4月美(měi)国(guó)就业报告大超预期，新增就业、失业率、工资表(biǎo)现(xiàn)亮眼(yǎn)，但或与季节性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农就业+25.3万人，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低(dī)于(yú)彭博一致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小(xiǎo)时工(gōng)资环(huán)比增速(sù)回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一(yī)致预期的0.3％；劳动参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一(yī)致预期(qī)。非农就业数据与此前超预期的ADP一致，显示4月美国就业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指出(chū)的是，2月和3月新增(zēng)非(fēi)农就(jiù)业合计(jì)下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为29.5万/月，4月新增(zēng)非农就业(yè)虽(suī)超预期，但(dàn)整体仍在放(fàng)缓(huǎn)；“劳工荒”可能导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推高(gāo)非农就业；而4月(yuè)季节因子要高于以往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高，未(wèi)来持续性(xìng)存在(zài)较大不确定。非农发布后(hòu)，截(jié)至北(běi)京(jīng)时间晚上9：30,2年期(qī)和10年期美债分别上(shàng)行(xíng)7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底(dǐ)降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美元指数基(jī)本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核(hé)心观点

　　4月美(měi)国非(fēi)农数据点评

　　4月美国(guó)就浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市业(yè)报告大(dà)超预期，新(xīn)增(zēng)就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增非农就业+25.3万人，高于彭博一(yī)致预期的+18.5万人；失(shī)业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位于历(lì)史低位；小时(shí)工资环比增(zēng)速回(huí)升0.2pct至(zhì)0.5％，高于彭博一致预期的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭(péng)博一(yī)致(zhì)预期（图1）。非农就业数据与此前超(chāo)预期的(de)ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然(rán)维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业(yè)合计(jì)下修14.9万，1季度新(xīn)增非农就业为29.5万/月(yuè)，4月新增非农就业虽超预期，但(dàn)整体(tǐ)仍(réng)在(zài)放(fàng)缓(huǎn)；“劳(láo)工荒”可能导(dǎo)致企业囤(dùn)积就(jiù)业（labor hoarding），推(tuī)高非农就业；而4月(yuè)季节因子要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份（图2），或(huò)导(dǎo)致非(fēi)农就业数据偏高，未(wèi)来持(chí)续性存在较大不确定。非农(nóng)发布后，截至北(běi)京时(shí)间晚上9：30,2年期和(hé)10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图3）；美(měi)元指数(shù)基(jī)本持平于101.5；美国(guó)三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超(chāo)1％。

　　非农新增就(jiù)业整体回升，其中商品相(xiāng)关(guān)行业(yè)回升明显。4月商品相关(guān)行(xíng)业新增(zēng)非农(nóng)就业3.3万人，占4月新增就业的(de)13％，相对(duì)3月增加5万人。其中(zhōng)，制造业、建筑(zhù)业等新增(zēng)就业(yè)均(jūn)边际回升。商品相(xiāng)关行业(yè)就(jiù)业边(biān)际(jì)改(gǎi)善，或反映制(zhì)造业(yè)边际(jì)好(hǎo)转。例(lì)如，4月美国(guó)ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心(xīn)商品(pǐn)通胀环比(bǐ)也边(biān)际回升。4月(yuè)服务业相关行业新增就(jiù)业从(cóng)3月的(de)18.2万上升至22万(wàn)，但内部(bù)出现分化。其中，医疗保(bǎo)健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加(j浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市iā)1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就业较多的(de)休闲酒店业4月新增就业(yè)3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他需求指标指示，服(fú)务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美(měi)国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零售业的总空缺约384万人，较22年12月的470万人大幅下(xià)降，回落(luò)至(zhì)21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失(shī)业(yè)率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速(sù)回升，显示劳工市场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽管遭遇(yù)硅(guī)谷银行风波(bō)的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至3.4％，位于历史低位(wèi)，反映就业(yè)市场(chǎng)韧性(xìng)较强，短期(qī)仍(réng)有(yǒu)望保持稳健。1季度小时工资增速低于其他工资指标，4月小时(shí)工资增速(sù)回升(shēng)后，与其他工资指标的(de)差距收窄，指(zhǐ)示美(měi)国潜在(zài)的工资增速(sù)维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显(xiǎn)著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这(zhè)可(kě)能加大美联(lián)储的紧(jǐn)缩压(yā)力(lì)。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场劳动力供应(yīng)紧张(zhāng)局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解(jiě)。最能反映就业市场紧(jǐn)张程度之一的职(zhí)位空缺与待业人数(shù)之比(bǐ)连续三月下降(jiàng)，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据(jù)历史经验(yàn)，当前职位空缺(quē)和求职人之比的回落速(sù)度接(jiē)近1973年的(de)高通(tōng)胀时期，预计(jì)2023年4季度(dù)，美国就业市场才(cái)能更接近供(gōng)需平衡（图表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步(bù)削弱联储的降息意愿，但实(shí)际经济动能或弱于非(fēi)农就业(yè)数据所指示(shì)的水平，后续需要关(guān)注季(jì)节因子扰动下(xià)降后就业数据的(de)走势。非农就业(yè)超预(yù)期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将(jiāng)维持相对(duì)市(shì)场(chǎng)更加鹰(yīng)派的立场。若就(jiù)业数据出(chū)现明显恶化，联储转(zhuǎn)向(xiàng)的可能性将加大。5月以(yǐ)来，第一(yī)共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合(hé)众(zhòng)银行等区域(yù)银行(xíng)股价大幅下挫，中小银行风险仍在发酵（参见(jiàn)《美(měi)国第14大银行倒闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务(wù)上限触发时(shí)点(diǎn)提前，前景存在(zài)较大不(bù)确定(dìng)性（参见《美国债务上限提前触发会有何影响？》，2023/5/4）。往(wǎng)前看，高利(lì)率叠加不断发酵的银(yín)行(xíng)危机以(yǐ)及(jí)债务上限风波(bō)，金融市(shì)场动荡可能性加大，不排除金(jīn)融(róng)风(fēng)险以及(jí)实体经济的脆(cuì)浙f车牌号是哪个城市 浙J车牌号是哪个城市弱性倒逼(bī)联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国(guó)中小银(yín)行再现挤兑(duì)风波；欧美陷(xiàn)入衰退概(gài)率增(zēng)加(jiā)。

　　文章来源

　　本文摘(zhāi)自(zì)：2023年(nián)5月6日发布的《非农强于预期，但或许和季节性有关》

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