4月美国就(jiù)业报告大超预期，新增就(jiù)业、失业率、工资(zī)表现亮眼，但(dàn)或与季节性有关。其中，新增非农(nóng)就业+25.3万人(rén)，高于(yú)彭博(bó)一致(zhì)预期(qī)的+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低位；小时工资(zī)环比增速回升(shēng)0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭(péng)博一致(zhì)预(yù)期的0.3％；劳(láo)动参与率录得62.6％，符合彭博(bó)一致预期。非农就业数(shù)据与此前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示(shì)4月美国(guó)就业市场仍然维持稳健。但是需要指出(chū)的是，2月和3月新增非农就业合(hé)计(jì)下(xià)修14.9万(wàn)，1季度(dù)新(xīn)增非农就业为29.5万(wàn)/月，4月新增非农就业虽超预期，但整体仍在放(fàng)缓；“劳工荒”可能导致企业(yè)囤积就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季节因子要高(gāo)于(yú)以往年份，或(huò)导(dǎo)致非农就(jiù)业数据(jù)偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确定。非农发布(bù)后，截至(zhì)北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和10年期美债(zhài)分(fēn)别(bié)上(shàng)行7bp、6bp至3.86四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些％、3.43％；市场(chǎng)隐含的(de)联储(chǔ)23年底(dǐ)降息预期(qī)从84bp回落至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数(shù)据(jù)点评

　　4月(yuè)美国就(jiù)业报告大(dà)超(chāo)预期(qī)，新(xīn)增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中(zhōng)，新增(四字拟声词有哪些ABAB式，abcd四字拟声词有哪些zēng)非(fēi)农就(jiù)业+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的(de)+18.5万人；失业率下降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致预期的3.6％，位于历史低位(wèi)；小时工资环比(bǐ)增速回升0.2pct至0.5％，高于(yú)彭博一致预期的0.3％；劳动(dòng)参与(yǔ)率录得62.6％，符(fú)合彭博一(yī)致预(yù)期（图1）。非农就业数据与此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显(xiǎn)示(shì)4月美国就业(yè)市(shì)场仍然维持稳健。但是需要指出的是，2月和3月新增非农就(jiù)业合计下(xià)修14.9万，1季度新增非农就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业(yè)虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工荒”可能导(dǎo)致企业囤积就(jiù)业(yè)（labor hoarding），推高非(fēi)农(nóng)就业；而(ér)4月季节因子(zi)要(yào)高于(yú)以往年(nián)份（图(tú)2），或导致(zhì)非农就业数据偏高，未来(lái)持续性存在较大不确定。非农发布后，截(jié)至北(běi)京时间晚上9：30,2年期和10年期美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场(chǎng)隐含的联储23年底降息(xī)预(yù)期从84bp回落至78bp（图(tú)3）；美元指数基本持平于101.5；美国三大股指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体回(huí)升，其中(zhōng)商(shāng)品相(xiāng)关(guān)行业回升明显。4月(yuè)商品相关行(xíng)业(yè)新增非农就(jiù)业3.3万人(rén)，占4月新增就业的(de)13％，相(xiāng)对3月增加5万人。其中，制造业、建筑业等新增就业均边际回升。商(shāng)品相关(guān)行业就业边际改善，或反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升(shēng)0.8pct至47.1；4月CPI核心商品通胀环比(bǐ)也边际(jì)回(huí)升。4月服务业相关行(xíng)业新(xīn)增就业从(cóng)3月的18.2万上升至22万，但内(nèi)部出现(xiàn)分化。其中，医疗(liáo)保健和商业服务新增就业分别为6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和(hé)2.0万；但(dàn)此前吸纳就(jiù)业较(jiào)多(duō)的休闲(xián)酒店业4月新增(zēng)就业3.1万人，较3月(yuè)回落0.9万人（图表(biǎo)4）。其他需求指标指示，服务业需求可能仍在走弱。例如(rú)3月美国休闲餐饮、医疗保健与零售业(yè)的总空(kōng)缺约384万人(rén)，较22年12月的470万人(rén)大幅下降，回(huí)落至21年(nián)5月的水平（图表5）。

　　失业率创(chuàng)新(xīn)低以及小(xiǎo)时工资增速回升，显示劳工市场韧(rèn)性(xìng)较强。尽管遭遇硅谷银行风波的不确定(dìng)性冲击(jī)，4月失业率(lǜ)仍然下(xià)降0.1个(gè)百分点至3.4％，位(wèi)于历(lì)史低位，反映就(jiù)业市场(chǎng)韧性较强，短(duǎn)期仍有望保持稳健(jiàn)。1季度小时工资增(zēng)速低于其他工资指标，4月小时工资增速回(huí)升后，与其他(tā)工资(zī)指标的差距收窄(zhǎi)，指示(shì)美国潜在的工(gōng)资(zī)增速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍显著高于联储合意(yì)水平（3％左右），这可能加(jiā)大美(měi)联储的紧缩压力。3月岗位空缺(quē)数(shù)据显示，美国(guó)就业(yè)市场劳动力供应(yīng)紧(jǐn)张局势整体(tǐ)仍在小幅缓解。最能(néng)反(fǎn)映就业市(shì)场紧张程度之一的职位(wèi)空缺(quē)与待(dài)业人数之比连续三月下降，2023年3月录得(dé)164％，降(jiàng)至21年11月的水(shuǐ)平（图表(biǎo)7）。根据(jù)历史(shǐ)经(jīng)验，当前(qián)职位空缺(quē)和(hé)求职人之比(bǐ)的回(huí)落速度接(jiē)近1973年的高(gāo)通胀时期，预计(jì)2023年4季度，美国就业市场才能更接近供需平衡(héng)（图表8）。

　　我(wǒ)们认为，超预期(qī)的非农就(jiù)业数据(jù)将进一步削弱联储的(de)降(jiàng)息意(yì)愿(yuàn)，但实际经济动能(néng)或弱(ruò)于非农就(jiù)业(yè)数据所指示的水平(píng)，后(hòu)续需要关注季节(jié)因子扰动下(xià)降(jiàng)后就业(yè)数据的走势。非农就业超预期叠加工(gōng)资增速回升，预计联储将维持相对市场更加鹰派的立场(chǎng)。若就业数(shù)据出现明显恶(è)化(huà)，联储转向的可(kě)能性将加大(dà)。5月以来，第一共和银行被(bèi)接管、西(xī)太(tài)平洋合众银行等区(qū)域银行股(gǔ)价大幅(fú)下(xià)挫，中小银(yín)行风险(xiǎn)仍在发(fā)酵(jiào)（参(cān)见《美国第14大银行倒闭(bì)昭示了(le)什么(me)？》，2023/5/4）。同时，美(měi)国债务上限触发(fā)时点(diǎn)提前，前景存在较大(dà)不(bù)确定性（参见《美(měi)国(guó)债务(wù)上限提(tí)前(qián)触发(fā)会(huì)有何(hé)影响？》，2023/5/4）。往前看，高利率(lǜ)叠加不(bù)断发(fā)酵的银行危(wēi)机以及债务上限风波，金融市(shì)场动荡可能性加大，不(bù)排除金融风(fēng)险以及实体经济的脆(cuì)弱性倒逼联储下(xià)半年(nián)转向。

　　风险(xiǎn)提示(shì)：美国(guó)中小银行(xíng)再(zài)现挤兑(duì)风波；欧美陷入衰退概率增加(jiā)。

　　文章(zhāng)来(lái)源

　　本文摘(zhāi)自：2023年5月6日发布的(de)《非(fēi)农强于预(yù)期，但或许和季节(jié)性有关》

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