文：天风宏(hóng)观(guān)宋(sòng)雪涛/联系人(rén)孙(sūn)永(yǒng)乐

　　4月居民新(xīn)增存款-1.2万(wàn)亿，同比多减4968亿元，这是居民存款(kuǎn)在连续(xù)13个月同比多增(zēng)后(hòu)，首(shǒu)次回落。

　　在过(guò)去一年多时间里，居民部门积(jī)攒了一(yī)大(dà)笔超额储蓄。今年这笔超(chāo)额储蓄能否顺利释放对判断经济和(hé)资本市(shì)场走势(shì)至(zhì)关重要(yào)。这里(lǐ)我们尝试回答两个问题(tí)。一(yī)是4月居民(mín)存款同比多减是不(bù)是超(chāo)额储蓄(xù)释放的开始？二是这一趋势(shì)能否延续？

　　对上述问(wèn)题的(de)回答取(qǔ)决(jué)于存款(kuǎn)会(huì)受到哪些因素的影响。一般影响居民(mín)存款的主要有这么几种行为：可支配收入、消费支出、金(jīn)融(róng)资产相(xiāng)关收支和(hé)房地产相关收支。

　　收(shōu)入增长、消费减少、金融(róng)资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动存款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加、认(rèn)购金融资产、购(gòu)房增没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思(zēng)加(jiā)、提前还贷等则会带动(dòng)存款(kuǎn)回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同比多增7.9万亿(yì)是居民少消费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄(xù)能否转化(huà)成超额消(xiāo)费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收(shōu)入增(zēng)速(sù)放(fàng)缓并提(tí)前还贷，但因(yīn)为投资(zī)、购房等下(xià)滑(huá)幅度更大(dà)，所以存款同比(bǐ)大幅多增。

　　2023年一季度居民存款(kuǎn)同(tóng)比(bǐ)多(duō)增2.1万亿则是收入修复(fù)和理财存款化的结果(guǒ)。

　　一季度居民人均可支配收入(rù)同比增长525元，理财存续规模相(xiāng)比于2022年末下滑2.6万亿(yì)至24.2万(wàn)亿。另外，受银行办理速(sù)度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住房抵(dǐ)押贷(dài)款(kuǎn)支持证券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还(hái)款对存款的(de)拖累(lèi)相比于去年末略有放(fàng)缓。

　　但(dàn)是，随着(zhe)居民消费和购房行为修复，其对存(cún)款的(de)支撑(chēng)力(lì)度减弱(ruò)，一季度人(rén)均消费(fèi)支(zhī)出(chū)同比增加345元（低于收入涨(zhǎng)幅(fú)）、购房支(zhī)出(chū)同比多增1575亿(yì)元(yuán)。但因为支撑因素(sù)的规模更(gèng)大，所(suǒ)以存款(kuǎn)继(jì)续回升(shēng)。

　　4月和一季度最(zuì)核心的(de)不(bù)同(tóng)在于(yú)理财市场的变化。4月居民(mín)存(cún)款下滑可能的原因一是居(jū)民(mín)存款理财化；二是(shì)提前还贷规模增加(jiā)。因为居民收(shōu)入和(hé)消费数据不足，暂时无(wú)法(fǎ)判断消费和收入(rù)在4月(yuè)对存款的影响。

　　存(cún)款回流(liú)理财是4月(yuè)存(cún)款回落的核心原因，4月理财存量规模环比增加(jiā)1.26万亿至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月以来的下行趋势，重回(huí)扩张区间(jiān)。

　　居(jū)民增(zēng)配理财等资产是理财风险降(jiàng)低、收益(yì)回升和存款利率下滑共同作(zuò)用的(de)结果。受益于债(zhài)券市场走强，今年(nián)理财市场表(biǎo)现(xiàn)逐(zhú)步好转，理财产(chǎn)品单(dān)位(wèi)破(pò)净率从2022年12月峰值的(de)29.2％持续下(xià)滑至2023年5月(yuè)12日的4.7％，叠加这一(yī)时期(qī)下滑的(de)存款利率，存款对居民的吸引力逐渐减(jiǎn)弱，而理财对居民的吸(xī)引力则不断(duàn)增强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看(kàn)，随着破净率进一步(bù)回(huí)落(luò)，居民(mín)还(hái)在继续增(zēng)配理(lǐ)财产品(pǐn)，存(cún)款(kuǎn)理财化(huà)趋(qū)势有望(wàng)延(yán)续。

　　提前还贷(dài)规(guī)模扩大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月(yuè)均值相比于(yú)2月没事就吃溜溜梅什么意思，你没事吧没事就吃溜溜梅什么意思低点上行4.3个百分点(diǎn)，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　居民(mín)加(jiā)大提前(qián)还(hái)贷力度一(yī)是因为首套房利(lì)率还在下(xià)降，居民提前还贷以降低成本，4月沈阳(yáng)、马鞍山等多地继续降低首套(tào)房利(lì)率，贝(bèi)壳(ké)研究院数据显(xiǎn)示(shì)百城首(shǒu)套主流房贷利(lì)率平均为4.01％，环比(bǐ)3月继续(xù)回落1个BP。二是政策放(fàng)松后，1、2月份部分积压(yā)的(de)还(hái)贷业(yè)务在(zài)3、4月份(fèn)办理，这(zhè)会推动提前还(hái)贷规模(mó)走高。

　　总的来说(shuō)，随着理财市场(chǎng)好(hǎo)转，此前因居民少消费(fèi)、少投资、少买房等积(jī)攒下来(lái)的(de)超额储蓄已(yǐ)经开始部(bù)分回流理(lǐ)财市场了，且5月初(chū)这一(yī)趋势还(hái)在延续。

　　往后来看(kàn)，理财市场和提前(qián)还贷在(zài)后(hòu)续几个月里(lǐ)或继续成为(wèi)超额(é)存(cún)款(kuǎn)的主要流向。

　　五一旅游人(rén)均消(xiāo)费(fèi)水平未见明显改(gǎi)善(shàn)或部分表明(míng)当下居(jū)民消费意愿依旧偏弱，考虑到超额(é)储蓄的(de)持有(yǒu)分化且并(bìng)非主(zhǔ)要(yào)来自消(xiāo)费，后续超(chāo)额储蓄对消费的支撑力度依旧偏弱。（详见《超额(é)储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压(yā)的购房需求逐(zhú)渐释放，房地产销售目前已(yǐ)经有走(zǒu)弱迹象，地产短期或不会成为超(chāo)储的(de)主要流向。但是因为按揭利率存在(zài)明显利差，居民提前还(hái)贷行为(wèi)或将延续。从这个角(jiǎo)度来看，主(zhǔ)要因为(wèi)少买房、少投资(zī)而(ér)积攒下来的储蓄，在(zài)理财市场环(huán)境好转和存款利(lì)率下滑的背景(jǐng)下或将继续回流到理财市场。

　　1 存(cún)款同(tóng)比增速使(shǐ)用金(jīn)融机(jī)构住(zhù)户存款(kuǎn)余(yú)额(é)+4月(yuè)新(xīn)增来进行(xíng)估算

　　2早偿率是指在(zài)个人(rén)住房抵押贷款中债务(wù)人提前偿付的金(jīn)额在资产池未偿本金余额(é)的占比

　　风险提示

　　地产(chǎn)销售变(biàn)动超预(yù)期(qī)，超额储蓄释放弱于预期，理财(cái)市场波(bō)动(dòng)加大(dà)

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