大(dà)家周末(mò)好，先(xiān)来看下重要消息(xī)。

　　塞尔维亚(yà)总(zǒng)统下令军(jūn)队进入最高(gāo)战备状(zhuàng)态，紧急向与(yǔ)科索(suǒ)沃行(xíng)政线(xiàn)方向移动

　　据塞尔维亚南通社26日(rì)消(xiāo)息(xī)，塞尔(ěr)维(wéi)亚总(zǒng)统武契(qì)奇当天下令，将塞尔维亚(yà)军队的战备状(zhuàng)态提升到最高等级，并紧急向与科索沃行政线方向移动。

　　报(bào)道称，武契奇(qí)提升(shēng)塞尔维亚军队(duì)战(zhàn)备(bèi)状(zhuàng)态与科索沃局势骤然(rán)紧张有关。

　　当(dāng)天科索沃(wò)北部(bù)兹韦钱塞族区塞族(zú)民众与科索沃阿族警(jǐng)察发(fā)生(shēng)冲突，阿族警察在(zài)冲突中使用了催泪(lèi)弹和震爆弹，并(bìng)闯入了兹韦钱区行政大(dà)楼(lóu)。目前兹韦钱(qián)区已经被科索沃特警封(fēng)锁(suǒ)。

　　科索(suǒ)沃是塞尔(ěr)维亚的(de)自(zì)治(zhì)省，1999年科(kē)索(suǒ)沃战(zhàn)争结束后由联合(hé)国托管。2008年(nián)，科索沃单方(fāng)面宣(xuān)布独立(lì)，塞尔维亚始终(zhōng)坚持对(duì)科索沃拥(yōng)有(yǒu)主权。

　　通胀超预期上行(xíng)！这(zhè)一数(shù)据创(chuàng)年内(nèi)新高(gāo)，美联储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月26日，美国商(shāng)务部最(zuì)新(xīn)数(shù)据显(xiǎn)示(shì)，美国4月PCE物价指数同比上涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高于(yú)前值(zhí)4.2％；环比增长0.4％，超出(chū)预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最爱通(tōng)胀指标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超出预期4.6％，前值为4.6％；环(huán)比上涨0.4％，同(tóng)样高出前(qián)值和预期值0.3％，增速创2023年1月以来新高。

　　与此同时(shí)，追踪与当前经济周期相关(guān)的通胀压(yā)力的周期(qī)性核(hé)心PCE仍然非(fēi)常高，处于(yú)1985年以(yǐ)来的最高记录。

　　美联储(chǔ)政策利率(lǜ)期货合约交易商周(zhōu)五加大了(le)对(duì)美联储将继续加息的(de)押注，数据公(gōng)布后，这些合(hé)约的隐含(hán)收益率上升，定价美联(lián)储在6月会议上将基准利率目标区间（目(mù)前(qián)为5％—5.25％）上调(diào)0.25个百分点的(de)可能性约(yuē)为60％。

　　据华(huá)尔街日报报道，交易员们一直坚信，美(měi)联(lián)储(chǔ)今年将(jiāng)多次降息。但他们最终承认，基于对期货的押注，今年降息(xī)的可能性(xìng)不大。现在，他(tā)们预计在(zài)2024年之前(qián)不(bù)会降息(xī)，而且2024年的降(jiàng)息幅(fú)度低于此前的预(yù)期。强劲的经济(jì)增长、通(tōng)胀数(shù)据(jù)、劳动力(lì)市场以及债务(wù)上限担忧的缓解降低了今年降息的可能性。交易(yì)员们现(xiàn)在认为，6月份(fèn)的(de)会(huì)议可能(néng)会(huì)考虑(lǜ)加息25个基(jī)点。市场(chǎng)预计联邦基金(jīn)利率将(jiāng)在(zài)2024年底降至(zhì)3.5％，就在一个月前(qián)，衍(yǎn)生品(pǐn)市场预计(jì)基准利(lì)率届时将(jiāng)降至(zhì)3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周(zhōu)期

　　近期化工板块整(zhěng)体(tǐ)走势偏弱，油化(huà)工与煤化工板块(kuài)略显分化(huà)。期货日报记者观(guān)察到，煤化工(gōng)品种无论是下跌幅度，还是下行斜率，均大于油(yóu)化(huà)工品种。以(yǐ)PTA等原料成(chéng)本端为原油的(de)品种，在原油下跌幅度不大的(de)情况下，跌幅较小；而(ér)以尿(niào)素、甲(jiǎ)醇原(yuán)料成本端为煤(méi)炭的品种，跌幅较大。

　　对此，国(guó)投(tóu)安信(xìn)期(qī)货能源(yuán)首席(xí)分析(xī)师(shī)高明(míng)宇解释说，终端产品(pǐn)这(zhè)一分化(huà)的根源还是原料端表现的差异。“俄乌冲突的(de)战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货市场的(de)影(yǐng)射(shè)推向(xiàng)顶峰(fēng)，2022年五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩下(xià)半年起(qǐ)市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且目前工业品整(zhěng)体仍处于衰(shuāi)退交易的中后场。”她称。

　　“从能(néng)源板块内部来看，前期原油价格的下(xià)行已触碰(pèng)到中东主要产油国的财政(zhèng)盈亏平衡成本、页(yè)岩油生(shēng)产商边际(jì)产油成本、美国收储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油(yóu)非常规能五一最适合带孩子去哪旅游，五一带孩子去哪里好玩源(yuán)产量增速持续不达预(yù)期的情况下，以(yǐ)沙(shā)特和俄罗斯主导的(de)OPEC+主动减(jiǎn)产(chǎn)再度推动原(yuán)油供给约(yuē)束的兑(duì)现，在(zài)能源品的下行趋势中原油的成本支撑、供应减量率先发生(shēng)，价格也率(lǜ)先呈现震(zhèn)荡(dàng)筑(zhù)底(dǐ)的迹象。”高(gāo)明宇如是说。

　　而对(duì)于煤(méi)炭而言，年初以来港口Q5500动力煤(méi)均(jūn)价(jià)1092元/吨，仍远高于国(guó)内三(sān)西主产区动力煤(méi)的(de)边际到港成本900元/吨左右，在煤炭全行业利润丰厚的(de)情(qíng)况下供(gōng)应有(yǒu)增(zēng)无(wú)减，宽松的供(gōng)需面持续带动产业链各(gè)环节累库，价格下跌趋(qū)势明(míng)确，亦(yì)对近期(qī)煤(méi)化工品种构成较(jiào)大压制。

　　“今(jīn)年年初以来，煤(méi)炭价格整体便处(chù)于(yú)震荡下行的趋势中，原料煤炭成本(běn)端的(de)支(zhī)撑(chēng)弱化，使(shǐ)煤化工(gōng)品(pǐn)种(zhǒng)的估(gū)值中(zhōng)枢不断(duàn)下移。”中信建投期货分析师刘(liú)书源表(biǎo)示，相较(jiào)于煤炭，原油整体为(wèi)区间(jiān)弱势震荡(dàng)的走势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大的单(dān)边走弱趋势。

　　“就(jiù)煤化工市场(chǎng)而言，本周(zhōu)持(chí)续走弱未见反(fǎn)转迹象。”方正(zhèng)中期期货研究院(yuàn)上(shàng)海分院负责人夏聪聪解释(shì)说，煤化(huà)工市(shì)场缺(quē)乏利好驱动，消(xiāo)息面无利好(hǎo)刺激，导致(zhì)行(xíng)情持(chí)续低迷。国内(nèi)煤炭市场供(gōng)应存在保障，在进口煤(méi)增加的情况下，市场(chǎng)可流通货源充裕，今年受到天气因(yīn)素(sù)的影响(xiǎng)，水(shuǐ)电出力预计(jì)逐步好(hǎo)转，电煤(méi)需(xū)求存在(zài)增加，但(dàn)增速或(huò)放缓。

　　在她看(kàn)来，煤炭(tàn)市场价格仍存在下(xià)调可能，成本端难以提供有(yǒu)力支(zhī)撑。加之煤化工整体(tǐ)需求端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部(bù)分(fēn)区域需(xū)求受到(dào)影响。需求处于(yú)季节(jié)性(xìng)淡季，下(xià)游用煤企业(yè)库(kù)存水平偏高，价(jià)格承压下行，煤(méi)化工受到成本端的拖累。

　　事(shì)实上，煤化工近期的持续走弱也与宏(hóng)观需求(qiú)弱势以及(jí)自身(shēn)品种(zhǒng)的产能投放(fàng)周期有(yǒu)关。

　　“根据前(qián)期调(diào)研，部分甲醇和尿素的终端(duān)工厂，在经历疫情(qíng)几年之后，并未重启(qǐ)，所以终(zhōng)端产品的需求(qiú)并没有因疫情(qíng)解封后，出现显著(zhù)恢复。叠加近期(qī)港口和(hé)坑口煤价加速下跌(diē)，导(dǎo)致煤(méi)化工品种的估值中枢不(bù)断(duàn)下移，难见(jiàn)反(fǎn)转(zhuǎn)。”刘(liú)书源(yuán)称(chēng)。

　　记者(zhě)了解到(dào)，随着(zhe)煤炭(tàn)的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所(suǒ)放(fàng)大(dà)。“煤化工产业(yè)链上下游均(jūn)弱化，尽管成(chéng)本端(duān)松动，但煤化工品种自身表(biǎo)现同样低迷，面(miàn)临(lín)较大的亏损压(yā)力。”夏聪聪表示，近(jìn)期，甲醇期货价格创2020年10月份以(yǐ)来新低(dī)，现货价格同步走低，内(nèi)蒙地区报价跌破2000元/吨，价格下跌幅度大于原料端，利润修(xiū)复过程中止。“今(jīn)年以来，从甲醇成本理论核算来看，行业整体处(chù)于不景气阶段。”她(tā)称(chēng)。

　　对(duì)此，刘书源也(yě)表示，由(yóu)于甲(jiǎ)醇现货(huò)价格不断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地区现货价(jià)格回(huí)到历史低位，上(shàng)游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没(méi)有(yǒu)随(suí)着煤价回(huí)落、采购成(chéng)本下降而明显转(zhuǎn)好(hǎo)。“尤其是(shì)单一(yī)的煤制甲醇企业(yè)，理(lǐ)论亏损幅(fú)度(dù)较大，且部分内地企业有传出因甲(jiǎ)醇价(jià)格太(tài)低，出现(xiàn)停车或者降(jiàng)负(fù)的消息，后续值(zhí)得持续(xù)关注这一问(wèn)题。”刘书(shū)源(yuán)如是说。

　　受访(fǎng)人士(shì)普遍认(rèn)为，短期，煤化工品种暂难走出弱周期(qī)的迹象。“经历(lì)过前几年的持续投产，国内甲醇和尿素的产(chǎn)能不断(duàn)扩(kuò)张，当前(qián)下游(yóu)的需求难以匹配(pèi)新增(zēng)的产能(néng)，未来(lái)其(qí)价格可能(néng)在1—2年都维持较(jiào)低水平，从而开(kāi)启倒逼上游降负(fù)或者去产能的阶段，后(hòu)续大概(gài)率是一个产能的上(shàng)下游再(zài)平衡周期。”刘书源称(chēng)。

　　在夏聪聪看来，煤化工能否走出偏弱(ruò)周期(qī)主要(yào)取决于需求的恢复情况，下半年部分品(pǐn)种面临较大投产压(yā)力，进口体量大的品(pǐn)种将受到低价(jià)进(jìn)口货(huò)源(yuán)的冲击，中长期(qī)看，煤化工行情难有(yǒu)起色，即使存在上涨，也表现为长期下(xià)跌后的反弹，而不是行情(qíng)的反转。

　　油制强(qiáng)于煤制的可能性依然较大(dà)

　　采访中记(jì)者了解到，近期能(néng)源化工(gōng)（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大期货分析师杜冰(bīng)沁介绍，本(běn)周原油整体呈(chéng)现先抑后扬的走势(shì)，受(shòu)到供需基(jī)本面收紧(jǐn)的前景提振油(yóu)价上涨，带动(dòng)油化工板(bǎn)块表现较为(wèi)坚(jiān)挺。

　　“在本轮大宗商品多数下(xià)跌的行情中，原(yuán)油(yóu)尽管受到(dào)美国债务上限谈判陷(xiàn)入僵局带来(lái)的宏观情绪扰(rǎo)动(dòng)，但是(shì)沙特能源部长发言(yán)力挺油价和G7在其年度领导人会议上承诺将加大力度打击俄罗斯逃避其石(shí)油和燃料出口价格上限的行为(wèi)都对于油(yóu)价起到提振(zhèn)作用(yòng)。”杜冰沁表示，从基(jī)本面来(lái)看，下半(bàn)年全球(qiú)原(yuán)油供(gōng)需将进一步收紧。IEA最新月(yuè)报预计今年全球需求同比(bǐ)增加(jiā)220万桶/日，主要来自于中国需求复苏的持续；同(tóng)时(shí)美国宣(xuān)布(bù)将在8月收储(chǔ)300万桶(tǒng)，叠加美国即(jí)将(jiāng)进(jìn)入夏季汽油消费(fèi)旺季。“原油(yóu)维持(chí)强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体强于煤(méi)化(huà)工。”她称。

　　目前来(lái)看，油(yóu)化工(gōng)较(jiào)煤化(huà)工较(jiào)强的关(guān)键(jiàn)原因还(hái)是在于(yú)原料端。在(zài)杜(dù)冰(bīng)沁看来，本周EIA和(hé)API商业原油库(kù)存超预期大幅下降，主(zhǔ)要源自原油(yóu)进口的大幅下降和随着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包(bāo)括汽(qì)油(yóu)和精炼油在(zài)内的成品(pǐn)油库存均出现不同程度的下降，同(tóng)时(shí)汽(qì)、柴油表需也环比增加50万(wàn)桶/日左右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期，但(dàn)沙特(tè)能(néng)源部(bù)长发言力挺油价，市(shì)场计价OPEC+可能在(zài)6月4日的会议(yì)上考虑进一步减产，叠加美国的(de)收储均将收紧下半年全球原油平衡表。但在美国债务上(shàng)限谈判(pàn)达成一致前，宏观层面的不确(què)定性仍然(rán)会影响市场情绪。”杜冰沁认为(wèi)，短期市(shì)场需关注(zhù)美国债务上限谈判结果和6月(yuè)4日OPEC+会(huì)议决(jué)议。

　　对此，申万期(qī)货(huò)能化高级(jí)分(fēn)析师陆(lù)甲(jiǎ)明认(rèn)为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议将近。考虑(lǜ)目前油价被(bèi)市场接受(shòu)度提升，预计6月化工(gōng)品市场对(duì)标的原油成本(běn)将基本维持5月(yuè)平均价格水平。因此，预计6月OPEC+会议可(kě)能(néng)不会有动(dòng)作。“考(kǎo)虑目(mù)前油价被(bèi)市(shì)场接(jiē)受度提升。预(yù)计6月化工品市场对标的原(yuán)油成本(běn)将基本(běn)维持5月平均价格水平。”陆甲(jiǎ)明说。

　　实(shí)际上，5月份至今，国内(nèi)石(shí)脑油(yóu)制的聚乙烯生产毛利，已经从500多(duō)元/吨，逐步跌落至-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚乙烯自身现(xiàn)货价格(gé)表现更弱(ruò)，因(yīn)而以原油折算成(chéng)本的加工利润反而出(chū)现了下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应(yīng)端的利好已进入兑现期。”高(gāo)明(míng)宇认为，OPEC及俄罗(luó)斯(sī)的减产已在原油及成品油发运船期中有所体现。“加(jiā)拿大野(yě)火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产(chǎn)及(jí)3月末起暂(zàn)停的伊(yī)拉克(kè)45万桶(tǒng)/天北(běi)向(xiàng)原油出(chū)口仍未恢复，亦对本无弹(dàn)性的(de)原油供应构成扰动。且近期沙特能源(yuán)部(bù)长再(zài)次对原(yuán)油市场做空者发出警告，面对(duì)欧美银行业(yè)危(wēi)机和美国(guó)债(zhài)务上限(xiàn)谈判带来(lái)的(de)需求端不确定性，不排除OPEC+在6月4日(rì)会议再次减(jiǎn)产的小概率事件发生，二季(jì)度起的基(jī)准(zhǔn)去库预期仍将为(wèi)原油带来相(xiāng)对(duì)支撑。”她称(chēng)。

　　“下个阶段，化(huà)工品(pǐn)表现中，油(yóu)制(zhì)强于(yú)煤制的可能(néng)性依然较(jiào)大(dà)。”陆甲明表示，原料价格表现上，目(mù)前国内煤炭(tàn)供给相对充(chōng)裕，因此煤(méi)炭价格下行(xíng)的(de)趋(qū)势依然存(cún)在。原油方(fāng)面，夏季是成(chéng)品油消费高峰，因此油价往往容易获(huò)得支(zhī)撑。因此，成本端(duān)强弱反差或依然存(cún)在(zài)。

　　同样，在高明宇看来，在国内动力煤市场(chǎng)中下游库存(cún)有效去化，或低价(jià)格刺激内(nèi)产、进口兑现(xiàn)减(jiǎn)量预期(qī)之前，油(yóu)化工结构(gòu)性强于煤化工的行情(qíng)仍然有望(wàng)延续。

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