4月美国就业报告大(dà)超预期，新增就业、失(shī)业率(lǜ)、工资表现亮眼，但或与季(jì)节(jié)性(xìng)有关。其中，新(xīn)增非农(nóng)就业(yè)+25.3万(wàn)人，高于(yú)彭博一(yī)致(zhì)预(yù)期的+18.5万人；失业率下(xià)降0.1pct至3.4％，低于彭(péng)博一致(zhì)预期的3.6％，位于(yú)历史低位；小(xiǎo)时工资(zī)环比(bǐ)增(zēng)速回升0.2pct至0.5％，高于彭博(bó)一致预期(qī)的0.3％；劳动参与(yǔ)率录得62.6％，符合(hé)彭(péng)博一致预期。非农就业(yè)数据与(yǔ)此前超预期的(de)ADP一(yī)致，显示4月美国就(jiù)业市场(chǎng)仍然(rán)维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月新增非农就业合计下修14.9万，1季度新增非农(nóng)就业为(wèi)29.5万/月，4月新增非(fēi)农(nóng)就业虽超预期，但整(zhěng)体仍在放缓；“劳工(gōng)荒”可(kě)能导致(zhì)企(qǐ)业囤积(jī)就(jiù)业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月季(jì)节因子要(yào)高于以往(wǎng)年(nián)份，或导(dǎo)致非(fēi)农就业数据(jù)偏高(gāo)，未来持续性(xìng)存在较大不确定。非(fēi)农发布后，截至北京时(shí)间晚上9：30,2年(nián)期和(hé)10年(nián)期(qī)美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市场隐含的联储(chǔ)23年底降息预期从84bp回落(luò)至78bp；美(měi)元指数基本持平(píng)于101.5；美国三大股指(zhǐ)涨超1％。

　　核心观点

　　4月美国(guó)非农数据(jù)点评

　　4月美国就业报告大超(chāo)预(yù)期，新增就业、失业率、工资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新增(zēng)非农就业+25.3万(wàn)人(rén)，高于(yú)彭(péng)博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失业率(lǜ)下降0.1pct至3.4％，低于彭博一致预期的3.6％，位于历史低(dī)位；小时工资环比增速回升0.2pct至0.5％，高于彭博一(yī)致预(yù)期(qī)的0.3％；劳动(dòng)参与率录得(dé)62.6％，符(fú)合彭博一致预期(qī)（图(tú)1）。非农就业数据与此(cǐ)前超预期的ADP一致，显示(shì)4月(yuè)美国就业(yè)市场仍(réng)然维持稳健。但是需要(yào)指出的是，2月和(hé)3月(yuè)新增非农(nóng)就(jiù)业合计下(xià)修14.9万(wàn)，1季度新增非(fēi)农就(jiù)业为(wèi)29.5万/月(yuè)，4月(yuè)新增非农就(jiù)业虽超预期，但整体仍(réng)在放缓；“劳工(gōng)荒(huāng)”可能导(dǎo)致企业囤积就业（labor hoarding），推高非农就业(yè)；而4月(yuè)季节因子(zi)要高于以往年(nián)份（图(tú)2），或导致非农(nóng)就业数据偏高(gāo)，未来(lái)持续性存在较大不确(què)定(dìng)。非农发(fā)布后，截至北京时间晚上9：30,2年期(qī)和10年(nián)期美债分别上行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联储23年(nián)底降息预期从84bp回落至(zhì)78bp（图3）；美元指(zhǐ)数基(jī)本持平(píng)于101.5；美(měi)国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　非农新增就业整体(tǐ)回(huí)升，其中商(shāng)品(pǐn)相(xiāng)关行业(yè)回升明(míng)显。4月(yuè)商品(pǐn)相关行业新增(zēng)非农就业3.3万人，占4月新(xīn)增就业(yè)的13％，相对3月增加5万人。其中，制造业(yè)、建(jiàn)筑业等新增就业(yè)均(jūn)边际回升。商(shāng)品相关行业就业边际改善，或反映制造业边(biān)际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回升0.8pct至47.1；4月(yuè)CPI核心商品通胀环比也(yě)边际(jì)回升。4月服务业相(xiāng)关行业新增就(jiù)业(yè)从3月的18.2万上升至22万，但内部出现分化(huà)。其中，医疗(liáo)保(bǎo)健和商业(yè)服务(wù)新增就(jiù)业(yè)分别(bié)为6.4万和4.3万，较3月(yuè)增加1.7万和2.0万；但此前吸纳就业较多的休(xiū)闲酒(jiǔ)店业4月(yuè)新增(zēng)就(jiù)业3.1万(wàn)人(rén)，较(jiào)3月(yuè)回落0.9万(wàn)人（图(tú)表4）。其他需求指标指示，服务(wù)业需(xū)求可能仍在走弱(ruò)。例(lì)如3月美国休(xiū)闲(xián)餐饮、医疗保健与零(líng)售(shòu)业的总空缺约384万人(rén)，较(jiào)22年(nián)12月(yuè)的470万人大(dà)幅下(xià)降(jiàng)，回落至21年5月的水平（图表5）。

　　失业率创新低以(yǐ)及小时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升，显示劳(láo)工(gōng)市场韧性较强。尽管遭遇硅谷银(yín)行风波的(de)不确定性冲击，4月失业率仍然下降0.1个百分点至(zhì)3.4％，位于(yú)历史低(dī)位(wèi)，反映(yìng)就业市场(chǎng)韧性较(jiào)强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保(bǎo)持稳健(jiàn)。1季度小(xiǎo)时工(gōng)资增速低于其他(tā)工资指标(biāo)，4月小时工资(zī)增(zēng)速回升后，与其他(tā)工资指标的差距收(shōu)窄，指(zhǐ)示美(měi)国(guó)潜(qián)在(zài)的工资(zī)增速维持在(zài)4.4％-5.9％（图表6），仍显著(zhù)高于联(lián)储合意水平(píng)（3％左(zuǒ)右），这可能酸笋可以直接吃吗，酸笋可以直接吃吗有毒吗加大美(měi)联储的紧缩压(yā)力。3月(yuè)岗位空缺数据(jù)显示(shì)，美国(guó)就(jiù)业市场劳动力供应紧张局势整体仍在小幅缓解。最能(néng)反映就业(yè)市场紧张程度之一的(de)职位空缺与待业人(rén)数之比连续三月(yuè)下降，2023年3月录得(dé)164％，降至21年11月的水平（图(tú)表7）。根据历史经验，当前职位空(kōng)缺(quē)和求职人之比(bǐ)的回落速度接近1973年的高(gāo)通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美国就业市(shì)场才(cái)能更(gèng)接近供需平衡(héng)（图(tú)表8）。

　　我们(men)认为，超预期的非农就业数(shù)据将进一步削(xuē)弱联(lián)储的(de)降息意愿，但实际经济动(dòng)能或弱于非农就业数据所(suǒ)指示的水平，后(hòu)续需要关注季节因子扰动下降后(hòu)就业数据(jù)的走势。非农(nóng)就业(yè)超预期叠加(jiā)工资增(zēng)速回(huí)升，预计(jì)联储将维(wéi)持相对市场(chǎng)更加鹰(yīng)派的(de)立(lì)场。若就业数(shù)据出现明(míng)显恶化，联储(chǔ)转(zhuǎn)向的(de)可能性(xìng)将加(jiā)大。5月以来，第(dì)一共(gòng)和(hé)银行(xíng)被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等区域银行股(gǔ)价大幅下挫，中(zhōng)小银(yín)行风险仍(réng)在发酵（参见《美国第14大银行倒(dào)闭昭示了什(shén)么？》，2023/5/4）。同(tóng)时，美国债(zhài)务上限触发时点提前，前景存在较大不确定(dìng)性（参见(jiàn)《美(měi)国债(zhài)务上限提前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看，高利(lì)率(lǜ)叠加不(bù)断(duàn)发酵的银(yín)行危机以及债务上限风波(bō)，金融市(shì)场(chǎng)动荡可能(néng)性加大，不排除金融(róng)风险以及(jí)实体经济的脆弱性倒逼联储下半年转向。

　　风(fēng)险提示：美国中小银(yín)行(xíng)再现挤兑风(fēng)波；欧美陷入衰(shuāi)退概(gài)率增加。

　　文章来源

　　本文(wén)摘自：2023年5月6日发布(bù)的《非农(nóng)强于预期，但或许和季节性有关》

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