事件

　　5月11日，统计局公布4月物(wù)价(jià)数据：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期(qī)0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低(dī)位并非通缩，内部结(jié)构(gòu)分化、与终端需求相(xiāng)关(guān)的服务业(yè)延续涨价

　　物(wù)价作为(wèi)经济(jì)表现(xiàn)的滞(zhì)后(hòu)指标，在(zài)经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传统周期下，经济的(de)周期性波动，主(zhǔ)要由需求端驱动，物价作为经济(jì)的滞后指标，表现出明(míng)显的周期(qī)性波动。经验显示，CPI等物价(jià)指标，与经济(jì)走(zǒu)势大(dà)体类似，一般(bān)滞(zhì)后经济(jì)表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一(yī)度相对低(dī)迷，例如，2015年初、2017年初CPI同比在1％以下的低位(wèi)徘(pái)徊。

　　当前CPI低位、主要(yào)缘于(yú)供给端(duān)影响和外需拖累(lèi)部分商品价格回(huí)落等(děng)。年(nián)初以来，CPI同比持续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖(tuō)累主要来(lái)自于食品(pǐn)和非(fēi)食品中的商品、不完(wán)全由(yóu)需(xū)求主(zhǔ)导(dǎo)。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给充(chōng)足，价格回落(luò)成为拖累食(shí)品(pǐn)同比自年初的6.2％回(huí)落至(zhì)4月的0.4％；非食品中，原油等(děng)国际定价(jià)的(de)大宗商品价格回落(luò)，带动交通工具用燃料等分(fēn)项环(huán)比延续(xù)低于季节性，部分耐用品价格回落也(yě)有拖累、与相关原(yuán)材料成本压力缓解等有关。

　　需求修(xiū)复较早的领域、线下消(xiāo)费相关的(de)商品(pǐn)和服务，在价格上已有(yǒu)连续体现。终端需求回暖在4月CPI中进一步(bù)凸显，其(qí)中，CPI服(fú)务同比、CPI其他商品服务同比(bǐ)自(zì)年初(chū)以来明(míng)显回升、分别至4月的(de)3.5％和1％。终端需(xū)求回(huí)暖带(dài)动部分中上(shàng)游行业(yè)涨价，在PPI中亦(yì)有体(tǐ)现，例如，文教(jiào)娱制造(zào)业(yè)价(jià)格环比上涨0.9％。

　　重申观(guān)点：CPI或已见(jiàn)底，后续或逐步回(huí)升(shēng)。线下消(xiāo)费(fèi)活动持(chí)续(xù)改善等或带(dài)动内生(shēng)动能逐步(bù)增强，对价(jià)格的支撑仍在(zài)逐步(bù)显现(xiàn)。叠加基数贡(gòng)献、及部分商品价格回(huí)落拖累逐步放缓(huǎn)等(děng)，CPI或(huò)于(yú)4月见底回升(shēng)。

　　常(cháng)规跟踪：CPI涨幅回落，生产资料拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续(xù)

　　CPI涨幅(fú)明(míng)显(xiǎn)回落、主因基(jī)数(shù)拖累(lèi)明显。4月，CPI同比涨幅(fú)回落0.6个百分点至0.1％、低于(yú)预期的0.4％，其中，翘尾因(yīn)素较上月回落0.4个百分点至(zhì)0.4％；环比降幅收窄0.2个百分(fēn)点至(zhì)-0.1％；核心CPI同比持平于0.7％。分项环比中，食品环比降(jiàng)幅收窄0.4个(gè)百分点至-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨至(zhì)0.1％。

　　细分项中(zhōng)，鲜菜环比所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文拖累(lèi)明显，猪肉环(huán)比降幅收窄，文教娱等(děng)服务项涨价延续。食品环比(bǐ)中，鲜(xiān)菜和鲜果大(dà)量上市(shì)，价(jià)格分别(bié)下降6.1％和(hé)0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加(jiā)消费淡(dàn)季(jì)影响，猪(zhū)肉(ròu)价(jià)格下降3.8％、降(jiàng)幅收窄0.4个百分点(diǎn)。非(fēi)食品环(huán)比中，原油价格回落拖累CPI交通(tōng)通信项环比延续低位(wèi)、-0.4％，文教娱、其他(tā)商品(pǐn)服务环比(bǐ)明(míng)显上涨，分别(bié)较(jiào)上月变动0.6和0.2个百分点至0.5％和(hé)1％。

　　PPI回落主因生产资(zī)料拖(tuō)累，生活资(zī)料韧性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩(kuò)大1.1个百分(fēn)点至-3.6％，环比由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资(zī)料由平转降(jiàng)至-0.6％，采掘拖累明显、原(yuán)材料和加工工业(yè)亦有走弱；生(shēng)活资料环比走平、上月为-0.3％，除(chú)食品外环比延续回落外，衣着、一般日用品环比由负转(zhuǎn)正，耐用消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原(yuán)油等上游原材料链条相关(guān)价格回落，与线下消费相关的中下游行业价格(gé)回升(shēng)。4月(yuè)，多(duō)数行(xíng)业环(huán)比价格回(huí)落、上游原(yuán)材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气(qì)供应(yīng)环比延续回落(luò)、降幅均在1.9个百分点(diǎn)以上，汽车制造、通信制造等部所想皆所愿,所愿皆所得的意思是什么，所想皆所愿,所愿皆所得的意思英文分中(zhōng)下游(yóu)制造业价格有所(suǒ)回(huí)落，但文教娱制品等靠近终端制造(zào)业价格有所回升(shēng)、环比上涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反复(fù)。

　　证券研究报告：《通(tōng)缩是个伪命题》

　　对外发(fā)布(bù)时间(jiān)：2023年05月11日(rì)

　　报告发(fā)布(bù)机构(gòu)：国金(jīn)证券股份有(yǒu)限公(gōng)司

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