来源：高瑞东宏观笔记

　　核心观点

　　本周聚焦：裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思

　　一季度，国内经济回暖主要缘于疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复推(tuī)动(dòng)出口形势好转，出行需求(qiú)释放催化(huà)下游(yóu)消费回暖(nuǎn)。从行业表现看，制(zhì)造业从(cóng)去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从景气度边际(jì)表现看，下游消费制造>；中游装(zhuāng)备制造(zào)>；上游原材(cái)料加(jiā)工；服务业(yè)中，交通运输、住宿(sù)餐饮、房(fáng)地产等线(xiàn)下(xià)活动回暖，但(dàn)距离(lí)疫情前仍有一定差距。

　　向前看，考虑到疫(yì)后经济脉冲式修(xiū)复(fù)放缓、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑现，消(xiāo)费回暖和产业(yè)升级(jí)将成(chéng)为推动(dòng)下(xià)一(yī)阶段国内经(jīng)济复苏的主线。

　　制造业、服务业是驱动一季度经济(jì)复苏的主因(yīn)

　　从一季度GDP表(biǎo)现看，制造业，交通运(yùn)输(shū)、房地(dì)产等(děng)行业景(jǐng)气度(dù)明显提升，而建(jiàn)筑业(yè)景气度回落，与(yǔ)年初出口数据(jù)好转、服务消费快速恢(huī)复、房地产销售(shòu)回暖而(ér)投(tóu)资疲弱的特点相一致。

　　从(cóng)制造(zào)业内部来看，今年(nián)3月，制造业各行(xíng)业(yè)景气度普遍回(huí)暖，多数从去年12月的“量价(jià)齐跌”转(zhuǎn)入“量升价(jià)跌”，指向(xiàng)经济复苏(sū)初期(qī)，供给端(duān)修复好于需(xū)求端(duān)，行业整体(tǐ)去库进程尚(shàng)未结束。从行业景气度(dù)边(biān)际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造>；；；上游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度表现为高位放缓。

　　下(xià)游消费制造行业中，与出行、地产(chǎn)后周期相(xiāng)关的酒饮(yǐn)料茶、纺(fǎng)织服装、文(wén)教娱、烟草、家具(jù)制(zhì)造行业景气(qì)度(dù)较高，部(bù)分行业表现为“量价(jià)齐升”。

　　中游装备制造业行业景气度(dù)居中，表现为(wèi)“量升价跌(diē)”。从(cóng)“量”维度看，电气机械、专(zhuān)用设备、运(yùn)输设备>；；；汽车制造、金(jīn)属制品>；；；通(tōng)用设(shè)备、电子设备(bèi)。

　　上游(yóu)原(yuán)材(cái)料加工行业(yè)景气度改善幅(fú)度最弱，由于(yú)行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍然受(shòu)到价(jià)格下(xià)跌的困(kùn)扰(rǎo)，表现为“量(liàng)升(shēng)价跌”。从“量”维(wéi)度看，有色(sè)金属>；；；黑(hēi)色金(jīn)属、非金(jīn)属矿物>；；；石(shí)油石(shí)化行业。

　　消费(fèi)回暖和(hé)产业升级(jí)或是推动下一阶段经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要受益于疫后复苏(sū)红利驱动。需求方面(miàn)，出行类消费快速复苏，前(qián)期积压的购(gòu)房、服务消费需求得以(yǐ)释放；供(gōng)给方面，国内复工复产加快推进(jìn)，生产端快速恢复，是推(tuī)动年初出口(kǒu)数据好转的(de)重要原因。

　　进(jìn)入3月，经济(jì)复苏节(jié)奏有所放缓，指向疫(yì)后复苏红利驱动(dòng)边际转弱，随着(zhe)未来海(hǎi)外总(zǒng)需求(qiú)回落的预期逐步兑现，后续驱(qū)动国内经济增(zēng)长(zhǎng)的(de)线(xiàn)索，大(dà)概率来自于消费回暖(nuǎn)和产(chǎn)业(yè)升级两(liǎng)条主线(xiàn)。

　　一是，一季度居民(mín)收(shōu)入向上修复，消费倾向明显回(huí)升，已经高于2020-2022年(nián)疫情期(qī)间水(shuǐ)平，同时信贷(dài)数据指向居民“去杠杆”势头缓(huǎn)和，未(wèi)来(lái)消费回暖(nuǎn)的确定性进(jìn)一步增强。预计交(jiāo)通、住宿(sù)、餐饮、娱乐(lè)等服务消费(fèi)有望持续修复(fù)，家电、家具(jù)、纺服(fú)等与出行及地产后(hòu)周期相关的可选消费也有望进(jìn)一步回(huí)暖(nuǎn)。

　　二是(shì)，产业升级路(lù)径驱动下，汽(qì)车和“新三样”产(chǎn)品出口优势增(zēng)强，有(yǒu)望维持出口(kǒu)韧性；随着下游(yóu)消费稳步修复、二(èr)季(jì)度PPI同(tóng)比触(chù)底(dǐ)回升，制造业企业盈利(lì)有望(wàng)向(xiàng)上修复(fù)，企业将(jiāng)从主(zhǔ)动去(qù)库逐步转向(xiàng)被动去库、主动补库，设备投(tóu)资需(xū)求(qiú)有望改善，推动中游装备制造(zào)景气度维(wéi)持高(gāo)位。

　　风险提示：国内(nèi)经济恢(huī)复力度(dù)不及(jí)预期；海外需求超预期回落。

　　一、节后消费降温(wēn)，带动(dòng)CPI涨幅明显(xiǎn)回落

　　一、本(běn)周聚焦：疫后经济复(fù)苏有哪些结构性特征？

　　1.1 制造业、服务业是驱动一季(jì)度经济(jì)复苏的主因

　　一季度(dù)我国GDP总量(liàng)实现超预(yù)期增长，指向疫后复苏背景(jǐng)下(xià)，国内经济企稳回(huí)升。但不同(tóng)于海外国(guó)家疫后复苏(sū)的规律，本轮国内(nèi)疫后复(fù)苏发生在外需回(huí)落、国内经(jīng)济转向高质量发(fā)展、居民前期“去杠杆”的过程中(zhōng)，因此驱动疫后(hòu)经济复(fù)苏的力量并不均衡(héng)，行业分化特征明(míng)显(xiǎn)。因此(cǐ)，我们重点从行(xíng)业(yè)层(céng)面，观(guān)测当前(qián)各行(xíng)业景气度水平。

　　从GDP不(bù)变价观测各(gè)行(xíng)业表(biǎo)现来看(kàn)，今年一(yī)季度制造业、交通运输(shū)业、房地(dì)产业景气(qì)度明显提升，而建筑业景气度回落，与年(nián)初(chū)出口数据好转、服务消费快速恢(huī)复、房(fáng)地产(chǎn)销售回暖而投资(zī)疲(pí)弱的情况相一致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份的复(fù)合增(zēng)速，观察(chá)各行业增加值变(biàn)化。

　　今年一季度第一(yī)产业(yè)增(zēng)加值增速(sù)为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但仍高于(yú)2019年、2020年全年增速，与(yǔ)近年(nián)来加快建(jiàn)设农业强(qiáng)国，推进农业农村(cūn)现(xiàn)代化的目(mù)标有关。

　　今年一季度第二产业增(zēng)加值增速升至5.4％，高于(yú)去年四季度的4.4％。其中，制造业迎来较快复苏，增(zēng)加值增速提升至5.9％，高于去(qù)年四(sì)季度的4.7％，但低于(yú)2021年全(quán)年(nián)增(zēng)速，与去年下半年之(zhī)后(hòu)外需转弱(ruò)、居(jū)民商(shāng)品消费恢复偏慢有(yǒu)关。而建筑(zhù)业景气度明显回落，增加值增速回落至1.9％，低(dī)于(yú)去(qù)年四季(jì)度的(de)3.1％，主要受房地产新(xīn)开工拖累。

　　今年一季度第三产业增(zēng)加值增速小(xiǎo)幅升至4.7％，略(lüè)高(gāo)于去年(nián)四季度(dù)的4.6％，但相较疫(yì)情前(qián)仍存在产出缺(quē)口(kǒu)。其中(zhōng)，受益于(yú)居民(mín)出行活动恢复，交通运输、仓储和邮政业增加值增速明显提升，自去年四季度的3.4％升(shēng)至5.9％，但低于2019年、2021年全年增速；住宿和餐饮业增加(jiā)值增速(sù)小幅回升，尽管高于疫情三(sān)年来(lái)的(de)平均增速，但绝(jué)对(duì)水平不及(jí)2019年，指向供(gōng)给水平恢复(fù)较慢。而(ér)受(shòu)益于新房和二手房销售回暖，今年一(yī)季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制(zhì)造(zào)业领域复苏分化，中下游改善幅度好于上游

　　对于行业(yè)景(jǐng)气度的观(guān)测，我(wǒ)们(men)采用量(liàng)（各行(xíng)业工业增加值增速）与价格(gé)（各行业工业品价格增速）分别作(zuò)为供需的衡量(liàng)指标。主要选取28个主要(yào)行业自2019年以(yǐ)来(lái)的(de)月度数据(jù)，首先将各行业增加值增速调整为以2019年为基期的(de)复合(hé)增速，其(qí)次计算2019年-2023年3月，每(měi)月的(de)增加值增速和PPI增速的分(fēn)位(wèi)数(shù)水平，通过对比2022年12月和(hé)2023年3月的分位数水平(píng)，捕捉其(qí)边(bi裱起来了是什么意思网络用语，裱是什么意思ān)际变化(huà)。

　　今(jīn)年3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从去年12月的“量价齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济(jì)复苏初期，供给端修(xiū)复好(hǎo)于需求端，行(xíng)业整体去库进程尚(shàng)未结束(shù)。从行业(yè)景气度(dù)边(biān)际(jì)改善情况来(lái)看(kàn)，下游消费制(zhì)造>；；；中游装备制造>；；；上(shàng)游原材料加工(gōng)，煤炭(tàn)行业景气度呈(chéng)现(xiàn)高位放缓情况。

　　下游消(xiāo)费制造行业中，与出行、地产后(hòu)周期相关的行(xíng)业景气(qì)度最高，部(bù)分行业步入“量(liàng)价齐升”阶段。今年3月(yuè)，与(yǔ)居民外出消费(fèi)相关的(de)，酒(jiǔ)饮料茶(chá)、纺织(zhī)服装、文教娱乐的(de)量价分位数水平均处在高景气度区间，烟草、家具制造行业也呈现“量(liàng)价齐升”的特征(zhēng)；食品制造景气度有所回落(luò)，农副加工行业表现(xiàn)为“量(liàng)价齐跌”，食品(pǐn)制(zhì)造行业表现为(wèi)“量升价(jià)跌”，二者价格下跌主要与(yǔ)高(gāo)库存水平有(yǒu)关，今年2月，库存同(tóng)比均处在2016年以来90％以上分位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着防(fáng)疫需(xū)求(qiú)的降温，医药制造业景(jǐng)气度有(yǒu)所(suǒ)回落，表现为(wèi)“量跌价平”。

　　中游装备制(zhì)造业行业景气度居中，均表现为“量升价跌”。一方面与(yǔ)原材(cái)料成本下(xià)跌有关，另一方(fāng)面，也与年(nián)初外需表(biǎo)现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程(chéng)有关。其(qí)中，电气机械、专用设备、运输设备工业增加值增速改善幅度最大，受益(yì)于国内产业升级(jí)、出口优势带来的韧(rèn)性驱动(dòng)；其次是汽车制造、金(jīn)属制品，改(gǎi)善(shàn)幅度最弱(ruò)的是(shì)通用设备、电子设备，与房地产新开工强度较弱(ruò)、消(xiāo)费(fèi)电子行业周(zhōu)期性走弱有(yǒu)关。

　　上游原(yuán)材料加工(gōng)行(xíng)业景(jǐng)气度改(gǎi)善幅度偏弱，由(yóu)于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业仍受(shòu)制于价格下(xià)跌的困扰，表(biǎo)现为“量升价跌(diē)”。其中，有色金(jīn)属行(xíng)业生产端改善幅度最大，3月增加值增速位于(yú)2019年以(yǐ)来70％分位(wèi)数水平，但(dàn)受(shòu)全(quán)球大(dà)宗(zōng)商品下行周期(qī)影响(xiǎng)，价格依旧承压；随着(zhe)年初建筑业(yè)施(shī)工(gōng)回暖，相关(guān)的黑(hēi)色金属、非金属制品景气(qì)度提升，但由于库存水(shuǐ)平(píng)偏高，价格仍处在下(xià)跌区间，拖累整体盈利水平；石(shí)化(huà)链(liàn)条行业(yè)生产水平普遍回暖(nuǎn)，但分位(wèi)数水(shuǐ)平仍处在50％以下的景气度(dù)偏低(dī)区间(jiān)，今年由于能源危机(jī)缓解，产品价格相较去(qù)年同期(qī)也(yě)出现普遍下跌。

　　煤炭(tàn)开采(cǎi)景气度仍处在高位，但出现边际放缓，生产及价格水平同(tóng)步回落。这与(yǔ)去年以来行业产能持(chí)续(xù)扩(kuò)张有关(guān)，今年2月，煤炭开采产成品库存同比处在2016年以(yǐ)来(lái)94％分(fēn)位数水(shuǐ)平。

　　1.3 消费回暖(nuǎn)和产业升级或是推动下一阶段(duàn)经济复苏的主线(xiàn)

　　一季度，国内经济复苏主要(yào)受益于疫后复苏红利(lì)。一方(fāng)面(miàn)，消费场景恢复后，出行类消费快速复苏，前期积压(yā)的购房、服务(wù)性(xìng)需求(qiú)得(dé)以释放(fàng)；另一方面，国(guó)内复(fù)工(gōng)复产(chǎn)加快推进，保证供给端的快速恢复，是推动(dòng)年(nián)初出口(kǒu)数据(jù)好转的重要(yào)原因。

　　进入3月，经济(jì)复苏节奏有所(suǒ)放缓，指向(xiàng)疫后红利释(shì)放效果转弱，随着未来海外总需求(qiú)回落的预期(qī)逐步兑现，后续驱动国内经(jīng)济增长的线索，大概率来(lái)自(zì)于消费回暖和(hé)产(chǎn)业升级两条主(zhǔ)线。

　　一是，随着居民收(shōu)入提升和消费意(yì)愿改善，未来消费回暖的确定性进一步增强，交通、住宿、餐(cān)饮、娱乐等服务消(xiāo)费(fèi)，以及家电、家具、纺服等可选(xuǎn)消费景气(qì)度均有望提(tí)升。

　　从一季度居民收(shōu)入和消(xiāo)费(fèi)数据看，居民(mín)收入增速提(tí)升，消(xiāo)费倾向开始(shǐ)回升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚(shàng)未修复至疫情前水平。以2019年为基(jī)期(qī)的复合增速看，今(jīn)年一季度，全国居民人(rén)均可(kě)支配收入增(zēng)速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民人均(jūn)消费支出增(zēng)速提升(shēng)至5.0％，高于去年四季(jì)度的3.0％。一(yī)季度居民平均消费倾向为62.0％，已经高于2020-2022年同(tóng)期均值60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍有一定差距。未来随(suí)着(zhe)服务业恢(huī)复(fù)持续向好(hǎo)，有望带(dài)动(dòng)相关就业(yè)岗位加快恢复，进一步提振居民(mín)消费意愿。

　　从(cóng)居民存贷(dài)款数(shù)据看，居民储(chǔ)蓄意愿有所减(jiǎn)弱，消(xiāo)费和投资(zī)信(xìn)心正(zhèng)在(zài)筑底。今年(nián)以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所(suǒ)减(jiǎn)弱，“去(qù)杠杆”势头缓和。从存款数(shù)据看(kàn)，3月居民新(xīn)增存(cún)款同比增(zēng)量降(jiàng)至(zhì)2051亿元(yuán)，低于(yú)1-2月9375亿元的同比(bǐ)增量均值，也低于2022年(nián)6617亿元的月均同比增量。从贷(dài)款数据看，3月居民部(bù)门(mén)新增净融(róng)资(zī)同(tóng)比多增4859亿(yì)元(yuán)，其中，短(duǎn)期(qī)信(xìn)贷(dài)同比多增2246亿元，中长期信贷同(tóng)比多(duō)增(zēng)2613亿元。居民部门(mén)新增净融资(zī)连(lián)续2个月维持同(tóng)比扩张(zhāng)，指向居民(mín)预期可能正在筑底，“去(qù)杠杆”势头开始放(fàng)缓(huǎn)。今年第(dì)一季度城(chéng)镇储户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占(zhàn)58.0％，比(bǐ)上季度减少(shǎo)3.8个百(bǎi)分点；倾向(xiàng)于“更(gèng)多(duō)消费”和“更多投资(zī)”的(de)居(jū)民(mín)分别占23.2％和18.8％，均(jūn)分别(bié)高于上(shàng)季度的22.8％、15.5％，同样也(yě)指向居民储蓄(xù)意愿降低、消费和投资(zī)意(yì)愿提升。

　　二是，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新(xīn)三样”产品(pǐn)出口优(yōu)势增强(qiáng)，以(yǐ)及相(xiāng)关行业(yè)设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制造景气(qì)度维持高位。

　　一方面(miàn)，今年一季(jì)度国内(nèi)出(chū)口数据回暖，除与(yǔ)欧美供需缺口(kǒu)短期走阔、国内复工(gōng)复产加快(kuài)推进外，也受(shòu)益于RCEP政策红利持续释放，以及汽(qì)车(chē)和“新三样”产品出(chū)口优(yōu)势增强(qiáng)。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与RCEP国家(jiā)贸易往来加(jiā)强、以及新能(néng)源产品优势强(qiáng)化(huà)，有望维持装(zhuāng)备制造(zào)领域出口韧性。

　　另一方面，企业盈(yíng)利下滑和库存高位，对(duì)制(zhì)造业(yè)投资扩产(chǎn)造成一定(dìng)压力。但随着下游消费稳(wěn)步修复、二季(jì)度PPI同(tóng)比(bǐ)触底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向上(shàng)修复。目前看，电气(qì)机械(xiè)等装备(bèi)制造业去库进程(chéng)已进入下半(bàn)场，今年1-2月专用设备、通用设备产成品库(kù)存增速呈现(xiàn)触底反弹(dàn)。随着需求回暖、盈利修复，企(qǐ)业(yè)将从(cóng)主动去库逐步转向被动去库、主动(dòng)补库，设备投资需求将(jiāng)随之提升(shēng)。

　　二(èr)、海外观察

　　2.1金融与流动(dòng)性数(shù)据：各国国(guó)债(zhài)收益率多数上行

　　美(měi)国10年(nián)期国债(zhài)收益率上行。本周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上行5BP，其中通(tōng)胀预期较上周下行2BP，实际(jì)收益率(lǜ)1.29％，较上周末上升7BP。法国10年期(qī)国债(zhài)收益(yì)率较上周末上(shàng)行5BP至2.99％，德国10年(nián)期国债(zhài)收益(yì)率较上周(zhōu)末上行7BP至2.44％，日本(běn)10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至(zhì)0.48％（截(jié)至4月(yuè)20日(rì)），英(yīng)国10年期国(guó)债收益率较(jiào)上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日(rì)）。

　　美国10y-2y国债收益(yì)率利差收(shōu)窄(zhǎi)。本周美国10年期(qī)和(hé)2年期国(guó)债(zhài)期限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国(guó)AAA级企业期权(quán)调整利差较上周(zhōu)末持平为0.55％，美国高收(shōu)益债(zhài)期权(quán)调整利差较上周末上行(xíng)11BP至(zhì)4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全球(qiú)市场：全球股市涨(zhǎng)跌分(fēn)化，大宗商品价格(gé)普(pǔ)跌(diē)

　　全球股(gǔ)市涨跌分化(huà)。本(běn)周（4月17日至(zhì)4月21日），欧洲股市普涨，法国CAC40、英国富时100、德(dé)国DAX分别上涨(zhǎng)0.76％、0.54％、0.47％，意大利富(fù)时MIB下跌0.45％。美股全线下跌，标普500、道琼斯(sī)工业指数、纳斯达克指数(shù)分别下跌0.10％、0.23％、0.42％。亚洲股市分化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经225分别上涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标普200、韩(hán)国综合指数、上(shàng)证指数、恒生指数分别(bié)下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗商(shāng)品价格普跌。其中(zhōng)，LME铝上涨(zhǎng)0.71％，其余大宗商品价格普(pǔ)跌(diē)。COMEX黄金(jīn)、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜、SHFE螺纹钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦(jiāo)炭、LME锌(xīn)、DCE焦煤、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察：美欧(ōu)加息(xī)步伐或将继续

　　4月19日，美(měi)联储褐皮(pí)书公布，显示(shì)近几周美国经济增长陷入停滞，通胀(zhàng)和招聘活动放(fàng)缓(huǎn)，信贷渠道(dào)变(biàn)窄。褐皮书称(chēng)，最近几周美国总体经(jīng)济活动几乎(hū)没有变化，几(jǐ)个辖区指出在(zài)不(bù)确定性(xìng)增加和对流动性的担忧(yōu)加剧之际，银(yín)行收紧了贷款标准。近期(qī)美国(guó)总(zǒng)体物价水平温和(hé)上升，但价格上涨速度或有(yǒu)所放缓。

　　美联(lián)储官(guān)员表示为(wèi)应对高通胀，加息步伐或(huò)将(jiāng)继续。4月21日，美联储哈克(kè)称，需要(yào)进一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结束后美联(lián)储将(jiāng)需要在一段时(shí)间内维持(chí)利(lì)率稳定。同(tóng)日美联储梅斯特(tè)表示，预计今年货币政策将需(xū)要(yào)进一(yī)步进入限(xiàn)制性(xìng)区域，终端(duān)利率(lǜ)或将高于5％，具(jù)体取决于经济和金(jīn)融形势的(de)发(fā)展。

　　欧洲央行(xíng)货(huò)币(bì)政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员(yuán)同意(yì)将利率上(shàng)调50个基点(diǎn)。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪(jì)要显示，货币政策在降低通胀方面(miàn)仍(réng)有(yǒu)一段路要走(zǒu)，一些委员认为整体而言(yán)通(tōng)胀风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和通(tōng)胀(zhàng)前景(jǐng)重大不确定性的来源。然而除非形势显著恶化，否则(zé)金融市场(chǎng)的紧(jǐn)张局势不太可能从(cóng)根本(běn)上改变(biàn)欧洲央行管(guǎn)理委员会对通胀前景的评估。

　　2.4 海(hǎi)外政策：欧洲“芯片法案”落地；美(měi)财长(zhǎng)耶伦强调美国“国家安全”

　　4月18日，欧洲理事(shì)会和欧洲议会通过了一项临时政治协议，就涉及430亿欧元补贴的《The EU Chips Act》最终版本达(dá)成一致。法案目标(biāo)是(shì)到2030年，欧盟(méng)拟动(dòng)用(yòng)430亿欧元(yuán)资金提(tí)振(zhèn)半导体行(xíng)业(yè)，以(yǐ)将欧盟占全球半导体制造市(shì)场的(de)份额从10％提升至至少20％；大(dà)幅提升芯片制造工艺，建立欧盟(méng)的半导体供应链(liàn)，并与美国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国众议院议长麦卡锡表示，正在推(tuī)出一份(fèn)债务上限相关立法措施(shī)。白(bái)宫需要开(kāi)始就债务上(shàng)限(xiàn)进行谈(tán)判；众议院共和党希望提高债务上限并削减支出；正在推出一份债务(wù)上限(xiàn)相关立法措(cuò)施；债(zhài)务法案(àn)将设法收回未(wèi)使(shǐ)用的防疫资金用于日常(cháng)开(kāi)支；法案将减少对国税(shuì)局的(de)拨款，并结束绿色产(chǎn)业补贴措施。

　　4月20日(rì)，美国财政部长耶伦(lún)就中(zhōng)美关系发表讲话，表明美国无意与中(zhōng)国脱钩，但未(wèi)来(lái)仍将强调“国家安全”。耶(yé)伦宣称，任何与中国脱钩的努(nǔ)力都将(jiāng)是“灾难(nán)性的(de)”，美国寻求(qiú)与(yǔ)中国建立(lì)“建设性(xìng)和公平的经济关系”。但(dàn)“当美国利(lì)益受到威(wēi)胁时(shí)”，美国将坚定(dìng)地捍卫(wèi)国家安全(quán)，即使以牺牲中美关系(xì)为(wèi)代(dài)价(jià)。在国际关系中(zhōng)，耶伦(lún)表示美(měi)中两国有必(bì)要“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手(shǒu)问题”，比如帮助面临债务问题的新兴(xīng)市(shì)场和(hé)发展中国家等。

　　三(sān)、国内(nèi)观察

　　3.1上游：原油、铜价环比上(shàng)涨

　　原油价格环比上涨，环比由负转正。2023年(nián)4月以(yǐ)来，WTI原油价(jià)格环(huán)比上涨10.06％，环比由负(fù)转正，由上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均(jūn)价为80.75美元/桶(tǒng)。布伦特原油价(jià)格环(huán)比上涨7.14％，环比由负转正，由上月的-5.18％转正为本(běn)月的7.14％，最新(xīn)月度均价为84.87美元/桶。

　　铜价、铝价环比上涨(zhǎng)，铜、铝库(kù)存同比下降。2023年4月(yuè)以(yǐ)来，铜价环比上涨0.86％，环(huán)比由负转正，由上月的-1.33％转正为本月的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相对上月扩大44.13个(gè)百分(fēn)点。铝(lǚ)价环比上涨2.25％，环比由负转正，由上月的-5.26％转正为本月的2.25％，库(kù)存同比下降(jiàng)10.57％，降(jiàng)幅缩(suō)窄15.36个百分点。

　　3.2中游：水泥(ní)价格指数环比(bǐ)上(shàng)升，螺纹钢(gāng)价格环(huán)比下跌，库存(cún)同比下降(jiàng)

　　水泥价(jià)格(gé)指数环(huán)比(bǐ)上升。4月(yuè)以来，全国(guó)水(shuǐ)泥价格指数环(huán)比上涨2.27％，增幅(fú)缩(suō)小(xiǎo)0.92个百(bǎi)分点(diǎn)。华北、东北、华东、中南(nán)、西北(běi)以及西南(nán)各区价格指数环比分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺(luó)纹(wén)钢(gāng)价格环比下跌，库存同比下降(jiàng)，钢坯库存(cún)同比上涨。2023年(nián)4月(yuè)以(yǐ)来，螺纹钢价格环比由正转负，环比由上月(yuè)的(de)0.96％转(zhuǎn)负为-4.55％。螺(luó)纹(wén)钢库(kù)存同比下降(jiàng)15.42％，跌(diē)幅相对上(shàng)月缩窄3.26个百(bǎi)分点。钢坯(pī)库存同比上(shàng)涨64.88％，增幅(fú)缩小157.85个(gè)百分点。

　　3.3下游(yóu)：商品房成交面积增幅缩窄，猪价菜(cài)价下(xià)跌，水果价(jià)格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以(yǐ)来，商品房成(chéng)交面积上涨64.71％，增幅缩窄12.17个百(bǎi)分点。其中，一线(xiàn)、二线、三线城市商品房成交面积同比分别(bié)为：97.11％、59.75％以(yǐ)及36.2％，同比(bǐ)变(biàn)动幅度分(fēn)别为36.86、-6.71以及(jí)-117.7个百(bǎi)分点。

　　土地成交(jiāo)面积跌幅收窄(zhǎi)。2023年4月以来(lái)，百城土地供应(yīng)面积同比(bǐ)增(zēng)速为5.80％，上月为-12.02％；土地成(chéng)交(jiāo)面(miàn)积同比增(zēng)速为(wèi)-0.12％，上月为-13.41％；土地成交溢价率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点(diǎn)。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌，水果价格上涨(zhǎng)。2023年4月以来，猪肉(ròu)价格环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌(diē)幅相对上月扩(kuò)大2.6个百分点。蔬菜价格环比(bǐ)下跌8.22％至4.89元/公斤，跌幅缩窄(zhǎi)0.55个百分点。水果价格环(huán)比上涨0.14％至7.89元(yuán)/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分点。

　　乘用车日均零售销量增幅扩大。4月以来(lái)，乘用(yòng)车日均(jūn)零售销量同比增加17.39％，增(zēng)幅扩(kuò)大(dà)16.26个(gè)百分点(diǎn)。批发销(xiāo)量(liàng)同比增加15.64％，增(zēng)幅扩大8.26个百分(fēn)点。

　　3.4流动性：货币市场利率趋势分化(huà)，国(guó)债利率普遍下(xià)行

　　货币市场利率趋(qū)势分化，国债利率普遍下行。2023年(nián)4月以来，R001较上月末(mò)下行36bp至2.29％；R007较(jiào)上(shàng)月(yuè)末下行(xíng)120bp至2.51％；DR001较上月末上行(xíng)46bp至2.27％；DR007较(jiào)上月末下(xià)行12bp至(zhì)2.27％。一年期国债利率(lǜ)较上月末下行8bp至(zhì)2.19％。十(shí)年期国债利率较(jiào)上月末(mò)下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较上月末下行3bp至2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下行(xíng)5bp至3.34％。

　　3.5国内政策：发改(gǎi)委(wěi)强调提振消费(fèi)持续回(huí)升的动力；国(guó)资委强(qiáng)调着力发展战(zhàn)略性(xìng)新兴(xīng)产(chǎn)业

　　4月19日，国家发展改革委(wěi)举行4月份新闻发布会，强(qiáng)调(diào)要提振消费(fèi)持续回(huí)升(shēng)的动力。接(jiē)下来(lái)将(jiāng)重(zhòng)点做好四(sì)方面工(gōng)作(zuò)：一是，研究起草关于恢复和扩大(dà)消(xiāo)费的政(zhèng)策文件，围(wéi)绕大宗(zōng)消费、服务消费、农村消费等重点领(lǐng)域(yù)；二是，下大力气(qì)稳定汽车(chē)消费(fèi)，大(dà)力推动新能源汽车下乡；三是(shì)，会同有关方(fāng)面优化就(jiù)业、收入分配和消(xiāo)费全链条良性循环促(cù)进机(jī)制；四是，研究制定关于(yú)营造放心消费环(huán)境(jìng)的政策文件。

　　4月19日，国资委(wěi)党委(wěi)召开扩大会议，强调推动国(guó)资央企着力发展实体经济特别是战略(lüè)性(xìng)新兴产业(yè)。会议认为，要更(gèng)好(hǎo)推动(dòng)国资央企在中(zhōng)国式现代化新(xīn)征程中走在前(qián)列，着力提(tí)升科技自立自(zì)强水平，提升自主(zhǔ)创新(xīn)能力；着力发展实体经(jīng)济(jì)特别是战略性新兴产(chǎn)业，加快(kuài)推进现代化产业(yè)体系(xì)建设；抓好新一轮(lún)国企(qǐ)改革深(shēn)化提升(shēng)行动(dòng)组(zǔ)织实施，高水平(píng)参(cān)与(yǔ)共建“一带一路”。

　　4月20日，工信部举(jǔ)办发布会介绍一季度工业和(hé)信息化发展状况，表示下一步(bù)将制(zhì)定(dìng)实施重点(diǎn)行业稳增长的工作方案。一是营造良好产业发展(zhǎn)环境，落实(shí)落细稳增长政策举措，抓实(shí)抓(zhuā)细部省协作、部门协同；二是推动出口保稳(wěn)提质，加大对制造业外(wài)贸企业的(de)支持力度，配合有(yǒu)关部(bù)门落实好稳外贸政(zhèng)策举措；三是促进内需加快(kuài)恢复，以(yǐ)高质量供给促(cù)进消费；四(sì)是持续增强发展(zhǎn)动能，加快战略(lüè)性新兴产(chǎn)业的创新发(fā)展。

　　四、财经日(rì)历

　　五、风险提示

　　国内经济恢复力度不及预期；海外需求超预期回(huí)落。

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