近日，2022年营业收(shōu)入303.11亿元且净利润67.96亿元(yuán)的兴发集(jí)团(tuán)，其旗下子(zi)公(gōng)司兴(xīng)福(fú)电子公布科创板IPO申报稿(gǎo)。

　　兴福电子的(de)主要(yào)产品是(shì)磷(lín)酸、硫酸等(děng)，其电子级磷酸产(chǎn)品是半导体(tǐ)加工(gōng)过程中的关键材料，公司(sī)客户包括长江存储(chǔ)、华虹(hóng)集团(tuán)、中芯国际等，也(yě)获得(dé)大基金二期入股。

　　不过(guò)有(yǒu)意思的是，兴福(fú)电子第二大客户竟(jìng)然是可(kě)口中海物业是国企还是央企 中海和万科哪个档次高可(kě)乐，这也(yě)无意间透露(lù)了一个冷(lěng)知识——可口可乐(lè)生产过程(chéng)中使用的磷酸，原来不只是常(cháng)规(guī)的食品级磷酸，还用到了更高纯度(dù)的电子级磷(lín)酸。

　　另外(wài)，兴(xīng)福(fú)电子间接控(kòng)股股东还(hái)与第二大股东(dōng)有可复活的(de)对(duì)赌协议(yì)。且(qiě)其中一条比较少(shǎo)见，即在兴福电子正(zhèng)式申报IPO后的18个月内仍未实现合格IPO的(de)。

　　合格IPO是指哪个？

　　兴福电(diàn)子主要从(cóng)事从(cóng)事湿电(diàn)子化学品业务，公司产品(pǐn)包括磷(lín)酸、硫酸(suān)等。公司磷酸产品(pǐn)按照纯度等级分为电子级磷酸、食品级磷酸，电子级磷酸可分(fēn)为IC级磷酸(suān)和面板级(jí)磷(lín)酸(suān)。各(gè)磷酸产品的纯(chún)度等级由(yóu)高到(dào)低分别(bié)为(wèi)：IC级磷酸＞面(miàn)板级(jí)磷酸(suān)＞食品级磷酸。

　　申报稿显示，兴福电子在(zài)生产(chǎn)电子级磷酸、电子级(jí)硫酸的同时会产生部分食品级磷(lín)酸、工业级(jí)硫(liú)酸(suān)等产品。其中(zhōng)2022年食品级磷酸的主(zhǔ)营业(yè)务收入为1929.29万元(yuán)。

　　主营业务(wù)收入摘要，数据来源：申(shēn)报稿(gǎo)

　　这里(lǐ)有(yǒu)个点值(zhí)得(dé)一看(kàn)，兴福电(diàn)子2022年第(dì)二大客户为可口可乐，金额(é)为6924.1万元，申报稿(gǎo)显示的主要销售(shòu)内容为磷酸产(chǎn)品(pǐn)。这个销(xiāo)售金额比(bǐ)兴福电子(zi)当年食品级磷酸的主营(yíng)业务收(shōu)入(rù)多出了4994.81万元。原因是，兴福电子(zi)电子级磷酸产品除销售(shòu)给集(jí)成电路(lù)行业、显示面板行业客户外，还销售给可口可乐公司、化工品贸易商等其他行(xíng)业客户。由于可口(kǒu)可乐公司(sī)对磷酸产品的品质要求高(gāo)于一般的食品级磷(lín)酸，公司销(xiāo)售给可口可乐(lè)公(gōng)司的(de)磷酸产品等级实际(jì)为符合食品级要求的面板级磷酸。

　　申报(bào)稿显(xiǎn)示(shì)，兴(xīng)福(fú)电子2020年至2022年（下称“报(bào)告期”）的营业收(shōu)入分别为(wèi)2.55亿元、5.3亿(yì)元(yuán)、7.92亿元，归母(mǔ)净利润分别(bié)为-0.22亿元、1亿元、1.91亿元。

　　这(zhè)里有三个看点。一是(shì)，兴福(fú)电子(zi)2022年12月进(jìn)行过前期会计差错(cuò)更正(zhèng)及追(zhuī)溯(sù)调整，比如兴福(fú)电子原报表2020年净利(lì)润为-744.2万元，调整后为-2167.05万(wàn)元(yuán)，变动不小。

　　第二个点(diǎn)为，兴福电(diàn)子(zi)2022年(nián)非(fēi)经常性(xìng)损益为4528.14万元(yuán)。某(mǒu)会计师事务所合伙人(rén)对记者表示，非(fēi)经常性损益是指公司发生的与经(jīng)营(yíng)业务无直接关系，或是虽(suī)与经营业务相关(guān)，但(dàn)由于其性质、金额或发生频率，影响了真实、公允地反映(yìng)公司正常盈利能力的各项收入、支出。

　　扣除非(fēi)经常(cháng)性损益后(hòu)，兴福电子2022年归母(mǔ)净利润由(yóu)1.91亿元(yuán)降至1.46亿元。

　　调整摘要，数据来源：申报(bào)稿

　　第三个点为，兴福电子2020年(nián)至2022年业绩增长与主营业务毛利(lì)率(lǜ)提升有关，分别为9.23％、28.31％和35.46％。其中兴福电子2021年和2022年(nián)的有关毛利率，已经超过申报(bào)稿列(liè)举的(de)同行(xíng)业可(kě)比公司(sī)平(píng)均水平。对此，兴(xīng)福电子在申(shēn)报稿(gǎo)中表示，2021年以来公司陆续实现众多集成电路客户的产(chǎn)品认证及批量供(gōng)货，毛利(lì)率(lǜ)水平较(jiào)高的集成电路(lù)用湿(shī)电子化(huà)学品销售收入占比持续(xù)提升，且(qiě)公司根据部分产品原(yuán)材料价格上(shàng)涨情况适时调高了(le)产品销售价格，使得2021年和2022年毛利率维(wéi)持在较高水平。

　　那么，在此情(qíng)况下，兴福电(diàn)子未(wèi)来毛利率还有多少(shǎo)上升(shēng)空(kōng)间？如果(guǒ)不靠涨价，兴福电子未(wèi)来是否还能(néng)持(chí)续提高业绩(jì)？

　　从股权结(jié)构(gòu)来(lái)看，兴福电子控(kòng)股股东为上市公司兴发集团(tuán)，其直接(jiē)持(chí)有兴福(fú)电(diàn)子(zi) 55.29％的(de)股份(fèn)。兴(xīng)福电子的间接控股(gǔ)股东为宜(yí)昌兴发。

　　兴福电子第二大股东为国(guó)家(jiā)集成电路基金二期，持(chí)股(gǔ)比(bǐ)例(lì)为(wèi)9.62％。需要指(zhǐ)出的是(shì)，兴福电子间接控股(gǔ)股东宜昌兴发与国家集成电路基金二期之(zhī)间存(cún)在对赌协议。虽然随着(zhe)兴(xīng)福电子IPO，相关协(xié)议已经终止，但回购权和随(suí)售权(quán)存在可(kě)以“复活”的条件，且其中(zhōng)一条比较少见，即“兴福(fú)电子正式申报(bào)IPO后的18个月内仍未(wèi)实现(xiàn)合格IPO”。

　　这里有个疑惑，合格IPO是(shì)指通过上市委审议，还是指拿到(dào)证监会批文？

　　如果是(shì)指(zhǐ)通(tōng)过上市委审议，虽然申报(bào)IPO后的18个月(yuè)内没有上会结果(guǒ)的企业比较少，但不是(shì)没(méi)有例(lì)外。比如，截至2023年5月10日，上交所科(kē)创(chuàng)板栏目(mù)显示，处于(yú)正常待(dài)审核阶段的合合信息和先正(zhèng)达(dá)，受理(lǐ)日期已(yǐ)经超过18个月。

　　如果是指拿(ná)到证监会批文，也有企业超(chāo)过(guò)。比如，截(jié)至2023年5月10日，上交所科创板(bǎn)栏(lán)目(mù)显示，20家(jiā)提交注册的企业(yè)中有2家受理日期已经过去(qù)18个月。

　　那(nà)么，兴(xīng)福电子合格IPO是(shì)指哪个？如果(guǒ)18个月(yuè)后，彼时兴福电子处于正(zhèng)常IPO流程中，又会演绎怎么(me)样的(de)剧情？

　　对赌协议(yì)摘(zhāi)要，数据(jù)来源：申(shēn)报稿

　　另外，兴福电(diàn)子此(cǐ)次IPO拟募(mù)资15亿(yì)元，发行(xíng)不超过1亿股，占发行后总(zǒng)股份的27.78％。以此计算，兴福电子达到的目标估值为(wèi)54亿元(yuán)。值得一提的(de)是，15家战略投(tóu)资者2021年12月对兴(xīng)福电子(zi)增(zēng)资时，公司的投(tóu)后估值(zhí)为24.96亿元(yuán)。考虑稀释作用后，15家战略(lüè)投资者的增值率为(wèi)56.23％，增值了4.32亿元。

　　2023年第一季度业绩如何？

　　兴福电子重大经常性关联采购主要(yào)系向关(guān)联方采购黄磷、液体(tǐ)三氧化硫(liú)等原材料、电(diàn)力等能源以及建筑工程服务(wù)。2020年至2022年，兴福电子的重大经常(cháng)性(xìng)关联采购金额（不含建(jiàn)筑工程服(fú)务(wù)采购(gòu)）分别为(wèi)1.22亿(yì)元、2.06亿元和(hé)1.95亿元，占营业成本的比重(zhòng)分别为51.74％、53.44％和28.71％，绝大(dà)多数是向间(jiān)接控股股东宜昌兴发的(de)下属公司采购。

　　细项来看，兴福(fú)电子(zi)部分(fēn)主要原材料的(de)关联采购占比较(jiào)高。比如，报告期内，公司普通(tōng)黄磷(lín)关联采(cǎi)购金额(é)占同类(lèi)产(chǎn)品采购总(zǒng)额的(de)比例分别为100.00％、91.79％和(hé)48.93％；报告(gào)期内液体(tǐ)三(sān)氧化硫关联采(cǎi)购金额占同类产品采(cǎi)购总额的(de)比例均为(wèi) 100.00％。

　　另外(wài)申(shēn)报稿显示，在(zài)主营业务(wù)方(fāng)面，兴福电子是控股股东兴(xīng)发集团合并报表范(fàn)围内(nèi)唯一从事湿电子化学(xué)品(pǐn)相(xiāng)关业务的(de)主体，与兴发集团(tuán)及其控制的其(qí)他(tā)公司主(zhǔ)营(yíng)业务及应用(yòng)领(lǐng)域不同。

　　虽然兴福电子(zi)没有(yǒu)在申报稿(gǎo)中(zhōng)对2023年第一(yī)季度业(yè)绩进(jìn)行预测，但兴发集团2023年第一季度(dù)的业绩并(bìng)不好(hǎo)。

　　兴发集团2023年(nián)第一(yī)季度(dù)营业收入为65.71亿元(yuán)，同(tóng)比(bǐ)下降23.37％。兴发集团归母净(jìng)利润为4.49亿元，同比(bǐ)下降73.87％。对(duì)此，兴(xīng)发集团在公告中(zhōng)表示，归(guī)母净利润较上年同期大(dà)幅(fú)降低，主要是受市场(chǎng)供需变化影响，自(zì)2022年(nián)下半(bàn)年以来(lái)，草甘膦、有机(jī)硅DMC等(děng)周(zhōu)期(qī)性产品市场(chǎng)价格持续下跌(diē)，在今年一季度跌幅(fú)扩(kuò)大，至一季度末，草甘膦价格(gé)已跌至(zhì)行业成本线附近，有机硅DMC已跌破行业成本线。在价格(gé)下跌过程中，公(gōng)司(sī)上述产(chǎn)品产销(xiāo)量同比均出现大幅下滑(huá)。

　　兴发(fā)集团也在公(gōng)告中谈及湿电(diàn)子化学品，即公司(sī)湿(shī)电子化学(xué)品、特种化(huà)学品、食品添加剂等(děng)成长性产品市场(chǎng)需求总体良好，盈利能力保(bǎo)持稳定(dìng)。

　　但是兴(xīng)发集团另(lìng)一则公(gōng)告(gào)显示，湿(shī)电子化(huà)学(xué)品2023年第一季度平均售(shòu)价为8250.4元/吨，相较(jiào)2022年第(dì)一季(jì)度的9873.34元/吨下(xià)降(jiàng)了16.44％。

　　由于兴发集(jí)团(tuán)2022年(nián)第一季度(dù)统计口径不(bù)太一样，销(xiāo)量数据(jù)不(bù)太(tài)好找(zhǎo)，所以不太好具体判断湿电子(zi)化学(xué)品(pǐn)相关(guān)收入的变化。

　　那么(me)，在(zài)平均售价下降16.44％的(de)情(qíng)况下，兴福电子2023年第一季度的(de)业绩具(jù)体表现如何？

　　平均售价摘要，数据来源：兴发集团公告(gào)

　　违法(fǎ)违规方面，兴福电子曾(céng)受到宜(yí)昌(chāng)市(shì)猇亭区城市管理执(zhí)法局的行政处(chù)罚，处罚金额为28.16万元(yuán)。原因是兴福(fú)电(diàn)子无证建设房(fáng)屋，总(zǒng)违法建(jiàn)筑(zhù)面积为(wèi)4,718.62平方(fāng)米，总造价563.15万元。另外，兴福电子控股股东兴发集团的副总经(jīng)理赵勇于2023年4月(yuè)被上交(jiāo)所予以(yǐ)监管警示的决(jué)定，原(yuán)因是赵勇交(jiāo)易(yì)兴发集团(tuán)可转债构成短(duǎn)线(xiàn)交易。

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