金融(róng)界(jiè)5月8日(rì)消息今日早(zǎo)盘(乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年pán)，A股市(shì)场银行板块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中，中国(guó)银行涨超6％，农(nóng)业银行(xíng)涨超5％，工商银(yín)行涨超4％，建设银行(xíng)涨超3％。

　　截至目(mù)前，中信(xìn)银(yín)行年内涨幅已(yǐ)超过50％，中国银(yín)行、交通银行、农业银行涨超(chāo)30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞丰银行、长沙(shā)银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券(quàn)在近(jìn)日(rì)的研报中梳理了银行上涨(zhǎng)的逻辑。

　　1、从长期逻辑(jí)——政策(cè)改变利(lì)于(yú)估(gū)值修复。

　　2022年(nián)底开始，政策不再提金融让(ràng)利。银行业也开始落实，比(bǐ)如一些(xiē)地(dì)方小(xiǎo)银行下(xià)调(diào)存款利率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调；而年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了，新(xīn)发放贷款利率在上(shàng)行。此外，今年也没(méi)有下达普(pǔ)惠小(xiǎo)微的政策任(rèn)务。政策改(gǎi)变的原因(yīn)之一是银行需要资本扩展，需要恰(qià)当(dāng)的(de)盈利(lì)积累，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一(yī)个是中央讲中特估(gū)和国企改革(gé)，银(yín)行作为(wèi)资产(chǎn)规模(mó)最大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要提高资产收益率。而取消金融让利(lì)有利于银行估值修复(fù)。从2020年(nián)开(kāi)始的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估(gū)值低于正常(cháng)估值。银行作为ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长(zhǎng)的情(qíng)况下正常PB估(gū)值(zhí)应该在1倍多(duō)，但由(yóu)于让(ràng)利之下(xià)市场担心银行ROE会降低(dī)，给出的估值在0.5倍。现(xiàn)在政策导向的改变对银行股是一种长时间的利好，有利于银行估值(zhí)的逐(zhú)步(bù)修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务(wù)风险(xiǎn)周(zhōu)期相关，现在(zài)已进入不良率下降(jiàng)周期(qī)。2020年底银行业的不良贷(dài)款率开始(shǐ)下降，到今(jīn)年一季度已(yǐ)经连续10个季度(dù)下降了，这有利于股价上涨，不过(guò)按历史规律，上涨会存在(zài)滞后(hòu)性(xìng)。目前市(shì)场还没充(chōng)分意(yì)识，银行股价刚刚启(qǐ)动，如果(guǒ)不良率下降周期能够持续验证，我们认为这(zhè)会让(ràng)银行(xíng)业的PB从1倍(bèi)到1倍以上(shàng)。部(bù)分投资(zī)者对于地产和城(chéng)投(tóu)风险有(yǒu)担忧，但银行房地产贷款占比很低，在3％-6％左右(yòu)，对(duì)银行(xíng)整体不良率影响较小；而且(qiě)中国经(jīng)过对债务风险的分(fēn)部(bù)门(mén)处理，地产上下游的(de)很多行业的债务风(fēng)险已(yǐ)经解决。总体上银(yín)行不良(liáng)率还是下降的。

　　3、中期逻辑(jí)——业绩出现拐(guǎi)点，疫情扰动结(jié)束。

　　银行(xíng)收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最(zuì)低点(diǎn)，单季来看今年Q1比去年Q4营收增速略微提高。我(wǒ)们预计(jì)Q2、Q3、Q4银行收入增速会逐(zhú)季改善，特别是中小(xiǎo)银(yín)行。出(chū)现拐点(diǎn)的原因(yīn)是去年上半年LPR下(xià)降，今年1月(yuè)1号银行(xíng)进行贷款利率重定价，利率(lǜ)出现下降。这是一个已知利空，市场(chǎng)已经(jīng)消化，所(suǒ)以(yǐ)银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年疫情使得银行股(gǔ)估值被压制(zhì)。现在乙类(lèi)乙管多时，对银(yín)行估值不会再有太多(duō)影(yǐng)响(xiǎng)，疫(yì)情折价已过(guò)，估值将会正(zhèng)常化(huà)。

　　4、短期(qī)逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧。

　　最近银行业(yè)出(chū)现存款利(lì)率下调，低利(lì)率(lǜ)贷款行为(wèi)经过窗口指导已经取消，这对银(yín)行(xíng)息差有比较正向的催化，是一个短期利(lì)好。此外4月底(dǐ)的政治局会议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收(shōu)紧，对(duì)银行(xíng)业是另一个短期利(乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年lì)好。

　　该机构从(cóng)交易层面(miàn)罗列了(le)一下两大催化因素：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替(tì)代品，银行股就得益(yì)于此。

　　第二，现在政策重(zhòng)视提高国(guó)企ROE，很多做(zuò)股票(piào)投(tóu)资或(huò)股(gǔ)权投资的国企央(yāng)企可以投资ROE相对高(gāo)的银行(xíng)股(gǔ)，从而来(lái)提高自身ROE。

　　对于对于未(wèi)来银(yín)行股上涨的持续性，海通国际证券(quàn)给(gěi)予肯定(dìng)态度。该机构认为，接(jiē)下来的5-7月份的(de)业绩真空期，银(yín)行股的表现将取决(jué)于(yú)宏观环(huán)境、政(zhèng)策规划以及市场交易(yì)情绪(xù)，在没有(yǒu)经济衰退和政策(cè)打压的情(qíng)况(kuàng)下银行股(gǔ)不(bù)会出现(xiàn)大幅回撤。关于如何避免(miǎn)可(kě)能的(de)小回撤，该机构建议选股(gǔ)时(shí)选择业绩好但股价还未(wèi)上涨的(de)小银行。之前中特估(gū)的概(gài)念使得大行的估值得到抬升，之后其(qí)他类(lèi)型(xíng)的银行估值也要相(xiāng)应抬升(shēng)，本质原因(yīn)是各类银行的估值没有(yǒu)系统性的差异。

　　东方(fāng)证券(quàn)指出，截(jié)至23Q1，上(shàng)市银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续改(gǎi)善(shàn)，我们测(cè)算行(xíng)业(yè)23Q1加回核销后的(de)年化(huà)不良净生成(chéng)率在0.58％（vs0.76％，22A），反映23年(nián)初以乌龟最长寿命是多少年的，乌龟最长寿能活多少年来随着疫情(qíng)影响的(de)消退和(hé)经(jīng)济的稳步复苏，银行(xíng)不良生(shēng)成压(yā)力边际缓释(shì)。前瞻性(xìng)指标方面，绝大多(duō)数银行(xíng)关注率环比有所改善。拨备方面，截至1季度末(mò)，上市银行拨备覆(fù)盖(gài)率环比上行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水(shuǐ)平继续保持(chí)充裕(yù)。目(mù)前银行资产质量压力的峰(fēng)值已经过(guò)去，展(zhǎn)望(wàng)而言，经济复苏态势良好，企业经营环境改善、居民信心提升，叠(dié)加(jiā)地(dì)产政(zhèng)策的(de)持续宽松，银行的资(zī)产质量(liàng)表现有望延续向好态势(shì)。

　　中信建投(tóu)在银行业2023年中期(qī)投资策略(lüè)报告中表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银行重回基本面主(zhǔ)逻辑。银行基本面的(de)量、价、质三方面(miàn)的景气度均较去年提升(shēng)：价格端，息差企稳(wěn)回升新趋势将是重要的行业催化(huà)剂，利(lì)好整体估值提升。规模端，信贷(dài)需(xū)求从大到小(xiǎo)逐步传导(dǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)企(qǐ)业贷(dài)款(kuǎn)需(xū)求高(gāo)景气延续(xù)的(de)同时，看好零售、小微贷款的需求复苏。资产质(zhì)量方面，优质房(fáng)地(dì)产(chǎn)融资风(fēng)险(xiǎn)缓解；零售贷(dài)款质量将(jiāng)在居民还款(kuǎn)能(néng)力提升下长期向(xiàng)好，银行资产质量下行风险封住。银行板(bǎn)块配置上，建议大小兼(jiān)备、聚焦头部(bù)。

　　平安(ān)证(zhèng)券(quàn)也(yě)在(zài)近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行(xíng)板块配(pèi)置价(jià)值提升。该机构认为1季(jì)报行业盈利增速(sù)低点确认，主要受资产重定价以及居民端复苏低于预期的(de)影响(xiǎng)。展望后续季度，国(guó)内经济向好(hǎo)趋势不变，在此背(bèi)景下，居民消费倾向和风险(xiǎn)偏好的(de)修(xiū)复仍然值得(dé)期(qī)待，成为推(tuī)动板(bǎn)块(kuài)盈利(lì)回(huí)升的催化剂。我们继续看(kàn)好银(yín)行板块(kuài)全年表(biǎo)现(xiàn)，考虑到当(dāng)前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于低位且尚未(wèi)修(xiū)复至疫情前水(shuǐ)平，在后续盈利(lì)有望(wàng)逐(zhú)季修复的背(bèi)景下，当前时点银(yín)行板块的配置价(jià)值(zhí)提升(shēng)。

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