调油逻辑提振成本价格，从而能(néng)够(gòu)推升芳烃价(jià)格，去年二季度芳烃市场的热度之高(gāo)也正是由这个逻辑主(zhǔ)导。然(rán)而，今年与去年(nián)的步调明(míng)显不一。期货日报记者观(guān)察到，同为(wèi)芳(fāng)烃品种，4月18日以来，PTA和苯乙烯期货盘面已(yǐ)连续(xù)出现(xiàn)了9连(lián)跌(diē)，从(cóng)走势(shì)上来看，两品种(zhǒng)的表现远超市(shì)场预(yù)期。

　　截至4月28日，PTA2309主力合约收于5620元(yuán)/吨，较4月17日收盘价下跌372元/吨，跌幅6.2％，EB2306主(zhǔ)力合约收(shōu)于8251元/吨，较4月17日(rì)收盘价下跌438元(yuán)/吨，跌幅5.04％。

　　“近期(qī)芳烃品(pǐn)种PTA、苯乙烯持续(xù)阴跌，主要原因(yīn)在于两方面，一方(fāng)面(miàn)由于近期原油大跌，另一方面近期成品油裂差下(xià)跌。”一德期货分析师郑邮(yóu)飞表示，由于欧美的(de)滞涨格局，以及(jí)美国的(de)加(jiā)息预期，需求羸弱，市场对于(yú)衰退的预期再起。而(ér)原油(yóu)供应端的OPEC+减(jiǎn)产还没有落地，原(yuán)油近期回(huí)补前期缺口(kǒu)后继续(xù)下行，对于化工特别是(shì)与(yǔ)之(zhī)相(xiāng)关性相对较强的(de)PTA形成成本塌陷。成品油裂差方面，近期美(měi)国(guó)汽柴油(yóu)裂差(chà)出现下滑，同时(shí)美国(guó)汽(qì)油库存在(zài)4月份去库速率减缓，使得市(shì)场(chǎng)对于(yú)美国调(diào)油需求的预(yù)期边际弱化(huà)，对于芳烃的支撑走弱。

　　采(cǎi)访中，记者了解到，美国夏油对(duì)于辛烷值的(de)需求支撑起了芳烃调油的(de)逻辑。

　　但与(yǔ)去年同期相比，今年芳烃市场走势相对(duì)偏弱，且去(qù)年(nián)调油逻辑发生的时(shí)间(jiān)在5月发酵、6月初达(dá)到顶峰，今(jīn)年调油逻辑是在(zài)汽油(yóu)旺季(jì)到来之前(qián)。

　　物产中大期货能化组(zǔ)组(zǔ)长谢(xiè)雯表示，发生这一现(xiàn)象的原(yuán)因(yīn)更多是始(shǐ)于路径依(yī)赖，去年极端的(de)调油行情使得市场预期今年调油逻辑发(fā)生的概(gài)率仍较大，调油(yóu)商提前准(zhǔn)备原料运往(wǎng)美国。

　　在她看来，去年调油逻辑(jí)是调(diào)油实实在(zài)在发生，反映在MX、PX美(měi)亚(yà)价差大幅拉升；今(jīn)年的调油带(dài)来芳烃美(měi)亚价差(chà)处于往年同期高位，但(dàn)当(dāng)前美湾(wān)芳烃库(kù)存较高(gāo)，需求饱和，抑制芳烃美亚价差(chà)进一步扩大。

　　郑邮飞告诉记者，今年芳烃调油逻辑(jí)与去年在细节与节奏上(shàng)又有差异，主要体现在(zài)去年5—6份的行情是“脉(mài)冲式(shì)”的(de)，当时(shí)市(shì)场对于美国(guó)高辛烷值调油料的短缺没有提早(zǎo)预(yù)期，导致旺季来临后行情一触即发(fā)，而(ér)经历过(guò)去年的大幅波动，随后调(diào)油商对于今年已经提早(zǎo)有(yǒu)所准备。

　　“芳烃的(de)美亚(yà)价差一直保持相对高位，给亚洲芳(fāng)烃流(liú)向美国创造套利空间，同时我们从去年四季度至今韩国出(chū)口美国芳(fāng)烃(tīng)的数量保持相对(duì)高(gāo)位可以一(yī)窥(kuī)究(jiū)竟。叠加今年4—5月份亚洲芳烃装置的检修预期(qī)，今(jīn)年市(shì)场的调油逻辑(jí)在3月份(fèn)就启动，提早并迅速将芳烃估值打上去，PTA价格也在3月中(zhōng)旬开(kāi)始(shǐ)启(qǐ)动，这明显早于去(qù)年。但我们也(yě)看到(dào)了PXN在3月下旬(xún)后(hòu)就(jiù)处于(yú)高位徘徊的状态，意(yì)味着调油逻(luó)辑(jí)已经在芳烃(tīng)上提(tí)早(zǎo)兑(duì)现。”郑邮飞称。

　　对此，华融融达期(qī)货(huò)分(fēn)析师(shī)韩(hán)冰冰表示，今年和去年芳烃走势(shì)存在着节(jié)奏的差异(yì)，去年5月(yuè)份是(shì)是炒(chǎo)作调油需求的主要时期，而今年(nián)市场(chǎng)提前到3月就开(kāi)始炒作。

　　据韩冰冰介绍(shào)，今年调油逻辑应该不及去年。“去(qù)年受俄乌冲(chōng)突影响，欧美(měi)地(dì)区成(chéng)品油供(gōng)需(xū)突然变得(dé)紧张，油品裂解利润非常(cháng)好，调油逻辑兴(xīng)起(qǐ)。而今(jīn)年的问题是欧美(měi)经济(jì)下行(xíng)压力较大，油品需求面临走弱，从盘面也可以看到，3月份(fèn)市场因炒作(zuò)调油需求大幅拉(lā)涨，但进入4月以后，油品利润却回(huí)落，并(bìng)拖累(lèi)形成原油的下跌。”他(tā)说(shuō)。

　　“去年芳烃(tīng)调油(yóu)主要(yào)是(shì)由于俄乌冲突导致原(yuán)油的(de)出(chū)口受(shòu)限以及疫情影(yǐng)响下美国炼厂大幅关停引起的(de)辛烷(wán)需求无法(fǎ)匹配，从而导致了美亚(yà)套利窗口的打(dǎ)开，亚洲芳烃运往美国，原料(liào)端紧(jǐn)缺助推PTA价格的大幅(fú)走高。今年看工厂对于调油行(xíng)情有(yǒu)所准备，整体(tǐ)缺量需求将不(bù)如去年。”马(mǎ)俊逸称。

　　在银河期(qī)货分析师隋斐看(kàn)来，二季(jì)度(dù)美国出行旺季下(xià)调油需求被赋予期待(dài)，然(rán)而有了去年二季(jì)度调油需(xū)求增加下亚美套利利(lì)润可(kě)观的(de)经验，部(bù)分工(gōng)厂提前跟美国工厂签(qiān)订了长约，丬这个偏旁读什么 小说，丬这个偏旁读什么字今年的出(chū)口周期有所提前(qián)。

　　从今年(nián)韩(hán)国运往美国的芳烃出(chū)口量观察，整体1—3月(yuè)出(chū)口量已达去年(nián)调油季出口总量的(de)65％偏上(shàng)。同时，据了解，贸(mào)易(yì)商今(jīn)年与亚洲(zhōu)PX生产企业签订合同多(duō)采用FOB模式，便(biàn)于(yú)其在窗(chuāng)口打(dǎ)开(kāi)后及时变更(gèng)流(liú)向。

　　“从辛烷值观察今年调油大概率仍(réng)将发生，但是整体对于芳烃(tīng)价(jià)格的提振高度将极大(dà)可能不如(rú)去(qù)年。”马(mǎ)俊逸称。

　　“4月份以来国际油价波(bō)动(dòng)加剧，近期原油(yóu)库存低位(wèi)回升，汽油裂(liè)解价差回落(luò)，亚洲甲(jiǎ)苯调油优势(shì)下降，在对未来(lái)需求的不确定和经济可能衰退的(de)背(bèi)景下调油需求出现了不稳定的因素。”隋斐说。

　　从PTA和苯乙烯的(de)基本面(miàn)来看，实则(zé)呈现边际走弱(ruò)的迹(jì)象。

　　据(jù)隋斐介绍，PTA前期流通货源紧张(zhāng)的局(jú)面在恒(héng)力石化和嘉通能源两套(tào)年产(chǎn)能共500万吨新装置投产和下游消(xiāo)费走弱的影响(xiǎng)下逐(zhú)渐缓解，PTA供(gōng)需边际相对走弱；苯乙烯(xī)供应(yīng)端在4月淄(zī)博俊(jùn)辰50万吨新装(zhuāng)置投产下北方低(dī)价货(huò)源冲击华东(dōng)，下游(yóu)硬(yìng)胶产品(pǐn)利润不佳，成品库存偏(piān)高的局(jú)面仍存(cún)，苯乙烯主港库(kù)存及(jí)上游(yóu)纯(chún)苯港口库存攀升，二季度苯乙烯仍面临累库(kù)压力(lì)。

　　“目前看调(diào)油逻辑边际弱化，但是现在还没有真正进入(rù)美国(guó)汽油(yóu)的消费旺季(jì)，如果5月下(xià)旬开始美国汽(qì)油消费走强，预计芳烃估值仍将(jiāng)保(bǎo)持高(gāo)位，但(dàn)是在当前衰退(tuì)预期(qī)以及美联储加(jiā)息背景下(xià)，成品油消费的成色(sè)或较预(yù)期大打(dǎ)折扣，芳烃前期(qī)相对原油的价差高点已经看到，调油逻(luó)辑再继续大幅(fú)发酵的概(gài)率降低。”郑邮飞(fēi)认为(wèi)，后期(qī)芳(fāng)烃系产品PTA、苯乙烯或将回(huí)归自身的供需基本面。

　　“短(duǎn)期来看，随(suí)着(zhe)主(zhǔ)力合约换(huàn)月，市场(chǎng)的交易重心转向了(le)2309 合约，在距离9月(yuè)相对较(jiào)长的时间下市场博弈(yì)增大。”隋斐(fěi)表示，从基本(běn)面上来看，短期(qī) PTA 不(bù)至(zhì)于大幅(fú)累库，成(chéng)本端的扰动(dòng)对(duì) PTA 来说将更加敏感。就苯乙烯而(ér)言，目前国内纯苯下游品种中除了苯胺(àn)盈利之外(wài)其他下游盈利性不佳，纯(chún)苯港口库存去库力度(dù)减(jiǎn)弱，苯乙烯下游同样面临成品库存偏高和利润(rùn)不佳的(de)局面(miàn)，二季度苯乙(yǐ)烯仍面临累(lèi)库压力，短(duǎn)期来看价格向上(shàng)的驱动或较乏(fá)力。

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