公(gōng)募基金交(jiāo)易(yì)结算模(mó)式再现创新突(tū)破！

　　继过往(wǎng)较为常见的托管人结算模式和券商结算模式之后(hòu)，一种创新模(mó)式(shì)——“类QFII结算模(mó)式”正在基(jī)金行业悄然流行。

　　据(jù)中国基(jī)金报记者(zhě)了解(jiě)，2022年3月初成(chéng)立的博道盛兴一年持有期混合是首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由博道基金、广发证券、兴业银行三方合(hé)作推(tuī)出。目前正(zhèng)在发(fā)行(xíng)的易方达(dá)中证软件服务ETF也(yě)将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述(shù)ETF将由易方达(dá)与广(guǎng)发证券(quàn)、兴业银行合作发行。

　　“类QFII结(jié)算(suàn)模式”的推出也吸(xī)引了(le)行业(yè)各方目(mù)光，据业内(nèi)人士透露，除了(le)广发证券有(yǒu)落地的基金产(chǎn)品之外，其他券(quàn)商、基金公司也在关(guān)注研究这一新的模式，也在摩拳擦(cā)掌。

　　在多位业内人士看来(lái)先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别，目(mù)前基金结算模式(shì)迎来新时代。券商结算、银行结算、类QFII结算三(sān)类(lèi)模式各(gè)有优劣，基金管理人(rén)可以根据不同(tóng)情(qíng)况，选择不同的结(jié)算(suàn)模式，最大限度的调动各(gè)方资源，为持有人提供更(gèng)好(hǎo)的服务(wù)。

　　“类(lèi)QFII结算模式”逐(zhú)渐(jiàn)落(luò)地(dì)

　　在公(gōng)募基金(jīn)25年的历史长(zhǎng)河中(zhōng)，托管人结算模式是最早出现也是(shì)最为(wèi)成熟的(de)基金结算模式。到了(le)2017年，券商结(jié)算模式启动试点(diǎn)，成为基金(jīn)公司撬(qiào)动券商资源的有力(lì)抓手，之后由(yóu)试点转常规(guī)，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新(xīn)的交易(yì)结算(suàn)模(mó)式——“类QFII结算模式”正在行业(yè)各(gè)方探索中落地。

　　据中(zhōng)国基金报记者(zhě)了解，2022年3月(yuè)8日成立的博道盛兴一(yī)年持有(yǒu)期(qī)混合是首只采用“类QFII结算模(mó)式”的基金(jīn)。而目前正在(zài)发行的易方达(dá)中证(zhèng)软(ruǎn)件服务ETF也将采用(yòng)“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金分别由博道、易(yì)方(fāng)达两家基金公司与广发(fā)证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“在证券公(gōng)司中(zhōng)，广发证券(quàn)是(shì)率先(xiān)有落(luò)地基金(jīn)产(chǎn)品的券商，据了(le)解(jiě)，其他券商也(yě)在积极(jí)研究(jiū)这一新的业务(wù)。”一位业内人士透露。

　　据(jù)博道基(jī)金介绍，所谓(wèi)的“类QFII结算(suàn)模式(shì)”是指，公(gōng)募基金参照QFII模式，通过(guò)证(zhèng)券公司进行交易申报，由托管银行进行结算(suàn)，在(zài)这种模式(shì)下，资金存放在(zài)托管银(yín)行(xíng)的(de)托管账户，无须银证转账到证券(quàn)公司。这也(yě)成为类(lèi)QFII模(mó)式(shì)的与一般券结模式的最大不同(tóng)点(diǎn)。

　　具体来看(kàn)，类QFII模式中产品资金集中存放(fàng)在托管银行(xíng)，在(zài)券商开立(lì)的资金账户(hù)无需实际上的(de)银证转账存入资(zī)金，每个交(jiāo)易日基金(jīn)公(gōng)司采(cǎi)用申报交易额度(dù)，使用虚头寸资金的方式进行(xíng)场内交易，券商根据(jù)已申报的(de)交易额度(dù)每(měi)日滚(gǔn)动计算产品资金账户虚(xū)头寸资金余(yú)额(é)，以实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度(dù)的前端验(yàn)资控制(zhì)。

　　类QFII模式下基(jī)金场内(nèi)交易(yì)通过经(jīng)纪券商(shāng)完成，仍(réng)然保留了原先券商交易结算模式的交易前端控制(zhì)、验(yàn)资验券的优点(diǎn)，同时资(zī)金结算由(yóu)托管行(xíng)完成，解决了(le)部分托管行比较关(guān)注的托管资金归(guī)属保管问题，一定(dìng)程度(dù)上调动(dòng)了(le)托管行(xíng)的积极性。

　　在(zài)博时基金(jīn)券商(shāng)业务部副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟看来，类QFII结算模(mó)式，丰富了公募基(jī)金与证券(quàn)公司结算模(mó)式(shì)的选择，更(gèng)好地(dì)满足各方差(chà)异(yì)化的需求，也印(yìn)证了(le)券商财富(fù)管理转型(xíng)已经进入更加成(chéng)熟和高速发(fā)展(zhǎn)阶段 ，多样的结算模式备选可(kě)以有助(zhù)于降(jiàng)低运(yùn)营风险 、提升效率，促进(jìn)公募(mù)基金、券商渠道、基金投(tóu)资人共赢(yíng)发(fā)展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产品，类QFII结算模式可以保证较(jiào)好运(yùn)营效率带来的(de)优质交易(yì)体验(yàn)的同时(shí)，兼(jiān)顾券商与基金公司的(de)商业利益深(shēn)度捆绑。随(suí)着“买(mǎi)方(fāng)投顾业务，产(chǎn)品(pǐn)工具化配置”的趋势逐渐形成，该模式(shì)将进一(yī)步促进，金融(róng)机(jī)构为广大投资(zī)人提供更多(duō)的交易工具(jù)选(xuǎn)择(zé)。”他进一步分析(xī)指(zhǐ)出。

　　类(lèi)QFII结(jié)算模式突(tū)破了(le)现(xiàn)行客户交易结(jié)算资金的(de)三方存管框架(jià)，谈及这(zhè)类模式(shì)的创新点，平安基金总结为三大方面：“一是虚头寸：实现虚头寸指令对(duì)接，资金(jīn)无需三方(fāng)存管；二(èr)是交易交收(shōu)分离(lí)：证券公司(sī)对(duì)产品场内交(jiāo)易进行前端验资验券；三是日终资金对账(zhàng)：实现证券(quàn)公司与托管(guǎn)人系统(tǒng)对接(jiē)对(duì)账。”

　　加强交易前端验资验券功(gōng)能(néng)

　　兼顾与券商渠道的商(shāng)业模式(shì)创新(xīn)

　　作为一种新的交(jiāo)易结(jié)算模(mó)式，投资者(zhě)对(duì)类(lèi)QFII结算模式(shì)还(hái)是比较陌生(shēng)。相比过(guò)往的结算模式(shì)，公募(mù)基(jī)金(jīn)采用类QFII结算(suàn)模式有哪(nǎ)些优劣势？也是投资(zī)者关(guān)注的问题。

　　博道基(jī)金站在ETF的角(jiǎo)度分析指出，从(cóng)销(xiāo)售端上看，ETF的募(mù)集和日常申购赎(shú)回都通过(guò)券商完(wán)成。若ETF采用类QFII模(mó)式(shì)，其投(tóu)资端(duān)业务也是通过(guò)券商完成(chéng)，可以全(quán)方位的跟券商合作。

　　“类QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对产(chǎn)品(pǐn)场内(nèi)交易进行前端验资验券，可有效(xiào)防控异(yì)常(cháng)交易和超买(mǎi)风险。”博道(dào)基金表示。

　　“对于公募基金管理人而言，公(gōng)募类QFII结算模式，较传统(tǒng)托(tuō)管(guǎn)银(yín)行结(jié)算模式，有两(liǎng)方面好(hǎo)处：一是，加强了交(jiāo)易前(qián)端验资验券功能(néng)，优化交易监控和(hé)头寸透支(zhī)风险管理；二是(shì)，兼顾了与券(quàn)商渠道(dào)商业模式的创新，类似与券商结(jié)算模式，捆绑了商业利益(yì)，有(yǒu)利于(yú)券商代买(mǎi)市占率的提(tí)升。博时基金券商业(yè)务(wù)部副总(zǒng)经理(lǐ)王鹤锟(kūn)也谈了(le)自(zì)己的看法。

　　他进一步分析称，“相较券(quàn)商结算(suàn)模式，公募类QFII结算模式，也有两方面好处：一(yī)是，无需银证转账即可(kě)调整场内外资金分布(bù)，效率有所(suǒ)提升；二是，简化了开户(hù)环节，免去了三(sān)方存(cún)管(guǎn)登记确认。”

　　此外，还有基金人士认为(wèi)，对于基(jī)金(jīn)管理(lǐ)人而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金使用效率(lǜ)与风险(xiǎn)控(kòng)制两方面的(de)需求，相？过往的(de)结(jié)算模式体现出了(le)？定优势。相比券商结算模式，类QFII结算(suàn)模式下(xià)无需银证转(zhuǎn)账即可调整场内外资金分布，效率有所(suǒ)提升，同时也简化了开户环节，免去了三？存(cún)管登记确认；而相(xiāng)比托管人结算模式，类(lèi)QFII结算模式(shì)下加强了交易前端验资验券(quàn)功能，可优化交易监控和头(tóu)寸(cùn)透支(zhī)风险管理(lǐ)。

　　平安基金将ETF采(cǎi)用类(lèi)QFII结算模式的主要优势归结为以下几点(diǎn)：

　　一是，类QFII结算模式下，产品资金不是(shì)集中于原来的(de)证(zhèng)券(quàn)公司资金账(zhàng)户(hù)，仍(réng)然存(cún)放在托管行账户，实(shí)现的方式是需要将托(tuō)管(guǎn)行和券商(shāng)打(dǎ)通(tōng)。通过“虚(xū)头寸(cùn)”将(jiāng)托管行和券商打通，免去银证转(zhuǎn)账的步骤，解决(jué)了(le)普通券(quàn)结模式下资金分散管理，资(zī)金划拨时(shí)间受银证转(zhuǎn)账时间范围限制的痛(tòng)点。日常投(tóu)资运作过(guò)程，减少银(yín)证转账资金(jīn)划拨工作，例(lì)如，定期费用(yòng)支付、新股新债缴款与(yǔ)银行间(jiān)账户之间划拨等；

　　二是，对比(bǐ)券商结算模(mó)式，一(yī)定量减少了证券资(zī)金账户开户与银证关联挂钩环节工作；

　　三是，更(gèng)有利于明(míng)确(què)各方职责(zé)所在，以及完善业务风险管(guǎn)理。通过交(jiāo)易交收分离，证券公司(sī)前端验(yàn)资验券可有效防控异(yì)常(cháng)交易(yì)和(hé)超买(mǎi)风险，托管人(rén)负责(zé)交(jiāo)收(shōu)；日终资金对账实现证券公司与托管人(rén)系(xì)统对接对账，可防(fáng)范资金结算风险(xiǎn)。

　　平安基金同时也谈到了ETF采用类QFII结算模式的几点(diǎn)不足之处：一(yī)方(fāng)面，类似托管人结(jié)算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算模(mó)式一致，对投资(zī)组合(hé)而言需(xū)按(àn)月计算缴纳最(zuì)低结算(suàn)备付(fù)金(jīn)与保证(zhèng)机制；另(lìng)一方(fāng)面(miàn)，虚(xū)头寸机(jī)制下，管理人、托管人与券商三方需每日确立(lì)场内/外资金分配比例。取决于(yú)投资组(zǔ)合交易特征(zhēng)，将增加(jiā)日常投资运营管理工作。

　　起(qǐ)步阶段或吸引头部(bù)基金公司跟随

　　实(shí)现基金、券(quàn)商、银行三方共(gòng)赢

　　从业内观(guān)察(chá)看，不少(shǎo)基金公司对类(lèi)QFII结算模(mó)式的关注(zhù)度较高，也在(zài)筹备(bèi)或启动相应(yīng)的合作(zuò)。不过，参与这类业(yè)务还(hái)涉及(jí)系(xì)统(tǒng)改造，以(yǐ)及(jí)固(gù)收(shōu)、QDII等(děng)复杂型公募产品的限制仍有待解决等问题，初期或更多是头部基金公司参(cān)与(yǔ)。

　　“近期也在公司内部对这一业务进行(xíng)了(le)探讨，业务(wù)操作上的(de)障碍(ài)并不大。”一家基(jī)金公司(sī)人士表(biǎo)示，这类业务(wù)具备一定(dìng)吸引(yǐn)力(lì)，相比较托管(guǎn)行结(jié)算模式和券(quàn)商结算模(mó)式，这一模式可(kě)以同时激发银行(xíng)、券商双方的(de)销售力度，同时在(zài)此类模式刚(gāng)刚起步阶(jiē)段(duàn)阶段(duàn)参与(yǔ)，存(cún)在(zài)明显的(de)先发优势。

　　博时券商业务(wù)部副(fù)总经理王鹤(hè)锟也表示，关于类QFII结算模式(shì)仍处(chù)于发展初期(qī)，该(gāi)模式特(tè)点鲜明。但是，对于(yú)固收(shōu)、QDII等(děng)复杂(zá)型(xíng)公募产品的限制仍有(yǒu)待(dài)解决，成(chéng)为主(zhǔ)流结算模(mó)式仍不具备条(tiáo)件。展望未来(lái)，预(yù)计相(xiāng)关金融(róng)机构对该(gāi)模式会(huì)保持高度(dù)关注，会成为(wèi)选择之(zhī)一。

　　平安基(jī)金(jīn)相关(guān)人士更有(yǒu)信(xìn)心，认为这是一个(gè)基金、券商、银行三方共(gòng)赢的(de)模(mó)式，有(yǒu)望(wàng)成为新的行业发(fā)展(zhǎn)趋势。对管理人而言，类QFII结(jié)算(suàn)模式较传统券结(jié)模式、托(tuō)管(guǎn)人(rén)结算模式均有比较优势(shì)；对托管(guǎn)人而言，产品资金全额留存在托管账户，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司(sī)提高服务机(jī)构客户(hù)的能(néng)力，也加强(qiáng)了公司品牌影(yǐng)响力。

　　不(bù)过，基金公司开启类QFII结算模式，也涉(shè)及不(bù)少(shǎo)系统改造，尤其(qí)是托管(guǎn)行和券商。博道基(jī)金就表示(shì)，对基金公司来说(shuō)，总体保留沿用券商结算(suàn)模式下的场内交易前端验资(zī)验券相关流程和业务系统，个别如清算(suàn)模块(kuài)涉及一些小改动。但券商(shāng)和(hé)托管行的系统改动(dòng)较大，如在(zài)系统直连、账(zhàng)户(hù)管理、场内清算、场(chǎng)外清算(suàn)等多个环(huán)节(jié)需(xū)要(yào)进行(xíng)升级改造。

　　目前已经(jīng)实现(xiàn)的模式来看，主要是广发证券、兴业银行、基金(jīn)公(gōng)司三方参与。而(ér)记者从业内了(le)解到，也有(yǒu)一些银行、券(quàn)商对此(cǐ)也抱有积(jī)极(jí)态度，愿意布(bù)局此类(lèi)业务。

　　从(cóng)单一模式(shì)走向三(sān)类模式

　　基金行业发展(zhǎn)25年以来，结算模式发生了重要(yào)变(biàn)化，从单一模式走向券商结算、银行结算(suàn)、类QFII结算模式三类模式的(de)时(shí)代。

　　自公募基金诞生起，采取(qǔ)的就是银行(xíng)托管人结算模式，到目前已25年了，仍(réng)然(rán)是目前公募基(jī)金结(jié)算的主(zhǔ)流(liú)模(mó)式。这一模式是，基金管理人租用券商的交易席位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作(zuò)为特殊结(jié)算参与人与中国结算(suàn)进行资(zī)金和证券的清算交收。

　　券商(shāng)结算模式在(zài)2017年启(qǐ)动试点，并于(yú)2019年初由试点转常规，至今已历时5年(nián)有余。随着运作机(jī)制渐稳、结算(suàn)效率(lǜ)改善(shàn)及券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券(quàn)结(jié)模(mó)式(shì)自2021年迎来(lái)爆发，根据Wind数(shù)据，2021年全年一共有144只(zhǐ)新(xīn)成立(lì)基金采(cǎi)用了券结模式。根据中金公司统计，截(jié)至2023年(nián)2月24日(rì)，券结基金(jīn)数量(liàng)与规模分别为616只和5709亿元，占据(jù)全部基金规模比重为2.2％。

　　随着公(gōng)募基金2022年开(kāi)启类QFII交易结算模式，基(jī)金(jīn)结算模(mó)式(shì)也正式(shì)进(jìn)入了新时代。

　　博道(dào)基(jī)金相关人士(shì)就(jiù)表(biǎo)示(shì)，券商结算、银行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理(lǐ)人可(kě)以根(gēn)据不同情况，选(xuǎn)择(zé)不(bù)同的结算模式，最大限(xiàn)度(dù)的调(diào)动各(gè)方(fāng)资源，为持有(yǒu)人提(tí)供更好的服务。

　　“随(suí)着券结模(mó)式(shì)的持(chí)续推行，尤其是类(lèi)QFII结算模式的创新发展，伴(bàn)随着权益(yì)市场行情修复及券商(shāng)财富管理(lǐ)业务(wù)高速发(fā)展(zhǎn)，在主动权(quán)益基金、ETF在内的指数(shù)型基金等(děng)产品类型上(shàng)，券结(jié)模式将有(yǒu)较大发展(zhǎn)空间。”上述(shù)平先考与显考是什么意思区别，先考与显考有何区别安基金相关人士表示。

　　不少人士也看好券结模式的发展(zhǎn)。据一(yī)位(wèi)业内人士(shì)表示，现阶段券(quàn)商(shāng)结算模式在中小基金公司(sī)中(zhōng)更加(jiā)普遍(biàn)。中小基金相(xiāng)对(duì)来说获得银行渠道的(de)营销支持(chí)难度较大，券结模式(shì)能有效推动券(quàn)商和基(jī)金公司的合作关系，有助于中(zhōng)小基金新(xīn)产品开(kāi)拓市场。

　　不过，上(shàng)述人士也表示，券结模(mó)式保有量会更稳定一些，对于托管(guǎn)行有一(yī)个(gè)制(zhì)衡的作用(yòng)。以(yǐ)前(qián)是小公司为主，现在也有(yǒu)一些大公司陆续开始(shǐ)试水，以后会是一个趋势。

　　博时(shí)基金券商业(yè)务部(bù)副总(zǒng)经理王鹤(hè)锟也表示，券商结算模(mó)式(shì)的发展，已经(jīng)从(cóng)“拼数量”时代进(jìn)入“拼质量(liàng)”时代：发展的(de)边际制约(yuē)因素，也从“投入成本较大(dà)、技术系统(tǒng)探索较困难”转(zhuǎn)变为“产品策略与市(shì)场环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配度(dù)、业绩表现与客户体(tǐ)验的舒适(shì)度(dù)、销售服务(wù)与渠(qú)道陪(péi)伴的契合度”。券商(shāng)结(jié)算模式，将基(jī)金公司、基金产品与券商渠道的中长(zhǎng)期利益深度(dù)绑(bǎng)定；在此(cǐ)模式下，竞争格(gé)局(jú)会发生(shēng)分(fēn)化，回归“买方投顾陪伴模式(shì)”的服(fú)务(wù)本(běn)质，”持续(xù)提(tí)供“好产(chǎn)品、好服务”的基金公司和证券公司会受益(yì)于这一发展(zhǎn)变化(huà)。

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