4月美(měi)国就(jiù)业报告大超(chāo)预期，新(xīn)增就业、失业(yè)率、工资表(biǎo)现亮(liàng)眼，但(dà合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线n)或与(yǔ)季节性有关。其中，新增非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万人；失业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)；小(xiǎo)时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符合彭博(bó)一致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就(jiù)业(yè)市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和3月新(xīn)增非农(nóng)就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预(yù)期(qī)，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤(dùn)积就业（labor hoarding），推高(gāo)非农就(jiù)业；而4月季节因子要高(gāo)于以往年份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高，未来(lái)持续性(xìng)存在较大不确定。非农发布后，截至(zhì)北京(jīng)时(shí)间(jiān)晚上9：30,2年(nián)期(qī)和10年期(qī)美债(zhài)分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市场隐含的(de)联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从(cóng)84bp回落(luò)至78bp；美元(yuán)指(zhǐ)数基本持(chí)平于101.5；美国(guó)三大(dà)股指涨(zhǎng)超1％。

　　核心观点

　　4月(yuè)美(měi)国(guó)非农(nóng)数据点评

　　4月美国就业报告(gào)大超预(yù)期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现亮眼，但或与季节性有关。其(qí)中，新增(zēng)非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭博(bó)一致(zhì)预期的(de)3.6％，位(wèi)于历史低位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳(láo)动参(cān)与率录得(dé)62.6％，符合彭博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就(jiù)业数据与此(cǐ)前超预(yù)期的ADP一(yī)致，显示4月美国就业市场(chǎng)仍然维持稳健。但是需(xū)要指出的是，2月和3月新增(zēng)非农(nóng)就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非农就业为29.5万/月，4月(yuè)新增(zēng)非农就(jiù)业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导致企业囤积就业（labor hoarding），推高(gā合肥初中排名前十名有哪些学校，合肥初中排名前十名分数线o)非(fēi)农(nóng)就业；而4月季节因(yīn)子要高于(yú)以往(wǎng)年份（图(tú)2），或(huò)导(dǎo)致(zhì)非农(nóng)就业(yè)数据偏高，未(wèi)来持续性存在较大不确定。非农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别(bié)上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预期从84bp回落至78bp（图3）；美元(yuán)指数基本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨超1％。

　　非农新增就业(yè)整体回升，其中商(shāng)品相关行业回(huí)升明显。4月商(shāng)品相关行(xíng)业新增(zēng)非农就业(yè)3.3万人，占4月新增就业的13％，相对3月(yuè)增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升。商品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月(yuè)美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比也边际回升。4月(yuè)服(fú)务(wù)业相关(guān)行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至22万，但内部(bù)出现分(fēn)化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新(xīn)增就业(yè)分别为6.4万和4.3万，较3月增(zēng)加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较(jiào)3月回落0.9万人（图表4）。其他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐(cān)饮、医疗保健与(yǔ)零(líng)售业的总空缺(quē)约384万人，较22年12月的470万人大(dà)幅下降(jiàng)，回落至21年(nián)5月(yuè)的水(shuǐ)平（图表5）。

　　失业率创新低以及小(xiǎo)时(shí)工资(zī)增(zēng)速回(huí)升(shēng)，显示劳工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确(què)定性冲击，4月失业率仍然(rán)下降0.1个百分点(diǎn)至3.4％，位于(yú)历史低位，反映(yìng)就业市场韧性较(jiào)强，短期仍(réng)有望保持稳健。1季(jì)度小(xiǎo)时工资增(zēng)速(sù)低于其(qí)他工(gōng)资指标(biāo)，4月(yuè)小时工(gōng)资增速回升后(hòu)，与其他工资指标的差距收(shōu)窄，指示美国潜在(zài)的(de)工资增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高(gāo)于(yú)联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加大(dà)美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压(yā)力。3月岗位空缺数(shù)据显示，美国(guó)就业市(shì)场劳(láo)动力供应紧张局(jú)势整体(tǐ)仍在小幅缓(huǎn)解。最能反映就业市场紧张程(chéng)度之一(yī)的(de)职位(wèi)空缺(quē)与待业(yè)人(rén)数之比连续(xù)三(sān)月下(xià)降，2023年3月录(lù)得164％，降至21年11月(yuè)的水平（图表7）。根据历史(shǐ)经(jīng)验，当(dāng)前职(zhí)位(wèi)空缺和求职人(rén)之比的(de)回落速度接近1973年的高通胀时期(qī)，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业(yè)市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为(wèi)，超预期的(de)非农就业数据(jù)将进一步削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动(dòng)能或弱于非(fēi)农就业数据所指(zhǐ)示的水平，后续需要关(guān)注(zhù)季(jì)节因(yīn)子(zi)扰动(dòng)下降后就(jiù)业数(shù)据(jù)的走势。非农就(jiù)业超预期叠加工资(zī)增速回升，预计联储将维持(chí)相对市场更加鹰派(pài)的立场。若就业数据出现明显恶化，联(lián)储转向(xiàng)的可能性将加(jiā)大。5月以(yǐ)来，第(dì)一(yī)共和银行被接管、西太(tài)平(píng)洋合众银行等区域银行股价大幅下挫，中小银行风险仍(réng)在发(fā)酵(jiào)（参见《美国第14大(dà)银行(xíng)倒闭(bì)昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时，美国债务上限触(chù)发时点提前，前(qián)景存在较大不(bù)确定性（参见《美国(guó)债(zhài)务上(shàng)限提前触发会有何影(yǐng)响(xiǎng)？》，2023/5/4）。往前(qián)看，高利率叠(dié)加不断(duàn)发酵(jiào)的(de)银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限(xiàn)风波，金融市(shì)场动(dòng)荡可能性(xìng)加(jiā)大，不排除金(jīn)融风险以及实(shí)体经济的脆弱(ruò)性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小(xiǎo)银行再现挤兑风波；欧美陷入衰退概率(lǜ)增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘(zhāi)自(zì)：2023年5月6日发布的《非农(nóng)强于预(yù)期，但或许(xǔ)和季节性有关》

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