金融界4月21日消息 自国家统(tǒng)计局4月11日发布3月份(fèn)物价数据后，近日关于所(suǒ)谓“通缩”的话(huà)题就(jiù)不绝于耳。摩根斯坦(tǎn)利(lì)中国首(shǒu)席经(jīng)济学家(jiā)邢(xíng)自强今(jīn)天在CMF演讲称，现(xiàn)阶段(duàn)低通胀可(kě)能是我(wǒ)们的优(yōu)势，至少(shǎo)给决策层提供(gōng)了充(chōng)足(zú)的政策空间(jiān)，无需担忧(yōu)通胀掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势(shì)可(kě)能是(shì)一种优(yōu)势

　　而我们从疫情中复苏走过3个月，并且没有采(cǎi)取(qǔ)强刺激，更(gèng)多靠内生动力(lì)，由(yóu)于我们产能充(chōng)裕，供(gōng)给端(duān)恢复略快于(yú)需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时起(qǐ)不来，有利于物价相对温(wēn)和的水(shuǐ)平。

　　邢自强以欧美发达(dá)国家举例，疫情之(zhī)后货币政策(cè)强(qiáng)刺(cì)激，带来(lái)高通胀后果(guǒ)不得不进行(xíng)加息(xī)，而矫枉过正(zhèng)的加息过程又带来(lái)银(yín)行(xíng)业震(zhèn)荡。在他看来，现阶段低通胀可(kě)能是我们的优(yōu)势(shì)，至少(shǎo)给决策层提(tí)供了充(chōng)足的政策空间，无需担忧通胀掣肘。

　　他(tā)认为(wèi)，对于近期中国通胀水平(píng)较低可以看得更乐观一些，不必担心中(zhōng)国(guó)会(huì)陷入长期的需求低(dī)迷。

　　关于就业，邢自强也(yě)指出，这也是(shì)一个(gè)滞(zhì)后指标，不会率先(xiān)好转(zhuǎn)，需(xū)要经济环境有明显(xiǎn)改善、企(qǐ)业感到盈利(lì)、订单有比较强的赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读转机，才会慢(màn)慢扩张、扩产和(hé)招聘。服务业率(lǜ)先复苏，就业为什么也没有特别(bié)明显改(gǎi)善？邢自强指(zhǐ)出，现在还处于经济修(xiū)复(fù)阶(jiē)段，疫情前正常(cháng)年份服务业能创造800万(wàn)个(gè)就业岗位，但(dàn)是21年(nián)、22年(nián)服务业只创造了100万(wàn)个岗(gǎng)位，两年加(jiā)起(qǐ)来(lái)少创(chuàng)造了约1300万个岗位。“这是一种(zhǒng)隐形(xíng)的失业，现在(zài)服务业仅仅(jǐn)是恢(huī)复到2019年的水平，要恢复到原来的轨迹上需要时(shí)间。”

　　邢自强分(fēn)析，就业(yè)相对低(dī)迷(mí)是有(yǒu)原因的，跟感受到的(de)服务业在回升并不矛(máo)盾(dùn)，“回升(shēng)只是补上去(qù)年底的坑，还没有回到潜(qián)在增速上，只(zhǐ)有回到(dào)潜(qián)在增(zēng)速上才能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失(shī)业。”邢自强判断，服务性行(xíng)业可能要逐(zhú)季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情(qíng赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读)前的增长轨(guǐ)迹(jì)。

　　统计局、央(yāng)行纷纷强(qiáng)调没有通(tōng)缩

　　4月11日国家统计局公布3月物价数据显示(shì)，3月CPI（居(jū)民消费价格指(zhǐ)数）同比增长0.7％，比上月回落0.3个百分点(diǎn)，PPI（工业(yè)生(shēng)产者(zhě)出厂价格指数）同比下(xià)降2.5％，同比降(jiàng)幅比上月扩(kuò)大(dà)1.1个百分点。CPI和(hé)PPI同比增(zēng)速双(shuāng)双回落(luò)，一(yī)季度新增贷款却创纪录，引发了关于通(tōng)缩(suō)的讨(tǎo)论。

　　央行(xíng)：金(jīn)融数据领先(xiān)于经济数据，反映出供需恢复不匹配现状

　　4月(yuè)20日下午，央(yāng)行举行2023年一季(jì)度金融统计数据有关(guān)情(qíng)况新闻(wén)发布会。央行(xíng)货币政策司司(sī)长邹澜回(huí)应称，我(wǒ)国不存在长期通缩或通胀的基础(chǔ)。

　　邹澜表示(shì)，对“通缩”提法(fǎ)要合理看待，通(tōng)缩一般具(jù)有物价水平持(chí)续负增长、货币供应量持(chí)续下降的特征(zhēng)，且常(cháng)伴随经济衰退。当前我国物价仍(réng)在温和(hé)上(shàng)涨，M2（广义(yì)货币供(gōng)应量）和社(shè)融增长相对较(jiào)快(kuài)，经(jīng)济(jì)运行持续好转，与通缩有(yǒu)明显区别。

　　近期的物(wù)价回落是因为经济基本面和高基数(shù)等因(yīn)素(sù)。邹澜进一(yī)步解释(shì)，一方面，供给(gěi)能力较强。在稳(wěn)经(jīng)济(jì)一(yī)揽子政策(cè)有(yǒu)力支(zhī)持下(xià)，国内生(shēng)产持续加快恢复，物(wù)流畅通保障到(dào)位，特别是(shì)“菜篮子”“米袋子(zi)”供给充(chōng)足。另一方面，需(xū)求恢(huī)复较慢。疫情伤痕效应尚未消(xiāo)退，消费意愿尤其是大宗消费需(xū)求回(huí)升需要时(shí)间(jiān)。

　　此外，基(jī)数效应也有(yǒu)所(suǒ)影响。邹澜进一步指出，去年3月国际油(yóu)价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也(yě)带来(lái)高基数扰动。货币(bì)信贷较快增(zēng)长与物(wù)价回落(luò)并存，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货(huò)币(bì)政策注重(zhòng)从供(gōng)给(gěi)侧发力，去年以来支持稳(wěn)增长力(lì)度持续加大，供给端见(jiàn)效较快。但实体经济生产、分(fēn)配、流通、消费等环节(jié)的效应传导有(yǒu)一(yī)个过程，疫情反复(fù)扰动也使(shǐ)企业和居民信心偏弱，需求端存有(yǒu)时(shí)滞(zhì)。总体看，金融数据(jù)领先于经济数据，实(shí)际上(shàng)反映出(chū)供(gōng)需恢(huī)复(fù)不匹(pǐ)配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局：当前中国(guó)经(jīng)济没(méi)有出现通缩(suō)，下阶段也不(bù)会出现(xiàn)通缩

　　4月18日一(yī)季(jì)度经济数据发布会上，国家(jiā)统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就近期市(shì)场(chǎng)热议的中国经济(jì)是(shì)否(fǒu)会陷入通缩进行了回应。他表示，总(zǒng)的(de)来看，当前(qián)中国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶(jiē)段也不会出现通缩。从下阶段来看，物价会稳(wěn)步恢复，价格带动会逐步(bù)增强(qiáng)。

　　付凌晖称(chēng)，从价格表现来看(kàn)，由于去年基数较高，国际(jì)大宗商品价格涨幅较高，再加上(shàng)国内受疫情影(yǐng)响供给偏紧，导致去(qù)年二(èr)季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这(zhè)样影响(xiǎng)今年二季度CPI涨幅可能(néng)保(bǎo)持低位，但这不说(shuō)明通(tōng)货紧缩。随着下半年影(yǐng)响(xiǎng)因素(sù)逐(zhú)步消除(chú)，价格会回(huí)到一个合理水平(píng)。

　　通(tōng)缩(suō)成立吗？券商经济学(xué)家激辩

　　中信证券直言，当前数(shù)据呈现复(fù)苏信(xìn)号(hào)明显，通缩观点并不(bù)成(chéng)立，预(yù)计下半年基数效应消(xiāo)退后(hòu)，CPI同比增速(sù)将开始回升。

　　中金公司称，“我们(men)看到的(de)是回暖，而非通(tōng)缩”，当(dāng)前物(wù)价下降既(jì)不(bù)全面亦(yì)难持续，货币供应(yīng)创新高，经济已步(bù)入复苏(sū)。

　　华泰宏观也指出，CPI可能低估了服务业和其(qí)他不可贸易(yì)品的通胀。而作为（不计入CPI的）最大(dà)的“不可贸易品”，地(dì)价和房(fáng)价“再通胀”是更(gèng)广义的通胀走势最重要的风向标之一。华泰宏观认为，不论是从居(jū)民(mín)收入、居民消(xiāo)费(f赶歌圩的读音是什么，赶歌圩的拼音怎么读èi)倾向、还是居民资产负债表的边际变化而言，居(jū)民消费(fèi)能力和(hé)购(gòu)房意愿在防疫政策优化后都在修复，而非恶化。

　　招商(shāng)证券提(tí)到，一季(jì)度(dù)CPI走势并不满(mǎn)足央(yāng)行对通缩(suō)的(de)认定，其主要(yào)反映局(jú)部性、外生性(xìng)与阶段(duàn)性现象，货(huò)币供应（M2）高增长与CPI持续走弱(ruò)看似反常(cháng)，实则反映疫后(hòu)复苏结构性特(tè)点(diǎn)。

　　粤开宏观(guān)提到(dào)，当前的物价(jià)下行不是通缩，而是(shì)与基(jī)数效应、前期非经济(jì)政策对企业(yè)家信(xìn)心的冲(chōng)击(jī)以及疫情后(hòu)居民风险偏好下(xià)降有关(guān)。当前中国经济仍(réng)在持续恢复进程中(zhōng)，PMI、社(shè)融等指标反映经济恢复(fù)向好，并且呈现出服务业好于工业、内需恢(huī)复好于外(wài)需的(de)特(tè)点。

　　国民经济(jì)研究所副所长王(wáng)小鲁(lǔ)称，在货币增长大幅度超过(guò)经(jīng)济增(zēng)长的(de)情(qíng)况下，所谓“通缩”是(shì)个伪命题。货币走高，价格走(zǒu)低，这不(bù)是通(tōng)缩，是产能过剩(shèng)和消费(fèi)需求不足抑制(zhì)了价格上涨。这种情(qíng)况(kuàng)下货币扩张(zhāng)对促进增(zēng)长、扩大(dà)需求不仅于(yú)事无(wú)补，反而推高不良债务，加(jiā)剧产能过剩。

　　国(guó)君宏观(guān)则认为，造成当前“类通缩”复苏的本(běn)质是货币与(yǔ)有效需求或供(gōng)给的不匹配，背后是居民与(yǔ)企业支出谨慎、地产角色(sè)变化、海(hǎi)外(wài)市场转向(xiàng)三个原因。经济预期在经历(lì)一轮上修与(yǔ)下修后，当前宏观预期波动率再次抬升，国军宏观认为会持续至5月之后，当(dāng)宏(hóng)观(guān)预期波动率下降(jiàng)后，“类(lèi)通缩”复(fù)苏环境延续，长端利率依然(rán)有小(xiǎo)幅下(xià)行空间，权益(yì)成长(zhǎng)风格会相对(duì)占优(yōu)。

　　国(guó)海策略也指出(chū)，通缩环境下景气行业的稀缺是(shì)促成(chéng)成(chéng)长牛的重要外部因素，物价(jià)水(shuǐ)平(píng)的(de)回落多与(yǔ)有效需求不足相关(guān)，在传统(tǒng)周期行业(yè)景气低迷的环(huán)境下，产业(yè)周期上行的成长行业优(yōu)势凸显(xiǎn)。

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