金融界(jiè)5月8日消(xiāo)息今日(rì)早盘，A股市场银行板(bǎn)块再度走高，中信银行率先涨停，另外四大行中(zhōng)，中国银行(xíng)涨超(chāo)6％，农业(yè)银(yín)行涨超5％，工商银行涨超4％，建设银(yín)行涨超3％。

　　截至目前，中信银行年内涨幅(fú)已超过50％，中国(guó)银行、交(jiāo)通(tōng)银行、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储(chǔ)银行(xíng)、瑞(ruì)丰银行(xíng)、长沙银行涨超20％。

　　海(hǎi)通国际证券在(zài)近日(rì)的(de)研(yán)报中(zhōng)梳(shū)理了银行上(shàng)涨的逻(luó)辑。

　　1、从(cóng)长期逻辑(jí)——政策(cè)改变(biàn)利于估值修复(fù)。

　　2022年底开(kāi)始，政策不再提(tí)金融让利。银(yín)行业也(yě)开始落(luò)实，比如一些地方小银(yín)行下调存款利率(lǜ)后，股份行也出(chū)现下调；而(ér)年初的(de)低利率放贷现象(xiàng)也消失了(le)，新发放贷款(kuǎn)利(lì)率在(zài)上行。此外，今年也(yě)没有下达普惠小(xiǎo)微(wēi)的政策任(rèn)务(wù)。政(zhèng)策改(gǎi)变的原因之(zhī)一(yī)是银行(xíng)需要资本(běn)扩展，需要恰当的盈(yíng)利积累，不能过度让利；另一个是中央讲(jiǎng)中特估和国(guó)企改(gǎi)革，银行作为(wèi)资产规模(mó)最(zuì)大(dà)的国企(qǐ)行业，按政策(cè)导向要(yào)提高资产收(shōu)益(yì)率(lǜ)。而(ér)取(qǔ)消金融让利有(yǒu)利于银行估值修复。从2020年开始(shǐ)的金融(róng)让利使银行(xíng)股(gǔ)的PB估值(zhí)低(dī)于正常估值。银行作为ROE较(jiào)高（大于10％）的行业，在利润正(zhèng)增长(zhǎng)的(de)情(qíng)况下(xià)正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍(bèi)多，但(dàn)由于让(ràng)利之下市场担心银行(xíng)ROE会降低，给出的估(gū)值(zhí)在0.5倍。现在政(zhèng)策导(dǎo)向(xiàng)的改(gǎi)变对(duì)银行股(gǔ)是一种长时间的(de)利(lì)好，有利于银行估(gū)值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑——不(bù)良率连续下降。

　　银(yín)行不(bù)良率(lǜ)和(hé)债务风险周期相关，现在(zài)已进(jìn)入不良率(lǜ)下降(jiàng)周期。2020年底银行业的不良贷款(kuǎn)率开始下(xià)降，到今年(nián)一季度已经连续(xù)10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律(lǜ)，上涨会存在滞(zhì)后性。目前市场还没充(chōng)分意(yì)识，银(yín)行(xíng)股价刚(gāng)刚(gāng)启动，如果不良率下降周(zhōu)期能够持(chí)续验证，我们认为这会(huì)让银(yín)行业的(de)PB从1倍到1倍(bèi)以上。部分(fēn)投资者对(duì)于地产和城投(tóu)风险有担忧，但银行房地产贷(dài)款占比很低，在3％-6％左(zuǒ)右(yòu)，对银(yín)行整体不良率影响较小(xiǎo)；而(ér)且(qiě)中(zhōng)国经过对债务风险(xiǎn)的分(fēn)部门处(chù)理(lǐ)，地(dì)产上下游的(de)很多行业的债(zhài)务风险已(yǐ)经解决。总(zǒng)体(tǐ)上银(yín)行不良率还(hái)是下降的。

　　3、中期逻(luó)辑(jí)——业(yè)绩出(chū)现(xiàn)拐点(diǎn)，疫情扰动结束。

　　银(yín)行收(shōu)入增速自去年一季(jì)度开始逐季下降，今年(nián)Q1已到最低点，单季来(lái)看(kàn)今年Q1比去年Q4营收增速略(lüè)微提高。我们预(yù)计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改善，特别是中小银行。出(chū)现拐点的(de)原(yuán)因是(shì)去年上半年LPR下(xià)降(jiàng)，今年(nián)1月1号(hào)银(yín)行进行贷款利率(lǜ)重定(dìng)价，利率出现下(xi无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方à)降。这是一个已知利空，市场已经消化，所以银行股会出(chū)现(xiàn)修复。此外(wài)，过去三年(nián)疫情使得银行股估(gū)值被压制。现在乙(yǐ)类乙管多时，对银行(xíng)估值不(bù)会再(zài)有太多影响(xiǎng)，疫情折价已过，估值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款(kuǎn)利率下调，政策未收(shōu)紧(jǐn)。

　　最近银行业出现存款利(lì)率下调，低(dī)利(lì)率贷(dài)款行为经过(guò)窗口指导已经取消，这对(duì)银行息差有比较正向的催(cuī)化，是一(yī)个短期利好。此外4月底的(de)政治局会(huì)议并未如市场预期一样出现(xiàn)明显政策收紧，对银行业是另一个短期利好。

　　该机构从(cóng)交(jiāo)易(yì)层面罗列了(le)一下两大催化因素(sù)：

　　第一，债券市场出现资产荒，一些稳(wěn)定的高股(gǔ)息行业(yè)会成(chéng)为替(tì)代品，银行(xíng)股就(jiù)得(dé)益于此。

　　第(dì)二，现在政策重视提高(gāo)国企ROE，很多做股票投资或无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方(huò)股权投资的国企央企可(kě)以投资ROE相对高的(de)银行股(gǔ)，从而(ér)来(lái)提(tí)高自身ROE。

　　对于对于未来银行股(gǔ)上涨的持续(xù)性(xìng)，海通国(guó)际证(zhèng)券(quàn)给予肯定(dìng)态度。该机(jī)构认为，接下来的5-7月份的(de)业(yè)绩真空期，银行股的表(biǎo)现(xiàn)将取决(jué)于宏观环境、政策规划以及市(shì)场(chǎng)交易(yì)情绪，在(zài)没有(yǒu)经(jīng)济衰退(tuì)和政策(cè)打压的(de)情况(kuàng)下银行股不(bù)会出现大幅回撤(chè)。关(guān)于如何(hé)避免可能的小回撤，该机(jī)构建议选(xuǎn)股时选择业绩好但股价还未上涨的(de)小银行(xíng)。之前中特估的概念(niàn)使得大(dà)行的估值得(dé)到抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也要相应抬升，本质原因是各类银行的估值没有系统(tǒng)性的差异。

　　东方(fāng)证券指(zhǐ)出(chū)，截(jié)至23Q1，上市银行不良率(lǜ)环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良率延续(xù)改(gǎi)善，我们测算行业23Q1加回(huí)核销后(hòu)的年化不良(liáng)净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年初以来随着疫情影(yǐng)响(xiǎng)的消退和经济的(de)稳步复苏(sū)，银行不良生成压力(lì)边(biān)际(jì)缓释。前瞻(zhān)性指标方面，绝大多(duō)数银(yín)行(xíng)关(guān)注率环比有(yǒu)所改善。拨(bō)备方面，截至(zhì)1季度(dù)末，上市银行拨备覆盖率环(huán)比上行4pct至245％，拨贷比为3.11％，环比(bǐ)下降(jiàng)3BP，行业的拨备水平继续保(bǎo)持充裕。目前银行资产质量压(yā)力(lì)的峰值已经过去，展望而(ér)言，经济复苏态势(shì)良好，企业(yè)经(jīng)营环(huán)境(jìng)改善、居(jū)民信心提升，叠加地(dì)产政策的持续(xù)宽松，银行的资产(chǎn)质(zhì)量表现有望延续向好态势。

　　中信建投在银(yín)行(xíng)业2023年中期投资策略报告中表示，经济复苏进行(xíng)时，银(yín)行(xíng)重回基本面主逻辑(jí)。银行(xíng)基本面的量、价、质三方(fāng)面的景(jǐng)气度(dù)均较去年提升：价格(gé)端，息差企稳回升新(xīn)趋势将(jiāng)是(shì)重(zhòng)要的行业催化剂，利(lì)好整体估(gū)值提升。规(guī)模端，信贷需求从大到(dào)小逐步传(chuán)导，下(xià)半年企业贷款需(xū)求高景气延续的同(tóng)时，看好零售、小微贷(dài)款(kuǎn)的需求复苏。资产质量方(fāng)面，优质房地产(chǎn)融资(zī)风险缓(huǎn)解；零售贷(dài)款质(zhì)无功不受禄什么意思，无功不受禄下一句该怎么回答对方量将在(zài)居民还款能力提升(shēng)下(xià)长期(qī)向(xiàng)好，银行(xíng)资产质(zhì)量下行风险封住。银行板块配置上，建议(yì)大小(xiǎo)兼备、聚焦头部。

　　平安证券也在近期表示，看好全(quán)年盈(yíng)利能力修复，银行板块配置(zhì)价值(zhí)提升(shēng)。该机构认为(wèi)1季报行业盈利增(zēng)速(sù)低点确认，主要受资产重定(dìng)价以及居民(mín)端复苏低于(yú)预期的(de)影响。展望(wàng)后续季度，国(guó)内经(jīng)济向(xiàng)好(hǎo)趋(qū)势不变(biàn)，在(zài)此背景下，居民消费倾向(xiàng)和(hé)风险偏(piān)好的(de)修复(fù)仍然(rán)值得期(qī)待，成为推动(dòng)板块(kuài)盈(yíng)利回升的催化剂。我们继续看好银(yín)行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银(yín)行板块(kuài)静态(tài)PB仅0.58x，估值(zhí)处于低位且尚未修(xiū)复至疫(yì)情前水平，在后(hòu)续(xù)盈利(lì)有望逐(zhú)季修复的背景下，当(dāng)前时点银行板(bǎn)块的配置价值提升。

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