工较强的(de)关键原因还(hái)是(shì)在于原料端。在杜冰沁(qìn)看来，本周EIA和(hé)API商业原油库存超预期大(dà)幅下降(jiàng)，主要源(yuán)自原油(yóu)进萝卜丁是最贵的口红吗，世界十大奢华口红品牌口的大幅下降和随(suí)着(zhe)出行旺季来临显著增长(zhǎng)的需求；包括汽油和精炼油在内的成品油库存(cún)均出现不(bù)同程度(dù)的下降(jiàng)，同(tóng)时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加(jiā)50万(wàn)桶/日(rì)左右(yòu)。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预(yù)期(qī)，但沙特能源部(bù)长发言力挺(tǐng)油价(jià)，市场计价(jià)OPEC+可(kě)能在(zài)6月(yuè)4日的会(huì)议(yì)上(shàng)考虑进一步减产，叠加(jiā)美国的收(shōu)储均将收紧下半年全球(qiú)原油(yóu)平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判达成一致前，宏观层面的不确定性仍(réng)然会影响市场(chǎng)情(qíng)绪。”杜冰沁认为(wèi)，短(duǎn)期(qī)市场需关注美(měi)国债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决议。

　　对此，申(shēn)万期货能化(huà)高级分(fēn)析(xī)师陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月度会议将近。考虑目前油(yóu)价被市(shì)场接受度提升，预计6月化工品市场对标的原油成本将基本维持5月平均价格水平(píng)。因此，预(yù)计6月OPEC+会(huì)议可(kě)能不会有动作(zuò)。“考(kǎo)虑目前(qián)油(yóu)价被市场(chǎng)接受度提升。预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油(yóu)成(chéng)本将(jiāng)基本维持5月(yuè)平均(jūn)价格水平(píng)。”陆(lù)甲(jiǎ)明说。

　　实际上，5月份至(zhì)今，国内石脑油(yóu)制的(de)聚(jù)乙(yǐ)烯生产毛利，已经(jīng)从(cóng)500多元/吨，逐步(bù)跌落至-500多(duō)元/吨。虽(suī)然油价也有下跌，但由于聚(jù)乙(yǐ)烯自(zì)身现货价格表现更弱，因而以原油折算成本的(de)加工利润反而(ér)出现了下降。

　　“展(zhǎn)望后(hòu)市，原油供应端的利好已(yǐ)进入兑现(xiàn)期。”高明(míng)宇认为，OPEC及俄(é)罗斯的减产已在原油及成品油发运船(chuán)期中有所(suǒ)体现(xiàn)。“加拿大野(yě)火蔓(màn)延造成的31.9万(wàn)桶/天(tiān)减产及3月末起暂(zàn)停的(de)伊拉克45万桶/天北向原(yuán)油(yóu)出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹性的原油供应构(gòu)成扰动。且近期沙(shā)特(tè)能源部长再次(cì)对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对欧美银行业危机和(hé)美(měi)国(guó)债(zhài)务上限谈判(pàn)带(dài)来的需求端不确定性，不(bù)排除(chú)OPEC+在(zài)6月4日(rì)会议再次(cì)减产的小(xiǎo)概率事件发(fā)生(shēng)，二(èr)季(jì)度起的基准去库预期(qī)仍将为原油(yóu)带来相对支撑。”她(tā)称。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油制强于煤制的可能性依然较大。”陆甲明表示，原料(liào)价格表现上，目(mù)前国内煤(méi)炭供(gōng)给相(xiāng)对充(chōng)裕，因此煤炭价格下(xià)行的趋势(shì)依然(rán)存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是(shì)成品油消费高峰(fēng)，因此油价往往(wǎng)容易获得支撑。因此，成本端(duān)强弱反差(chà)或(huò)依然存在。

　　同样，在高明宇看来，在国(guó)内(nèi)动力(lì)煤市场中下游(yóu)库存有效去化，或(huò)低价格刺激内产、进口兑现减量(liàng)预期之前，油化工结(jié)构性强于煤化(huà)工(gōng)的行(xíng)情仍(réng)然有望延续。

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