事件

　　5月11日(rì)，统(tǒng)计局公(gōng)布(bù)4月(yuè)物价数据(jù)：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降(jiàng)3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内(nèi)部结构分化、与终(zhōng)端(duān)需求相关的服务业延(yán)续涨价

　　物价作为经济表现的滞后(hòu)指(zhǐ)标，在经济复苏早期多表现相对低迷(mí)、实属常态。传统(tǒng)周(zhōu)期下，经济(jì)的周期(qī)性波动，主要由需(xū)求端驱(qū)动，物(wù)价(jià)作(zuò)为(wèi)经济的(de)滞(zhì)后指(zhǐ)标(biāo)，表现出明显的周期性波动。经验显(xiǎn)示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走势大体类似，一般滞后经济表现2个(gè)季度左(zuǒ)右；经济(jì)复苏早(zǎo)期，CPI同比表现(xiàn)一(yī)度相(xiāng)对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在(zài)1％以下的低(dī)位徘(pái)徊(huái)。

　　美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思>

　　当前CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供给端影响(xiǎng)和外需拖(tuō)累部分商(shāng)品价格回(huí)落等(děng)。年初以来，CPI同比持(chí)续(xù)回落至(zhì)4月的(de)0.1％，拖累主要来自(zì)于食(shí)品和非食品中的商品、不完全(quán)由需求(qiú)主导。其(qí)中(zhōng)，猪肉、鲜(xiān)菜供给充足，价格回落成为(wèi)拖累食品同比自年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的(de)0.4％；非(fēi)食品中，原油(yóu)等国际(jì)定价的大宗(zōng)商品价格回落，带动(dòng)交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性(xìng)，部分耐用品价格(gé)回落(luò)也有拖累、与相关原材料成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域(yù)、线下消费相关的商品和服(fú)务，在价格上(shàng)已有连续体(tǐ)现。终端需求(qiú)回暖在(zài)4月CPI中进一步凸显，其中，CPI服(fú)务同比(bǐ)、CPI其他商品服务同比自(zì)年初(chū)以来明显回(huí)升、分别(bié)至4月的(de)3.5％和1％。终端需求回暖带动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨价，在PPI中亦有体现(xiàn)，例如(rú)，文教娱(yú)制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申(shēn)观点：CPI或已见底(dǐ)，后续或逐(zhú)步回(huí)升。线(xiàn)下消费活动持续改善等或带动(dòng)内生动能逐步增强，对价格的支撑仍在逐(zhú)步显现。叠加基(jī)数(shù)贡(gòng)献(xiàn)、及部分商品价格(gé)回落拖(tuō)累逐步放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规(guī)跟踪：CPI涨幅回落，生产资料(liào)拖累PPI低预期、原油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明显回(huí)落、主因基(jī)数拖累明显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期的0.4％，其中，翘(qiào)尾因(yīn)素较上月回落0.4个(gè)百分点(diǎn)至0.4％；环比(bǐ)降幅收(shōu)窄(zhǎi)0.2个(gè)百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同(tóng)比(bǐ)持平于0.7％。分项环比中，食品环比降幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点至-1％，非食品环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜(cài)环(huán)比拖累明显，猪(zhū)肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教娱等服务项涨价延续(xù)。美不胜收的胜是什么意思三年级，引人入胜的胜是什么意思>食品环比(bǐ)中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市，价格(gé)分别下(xià)降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠加(jiā)消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下(xià)降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百(bǎi)分点。非食(shí)品环(huán)比中(zhōng)，原油价格回落拖累CPI交通通信项环比延续低位、-0.4％，文教娱、其(qí)他商品服务环比明显上涨(zhǎng)，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个百分点(diǎn)至0.5％和1％。

　　PPI回落主因生产资料拖累，生活资料(liào)韧性延续(xù)。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百(bǎi)分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中，生产资料(liào)由平转(zhuǎn)降至-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加(jiā)工工(gōng)业亦(yì)有走弱；生活(huó)资(zī)料环比(bǐ)走平(píng)、上月为-0.3％，除(chú)食(shí)品外环比延续回落外，衣着、一(yī)般日用品(pǐn)环比由负转正，耐(nài)用(yòng)消费品降幅收(shōu)窄。

　　分行业来(lái)看，原油等上游(yóu)原材料链条相关(guān)价格回(huí)落(luò)，与(yǔ)线下(xià)消费相关的中下(xià)游行业价格回升。4月，多(duō)数行(xíng)业环比(bǐ)价格回落、上游原材料(liào)链条尤其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延(yán)续回落、降(jiàng)幅均在1.9个百分点以上(shàng)，汽车制造、通信制造等部(bù)分中下游制造(zào)业价格有所回落，但文教娱制品(pǐn)等(děng)靠近终端制造业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风(fēng)险提示

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情反复。

　　证(zhèng)券研究报告：《通缩(suō)是个伪命(mìng)题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报告(gào)发(fā)布机构：国金证券(quàn)股份(fèn)有限公司