5月13日，年内首只央企主题(tí)ETF——华泰柏(bǎi)瑞中证央企红利ETF发布(bù)公告称，其累计有效认购申请份额总(zǒng)额(é)超(chāo)过20亿份发行上(shàng)限，将启动比例配售。这则(zé)小公(gōng)告体现出市(shì)场对这一“中特估”主题(tí)的追捧力(lì)度。

　　实际(jì)上(shàng)，近期(qī)围绕着“中特估”的行情(qíng)，市场关(guān)注度非常高，5月15日首批3只央企(qǐ)回报(bào)ETF发行，更成为(wèi)这一波“中特估”行情的催化剂。实际上(shàng)，早在去(qù)年(nián)底及今(jīn)年(nián)一季度，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　目(mù)前“中特(tè)估”资金面、情绪面、估值方(fāng)式等问题(tí)成为市场关注焦点，中国基金报采访多位(wèi)投研人士，解析“中(zhōng)特估”这些焦(jiāo)点问题。

　　央企主题(tí)ETF密集上报(bào)发行

　　行情催(cuī)化(huà)剂？

　　市场对“中特估”主(zhǔ)题积极追捧。不仅华泰(tài)柏瑞中证央企红利ETF罕见出现(xiàn)启动“比例配售”情况，今年场内多只“中字头”ETF也持续“吸(xī)金”，15只央(yāng)企(qǐ)、国(guó)企ETF合计“吸金”38.56亿元。

　　同(tóng)时，后续有多只国央企主题基(jī)金发行，市场对(duì)此(cǐ)充满期待(dài)，如5月(yuè)15日就有3只(zhǐ)央企回报ETF，后续跟踪央企科(kē)技引领、央企现代能源等(děng)ETF也将获批发(fā)行(xíng)，更有扎(zhā)堆(duī)上报的央国企基金在排(pái)队入(rù)市。

　　这(zhè)些或成为这(zhè)一波(bō)“中特估(gū)”行情的催(cuī)化剂。

　　融通(tōng)红(hóng)利机会(huì)基金(jīn)经理何(hé)龙表示，央企(qǐ)ETF发行(xíng)在情绪上是构成催(cuī)化因素的(de)，近期银行股(gǔ)大(dà)涨的(de)一个催化因素就是(shì)积极推介相(xiāng)关央企ETF的发行。

　　“随着央企ETF的发行，和诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报(bào)发行，我认(rèn)为(wèi)确实(shí)会成(chéng)为引爆行情的催化剂，基本面、资(zī)金面、政策面都在(zài)向(xiàng)好，下半年，中特估有(yǒu)可(kě)能独领风骚。”万家基金章恒更是表示(shì)。

　　同样，博时(shí)丁二醇和丙二醇是不是酒精基(jī)金指数与量化(huà)投资部基金(jīn)经理(lǐ)杨(yáng)振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主题基金主(zhǔ)要涉及“股东回报”、“科技引领”、“现(xiàn)代(dài)能(néng)源(yuán)”几大(dà)主(zhǔ)题，这样的布局可以(yǐ)更(gèng)好支持(chí)央国企的估值重塑。

　　“央企ETF的发行将成为行情进一步上涨的催化剂。去(qù)年以来公募基金发行(xíng)整体平淡(dàn)，近期(qī)多(duō)只国央企主题基金申报和发行，行情火(huǒ)热下(xià)将为市(shì)场带来增量资金(jīn)，有望推动进一(yī)步(bù)上涨(zhǎng)。”杨振(zhèn)建(jiàn)进一步(bù)表示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王(wáng)帅认为，公募(mù)基金积极布局央国(guó)企(qǐ)主题基金，一方面是因为(wèi)新一轮(lún)深化(huà)国企改革的(de)大幕将拉开，叠加“中特估”概(gài)念，央国企(qǐ)上市公司的投资价值凸显，该主题的基金将(jiāng)为投资者提(tí)供更丰富的工(gōng)具以参与(yǔ)到央国(guó)企投资。另一方面是落实(shí)公募基金行业高质量(liàng)发展(zhǎn)的(de)要求，引(yǐn)导更(gèng)多资金参与央国企改革，更(gèng)好发(fā)挥(huī)公募基金服务资(zī)本(běn)市(shì)场改革、服(fú)务实体(tǐ)经济和国家(jiā)战略的作用(yòng)。

　　王帅表示，未来央企ETF的发行将为央企相关标的和板块带来(lái)增量资金，提(tí)升交(jiāo)易活跃度，有望成为中特估行情的催化剂。

　　存(cún)量市场中(zhōng)变赛道

　　积极调仓换股？

　　2023年(nián)以来，市场结构(gòu)性行情明显，中特估和(hé)人工智能成为两大明显的(de)主(zhǔ)线，而(ér)新(xīn)能源等前期热(rè)门(mén)赛(sài)道股冷却，在此背景(jǐng)下，一(yī)些基金经理开始调仓换股“中特估概(gài)念”。

　　万家基金基金(jīn)经理(lǐ)章恒直言，自己目(mù)前重点关注三大行业，火电、券商、军工，这三大行(xíng)业(yè)主要是央企或地方国资所在的行业(yè)，民营企业占比较少。

　　“首(shǒu)先是基于行(xíng)业本身基本面在今年会有重(zhòng)大的向上变化的机会(huì)，比如火电，会(huì)受益于煤(méi)炭价格的下跌，扭亏为盈；券(quàn)商，会(huì)受(shòu)益于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长等。同时，随(suí)着国有(yǒu)企业改(gǎi)革的推进，大概率这些企业(yè)会进入一个(gè)提质增效、释放业绩的过程。”章恒表示(shì)，中特估(gū)是过去5年10年改革的成果，是非常基本(běn)面的，和他过(guò)去1至2年研究投(tóu)资(zī)思(sī)路也非(fēi)常(cháng)吻合(hé)，为在下半(bàn)年抓(zhuā)住这波(bō)中(zhōng)特估的投(tóu)资机会做好了(le)准备。

　　“去年(nián)年(nián)底已(yǐ)开始(shǐ)重视中特(tè)估的投(tóu)资机会，判断中(zhōng)特估的机会未(wèi)来三年(nián)分两个阶段。”融通(tōng)红利机会基金经理(lǐ)何龙表示(shì)，第(dì)一阶(jiē)段也就是今年以数字经济和(hé)“一带一路(lù)”的主题普涨性机会为主，包括低(dī)于1倍(bèi)PB、分(fēn)红收(shōu)益(yì)率极高(gāo)的品种(zhǒng)，将会迎来普涨(zhǎng)性的机(jī)会。第(dì)二阶段是未来两年，在主题性机(jī)会消散以(yǐ)后，基于顶层设计对国央经营管理价(jià)值导向变化，我们判(pàn)断经营成果随之改变是一个(gè)慢(màn)变量，会在(zài)未(wèi)来两年体现在每一(yī)个央国企的(de)报表中。

　　何龙强(qiáng)调，目前在挖掘公(gōng)司经营层(céng)面可能(néng)发(fā)生显著正向变化的个股提(tí)前进行布局，比如医药(yào)和消(xiāo)费(fèi)等(děng)行业。

　　其实一季报已经(jīng)显露出(chū)不(bù)少基金(jīn)在行动。国金(jīn)证券研(yán)究(jiū)所数据显示，偏股主(zhǔ)动型基(jī)金2022年年报(bào)前十大重仓股股(gǔ)票池中，“中特(tè)估”概念占偏股主动型基金持(chí)有股票市值比(bǐ)例仅有(yǒu)1.18％。而2023年一(yī)季报(bào)披露的持(chí)仓中，“中特估”概念占偏股主动型基金持有股票(piào)市值比例提高(gāo)到4.19％。

　　“中特(tè)估”概(gài)念股在偏(piān丁二醇和丙二醇是不是酒精)股主动(dòng)型基(jī)金的(de)持仓(cāng)中，占比明显(xiǎn)提高。上述数据显(xiǎn)示，根据(jù)偏股主动型基金(jīn)2022年(nián)报及2023年一(yī)季报(bào)十大(dà)重仓股(gǔ)的数据，剔除个股(gǔ)涨跌影响，估(gū)计了(le)各(gè)基金主动加仓(cāng)“中特估(gū)”概念股的市值占2022年末股票总市值比(bǐ)例(lì)，一(yī)季度超过30％的(de)偏股主动型基金主动加(jiā)仓了“中(zhōng)特(tè)估”概念股，198只(zhǐ)基金在2022年末不持(chí)有“中特估(gū)”概念(niàn)股，但在一(yī)季度买入。

　　不仅如此，中(zhōng)信证(zhèng)券数据统计(jì)也显示(shì)，一(yī)季度(dù)主(zhǔ)动偏股型公募基金对港(gǎng)股央国企的持股市值比重达到2019年以来的新高，港(gǎng)股央(yāng)国(guó)企(qǐ)持股总市值占港(gǎng)股持股总市值(zhí)的(de)比重由(yóu)2022年(nián)四季(jì)度的25.1％提升至2023年一季度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投(tóu)研上加大力量？

　　构(gòu)建国央企(qǐ)专(zhuān)门(mén)的股票库(kù)

　　可以说中国特色估(gū)值体系，正深刻影响基(jī)金公司(sī)的投研，落实(shí)到(dào)日常的投(tóu)研(yán)流程和实践(jiàn)之中，不少基金公(gōng)司在(zài)加大投研力量，更(gèng)有(yǒu)专(zhuān)门构建国(guó)央企股票(piào)库(kù)。

　　融通红利(lì)机(jī)会基金经理何龙就(jiù)介绍，一方面，从顶(dǐng)层设计改变研究员过去对国央企的固(gù)定思(sī)维，需要实地考察国央企，并且需要利用当前国央企愿(yuàn)意交流的契机(jī)，多花精力去进行跟踪发现变化(huà)。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，融通基金(jīn)在(zài)行动上，要求研(yán)究员将自己所覆盖行业(yè)的所有(yǒu)国央企构建(jiàn)专门(mén)的股票库，并进行长期跟踪，包括(kuò)考(kǎo)察其实地调(diào)研的的成果(guǒ)，了(le)解国央企经营思路和(hé)财(cái)务(wù)导向的变化，结合行业趋势和特(tè)征，寻找价(jià)值洼(wā)地(dì)，发现预期差(chà)。

　　同(tóng)样的，银华基金(jīn)ETF业务总监王帅也谈到“认识”上的重视(shì)。他(tā)表示，通过深入学(xué)习，对“中特估(gū)”有了更(gèng)深刻的(de)认识：首先要认识市场体(tǐ)制机制、行(xíng)业产业结构(gòu)、主(zhǔ丁二醇和丙二醇是不是酒精)体持续发展能力(lì)等方面所(suǒ)体现的鲜(xiān)明中国元素和发展阶段特征，“中特估”应该是在此基(jī)础上构建的具有时代特征和中国特(tè)色、符合国家战略导向(xiàng)的估值(zhí)体系，而(ér)不是简单套用(yòng)国外的传(chuán)统(tǒng)估(gū)值模型。

　　“中(zhōng)特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是(shì)这(zhè)个概念所(suǒ)涉及到的行(xíng)业和公司(sī)，一直(zhí)在(zài)发(fā)生的变化。”万家基金经理章(zhāng)恒表(biǎo)示，万家基金一直非常关注传(chuán)统产业的变化，诸(zhū)如煤炭、金融(róng)、建筑等多个领域，因此也是一定能够抓住中特估这波行情的机(jī)会的。同(tóng)时，随着时局的变(biàn)化，也(yě)在(zài)增加相关行(xíng)业的研究(jiū)力量。

　　此(cǐ)外(wài)，创金合信(xìn)基金首席(xí)经济学家魏(wèi)凤春表示，积极践行(xíng)中国特色的估值体系是(shì)资本市场(chǎng)使命，投资者需(xū)要学习领(lǐng)会并针(zhēn)对原有的估(gū)值体(tǐ)系(xì)进行改造，以适应现(xiàn)实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第一位的工作，合(hé)理设置指标也非常重要(yào)，投资者的(de)认可和实(shí)施是最终该体系能否具备(bèi)长期价值的基础。不(bù)过，他也提醒，人为的拔估值是很大的认知误区，市场(chǎng)化认可是基本(běn)的常识，不(bù)可(kě)误判。

　　体现社会价(jià)值与(yǔ)国(guó)家战(zhàn)略价值

　　新估(gū)值方式？

　　央(yāng)国企是国(guó)民经(jīng)济的支柱，国企央(yāng)企发展要符(fú)合国家(jiā)战(zhàn)略(lüè)发展发(fā)向，更需要承担社会公共责任等。而这些都应该考(kǎo)虑进估值体系之中，也(yě)引发市(shì)场关注。

　　多数(shù)受访的(de)基金(jīn)经理认(rèn)为，对于国央企的估值方式要充分体现(xiàn)企业的社(shè)会价(jià)值(zhí)与国家战略(lüè)价值，目前已经形成了初步的企业社会价值(zhí)评(píng)价体系。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合(hé)国(guó)家战略发展的价值？首要(yào)任务就构建(jiàn)中国特(tè)色的(de)价(jià)值评价体系，改变从以私(sī)人股东权益(yì)出(chū)发(fā)，现(xiàn)金流(liú)折现为主要方法的单一价值估值(zhí)体系(xì)，转向(xiàng)社会(huì)整体价(jià)值观(guān)念、纳入中国(guó)特色的ESG评价体系，充分体现企业的(de)社会价值与国家战略价值。”博(bó)时基(jī)金指数(shù)与量(liàng)化(huà)投资(zī)部基金(jīn)经理(lǐ)杨振建表(biǎo)示。

　　杨振(zhèn)建也直言，近年(nián)来国资(zī)委指导国内团队对于中国特色ESG披(pī)露与评(píng)价体系不断探索(suǒ)，结(jié)合(hé)国际通用规则，目(mù)前已经形(xíng)成了(le)初步的企(qǐ)业社(shè)会价值评价体系(xì)，其中包(bāo)括《企(qǐ)业ESG披露指(zhǐ)南》、《中(zhōng)央企业上(shàng)市(shì)公司环境(jìng)、社会及(jí)治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银(yín)华基金ETF业务总监(jiān)、基金经(jīng)理王(wáng)帅也认(rèn)为，“中特估”应该是(shì)注(zhù)重企业价值(zhí)的可(kě)持续估值(zhí)，要重(zhòng)视(shì)股东、员工和(hé)社(shè)会责任等要(yào)素对企(qǐ)业(yè)稳(wěn)健成长的(de)重大(dà)意义，重视稳定的现金流、持(chí)续增长的盈利、科(kē)技创(chuàng)新对提升企(qǐ)业内在价(jià)值的积极(jí)作(zuò)用，这(zhè)样(yàng)有利(lì)于提(tí)高估值定价模型的(de)科学性(xìng)和有效性。

　　“在指数编制、策略构建等实务(wù)工作中，都(dōu)有成熟(shú)的量化指(zhǐ)标(biāo)可以使(shǐ)用，包括(kuò)净资产收(shōu)益(yì)率、营业现金(jīn)比(bǐ)率、资产负(fù)债率、研发经费投入强度等等。”王帅也表示。

　　嘉实金融精选基金经理李欣更细致(zhì)分(fēn)析在估值(zhí)思维、估值结(jié)论、估(gū)值判(pàn)断上有变(biàn)化，尤其是(shì)估(gū)值的方(fāng)法和指(zhǐ)标上，他认为其(qí)包括产业链上(shàng)下游的(de)衡量、全要(yào)素成本(běn)等，以及(jí)在纵向和横向(xiàng)上的研究，强调(diào)政策优惠、产业发展、市场(chǎng)竞争(zhēng)力和可持续发展等各种因素(sù)与企业(yè)价值的关系。这些因素在对估值结(jié)论和判断的影响上，也使得(dé)中(zhōng)国特色的(de)估值体系(xì)与传统(tǒng)的估值体(tǐ)系有所不同。

　　“所以(yǐ)估值思维的变化，还有估值结论和估值判断的变化，都是为(wèi)了(le)更好(hǎo)地适应(yīng)中(zhōng)国的市(shì)场和经济特点(diǎn)，提供更精(jīng)准(zhǔn)、更合理(lǐ)的企业(yè)估值信(xìn)息。”李欣(xīn)表示(shì)。

　　不过(guò)，创金合信基金(jīn)首席经(jīng)济学(xué)家(jiā)魏凤(fèng)春直言，这(zhè)需要(yào)在(zài)实践中进行探索，目前尚没(méi)有公认的指标可以使(shǐ)用。

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