来源：高瑞东宏观(guān)笔记

　　核心(xīn)观点

　　本周聚(jù)焦：

　　一季度，国内经(jīng)济回暖主要(yào)缘于(yú)疫后复苏红利驱动，表现为(wèi)生产(chǎn)恢复推动出口形势好转50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润，出行(xíng)需求释放催化下游消费回暖。从(cóng)行业表现看，制造业从去(qù)年四(sì)季度的“量价齐跌”转向(xiàng)“量升价跌”，企业(yè)或从主动去库转向(xiàng)被动(dòng)去库。从景(jǐng)气度边(biān)际表现看，下游消费制(zhì)造>；中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造(zào)>；上游原材料加工；服务(wù)业中，交通运输、住宿(sù)餐饮(yǐn)、房(fáng)地产等线(xiàn)下活动回(huí)暖，但距离(lí)疫情前仍(réng)有一定差距(jù)。

　　向前看，考虑(lǜ)到疫后经济脉冲式修复(fù)放缓、海外总需求回落预期逐步兑现，消费回暖和产业升级将成为推(tuī)动下一阶段(duàn)国内(nèi)经济复(fù)苏的主线(xiàn)。

　　制(zhì)造业、服务(wù)业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　从一(yī)季度(dù)GDP表现(xiàn)看，制造业(yè)，交通运输、房地产等行业景气度明显提升，而建筑业景气度(dù)回落(luò)，与(yǔ)年初出口(kǒu)数(shù)据好转、服务消费快(kuài)速恢复(fù)、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖(nuǎn)而(ér)投资疲弱的(de)特(tè)点相一(yī)致(zhì)。

　　从制造业内部(bù)来看，今年3月，制造(zào)业各行(xíng)业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年(nián)12月的(de)“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌(diē)”，指向经(jīng)济(jì)复苏初期(qī)，供给端修复好于需(xū)求端(duān)，行(xíng)业整体去(qù)库进程尚未结束。从行(xíng)业景气度边际(jì)改善(shàn)情况来看，下游消费制造(zào)>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行业景气(qì)度表现为(wèi)高位放缓(huǎn)。

　　下游消费制(zhì)造行业中(zhōng)，与(yǔ)出行、地产后周期相关的酒饮料(liào)茶、纺织服装(zhuāng)、文(wén)教娱、烟草(cǎo)、家具制造行业景气度较高，部分行业表现为“量价齐升”。

　　中游装(zhuāng)备制造业(yè)行业景气度居中，表现为“量升(shēng)价跌”。从“量”维度看，电气机械、专用设备、运输设备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景(jǐng)气度改善幅度最弱，由(yóu)于(yú)行业库(kù)存水平(píng)偏高，多数(shù)行业仍然(rán)受(shòu)到价格下(xià)跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌(diē)”。从“量”维度(dù)看，有(yǒu)色金属>；；；黑色金属(shǔ)、非金属矿物>；；；石油石化(huà)行业。

　　消费回(huí)暖和产业升级或是推动下一阶段经(jīng)济(jì)复苏的主线

　　一季度(dù)，国内经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利(lì)驱动。需(xū)求方面，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务消费(fèi)需求得(dé)以释放；供给方面，国内(nèi)复工复产加快推(tuī)进，生(shēng)产端快速恢复，是(shì)推动年初出口数据好(hǎo)转的重(zhòng)要原(yuán)因。

　　进入(rù)3月，经(jīng)济(jì)复苏节奏有所放缓(huǎn)，指(zhǐ)向(xiàng)疫后复(fù)苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着未来海外总(zǒng)需求(qiú)回(huí)落的预期逐步兑现，后续驱动国内经济增长的线索(suǒ)，大概(gài)率来自(zì)于消费(fèi)回(huí)暖和(hé)产业升级两条主线。

　　一是(shì)，一季度(dù)居民收入向上(shàng)修复，消(xiāo)费倾向明(míng)显回升，已经高(gāo)于2020-2022年疫(yì)情(qíng)期间水平，同时信贷数据指(zhǐ)向居民“去杠杆”势头缓和，未来消费(fèi)回暖的确(què)定(dìng)性进(jìn)一步增(zēng)强。预计交(jiāo)通、住(zhù)宿(sù)、餐(cān)饮(yǐn)、娱乐等服(fú)务(wù)消费有望(wàng)持续修(xiū)复(fù)，家电、家具、纺服等(děng)与出行及地产后周期相关的可选消费也有(yǒu)望进一步回暖。

　　二(èr)是，产(chǎn)业升级路径(jìng)驱动下，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增强，有望维持出口韧性；随着下游消费稳步修(xiū)复、二季度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回(huí)升，制造(zào)业(yè)企业(yè)盈(yíng)利有望向上修复，企业将(jiāng)从主动去(qù)库逐步转向被(bèi)动去库(kù)、主动补库，设备投资需(xū)求有望改善，推(tuī)动中游装备(bèi)制造(zào)景气(qì)度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内经济恢复力度不及预期；海外需(xū)求(qiú)超预期回落。

　　一、节(jié)后消(xiāo)费降(jiàng)温，带动(dòng)CPI涨(zhǎng)幅(fú)明显(xiǎn)回(huí)落(luò)

　　一(yī)、本周(zhōu)聚焦：疫(yì)后经济复苏(sū)有哪些结构性特(tè)征？

　　50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润ng>1.1 制造业、服(fú)务业是驱动一季(jì)度经济复苏的主因

　　一季度我(wǒ)国GDP总(zǒng)量实现超预期增长，指向疫(yì)后(hòu)复苏背景下，国内经济企稳回升。但不同于海外国(guó)家(jiā)疫后复(fù)苏的规律，本轮(lún)国内疫后复苏发生在外需回落、国内(nèi)经济转向高(gāo)质量发展、居(jū)民前期“去杠(gāng)杆”的过程(chéng)中，因此驱动疫(yì)后经济复(fù)苏的力量并(bìng)不均衡，行业分化特征明显。因此，我们重点(diǎn)从(cóng)行业层面，观测当前各行业景气度水平。

　　从GDP不变价观(guān)测(cè)各行业表(biǎo)现来看(kàn)，今年(nián)一季度制造业(yè)、交通运输业、房地产业景气(qì)度明(míng)显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与年初出(chū)口(kǒu)数据(jù)好转、服(fú)务消(xiāo)费快(kuài)速恢复(fù)、房地(dì)产销(xiāo)售回暖而投资(zī)疲弱(ruò)的(de)情况相一致(zhì)。

　　我们以2019年为基(jī)期(qī)计(jì)算各年份(fèn)的复(fù)合增速，观(guān)察各行业(yè)增加(jiā)值(zhí)变(biàn)化。

　　今年一季度第一产业增加值增(zēng)速为3.6％，低于去年(nián)四季度的4.9％，但仍高于2019年、2020年全年增(zēng)速，与近年来(lái)加(jiā)快建设农(nóng)业强国，推进农业农村(cūn)现代(dài)化的目标(biāo)有关。

　　今(jīn)年一季(jì)度第二产业增加值增速升至5.4％，高于去年(nián)四季度的(de)4.4％。其中，制造业迎来较快复苏(sū)，增加值(zhí)增速提升至(zhì)5.9％，高(gāo)于(yú)去年(nián)四(sì)季度的4.7％，但低(dī)于2021年(nián)全年增(zēng)速，与去年下半年之后外需转弱(ruò)、居民商品(pǐn)消费恢复偏慢有关。而建(jiàn)筑业景气(qì)度明显回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低(dī)于去年四(sì)季度的3.1％，主要受房地(dì)产新开工拖累(lèi)。

　　今年一季度(dù)第(dì)三产业增加值增速小幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季度的4.6％，但相较疫情前仍存在(zài)产出缺口。其(qí)中，受益于居民出行(xíng)活动恢复，交通运输、仓储(chǔ)和邮政(zhèng)业(yè)增加值增速明显提升(shēng)，自去年(nián)四(sì)季度(dù)的(de)3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于(yú)2019年、2021年(nián)全(quán)年增速；住宿和餐(cān)饮业增加值增(zēng)速小幅回升，尽管高于疫(yì)情三年(nián)来的平(píng)均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢。而受益于新(xīn)房和(hé)二手房销售回暖，今年一季度房地产业增加值(zhí)增(zēng)速(sù)回(huí)正至2.3％。

　　1.2 制造(zào)业(yè)领域复苏分化，中下(xià)游改善幅(fú)度好于上游(yóu)

　　对于行业景(jǐng)气度的(de)观测，我们采用(yòng)量（各行业工业增加值增(zēng)速）与(yǔ)价格（各行业(yè)工业品价格增速）分别作为供需的衡量指标。主(zhǔ)要选取28个主要行业自2019年以(yǐ)来的(de)月度数据，首先将各(gè)行业增(zēng)加值(zhí)增速调整为以2019年为基期的复合增速，其次计算(suàn)2019年(nián)-2023年3月，每月的增加(jiā)值增速和PPI增速(sù)的分位数水(shuǐ)平，通过对比2022年12月(yuè)和2023年(nián)3月的(de)分位数水平(píng)，捕捉其边际变(biàn)化。

　　今年(nián)3月，制造业各(gè)行业景气度(dù)出现普(pǔ)遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复(fù)苏初期，供给端修复好于需求端，行业(yè)整(zhěng)体(tǐ)去库(kù)进程尚未结束。从行业景(jǐng)气度边际(jì)改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭行(xíng)业景气度(dù)呈现高位放(fàng)缓(huǎn)情况(kuàng)。

　　下游消费制造行业中，与出(chū)行、地产后周期相关的行(xíng)业景(jǐng)气度最高，部分行业步入“量价(jià)齐(qí)升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相(xiāng)关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装(zhuāng)、文教(jiào)娱乐的(de)量价分位(wèi)数水平(píng)均处(chù)在高景气度区间，烟草、家(jiā)具制造行业也呈(chéng)现“量价齐升”的(de)特征；食品(pǐn)制造景气度有所回落，农副加(jiā)工行业表现为“量价齐跌”，食品制(zhì)造行业表现(xiàn)为“量升价跌”，二者价格下跌(diē)主要与高库存水平有关，今年2月，库存同比(bǐ)均(jūn)处(chù)在2016年以(yǐ)来90％以(yǐ)上分(fēn)位数水平(píng)；而随着防疫需求的降温，医(yī)药制造业景气度有所回落，表现为(wèi)“量(liàng)跌价(jià)平”。

　　中游(yóu)装备制造业行(xíng)业(yè)景气度居中，均表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。一方面(miàn)与原材(cái)料成本(běn)下跌(diē)有关，另一方面，也与年(nián)初外需(xū)表(biǎo)现(xiàn)好(hǎo)于内需，部分行业仍在去库进程有关。其(qí)中，电气机(jī)械、专用(yòng)设备(bèi)、运输设(shè)备工业增加值增速改善幅(fú)度最大，受益于国内产业升级、出口优势带来的韧性(xìng)驱动(dòng)；其次是汽(qì)车制造、金属制品(pǐn)，改善幅度最(zuì)弱的是通用(yòng)设备、电子设备，与房地(dì)产新开工强度(dù)较弱、消费电子行(xíng)业周期(qī)性走弱有关。

　　上游(yóu)原材料加工行业景(jǐng)气度改善(shàn)幅度偏弱，由于行业(yè)库存(cún)水(shuǐ)平偏(piān)高，多数(shù)行业仍受(shòu)制于价格下跌的困扰，表现为“量升(shēng)价跌”。其中，有色(sè)金属(shǔ)行(xíng)业生(shēng)产端改善幅度最大，3月增加(jiā)值增速位于2019年(nián)以来(lái)70％分位数水平(píng)，但受(shòu)全球(qiú)大(dà)宗商(shāng)品(pǐn)下行(xíng)周期影响，价格依旧承压；随着年初建筑业施工回暖，相关的黑色金属、非金属制品(pǐn)景气度提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下跌(diē)区(qū)间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化链条行业生(shēng)产(chǎn)水(shuǐ)平普遍回暖(nuǎn)，但分位数(shù)水平仍处(chù)在50％以下的(de)景气度(dù)偏低区间(jiān)，今年由于(yú)能(néng)源危机缓(huǎn)解(jiě)，产品价格相较去年同(tóng)期也出现普(pǔ)遍下跌。

　　煤(méi)炭开采景(jǐng)气度仍(réng)处在高位，但出(chū)现边(biān)际(jì)放(fàng)缓，生(shēng)产及(jí)价格水(shuǐ)平(píng)同步回落。这与去年以来(lái)行业产能(néng)持续扩张(zhāng)有关，今年2月，煤炭开采产成品库(kù)存同比(bǐ)处在2016年(nián)以(yǐ)来94％分(fēn)位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级或是推动下一阶段经济(jì)复苏(sū)的主线

　　一(yī)季度(dù)，国内经济复苏主要(yào)受益于疫(yì)后复苏红利。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行(xíng)类消(xiāo)费快速复(fù)苏，前期积压的购(gòu)房、服务(wù)性需求得以释放；另一方面，国内复(fù)工复产加快(kuài)推进，保证(zhèng)供给端(duān)的(de)快速恢复，是推动年初出口数据好(hǎo)转(zhuǎn)的重要原因(yīn)。

　　进入3月(yuè)，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓(huǎn)，指向疫后红利释放(fàng)效果转弱，随着未来海外总需求回落(luò)的预期(qī)逐步兑(duì)现，后续(xù)驱动国内经济增长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖和产(chǎn)业升级两条(tiáo)主(zhǔ)线。

　　一(yī)是，随(suí)着居民收(shōu)入提升和消(xiāo)费意愿(yuàn)改善，未来消费(fèi)回暖(nuǎn)的(de)确定性进一步增强，交通、住宿(sù)、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消费，以及家电、家(jiā)具、纺服等可选消费景气度均有望提升(shēng)。

　　从一季度居(jū)民收入(rù)和消费数(shù)据看，居民收入增速提(tí)升，消费倾(qīng)向开始(shǐ)回升(shēng)，已经高于2020-2022年，但尚未修复(fù)至(zhì)疫情前水平。以(yǐ)2019年为基期(qī)的复(fù)合(hé)增(zēng)速看，今(jīn)年一季度(dù)，全国(guó)居民人均可支配(pèi)收(shōu)入增速提升(shēng)至6.4％，高于去年四(sì)季度(dù)的5.6％，居(jū)民人(rén)均(jūn)消费支出(chū)增速提升至5.0％，高于去年四季(jì)度的(de)3.0％。一(yī)季(jì)度居(jū)民(mín)平(píng)均消费倾向为62.0％，已经(jīng)高于2020-2022年同(tóng)期(qī)均值60.9％，但距(jù)离2019年(nián)同期的65.2％仍有(yǒu)一定差距(jù)。未来随着服务业恢复(fù)持续向好，有望(wàng)带动(dòng)相关就业岗位加(jiā)快恢复，进一(yī)步(bù)提振居(jū)民消费(fèi)意愿。

　　从居民存贷款数据看(kàn)，居民储蓄意愿有所减弱，消费(fèi)和(hé)投资信心正在(zài)筑底。今年以来，居民储(chǔ)蓄意(yì)愿有所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据(jù)看，3月居民新增存款同比增量降至2051亿元，低于1-2月9375亿元的同比增量(liàng)均值(zhí)，也低于2022年6617亿元的月均同比增量。从贷款(kuǎn)数(shù)据看，3月居(jū)民(mín)部门(mén)新增净(jìng)融资同(tóng)比(bǐ)多增4859亿元(yuán)，其(qí)中，短(duǎn)期信贷同比多增(zēng)2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增(zēng)2613亿元(yuán)。居民部门(mén)新增净融资连续2个月维持同比(bǐ)扩张，指向居民(mín)预(yù)期(qī)可能正在筑底，“去杠杆”势头开始放缓。今年第一季(jì)度城镇储户问卷调查结(jié)果显示，倾(qīng)向于“更多(duō)储蓄”的居民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消(xiāo)费(fèi)”和“更多投(tóu)资”的(de)居(jū)民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季度的22.8％、15.5％，同样也指向居民储蓄(xù)意愿降(jiàng)低、消(xiāo)费和投资意(yì)愿提升。

　　二是(shì)，产业升级(jí)路径(jìng)驱动下(xià)，汽车和“新三样”产品出口优势增强(qiáng)，以(yǐ)及(jí)相关行业设备投(tóu)资更(gèng)新(xīn)，有(yǒu)望推动中(zhōng)游(yóu)装备制(zhì)造景气度维持高位(wèi)。

　　一方(fāng)面，今(jīn)年一(yī)季度(dù)国(guó)内出口数(shù)据回暖，除与欧美供需(xū)缺(quē)口短(duǎn)期走阔、国内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进外，也受益于RCEP政策红利(lì)持续释放，以及(jí)汽车(chē)和“新(xīn)三(sān)样”产品出口优势(shì)增强。今年在海外(wài)总需求回落背景下，我(wǒ)国与(yǔ)RCEP国(guó)家贸易往来加(jiā)强、以及新能源产品优势强化，有望维持装备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈利下滑(huá)和库存高位，对制造业投资扩(kuò)产造成一定压力。但随着下游消费稳步修复、二季度PPI同比触底回升，制造业(yè)企业盈(yíng)利有望向上修复。目(mù)前(qián)看(kàn)，电(diàn)气机械等装备(bèi)制造业去库(kù)进程已进入下半场，今年1-2月专用设备、通用设备(bèi)产成(chéng)品库存增速(sù)呈现触底(dǐ)反弹。随着需求回暖、盈利修(xiū)复，企业(yè)将从主动去库逐步转向被动去库(kù)、主动(dòng)补库(kù)，设备(bèi)投(tóu)资需求(qiú)将随(suí)之提升。

　　二、海外观察

　　2.1金融(róng)与流动性数据：各国国债收(shōu)益率多数上行

　　美国10年期国债(zhài)收益(yì)率上行。本周（截至(zhì)4月21日）美国10年期国债收益率3.57％，较(jiào)上周末上行5BP，其中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行2BP，实际收益率1.29％，较上周(zhōu)末(mò)上升(shēng)7BP。法国10年(nián)期国债(zhài)收益率较上(shàng)周末上行5BP至2.99％，德国(guó)10年期国债收益率较(jiào)上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本10年期国债(zhài)收(shōu)益率较上周(zhōu)末上(shàng)行2BP至0.48％（截至4月20日(rì)），英国10年期国(guó)债收益(yì)率较上周末(mò)上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国10y-2y国债收益率利差收窄。本(běn)周美(měi)国10年期和(hé)2年期国债期(qī)限利(lì)差为-0.60％，较上周下行(xíng)4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整利差较上周末持平为0.55％，美国高(gāo)收益债(zhài)期权调整利差较上周末上行(xíng)11BP至4.54％（截至4月20日(rì)）。

　　2.2全球(qiú)市场(chǎng)：全球股市涨跌分化(huà)，大(dà)宗商品价格(gé)普跌

　　全球股市涨跌分(fēn)化。本周（4月17日至4月(yuè)21日），欧洲(zhōu)股市普(pǔ)涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国(guó)DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富时MIB下(xià)跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯工(gōng)业指数、纳斯(sī)达克指数分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯(sī)RTS、新西兰标普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲(zhōu)标(biāo)普200、韩(hán)国综(zōng)合(hé)指(zhǐ)数、上证指数、恒(héng)生指数(shù)分(fēn)别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普(pǔ)跌。其(qí)中，LME铝上涨0.71％，其余(yú)大宗商(shāng)品价格普跌。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小(xiǎo)麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆(dòu)、DCE焦炭、LME锌(xīn)、DCE焦(jiāo)煤、ICE布油、DCE铁矿(kuàng)石(shí)、NYMEX RBOB汽油(yóu)分别(bié)下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央(yāng)行观察：美(měi)欧加息步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮书(shū)公布，显示近几周美国经济增长(zhǎng)陷入停滞，通胀和招(zhāo)聘活(huó)动(dòng)放缓，信贷渠道变(biàn)窄(zhǎi)。褐皮书称，最近几周美国总体经济活(huó)动几乎没有变化，几个辖区指(zhǐ)出在不(bù)确(què)定性增加(jiā)和(hé)对流动性(xìng)的担忧加剧之际，银(yín)行收紧(jǐn)了贷款标准。近期美国总体物价水平温和上升(shēng)，但价格上涨(zhǎng)速度(dù)或有所放缓。

　　美(měi)联储官(guān)员表示为应(yīng)对(duì)高通胀，加息步(bù)伐(fá)或将(jiāng)继(jì)续。4月21日，美联储哈克称，需要进一步收紧政策来应(yīng)对高通胀，加息结束后美联储将需要在一(yī)段时间(jiān)内维持利率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特表示，预计今年(nián)货币政(zhèng)策(cè)将需要进一步(bù)进(jìn)入限制性区域，终端利率或将高于5％，具体取决于经济和金融形(xíng)势的(de)发展。

　　欧洲央行货币政(zhèng)策会议(yì)纪要公布，绝大多数委员同意将利率(lǜ)上调50个基点。4月20日公布(bù)的(de)欧洲央行会议纪(jì)要显示，货(huò)币政(zhèng)策在降低通胀(zhàng)方(fāng)面仍有一段路要(yào)走，一些委员认为(wèi)整(zhěng)体而言通胀风险(xiǎn)倾向于上行(xíng)。金(jīn)融市场紧(jǐn)张局(jú)势被视(shì)为经济和通胀(zhàng)前景重大不确定性的来源。然(rán)而除非形势显(xiǎn)著恶化，否则金融市(shì)场的(de)紧张(zhāng)局(jú)势不太(tài)可能从根(gēn)本上改变欧洲央行管理委员会(huì)对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落(luò)地；美财(cái)长耶(yé)伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事会和(hé)欧洲议会通过了一(yī)项临时政50只芦丁鸡一年利润，一只芦丁鸡成本利润治(zhì)协议，就涉(shè)及430亿(yì)欧元补贴(tiē)的《The EU Chips Act》最(zuì)终版本达成(chéng)一致。法案目标是到(dào)2030年，欧盟拟动(dòng)用430亿欧元(yuán)资金提振半导体(tǐ)行业，以将欧盟占全球半导体制造市场(chǎng)的份(fèn)额从10％提升至至少20％；大幅提升芯片制(zhì)造工艺，建立欧盟的半导体(tǐ)供(gōng)应(yīng)链，并与美国和亚洲同行竞争。

　　4月20日，美国众议院(yuàn)议长麦卡(kǎ)锡表示，正(zhèng)在推出一份(fèn)债(zhài)务上限相(xiāng)关立法措施(shī)。白宫需要开始就(jiù)债务上限进行(xíng)谈判；众议(yì)院共和党希望提高债务上限并削减支(zhī)出；正在推(tuī)出一份债务上限相关立法措施；债务法案(àn)将设法收回未(wèi)使用的防疫资(zī)金用于日常开支；法案(àn)将减少对国(guó)税局的(de)拨(bō)款，并结(jié)束绿(lǜ)色产业补贴措(cuò)施。

　　4月(yuè)20日，美国(guó)财政部(bù)长耶伦就中美关系发表讲话，表明美国无意(yì)与中(zhōng)国脱钩，但未来仍将强调“国(guó)家安(ān)全”。耶伦宣称，任何(hé)与中国脱钩的努力都将(jiāng)是“灾难性的”，美国寻求与中国建立“建设性和(hé)公平(píng)的经济(jì)关系”。但“当(dāng)美(měi)国利益受到(dào)威胁时”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安(ān)全，即使以牺牲中(zhōng)美关系(xì)为代(dài)价(jià)。在(zài)国(guó)际(jì)关(guān)系中，耶伦(lún)表(biǎo)示美中两国有必要(yào)“坦(tǎn)诚(chéng)讨(tǎo)论棘手问题”，比(bǐ)如帮助面临债务问题的新兴市场和发展中国家等。

　　三、国内观察

　　3.1上游：原(yuán)油、铜价环比上(shàng)涨(zhǎng)

　　原油(yóu)价格环比上涨(zhǎng)，环比(bǐ)由负转正(zhèng)。2023年4月(yuè)以来，WTI原(yuán)油(yóu)价(jià)格环比上涨10.06％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正(zhèng)，由上月的(de)-4.54％转正为本月的10.06％，最新(xīn)月度(dù)均价为80.75美元/桶。布(bù)伦特原油(yóu)价格(gé)环(huán)比(bǐ)上涨7.14％，环(huán)比由(yóu)负转正，由上月的-5.18％转(zhuǎn)正为本月的(de)7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶(tǒng)。

　　铜(tóng)价、铝价(jià)环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月以来，铜价环比(bǐ)上涨0.86％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-1.33％转(zhuǎn)正(zhèng)为本月的0.86％，库(kù)存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月(yuè)扩大44.13个百分点。铝价(jià)环(huán)比上(shàng)涨2.25％，环比(bǐ)由负转正，由上月的-5.26％转正(zhèng)为本月(yuè)的2.25％，库(kù)存同(tóng)比下降(jiàng)10.57％，降幅(fú)缩(suō)窄15.36个百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹(wén)钢价(jià)格环比下跌，库(kù)存同比下(xià)降

　　水泥价格指数环比(bǐ)上升。4月以来，全国水(shuǐ)泥价格指数环比上涨2.27％，增幅缩小0.92个百分点。华北、东(dōng)北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南各区价格指数(shù)环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹(wén)钢价格(gé)环比下跌(diē)，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存同比上涨。2023年4月以(yǐ)来，螺纹(wén)钢价格(gé)环比由正转负，环比由上(shàng)月的0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺纹(wén)钢库存同比下降15.42％，跌幅相(xiāng)对上月缩窄3.26个百分点。钢(gāng)坯(pī)库(kù)存同比上涨64.88％，增幅缩(suō)小157.85个百分(fēn)点。

　　3.3下(xià)游：商品(pǐn)房(fáng)成交面(miàn)积增幅缩窄，猪价菜价下跌，水果价格上(shàng)涨

　　商(shāng)品房成交面积(jī)增幅缩窄。2023年4月以来，商(shāng)品房成(chéng)交面积(jī)上涨64.71％，增(zēng)幅缩(suō)窄12.17个百(bǎi)分(fēn)点。其中，一线、二(èr)线、三线(xiàn)城市商品房(fáng)成交面积同比(bǐ)分别为：97.11％、59.75％以及(jí)36.2％，同比(bǐ)变动幅度(dù)分别为36.86、-6.71以(yǐ)及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交面积跌(diē)幅收窄。2023年4月以来，百城(chéng)土地供应面积同比增速为5.80％，上月为-12.02％；土地成交面(miàn)积同比增速为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地成交溢价(jià)率为5.50％，较上(shàng)月上涨(zhǎng)1.99个百分点。

　　猪(zhū)肉、蔬菜价格(gé)下跌，水果价格上涨。2023年4月以(yǐ)来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至(zhì)19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价(jià)格环(huán)比下(xià)跌8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公(gōng)斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百(bǎi)分(fēn)点。

　　乘用(yòng)车日(rì)均零售销(xiāo)量增幅扩大。4月以来，乘(chéng)用(yòng)车日均零售销量同比增加17.39％，增幅(fú)扩大(dà)16.26个百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大8.26个百分点。

　　3.4流(liú)动(dòng)性(xìng)：货币(bì)市场(chǎng)利率趋势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市场利率(lǜ)趋势分化，国债利率普遍下行。2023年4月以来，R001较上月末下行36bp至2.29％；R007较上月末(mò)下行120bp至2.51％；DR001较上月末(mò)上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较上月末(mò)下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一(yī)年(nián)期国债利(lì)率较上(shàng)月末下行8bp至2.19％。十(shí)年期(qī)国债利(lì)率较上月(yuè)末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债(zhài)利率(lǜ)较上月末下(xià)行(xíng)3bp至2.7％。十年期AAA+企业(yè)债利率较(jiào)上月(yuè)末下(xià)行5bp至3.34％。

　　3.5国内政(zhèng)策：发改委强调提振消费持(chí)续回升的动力(lì)；国资委强调(diào)着力发展(zhǎn)战略性新兴产业

　　4月(yuè)19日，国家(jiā)发展(zhǎn)改革委举行4月份新闻(wén)发布会，强调要提(tí)振消(xiāo)费(fèi)持续(xù)回升的动力。接下来(lái)将重点做好四(sì)方面(miàn)工作：一(yī)是，研究起草关于(yú)恢(huī)复和扩大消费的政策(cè)文件，围(wéi)绕大宗消费、服务消费、农村消(xiāo)费等重点(diǎn)领域；二是，下大力气稳定汽(qì)车消费，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是，会同有关方面优化就业、收入分(fēn)配和消费全(quán)链条良性循环促进机制；四是，研(yán)究制定关于营(yíng)造放心消费环境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国(guó)资(zī)委党委召开扩大会议，强调推动(dòng)国资央(yāng)企(qǐ)着力发(fā)展实体经济(jì)特别是战(zhàn)略性新兴(xīng)产业。会议(yì)认(rèn)为，要更好推(tuī)动国资央企在(zài)中国式现代化新征程中(zhōng)走在前列，着力提升科技自立自强水平，提(tí)升(shēng)自主创新能力；着力发(fā)展实体经济特别是战(zhàn)略(lüè)性新(xīn)兴产业，加快推进现代化(huà)产业体系建设；抓好新一轮国(guó)企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动组织实施，高水平参与共建“一带一(yī)路”。

　　4月20日，工信部(bù)举办发布(bù)会介(jiè)绍一季度(dù)工(gōng)业(yè)和信息化发展状况(kuàng)，表示下一步将制定实(shí)施(shī)重点行业(yè)稳(wěn)增(zēng)长的工作(zuò)方案。一是(shì)营造(zào)良好产业发展环(huán)境，落实落细(xì)稳增长政策举措(cuò)，抓(zhuā)实(shí)抓细部(bù)省协作(zuò)、部门协同(tóng)；二是推(tuī)动出口保稳(wěn)提质(zhì)，加大对制造(zào)业外贸(mào)企业的支持力度，配合有关部门落实好(hǎo)稳(wěn)外贸(mào)政策举(jǔ)措；三是促(cù)进内需加快恢(huī)复，以高质量供给促进消费；四是持续增强发展动能(néng)，加快战略性新兴产(chǎn)业(yè)的(de)创新(xīn)发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示

　　国内经济恢(huī)复(fù)力度不及预(yù)期；海外需求超预期回落(luò)。

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