上市公(gōng)司退市在A股早已不稀(xī)奇(qí)，但(dàn)连带着(zhe)可转债一起退市却是个新鲜(xiān)事(shì)。5月当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍22日，*ST搜(sōu)特因股价连续20个交易(yì)日低于1元，触及退市指标(biāo)，公司(sī)股票及其可转债被终止上(shàng)市，搜特转债或(huò)成(chéng)为首(shǒu)只因正股退市而强(qiáng)制退市的可转债。此(cǐ)外，*ST蓝盾也因触及退市指标被终(zhōng)止上(shàng)市，其可转债(zhài)已进(jìn)入退市(shì)整理(lǐ)期，引发投资者对可转债信用风险的担忧。

　　可转(zhuǎn)债兼具债(zhài)券和(hé)股票双重属性，自诞生以来颇(pǒ)受(shòu)市(shì)场欢迎。一个广为流传的说(shuō)法是，可(kě)转债(zhài)“下有(yǒu)保(bǎo)底，上不封顶”，即上(shàng)涨时有“股性(xìng)”加油，下跌时有“债性”托底，投资者“进可攻退可守”，几(jǐ)乎(hū)稳赚不赔。在(zài)可转债30多年发(fā)展中(zhōng)，此前一(yī)直未(wèi)出现因正股退市而退市(shì)的情况，也未发生过实质性违约事件。

　　随着搜特(tè)转(zhuǎn)债等的退市，零违(wéi)约历史或将(jiāng)被打破，可转债信用风(fēng)险浮出水(shuǐ)面。虽(suī)说(shuō)可转债退市后，依然可(kě)以执行赎回和回售等条(tiáo)款(kuǎn)，但由于(yú)大多数上市公司是因经(jīng)营(yíng)不善导致退(tuì)市，财务状况(kuàng)并不乐观(guān)，资(zī)不抵(dǐ)债、拿不出(chū)钱进(jìn)行(xíng)赎回的可能性较大。而如果启动(dòng)破(pò)产重整(zhěng)，公司发行的(de)可转债划归为(wèi)普(pǔ)通债权，清偿顺序相对(duì)靠后(hòu)，刚性兑(duì)付(fù)亦存在很大(dà)不确定性。

　　接连2只可(kě)转债退(tuì)市，投(tóu)资者(zhě)蓦然发现，“长期稳定的羊毛”不稳定(dìng)了。事实上(shàng)，可转债退市并非完全出乎意(yì)料(liào)，早已在相关规则中埋(mái)下了(le)“伏笔”。根据交易所上市规则，上(shàng)市公(gōng)司(sī)股(gǔ)票被(bèi)终(zhōng)止上(shàng)市的，其发行的可转债及其他衍生品种应当终止上(shàng)市(shì)。过去A股退市(shì)难、退(tuì)市少，成就了可转债30多年(nián)零退市、零(lí当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍ng)违约的“神话”。随着(zhe)全面注册制(zhì)改革的持续(xù)推(tuī)进(jìn)，市(shì)场优(yōu)胜劣汰加快(kuài)，常态化退(tuì)市机制正在形(xíng)成(chéng)，以上市(shì)股为(wèi)锚的可(kě)转债也跟着出清(qīng)，违(wéi)约风险随之上(shàng)升。退(tuì)市，或将成(chéng)为可转债市场新(xīn)常态。

　　市场(chǎng)在(zài)发展，生态(tài)在(zài)改变(biàn)，投(tóu)资者没有理由一(yī)成不变，是时候重塑对可(kě)转债的认知(zhī)了。投资者要改变“闭眼(yǎn)买债”的(de)路径依赖，学(xué)会优(yōu)择品种(zhǒng)，规避风(fēng)险。在(zài)选择债券(quàn)时，要理性评估正股基本面、成长性、估值(zhí)水平(píng)以(yǐ)及(jí)发债公司偿债能(néng)力等，防范债(zhài)券退市、违约风险；在取舍(shě)标的时，当兵至少要当几年才可以退伍呢，当兵至少当几年才能退伍应远离正股业绩表现(xiàn)不佳、估值较低、退市(shì)风险较(jiào)高的标的(de)，而选择正股经营(yíng)效益良好、估值(zhí)合理且随(suí)市(shì)场下跌估值出现(xiàn)压缩的标的。并(bìng)密切关注可转(zhuǎn)债(zhài)市场风(fēng)格变化(huà)，及时调整配置比例(lì)和(hé)结构，学会在市场波(bō)动中“游泳”。

　　监(jiān)管(guǎn)也应当(dāng)跟上形势变化(huà)。目前(qián)关于(yú)可转债的退市处理还有不少空白(bái)和盲点，监管部门应尽快(kuài)打齐补丁，给予市场明确预(yù)期。比(bǐ)如(rú)，可进一步(bù)明确可转债在退市后是否仍存在(zài)交易可能(néng)、是(shì)否还拥有转股功能(néng)等(děng)。同(tóng)时(shí)，应加强对(duì)可转(zhuǎn)债的风险防控，强化(huà)发行(xíng)前的信(xìn)用评级，对于信用(yòng)资质较弱的(de)公司(sī)，可考(kǎo)虑提高担保(bǎo)资(zī)产与回售条款(kuǎn)等相关要求，适(shì)当提升准入(rù)门槛，以更好(hǎo)保(bǎo)护投资(zī)者利益(yì)。

　　全(quán)面注册制下，证券市场将迎来全方位、根本性的(de)变化。过去一些(xiē)“无(wú)脑买入(rù)”“跟风买入”的简单套路行不通了(le)，一些规则(zé)制度上的短(duǎn)板不能视而不见(jiàn)了。各市场参与主(zhǔ)体(tǐ)还需顺时(shí)应势，调(diào)整包括可转债(zhài)在内的投资(zī)方法，完(wán)善配套制度，提升风险意识，共(gòng)促A股市场健康稳(wěn)定发展。

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