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　　5月11日，统计(jì)局公布(bù)4月物(wù)价数据：CPI同比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比(bǐ)下降3.6％，预期(qī)降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部(bù)结(jié)构分(fēn)化、与终(zhōng)端需求相关的服务业延续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏(sū)早期(qī)多表现相对(duì)低迷、实属常态。传统周期下，经济的周期性波(bō)动，主要由(yóu)需求端驱动(dòng)，物价(jià)作为经济的滞后指标，表现(xiàn)出明(míng)显的周期性(xìng)波(bō)动。经验(yàn)显示(shì)，CPI等物价指标，与(yǔ)经济走(zǒu)势大体类(lèi)似，一般滞后经济(jì)表(biǎo)现2个(gè)季度左右；经济复苏早(zǎo)期，CPI同比表现一度相对低迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以(yǐ)下的低(dī)位徘(pái)徊。

　　当前(qián)CPI低均码一般是什么码，均码一般是什么码数(dī)位、主要缘(yuán)于供(gōng)给端影响和外需拖累部分商品价格回落等(děng)。年初(chū)以(yǐ)来，CPI同比持续(xù)回落至(zhì)4月的0.1％，拖(tuō)累(lèi)主要来自于食品和非食品中的商品、不完全(quán)由需(xū)求主(zhǔ)导。其中，猪肉、鲜菜(cài)供给(gěi)充足，价格(gé)回落(luò)成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等国际定价(jià)的大宗商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交(jiāo)通工具用(yòng)燃料(liào)等(děng)分项环比(bǐ)延续低于季节性，部分(fēn)耐用品价格回落也有拖累、与相关原材料(liào)成本压(yā)力缓解(jiě)等有关。

　　需求(qiú)修复较早的领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关的商品和服务(wù)，在价格上已(yǐ)有连续体(tǐ)现。终端(duān)需求回暖在4月CPI中进(jìn)一(yī)步(bù)凸显(xiǎn)，其中，CPI服务同比、CPI其他商品服务同比自年初以来明显回升(shēng)、分(fēn)别至(zhì)4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上(shàng)游行业涨价，在(zài)PPI中亦有体现，例如，文(wén)教娱制造业价格环比(bǐ)上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或已(yǐ)见底，后续(xù)或逐(zhú)步回(huí)升。线下消(xiāo)费活动持(chí)续改善等或带动内生动能逐步增强，对价(jià)格的支撑仍在逐步显现。叠加基数贡献、及部(bù)分商(shāng)品价(jià)格回落拖累逐步放(fàng)缓等，CPI或于4月(yuè)见底(dǐ)回升。

　　常(cháng)规跟(gēn)踪：CPI涨幅回落，生产(chǎn)资料拖(tuō)累(lèi)PPI低预(yù)期、原油链等拖累(lèi)延续

　　CPI涨幅明(míng)显回落、主因(yīn)基(jī)数拖累明显。4月(yuè)，CPI同比涨幅回(huí)落(luò)0.6个百分点至0.1％、低于预(yù)期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月回落0.4个(gè)百分(fēn)点至0.4％；环比降幅收窄0.2个百分点至-0.1％；核心(xīn)CPI同比持平于0.7％。分项环比(bǐ)中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分(fēn)点(diǎn)至(zhì)-1％，非(fēi)食品(pǐn)环比由平转涨至0.1％。

　　细分项中，鲜菜环比拖累明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文(wén)教(jiào)娱等服务项涨(zhǎng)价(jià)延续(xù)。食(shí)品环(huán)比中，鲜(xiān)菜和鲜果(guǒ)大量上(shàng)市，价格(gé)分别(bié)下降6.1％和0.7％；生猪产能充(chōng)足，叠(dié)加(jiā)消(xiāo)费淡季影响，猪肉价格下降3.8％、降幅收窄0.4个百(bǎi)分点。非食品环比中(zhōng)，原油(yóu)价格回(huí)落拖累CPI交通通信(xìn)项环(huán)比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱(yú)、其他商品服务环(huán)比(bǐ)明显(xiǎn)上涨，分(fēn)别较上月(yuè)变动0.6和0.2个(gè)百分点至0.5％和1％。

　　PPI回(huí)落主因生产资料拖累，生活(huó)资(zī)料韧性(xìng)延续。4月，PPI同比降幅扩大(dà)1.1个百分点至-3.6％，环比(bǐ)由平转降至-0.5％。大类(lèi)环比中，生产资料由平(píng)转降至-0.6％，采掘拖累明显、原材(cái)料和加工(gōng)工业亦有走弱；生活资料环(huán)比(bǐ)走平、上(shàng)月为-0.3％，除食(shí)品外环比延续回(huí)落(luò)外，衣(yī)着、一般日(rì)用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品降幅(fú)收窄。

　　分行业来看，原油(yóu)等(děng)上游原(yuán)材料链条相关价(jià)格(gé)回落，与线下(xià)消费相关的中下游行业价格回升(shēng)。4月(yuè)，多数行业(yè)环比价格回落、上游原材料链(liàn)条尤其明显。煤炭(tàn)开采(cǎi)、石油加工(g均码一般是什么码，均码一般是什么码数ōng)、燃气供应(yīng)环比延续回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以(yǐ)上，汽车制(zhì)造、通信制造等部分中(zhōng)下游制造业价格有所回(huí)落(luò)，但文(wén)教娱制品等靠近终(zhōng)端制(zhì)造业价格有(yǒu)所回升(shēng)、环(huán)比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示

　　1、猪价(jià)大幅反弹。

　　2、疫情(qíng)反复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩(suō)是个(gè)伪命题》

　　对外发布(bù)时(shí)间：2023年05月11日(rì)

　　报告发布机(jī)构：国金(jīn)证(zhèng)券股份有限(xiàn)公司

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