2022年是国内实施“双碳(tàn)战略(lüè)”的攻坚之年，作为新能(néng)源的重点领域，光伏设备行业备受瞩目(mù)。尽管在政策扶持和行(xíng)业高成长(zhǎng)性背景下(xià)，上市企业产量不(bù)断扩大，营收、归(guī)母净利(lì)润不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的(de)盈(yíng)利能(néng)力分化严重，亟待引起注意。

　　金融界(jiè)上(shàng)市公司研究(jiū)院的数(shù)据显示，光伏设备(bèi)产业链(liàn)盈利参差(chà)不齐。光伏设备行业主要分为5大(dà)板块(kuài)，分(fēn)别是上游(yóu)的硅料硅(guī)片(piàn)生产加(jiā)工板块(kuài)，中下游的(de)光伏加工(gōng)设备、逆变器(qì)、光伏辅材和光(guāng)伏电池组件。利润结构整(zhěng)体呈现金字塔结构，上(shàng)游板块处于金字塔底层(céng)，2022年3家相关企业(yè)净增长的(de)利润贡(gòng)献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企业总体利润贡献度小，且(qiě)毛利(lì)率不足20％，企业间的竞争加剧。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价格下行预期增加(jiā)，结合对企业(yè)经营数(shù)据变化的分析，可以看出：光伏设备的上游将迎来降价与去库存阶段，这对(duì)于中下游企业来说(shuō)意味着原材(cái)料成本得到控制，利于企业经(jīng)营能力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿(yì)，八成(chéng)企业利润增(zēng)长(zhǎng)

　　在(zài)“双碳战略”背景下，作为清(qīng)洁能源重要方向(xiàng)的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司(sī)的扶持力度。金融(róng)界(jiè)上市公(gōng)司研究院统计(jì)发(fā)现，行业中48家上市(shì)公司(sī)，有33家2022年获(huò)得(dé)的政府补助(zhù)较2021年增加；累计获得政(zhèng)府(fǔ)补助54.63亿(yì)元，较2021年增长56.56％。

　　在政府加大(dà)扶持(chí)背后，与之同步的是上市企业经营(yíng)规模(mó)不断扩大，利(lì)润增(zēng)速(sù)可观。产量方面(miàn)来看，根据国家能源局数据，2022年多晶硅产量82.7万吨，同比增长63.4％；硅片产量357GW，同比增长(zhǎng)57.5％；电池片产量318GW，同比增长60.7％；组件(jiàn)产量288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制(zhì)造端产量均实(shí)现50％以上(shàng)增速(sù)。

　　盈(yíng)利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业实(shí)现(xiàn)归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其(qí)中，2022年业绩(jì)增速达到136.17％。

　　48家企(qǐ)业平均归母净利润(rùn)增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以(yǐ)上、100％至(zhì)200％之间以及100％以内的(de)企(qǐ)业，分别(bié)为(wèi)8家(jiā)、12家和19家。仅(jǐn)有福斯特、安彩高(gāo)科(kē)等9家企业2022年业绩下滑。

　　其中(zhōng)，爱旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增长1954.33％，增(zēng)速居行(xíng)业第2。公司在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池(chí)处于供不应求的状态，年内累(lèi)计实现(xiàn)电池销量(liàng)34.42GW，同比(bǐ)增长82.65％，盈利能力持续提(tí)升。

　　表格(gé)：2022年(nián)光(guāng)伏设备(bèi)行(xíng)业归母净利(lì)润增速(sù)居(jū)前的(de)企(qǐ)业

　　制图：金融界上市公司研究院；数据来源：巨灵(líng)财经

　　上(shàng)游板块毛利率2年(nián)增长20个百分点，3家(jiā)企(qǐ)业净利(lì)润贡献过半

　　光伏设备行业整体毛利(lì)率(lǜ)为22.91％。对各板(bǎn)块毛利率分(fēn)析发现，上(shàng)中下(xià)游(yóu)呈现的结果参(cān)差(chà)不齐，上游(yóu)硅料硅片享受到光伏产业的(de)红利，行业有竞争(zhēng)壁垒，参(cān)与厂商(shāng)较少，企(qǐ)业毛(máo)利率较(jiào)高；而中下游多数板块毛利率不及行业平均。

　　数据显示，上游的硅(guī)料硅片2020年毛利(lì)率为(wèi)23.19％，在5个板块(kuài)中(zhōng)毛利率(lǜ)第(dì)2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但(dàn)2022年(nián)板(bǎn)块毛利(lì)率(lǜ)上(shàng)涨至43.61％，成为光(guāng)伏(fú)设备(bèi)行业(yè)毛(máo)利率最高的(de)板块(kuài)。

　　硅料硅(guī)片板块毛利率较快提升(shēng)，首(shǒu)先是源(yuán)于供(gōng)不应(yīng)求背景下的涨(zhǎng)价。作为光伏设备(bèi)行(xíng)业(yè)的原材料方，硅料硅片板块可以形容其为“卖铲(chǎn)人”。2022全年(nián)虽然硅片价格波动(dòng)巨大，但(dàn)从2020年以(yǐ)来的(de)数据来(lái)看，硅片(piàn)价格依(yī)然处(chù)于(yú)高位。特别(bié)是上半年硅片价格持(chí)续高位运行，硅片(piàn)需求端旺(wàng)盛之下，众(zhòng)多硅(guī)片、电池(chí)厂(chǎng)商纷纷与硅(guī)料企业签订巨额订(dìng)单，提前完成备货(huò)。

　　上游的(de)头部企业(yè)代表之一通威股份，曾在2022年报中(zhōng)提(tí)及量价双升，指(zhǐ)出受益于多晶(jīng)硅产能缺口(kǒu)，相关(guān)产品持续扩产，价格同比上涨显著，进而(ér)带动毛利(lì)率提升。

　　其次，硅料硅片板块(kuài)进入(rù)壁垒(lěi)高，深耕该领域的企(qǐ)业容(róng)易形(xíng)成(chéng)规模效应。这一板块仅有3家上市(shì)公司，不容易形(xíng)成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年(nián)，3家企业业(yè)绩均呈现爆发式(shì)增长，平均归母净(jìng)利润增(zēng)速为172％，特别是大全能源(yuán)2022年(nián)归母净(jìng)利润191.21亿元，同(tóng)比增长234.06％，业(yè)绩增速领先。

　　值得注意的是，48家光伏设备行业2022年累计归(guī)母净利润(rùn)增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份、大(dà)全能源和(hé)TCL中环(huán)3家硅料硅片企业归母净利润就增长了337.05亿元，占比为55.59％。而这(zhè)3家企业2022年总共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光(guāng)伏设备行(xíng)业(yè)整体归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料硅片企(qǐ)业经营情况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院；数据(jù)来源：巨灵财经(jīng)

　　光伏中下游(yóu)”内卷”，中(zhōng)游两(liǎng)大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比(bǐ)风光的上(shàng)游，中下游涉及光伏电池组(zǔ)件、光伏辅材等(děng)领域(yù)参与厂商较多(duō)，企业间竞争(zhēng)激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年(nián)毛利(lì)率呈现下(xià)行趋势，45家企(qǐ)业平均毛(máo)利率下(xià)滑0.72％，进而影(yǐng)响(xiǎng)公司(sī)盈利(lì)情况(kuàng)。上(shàng)游硅料硅片爆赚(zhuàn)的背后，是(shì)中(zhōng)下游45家企(qǐ)业2022年归母(mǔ)净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元，净利(lì)润增长贡献没有过半。

　　从2020至2022年板块毛利率数据来看，中(zhōng)下(xià)游(yóu)领域的光伏加工设(shè)备和逆(nì)变器毛利(lì)率3年来基本持平(píng)，而光伏辅材和(hé)光伏电池组件毛(máo)利率下(xià)滑明显，特别是光(guāng)伏电(diàn)池组件成(chéng)为毛利率最低(dī)的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的(de)毛(máo)利率情(qíng)况

　　制图：金融界上市公(gōng)司研究院；数据来源：巨灵财经

　　具体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上(shàng)市公司，平均毛利(lì)率为11.76％抬起一条腿对正往里怼是什么意思，一条腿抬起来，属于沪深300的头部(bù)企业(yè)隆(lóng)基绿能毛(máo)利率仅有15.38％，居(jū)板(bǎn)块第(dì)2。航(háng)天(tiān)机(jī)电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率(lǜ)不足(zú)10％。

　　光伏辅(fǔ)材板块涵盖18家企业，企业数量较多(duō)竞争激烈。这一板块毛利率2020年(nián)以(yǐ)来(lái)逐(zhú)年下(xià)滑，2022年平均毛利率为16.85％。其中(zhōng)，由于原材(cái)料涨价(jià)等因素影响，福(fú)莱特(tè)的主业光伏玻(bō)璃毛利(lì)率下(xià)降12.39个百(bǎi)分点(diǎn)，影响整体毛利率(lǜ)。

　　相(xiāng)比而言，逆变器板块有6家(jiā)企业(yè)，数(shù)量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利率为(wèi)32.02％。禾迈股份的毛利率(lǜ)在该板块(kuài)第一(yī)，达到42.75％。此外(wài)，作为逆(nì)变器板块的绝(jué)对(duì)龙(lóng)头，阳光电源(yuán)2022年(nián)毛利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百分(fēn)点以上。公司去(qù)年逆(nì)变器(qì)全球(qiú)出货量达77GW，逆变设备全球累计装机(jī)量已突破340GW，逆变(biàn)器在(zài)全球主流市(shì)场占有率第一。

　　硅(guī)料硅片存货周转速度放慢(màn)，中下游盈利能(néng)力有望改善

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚”，中(zhōng)下游(yóu)“内卷”是行业(yè)写照，而自2022下(xià)半年硅料(liào)硅(guī)片价格自高位走出下行趋势，行业(yè)格局将发(fā)生(shēng)怎样的改变？

　　数据显示，相比(bǐ)2022年(nián)单晶硅等硅片的(de)阶(jiē)段(duàn)高点，多数硅片(piàn)价格(gé)下跌幅度(dù)超过30％。根(gēn)据中(zhōng)国(guó)有色(sè)金属工业协(xié)会硅(guī)业分会公布的最新数据，5月(yuè)11日(rì)当周M10单晶硅(guī)片(piàn)价格区间在5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至5.25元/片，周(zhōu)环(huán)比降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区(qū)间在7.0-7.6元/片(piàn)，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环(huán)比降(jiàng)幅为9％。

　　从3家(jiā)硅料硅片企业(yè)的经营数据也可(kě)看(kàn)出(chū)硅片价格(gé)下(xià)跌对(duì)上游公司盈利的影响。今年一季度，大全能源实现归母(mǔ)净利润29.11亿元，同(tóng)比下滑(huá)32.49％；通威股份和TCL中环相比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业(yè)今年一季度存(cún)货周转率(lǜ)数据发现，无(wú)论是环比还(hái)是同比，相较(jiào)而言都有明显下行趋势，说(shuō)明当前有库存积压风险(xiǎn)。以大全(quán)能(néng)源为(wèi)例，2022年一季(jì)度存货周转(zhuǎn)率为(wèi)2.08，今年同期为1.04。

　　图片：硅料硅片企(qǐ)业存货(huò)周转(zhuǎn)率变(biàn)化趋势

　　制图：金融界(jiè)上市公司研究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　专业人士认(rèn)为，上游硅料硅片(piàn)面(miàn)临(lín)短期供(gōng)过于(yú)求的局面，在(zài)清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格还有进(jìn)一(yī)步(bù)下行空间。这(zhè)对于光(guāng)伏电(diàn)池组(zǔ)件、光伏加工设(shè)备等对中下游(yóu)板块，将能较好控制原(yuán)材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营(yíng)收率等有一(yī)定(dìng)帮(bāng)助。

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