调油逻辑提振成本价(jià)格，从而能够推升(shēng)芳烃价格，去年二季(jì)度芳烃市场的(de)热度之高也正是由(yóu)这个逻辑主导(dǎo)。然(rán)而(ér)，今年(nián)与去年的步调明显不一。期货日报(bào)记者观(guān)察到，同为芳烃品(pǐn)种，4月18日以来(lái)，PTA和苯乙烯期货盘面已连续出现了9连跌，从走(zǒu)势上来看，两品(pǐn)种的表现远超(chāo)市场预期(qī)。

　　截至4月28日(rì)，PTA2309主力合约收于5620元/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主力合约收于(yú)8251元/吨，较(jiào)4月17日收(shōu)盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期芳烃品种(zhǒng)PTA、苯乙烯(xī)持续阴(yīn)跌(diē)，主要原因在于(yú)两方面(miàn)，一(yī)方(fāng)面由于(yú)近期原油大跌，另一方面近期(qī)成品油裂差下跌。”一(yī)德期货分(fēn)析师郑邮飞表示，由于欧美的滞涨格局(jú)，以及美国的加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于衰退的预期再起。而原油供应端的OPEC+减产还没有落地，原油近(jìn)期回补前(qián)期缺口后继续下行(xíng)，对于化工特别是与之相关性(xìng)相对较强的(de)PTA形成成本(běn)塌陷。成品(pǐn)油裂差(chà)方面，近期美国汽(qì)柴油裂(liè)差出现(xiàn)下滑，同时(shí)美国(guó)汽油库存在4月(yuè)份去库速率减(jiǎn)缓(huǎn)，使(shǐ)得市场对于美国调油需求的预期边际弱化，对于芳烃(tīng)的(de)支撑走弱。

　　采访中，记者了解到，美国夏油对于(yú)辛烷值的需求(qiú)支撑起了(le)芳烃(tīng)调油的逻辑(jí)。

　　但(dàn)与去年同期相比(bǐ)，今(jīn)年芳烃市场走势相对偏弱，且去年调油逻(luó)辑(jí)发生的时间在5月发酵、6月(yuè)初达到(dào)顶峰(fēng)，今(jīn)年调油逻辑是在汽油旺(wàng)季到来之前。

　　物产中大期货能(néng)化组组长(zhǎng)谢(xiè)雯表示，发生这一(yī)现象的原(yuán)因更多是始于路(lù)径(jìng)依赖(lài)，去年极端的(de)调油行情使得市(shì)场预期(qī)今年调油(yóu)逻辑发生的概(gài)率仍较大，调(diào)油商(shāng)提(tí)前准(zhǔn)备原料运往美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是(shì)调油(yóu)实实在在(zài)发生，反映在MX、PX美亚价差(chà)大幅拉(lā)升；今年的调(diào)油带来芳烃(tīng)美亚价(jià)差处于往年同期高位，但当前美(měi)湾芳烃库存较高，需求饱(bǎo)和，抑制芳烃美亚价差进一步扩(kuò)大。

　　郑(zhèng)邮飞告诉记(jì)者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年(nián)在细节与(yǔ)节(jié)奏(zòu)上又有差异(yì)，主(zhǔ)要体现在去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式”的，当时市场对于美国高辛烷值调油料的短缺没有提早预期(qī)，导致旺季来临后行(xíng)情一触(chù)即发，而经历过去年的大幅波(bō)动，随(suí)后调油商对(duì)于今年已经提早有(yǒu)所准(zhǔn)备。

　　“芳烃的(de)美亚价差一直保(bǎo)持相对高位，给亚洲芳烃(tīng)流向美国(guó)创造套(tào)利空间，同时我们(men)从去年四(sì)季(jì)度至(zhì)今韩国出口(kǒu)美(měi)国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对高(gāo)位可以一窥(kuī)究竟。叠加今(jīn)年4—5月份亚洲芳烃装(zhuāng)置的检(jiǎn)修预期，今年(nián)市场的(de)调油逻辑在3月份就启动，提早并迅速将芳(fāng)烃估(gū)值(zhí)打上去，PTA价(jià)格也(yě)在3月中旬开始启动，这明显早于去年。但(dàn)我们也(yě)看到(dào)了PXN在(zài)3月下旬(xún)后就(jiù)处(chù)于高位(wèi)徘徊的状态，意味着调油(yóu)逻辑已经在芳烃上(shàng)提早(zǎo)兑现。”郑(zhèng)邮飞称(chēng)。

　　对(duì)此，华(huá)融融(róng)达(dá)期货分(fēn)析师韩冰(bīng)冰表示，今年和去年芳烃走势存在着节奏(zòu)的差异，去年5月(yuè)份(fèn)是是炒作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场提(tí)前到(dào)3月就开始炒(chǎo)作。

　　据韩冰冰(bīng)介绍(shào)，今年调油(yóu)逻辑应该不(bù)及去年(nián)。贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用“去(qù)年受俄(é)乌冲突影响，欧美(měi)地区成品(pǐn)油供需(xū)突(tū)然变得(dé)紧(jǐn)张，油品裂解利润非常好(hǎo)，调油逻辑兴起。而(ér)今(jīn)年的问题是欧(ōu)美(měi)经济(jì)下行压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也(yě)可以看到，3月(yuè)份市场因炒作(zuò)调油(yóu)需求大幅拉涨，但进(jìn)入4月以后(hòu)，油(yóu)品利(lì)润却回落，并拖累形成原(yuán)油的下跌(diē)。”他说。

　　“去年芳烃调(diào)油(yóu)主要(yào)是由(yóu)于俄乌(wū)冲突导致原油(yóu)的出口受限以(yǐ)及疫情影响下(xià)美(měi)国炼(liàn)厂大(dà)幅(fú)关停引(yǐn)起(qǐ)的辛烷需求(qiú)无法匹配，从(cóng)而导致了美(měi)亚套利窗口(kǒu)的打开，亚洲(zhōu)芳烃运往美国(guó)，原料(liào)端(duān)紧缺助(zhù)推PTA价(jià)格的大幅走高。今年看工厂对于调油(yóu)行情有所(suǒ)准备，整(zhěng)体缺量(liàng)需(xū)求将(jiāng)不(bù)如去年。”马俊逸称。

　　在银河期货分析师隋(suí)斐(fěi)看来，二季(jì)度美国(guó)出行旺(wàng)季下调油需求被赋予(yǔ)期待，然而有了去年二季度调油需(xū)求增加下亚美套(tào)利利润(rùn)可观的(de)经验(yàn)，部分(fēn)工厂提前跟美国工厂签订了(le)长约(yuē)，今(jīn)年的出口周期有所提(tí)前。

　　从今年韩国(guó)运往美国的(de)芳烃出口量(liàng)观察，整体1—3月出口(kǒu)量(liàng)已(yǐ)达(dá)去年(nián)调油季出口总量的65％偏上(shàng)。同(tóng)时，据了解(jiě)，贸易商今年与亚洲PX生产(chǎn)企业签订合同多采(cǎi)用FOB模式，便于其在窗口打开后及时变(biàn)更流向。

　　“从辛烷(wán)值观察今年调(diào)油大概率(lǜ)仍将发生，但(dàn)是整体(tǐ)对于芳烃价格的(de)提振高度(dù)将极大可能不如去年。”马俊逸称。

　　“4月份(fèn)以来国(guó)际油价波动加(jiā)剧(jù)，近期原油(yóu)库存低位回(huí)升，汽油裂解价差回(huí)落(luò)，亚洲甲苯(běn)调油优(yōu)势下降，在对(duì)未来需求的不确(què)定和经(jīng)济(jì)可(kě)能衰(shuāi)退的背景下调(diào)油需求出现了(le)不(bù)稳定的因(yīn)素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙(yǐ)烯的基本面来看，实则呈现(xiàn)边(biān)际走弱的(de)迹(jì)象。

　　据隋斐介(jiè)绍，PTA前期流通货源紧张的局(jú)面在恒力石化(huà)和嘉(jiā)通能源(yuán)两套年产能共(gòng)500万(wàn)吨新装置投产和下游消费走(zǒu)弱的(de)影响下逐(zhú)渐缓解，PTA供需(xū)边际相对走(zǒu)弱；苯乙烯供(gōng)应(yīng)贵妇膏晚上可以涂着睡觉吗，贵妇膏晚上用还是白天用端在4月淄博俊辰50万吨新装(zhuāng)置投(tóu)产下北方低价货源冲击华东，下游硬胶产(chǎn)品(pǐn)利润不佳，成品(pǐn)库存偏高的局面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及上游纯苯港口库存(cún)攀升，二季度(dù)苯乙(yǐ)烯仍(réng)面临(lín)累库压(yā)力。

　　“目前看调油逻辑边际弱化(huà)，但(dàn)是(shì)现在还没有真正进(jìn)入美国汽(qì)油的消费旺季，如(rú)果5月下旬(xún)开始美国(guó)汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将保持(chí)高位，但(dàn)是在当前衰退预期(qī)以及美联储加息背景下，成(chéng)品油(yóu)消费的(de)成色或较(jiào)预(yù)期大打折扣，芳烃前期相对原油的价(jià)差(chà)高点(diǎn)已经看到，调油逻辑再继续大幅发(fā)酵的概(gài)率降(jiàng)低(dī)。”郑邮(yóu)飞(fēi)认为(wèi)，后期芳烃系产品PTA、苯乙烯或将回归自身的供需基(jī)本面(miàn)。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着主力合约换(huàn)月(yuè)，市场(chǎng)的交易重(zhòng)心转向了2309 合约，在(zài)距离(lí)9月相对较长的时间下市场博(bó)弈增(zēng)大。”隋(suí)斐表示，从基(jī)本(běn)面(miàn)上来看(kàn)，短期(qī) PTA 不至于大幅累库，成本端的扰动对 PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而言，目前国内(nèi)纯苯下游品种(zhǒng)中除了苯胺盈利之外其(qí)他下游盈利性不佳，纯苯港口库存去(qù)库(kù)力度减弱，苯乙烯下游同样面临成(chéng)品库存偏(piān)高(gāo)和(hé)利润不佳的局面，二季度苯乙烯仍(réng)面(miàn)临(lín)累(lèi)库压(yā)力，短期(qī)来看(kàn)价格向(xiàng)上的驱动或(huò)较乏力。

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