金融界5月16日(rì)消息 国新(xīn)办今日(rì)上午举行4月(yuè)份国民经济运(yùn)行情况新闻发布会。现(xiàn)场有记者提问，4月份CPI与PPI同(tóng)比表现均(jūn)弱于(yú)预(yù)期，尤其是PPI通(tōng)缩加剧(jù)，请(qǐng)问(wèn)原因有(yǒu)哪些(xiē)？国家统计局如(rú)何看待未来的走(zǒu)势？

　　国(guó)家统计局新闻发言人、国民经济综合统计司司长(zhǎng)付凌晖(huī)回应称，当前(qián)价格低(dī)位(wèi)运行主要是阶段性(xìng)的，当前(qián)中国经(jīng)济不(bù)存在(zài)通缩(suō)，总(zǒng)的来看，没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课下阶段(duàn)也(yě)不会出现(xiàn)通缩。从(cóng)CPI的情况(kuàng)来(lái)看，今年以来(lái)，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅总(zǒng)体上是回落的(de)，4月(yuè)份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百分点，CPI走低主(zhǔ)要是一些阶段性因素影响。

　　一是食品价格的回落(luò)。随着气温的转暖，鲜菜(cài)、鲜果(guǒ)供应增加，市场价格(gé)有所回(huí)落。同(tóng)时，生猪市场供应总体是(shì)充(chōng)足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格(gé)下行，也(yě)带动了食品价格的回(huí)落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格同比上涨0.4％，涨幅比上月回落2个百(bǎi)分点。

　　二(èr)是能源价格(gé)降幅扩大。今年(nián)以来(lái)，受(shòu)到(dào)世界经(jīng)济复(fù)苏乏(fá)力(lì)、全球能源(yuán)价格总体上趋于回落，对国(guó)内居民消费汽柴油价格输出型影响显现(xiàn)，4月(yuè)份(fèn)CPI中(zhōng)，能源价格同比下降(jiàng)5.4％，比上月(yuè)降幅(fú)有所扩大。

　　三是国内部(bù)分耐用消费(fèi)品(pǐn)降价促销。今年以(yǐ)来，受到汽车优(yōu)惠补贴政策去年底到期影响，国六B的排放标准在今年(nián)7月份切(qiè)换，车企降价促销(xiāo)力度加大，带动了(le)价格(gé)的下行。我们看到，4月份(fèn)燃油小汽(qì)车价格环比还在下降。

　　四是上(shàng)年同期对比基数走高。上年同期受到疫情冲击，猪肉(ròu)价格进入到上(shàng)涨周期等(děng)因素(sù)的(de)影响，食品价格涨幅扩(kuò)大。同时，由于(yú)国际地缘政(zhèng)治冲突、全球疫情(qíng)影响(xiǎng)，去年国际油价高涨，带动了CPI中能源价格(gé)上升。在这些(xiē)因(yīn)素共同影响下(xià)，去年4月份CPI同比上(shàng)涨2.1％，涨幅比(bǐ)3月份扩大0.6个(gè)百分(fēn)点(diǎn)。

　　付凌晖指出，在价格(gé)中食(shí)品(pǐn)和能源由于受到短期因素影响，往往波动会比较大(dà)，看(kàn)价格总体的(de)状况，更(gèng)重要的还要看核心CPI。从核心(xīn)CPI的状况(kuàng)来(lái)看，4月份同比上涨0.7％，涨幅和上(shàng)月相同，总体(tǐ)保持基(jī)本稳定。从核(hé)心CPI目前的情况来看，目(mù)前0.7％的涨幅(fú)和疫情前相比还是偏(piān)低(dī)的，很重要的原因是服务需求仍在恢(huī)复中，相关价格(gé)涨幅跟过去相比偏低。

　　他表示，随着经(jīng)济(jì)社会恢复常态化运行，服务需求稳(wěn)步扩(kuò)大，旅(lǚ)游(yóu)、交通(tōng)、住宿、餐饮等价格涨幅回升，带动服(fú)务(wù)价(jià)格涨(zhǎng)幅有(yǒu)所(suǒ)扩大。4月份，服务价格同比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点，连续两个月回(huí)升(shēng)。未来(lái)随着服务消费需求(qiú)带动增(zēng)强，价格回升也会推动(dòng)核(hé)心(xīn)CPI涨幅回归到合理(lǐ)的(de)水平。

　　付凌晖指(zhǐ)出(chū)，从(cóng)PPI情况来看，今年以来(lái)受到国内外多重(zhòng)因素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩(kuò)大，4月份(fèn)同(tóng)比下降(jiàng)3.6％，主要影(yǐng)响因素有以下几个：

　　一是国际(jì)输(shū)入性因素影响(xiǎng)。我国部分大宗(zōng)商品价(jià)格与国际(jì)市(shì)场联系比(bǐ)较紧密，今(jīn)年以(yǐ)来受(shòu)到世界经济(jì)恢复乏力影响，国(guó)际大宗商品价(jià)格走低(dī)、国内石油、有色价(jià)格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业价格(gé)下降9.9％，有色(sè)金属冶(yě)炼(liàn)和压延加工业价(jià)格下降8.6％。

　　二是部分(fēn)行业(yè)市场需求不(bù)足(zú)。经济(jì)恢复常态化运(yùn)行以后，部分行业产能(néng)供(gōng)给(gěi)充裕，但市(shì)场需(xū)求相对不足，价(jià)格有所下降。比如煤炭(tàn)产能继续(xù)释放(fàng)，进(jìn)口持续增加，而(ér)电煤需求季(jì)节性(xìng)减少，市(shì)场(chǎng)进(jìn)入淡季，价格降幅(fú)有所扩大，4月份煤炭开(kāi)采和洗选业价(jià)格下降9.3％。我国钢材产能比(bǐ)较(jiào)充足，而市场需(xū)求还在恢复(fù)中，价格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金(jīn)属冶炼(liàn)和(hé)压延加工业(yè)价格下降(jiàng)13.6％。

　　三是上年价格变动(dòng)翘尾(wěi)下(xià)拉影响加大。4月(yuè)份上年价格(gé)翘(qiào)尾影(yǐng)响是负2.6个百分点(diǎn)，比3月份下拉影响扩大0.6个(gè)百分点(diǎn)。

　　从下阶段情况来(lái)看(kàn)，国(guó)际输入性影响还(hái)会持续，国内市场需求仍(réng)在恢(huī)复中，部(bù)分工业品价格短期下行情(qíng)况还(hái)会延续。但是随着国内经(jīng)济恢复，市(shì)场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半年PPI有(yǒu)望逐步回(huí)升(shēng)。

　　央行报告(gào)：当(dāng)前我国经(jīng)济没有(yǒu)出(chū)现通缩

　　值得(dé)注意的是，昨天央行发布(bù)的一(yī)季度(dù)货(huò)币政策报告也提及通缩。报告提(tí)到，我(wǒ)国通胀水(shuǐ)平处于温和区间。过去(qù)一(yī)年、五(wǔ)年和十(shí)年，CPI年均涨幅都在2％左(zuǒ)右。

　　今年(nián)以(yǐ)来物价涨幅阶段性回落，主要(yào)与供需恢复时间差和基数效应有关。我国(guó)经济运(yùn)行(xíng)开(kāi)局良好，同(tó没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课ng)时通胀(zhàng)保持温和(hé)，CPI涨幅逐月下行(xíng)，4月涨(zhǎng)幅降至0.1％，PPI近几个月运行(xíng没带罩子他c了我一节课，没带bra被捏了一节课)在负值区间(jiān)。

　　总(zǒng)的看(kàn)，若经济(jì)保持正(zhèng)常增长态势，CPI阶段(duàn)性回落的影响不宜夸(kuā)大。

　　本轮物价(jià)回落客观上有以下因素：

　　一是供给能力(lì)较(jiào)强。在稳经济一揽子政策(cè)有力支持下，国内生产持(chí)续加快恢(huī)复(fù)，PMI生产分(fēn)项保(bǎo)持在较高景(jǐng)气区间；农(nóng)副产品生产稳定、物(wù)流渠道(dào)畅(chàng)通，也保(bǎo)证了居民“菜篮子”“米袋子”供(gōng)应充足。

　　二是需求复苏(sū)偏慢。实体(tǐ)经(jīng)济生产、分配(pèi)、流通、消费等环(huán)节本身(shēn)有个(gè)过程，加之疫情的“伤痕效应”尚未消退，居民超额储蓄向消费(fèi)的转化受(shòu)收入分配分(fēn)化、收入预(yù)期不(bù)稳等制约，特别是汽车、家(jiā)装等大宗消费需(xū)求偏弱。近期居(jū)民出现提前还贷现象，也一定程度影响当(dāng)期消(xiāo)费。

　　三是基数效(xiào)应明显。去年国际油(yóu)价一度逼近140美元(yuán)大关，今年以来已(yǐ)回落至80美元附近，带动CPI交通工(gōng)具燃料和居住水电燃料的同比增速走低；疫情扰(rǎo)动使得去(qù)年(nián)3月鲜菜价格反季节上(shàng)涨(zhǎng)，对今年(nián)也存(cún)在(zài)高(gāo)基数(shù)影响(xiǎng)。GDP等宏观经济数据同(tóng)样(yàng)存在明显基(jī)数效(xiào)应，去(qù)年二季度受疫情冲(chōng)击(jī)GDP同比降至0.4％，低基数作用(yòng)下今(jīn)年二季度GDP增(zēng)速(sù)可能明(míng)显回升。

　　未来几个月受高基数(shù)等影响，CPI将低位窄(zhǎi)幅波动。今(jīn)年5-7月CPI还将阶段性保(bǎo)持低位，主要受去年同期CPI涨(zhǎng)幅基本在(zài)2.5％左右的高基数影响。但要(yào)看到，随(suí)着基数降低，特别是政策效应将进(jìn)一步显现，市场(chǎng)机制发挥(huī)充分作用，经济内生动(dòng)力也(yě)在增强，供需缺口(kǒu)有望(wàng)趋于弥合，预计下半年CPI中枢可能(néng)温和抬升，年末可能回升至近年均(jūn)值(zhí)水平附近。

　　报(bào)告表示，当前我国(guó)经济没有出(chū)现通缩。通(tōng)缩(suō)主要(yào)指(zhǐ)价格持续负增(zēng)长，货币供应量也具有下降趋势，且通常伴随经(jīng)济衰退。我国物价仍在温和(hé)上涨，特别是核心CPI同比稳定在0.7％左(zuǒ)右，M2和社融增长相对较快(kuài)，经济(jì)运行持(chí)续好转，不符合通缩的(de)特征。

　　中长期看，我国(guó)经济总(zǒng)供求基(jī)本平衡，货币(bì)条(tiáo)件合(hé)理适度，居民(mín)预(yù)期稳定，不存在长(zhǎng)期通(tōng)缩或通胀的基础(chǔ)。

　　国金宏观：通缩讨论(lùn)，可以休矣

　　一问(wèn)：通缩大讨论(lùn)？通缩是(shì)个伪命题，担(dān)忧大可不必

　　物(wù)价是经(jīng)济短周期波动的滞后指标，不能仅以物价(jià)回落来评判经济进入“通缩(suō)”。过往经(jīng)验显示，经(jīng)济(jì)的周(zhōu)期性波动主要由需求驱动，物价跟(gēn)随需求变化而(ér)变化，使(shǐ)得(dé)物价变化(huà)滞(zhì)后经济1-2季度(dù)左右；经济复(fù)苏初期，需(xū)求才(cái)刚刚开(kāi)始(shǐ)修(xiū)复(fù)，对价(jià)格的提振尚不明显(xiǎn)，使(shǐ)得物价指标低位徘(pái)徊(huái)，例如，2015年(nián)初、2017年初(chū)CPI同比(bǐ)均在1％以下。

　　领先指标持续(xù)修复，显(xiǎn)示(shì)经济处于复苏初期。以企(qǐ)业中长期资金来源刻画的有效社融增速，去年9月(yuè)以(yǐ)来持续回(huí)升，由去年8月(yuè)的8.7％回升2.8个百分点至今年4月的(de)11.5％；按照有效社(shè)融变化领先经济(jì)2个(gè)季度左(zuǒ)右的经验规律，本轮(lún)信(xìn)用扩(kuò)张会带动经济在2023年初(chū)见底回升，1季度(dù)经济指(zhǐ)标已有所(suǒ)体现。

　　年初以(yǐ)来(lái)物价的回(huí)落，受(shòu)基数(shù)、供给和(hé)外(wài)需(xū)等影响(xiǎng)较大；伴随拖累(lèi)减弱、需求(qiú)修复，CPI、 PPI或在年中前后开始抬升。除去年基(jī)数(shù)较高外，猪肉(ròu)、鲜菜等食(shí)品价格回落(luò)，及油(yóu)、气价格回(huí)落(luò)等，对(duì)CPI、PPI的拖累显(xiǎn)著(zhù)，而线(xiàn)下(xià)活动相关服务、衣着等价格逐步抬升。伴(bàn)随拖累减弱、需(xū)求(qiú)支(zhī)撑增(zēng)强，CPI即(jí)将底部回(huí)升、PPI在(zài)年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加(jiā)剧，政策托底无用(yòng)？周期启动，渐入佳境(jìng)

　　经(jīng)济复苏(sū)初(chū)期，资金存在一定空转(zhuǎn)较为常(cháng)见(jiàn)。经(jīng)验显示(shì)，资金空转多发(fā)生(shēng)在经济回落(luò)、货币明显宽松(sōng)阶段，部分资金滞留在金融体系，使得M2-M1“剪刀差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似特征；有(yǒu)所(suǒ)不同的是，当前资金多滞留在银行体(tǐ)系、而不是非银金(jīn)融机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带(dài)来的(de)居民(mín)与企业之(zhī)间信用派(pài)生偏少(shǎo)等紧密相关。

　　稳增长思(sī)路不同，使得信用派生驱动和表征不同(tóng)过往，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来(lái)持(chí)续改善(shàn)，而(ér)房(fáng)地(dì)产相关(guān)融资拖累总体信用派生。传统周期(qī)下，信(xìn)用扩张以房(fáng)地产(chǎn)驱动(dòng)为主，使(shǐ)得居民(mín)贷款增长明显快于(yú)企业；相较之下(xià)，本(běn)轮信(xìn)用修(xiū)复主要靠企业融资(zī)扩张，有(yǒu)效社融(róng)从去年(nián)9月(yuè)开始持续回升，而居民信贷一度(dù)拖累社融回落。

　　本轮信(xìn)用(yòng)派生带来的经济效应不同过往，有效信用派生对企业行为的支持已开始显现。去年3季(jì)度以来(lái)，资金加速流向制造业，而房地产相关(guān)融资显(xiǎn)著弱(ruò)于以往，使(shǐ)得制造(zào)业投资表现显著强于(yú)房(fáng)地产；伴(bàn)随融资(zī)的持续改善，企(qǐ)业资本开(kāi)支在1季度有所扩(kuò)大。但(dàn)房(fáng)地(dì)产“缺位(wèi)”，压低(dī)了(le)信(xìn)用派生和经济增长的弹性。

　　三问：中(zhōng)观数(shù)据已现“疲态”？疫(yì)情“后遗(yí)症”或(huò)被(bèi)过度(dù)渲染

　　高频指(zhǐ)标报复性反弹后走(zǒu)弱，主要缘于场(chǎng)景恢(huī)复的“脉(mài)冲”；但疫后“疤痕效应(yīng)”的存在，使得大家容易(yì)产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫情(qíng)政策调(diào)整，放大了(le)“春节效应(yīng)”带(dài)来的经济(jì)波动，部分(fēn)高频指标报复性反弹后出现走弱的(de)迹象。其(qí)中，偏消费端的(de)活动多在2月(yuè)底之后走弱，偏生产端略(lüè)晚一(yī)点，导致宏观数据屡(lǚ)超(chāo)预期的(de)同时(shí)，市场(chǎng)信心反其道(dào)而行之。

　　内生动(dòng)能的修复已然(rán)开(kāi)始，消(xiāo)费(fèi)动能或被低估，前(qián)半程靠居民出行和企业(yè)消费，后(hòu)半程靠(kào)居民消费能力的(de)恢复。出行意愿(yuàn)的持续改善、企业经营活动正常化等，皆(jiē)指向场景恢复带(dài)来的消费修(xiū)复持(chí)续性和(hé)弹性(xìng)不宜低(dī)估；批发零售(shòu)、住宿(sù)餐饮等服(fú)务业，及(jí)稳增长相关行业招工(gōng)需求在逐步(bù)修复，有助(zhù)于推动收入(rù)与消费的(de)正循环(huán)。

　　地产链条的“积极”信号也在累积。地产大周期向下(xià)已(yǐ)是共识，地(dì)产链(liàn)条修复会弱于传统周(zhōu)期；但小周期超调后的修复出(chū)现一些(xiē)“积极”信号。1）高能级城市地产供(gōng)给增多、质(zhì)量改(gǎi)善，利于需求释放(fàng)、形成供需“正向循环(huán)”；2）中西部地区棚(péng)改加码（可比口径增长近(jìn)60％）、中西部地区收入修复等，有利于稳(wěn)定低能级(jí)城市需求。

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