来源(yuán)：高瑞东(dōng)宏观笔记

　　核心观点

　　本(běn)周聚焦：

　　一季度(dù)，国内经济回暖(nuǎn)主(zhǔ)要缘(yuán)于(yú)疫(yì)后复苏红利驱动，表现为生产恢复(fù)推动(dòng)出口形势好转，出行需(xū)求释放催化下游消费回暖。从行业(yè)表(biǎo)现看，制造业从去年四季度的“量价齐跌”转向“量升价(jià)跌”，企业或从主动去库转向被动去库。从(cóng)景气度边际(jì)表现看，下游消费(fèi)制造>；中游装(zhuāng)备制造>；上游(yóu)原材料(liào)加工；服务业中，交通运输、住宿餐(cān)饮、房地(dì)产等线下活(huó)动回暖，但距离疫(yì)情前仍有(yǒu)一定差(chà)距(jù)。

　　向前看(kàn)，考虑(lǜ)到(dào)疫后经济脉冲(chōng)式修(xiū)复放(fàng)缓(huǎn)、海外总需求(qiú)回落(luò)预期(qī)逐步兑(duì)现，消费(fèi)回暖和产(chǎn)业升级将成为推动(dòng)下一阶段国内经济复苏的主线。

　　制(zhì)造业、服(fú)务业是驱动(dòng)一(yī)季度经(jīng)济(jì)复苏的(de)主因

　　从一(yī)季度GDP表现看，制造业(yè)，交通运输(shū)、房(fáng)地产等行业景(jǐng)气度明(míng)显提升(shēng)，而建筑(zhù)业景气度(dù)回落，与年初出口数据好转、服(fú)务消费快速(sù)恢复、房地产销(xiāo)售回暖而投(tóu)资疲弱的特(tè)点相一致。

　　从(cóng)制造业内部来看，今年3月，制造业各行业景气度普遍(biàn)回暖，多数从去年12月的“量价齐跌”转入“量(liàng)升价(jià)跌”，指向经济(jì)复苏初(chū)期，供给(gěi)端修(xiū)复(fù)好(hǎo)于需求端，行业整(zhěng)体去库进程尚未结束。从(cóng)行业景气度(dù)边际改善情况(kuàng)来看，下游消费制造>；；；中游装备制造(zào)>；；；上游原材料加工，煤炭行业景(jǐng)气度表(biǎo)现为高(gāo)位放(fàng)缓。

　　下游消费制造行业中，与出行、地(dì)产(chǎn)后周期(qī)相关的酒饮料茶、纺织服装、文(wén)教(jiào)娱(yú)、烟草、家具制造行业景(jǐng)气度(dù)较高，部分行业(yè)表现为(wèi)“量价齐升”。

　　中游(yóu)装(zhuāng)备(bèi)制造业行业景气度居中，表现(xiàn)为“量升价(jià)跌”。从“量”维度看，电气机械(xiè)、专用设(shè)备、运输设(shè)备>；；；汽车制造、金属制品>；；；通用设备、电子设备。

　　上游原(yuán)材(cái)料加工行(xíng)业景(jǐng)气(qì)度改善幅度(dù)最弱，由于行业库存水平偏高(gāo)，多数行业(yè)仍然受到价格下跌(diē)的困扰，表现为“量升价跌”。从“量”维度看(kàn)，有色金属(shǔ)>；；；黑(hēi)色金属(shǔ)、非金属矿(kuàng)物>；；；石油石化行(xíng)业。

　　消费回暖和产业(yè)升级或是推动下一阶段经济复(fù)苏(sū)的主线

　　一季度，国内经济复苏(sū)主要受益于疫后复苏红利驱动(dòng)。需求方面，出行类消费快速复苏(sū)，前期(qī)积压(yā)的购(gòu)房、服务(wù)消费需求(qiú)得以释(shì)放；供给(gěi)方面，国(guó)内(nèi)复工复产加快推进，生产端快速(sù)恢(huī)复，是推动年初出(chū)口数据好转的重要(yào)原因(yīn)。

　　进入3月，经济复苏节奏有(yǒu)所放缓，指向(xiàng)疫后复苏(sū)红(hóng)利驱动边(biān)际转弱，随着未(wèi)来海外总需求回(huí)落(luò)的预(yù)期逐步兑现，后续驱动(dòng)国内经济增(zēng)长的线(xiàn)索，大(dà)概率来自于(yú)消费回暖和(hé)产业(yè)升级两(liǎng)条主线。

　　一(yī)是，一季度居(jū)民收(shōu)入向(xiàng)上修复，消(xiāo)费倾向明显(xiǎn)回升(shēng)，已经(jīng)高于(yú)2020-2022年疫情期间水平，同时信贷数据指向居民“去杠杆”势头缓和(hé)，未(wèi)来(lái)消费回暖的(de)确(què)定性进一步增强。预(yù)计交通、住宿、餐饮、娱乐等服(fú)务消费(fèi)有望(wàng)持续修(xiū)复，家电、家具、纺(fǎng)服等与出行及地产(chǎn)后周期相关(guān)的可(kě)选消费也有望进一步回暖。

　　二是(shì)，产业升(shēng)级路径驱动下(xià)，汽车和(hé)“新三样”产品出口优势增(zēng)强，有望(wàng)维持出口(kǒu)韧性(xìng)；随(suí)着下(xià)游消费稳(wěn)步修复、二季度PPI同比触(chù)底回升，制造业企业盈利有(yǒu)望向(xiàng)上修复，企业将从主(zhǔ)动(dòng)去库逐步(bù)转向被动去库(kù)、主动补库，设备投资需求有望改善(shàn)，推动中游装(zhuāng)备制造景(jǐng)气度维持高位。

　　风险提示(shì)：国内经济恢复(fù)力度不及预期；海外需求超预期(qī)回落。

　　一、节后消费(fèi)降温，带动(dòng)CPI涨幅明显回落

　　一、本周(zhōu)聚(jù)焦：疫后经济复(fù)苏有哪些(xiē)结构性特(tè)征？

　　1.1 制造业、服务业是(shì)驱动一(yī)季度经济(jì)复苏(sū)的(de)主因

　　一季(jì)度我国GDP总量实现超预(yù)期增长，指向(xiàng)疫后复苏(sū)背景下，国内经济企稳回升。但不同于海(hǎi)外国(guó)家疫后复苏的规律，本轮国内疫(yì)后复苏发生(shēng)在外(wài)需回落、国(guó)内(nèi)经济转(zhuǎn)向高质量发展、居民前期“去杠杆”的过程(chéng)中(zhōng)，因此(cǐ)驱动疫后经济复苏(sū)的力量(liàng)并不均(jūn)衡，行业分化特征明显。因此，我(wǒ)们重点从行业层面，观测当(dāng)前各行业景(jǐng)气度水平。

　　从GDP不变(biàn)价观测各行业表现来看，今(jīn)年(nián)一季(jì)度制造业、交通运(yùn)输(shū)业(yè)、房(fáng)地产业景气(qì)度(dù)明显(xiǎn)提升，而建筑业(yè)景气度回落，与年(nián)初出口数据好转、服务消费快速恢复、房地(dì)产销售回暖而(ér)投资疲弱的情况相一(yī)致。

　　我们以2019年为基期计算各年(nián)份(fèn)的复(fù)合增速，观察各行(xíng)业(yè)增(zēng)加值(zhí)变化。

　　今年一季度第一产业增加值增速为3.6％，低于去年四季度的4.9％，但(dàn)仍(réng)高于2019年、2020年全年(nián)增速，与近(jìn)年来(lái)加快建(jiàn)设农业强国(guó)，推(tuī)进农(nóng)业农村现(xiàn)代化的目标(biāo)有关。

　　今年一(yī)季度第二产(chǎn)业增加值(zhí)增速升至5.4％，高于去年四季(jì)度的(de)4.4％。其(qí)中，制造业迎来较快复苏，增加值增速提(tí)升至5.9％，高于去年四季(jì)度(dù)的4.7％，但(dàn)低于2021年全年(nián)增(zēng)速，与去年(nián)下半年之(zhī)后外需转弱、居民商品消费恢复(fù)偏慢(màn)有关(guān)。而建筑业景气(qì)度明显(xiǎn)回落(luò)，增(zēng)加值增速回落至1.9％，低于(yú)去年四季(jì)度(dù)的(de)3.1％，主要受房地(dì)产(chǎn)新开(kāi)工拖累。

　　今年(nián)一季度第三产业增加(jiā)值增(zēng)速小(xiǎo)幅升(shēng)至4.7％，略高于去年四季(jì)度的4.6％，但相较疫情(qíng)前仍存(cún)在产出缺(quē)口。其中(zhōng)，受益于居民出行活动恢复，交通运(yùn)输、仓储和邮政业增(zēng)加值增速明(míng)显提升，自去年四季度的3.4％升至5.9％，但(dàn)低(dī)于2019年、2021年全年(nián)增速；住宿和(hé)餐饮(yǐn)业增加值增速小幅回(huí)升，尽(jǐn)管高于疫情(qíng)三年(nián)来的平均增(zēng)速，但(dàn)绝(jué)对水平不及2019年，指向供给水平恢复较慢(màn)。而受(shòu)益(yì)于新房和(hé)二手房销售(shòu)回暖，今年一季度房地产业增加值增速回正至2.3％。

　　1.2 制造业(yè)领(lǐng)域复苏分(fēn)化，中(zhōng)下游改善幅度好于上游

　　对于行(xíng)业景气度的观测，我们采用量（各(gè)行业工(gōng)业(yè)增(zēng)加值增速(sù)）与(yǔ)价(jià)格(gé)（各行业工业品价格增速）分别(bié)作为供需的衡量(liàng)指标(biāo)。主要(yào)选取(qǔ)28个主要行业自2019年以来(lái)的(de)月(yuè)度数(shù)据，首(shǒu)先将各行业(yè)增加值增速调整为以(yǐ)2019年为(wèi)基(jī)期(qī)的(de)复合增速(sù)，其次计算2019年-2023年3月(yuè)，每月的(de)增加值(zhí)增(zēng)速和PPI增速的分位数水(shuǐ)平，通过(guò)对比(bǐ)2022年12月(yuè)和(hé)2023年3月的分位数(shù)水平，捕捉其边际变化。

　　今年(nián)3月，制造业各行业景气度出现普遍回暖(nuǎn)，多数从(cóng)去年12月的“量(liàng)价(jià)齐跌(diē)”转入“量升价跌”，指向经济复苏初期，供给端修复好于需(xū)求端，行业整体去库(kù)进(jìn)程尚未结(jié)束。从行业景气度(dù)边际改善情况来看，下游(yóu)消(xiāo)费制造>；；；中游装(zhuāng)备制造>；；；上(shàng)游原材料加工，煤炭(tàn)行业景气度(dù)呈现(xiàn)高位放缓情(qíng)况。

　　下(xià)游消费(fèi)制造行业中，与(yǔ)出行、地产后周(zhōu)期相关的行(xíng)业(yè)景气度最(zuì)高，部分行业步(bù)入(rù)“量(liàng)价齐升”阶段(duàn)。今年3月，与居民(mín)外(wài)出消费相关(guān)的，酒饮料茶、纺织服装、文教娱(yú)乐的量价分位数(shù)水平(píng)均(jūn)处在高景气度(dù)区间，烟草、家具(jù)制造行业也(yě)呈现“量价齐升”的特征(zhēng)；食品制(zhì)造(zào)景气度有(yǒu)所回落，农(nóng)副加工行业表现为“量价(jià)齐跌”，食品制造行业表现为“量升价跌”，二者价(jià)格下(xià)跌(diē)主要与高库(kù)存水平有(yǒu)关，今(jīn)年(nián)2月，库存同比(bǐ)均处在(zài)2016年(nián)以来90％以上分(fēn)位数(shù)水(shuǐ)平；而随(suí)着(zhe)防(fáng)疫需求(qiú)的(de)降温，医(yī)药(yào)制造业景(jǐng)气度有所回落，表现为“量跌价(jià)平”。

　　中游装备制造业行业(yè)景气度居中，均(jūn)表现为“量升(shēng)价跌”。一方(fāng)面与原材(cái)料成本(běn)下跌有关(guān)，另一方面，也与年初(chū)外需(xū)表现好于内需(xū)，部分行业仍在去库进程有关。其中(zhōng)，电气机(jī)械、专用(yòng)设备、运输设备工业(yè)增加(jiā)值增速改善幅度最大，受益于国内产业升级、出口(kǒu)优势带(dài)来的(de)韧性驱动；其次是汽车制造、金属(shǔ)制品，改善幅度(dù)最弱的(de)是通用设(shè)备(bèi)、电子(zi)设备，与房地(dì)产(chǎn)新(xīn)开工强度较(jiào)弱(ruò)、消费电子行业周期性走弱有关。

　　上(shàng)游原材料加工行业景气度改(gǎi)善幅(fú)度偏弱，由于行(xíng)业库存(cún)水平偏高，多数行业仍受制于价(jià)格下跌的困扰，表现为(wèi)“量升(shēng)价跌”。其中，有色金属行业(yè)生产端改(gǎi)善幅(fú)度最大，3月增加值(zhí)增速位(wèi)于2019年以来70％分(fēn)位数水平，但受全球大宗商品下(xià)行(xíng)周期影响，价(jià)格依旧承压；随着年初建筑业施(shī)工回暖，相(xiāng)关(guān)的黑色金属、非金属制品景气度(dù)提升，但由于(yú)库存水平偏高(gāo)，价格仍处在(zài)下(xià)跌区间，拖累整(zhěng)体盈利水平；石化(huà)链条行业生产(chǎn)水(shuǐ)平普遍(biàn)回暖(nuǎn)，但(dàn)分位数水平仍处在50％以(yǐ)下的(de)景气度偏低区间，今年由于(yú)能源危机(jī)缓解，产品价格(gé)相(xiāng)较去(qù)年(nián)同期也出现(xiàn)普遍(biàn)下跌。

　　煤炭(tàn)开采景(jǐng)气度仍处在(zài)高位(wèi)，但出现边际放(fàng)缓，生产及价(jià)格水平同步(bù)回落(luò)。这与去年以来行业产能持续扩张有关，今(jīn)年2月，煤炭开采(cǎi)产成品(pǐn)库存同比处在(zài)2016年以来94％分位数水平。

　　1.3 消费回暖和产业升级(jí)或是推动(dòng)下一阶段经济复苏的主线

　　一季度，国内(nèi)经济复苏主要受(shòu)益于疫后复苏红利。一方面，消费(fèi)场(chǎng)景恢(huī)复(fù)后，出行(xíng)类消费快速复苏，前期积压(yā)的购(gòu)房(fáng)、服(fú)务性需求得以释放；另一方面，国内复工复产(chǎn)加快推进，保证供(gōng)给端(duān)的(de)快速恢复，是推动(dòng)年初出口(kǒu)数据好转(zhuǎn)的重要(yào)原(yuán)因。

　　进入3月(yuè)，经(jīng)济复苏(sū)节奏有所放缓，指向疫(yì)后(hòu)红利释放效果转弱，随着未来(lái)海外总需求回落的预期逐步兑现，后续(xù)驱(qū)动国内经济增长的线(xiàn)索，大概率来自于(yú)消费回暖和产业升(shēng)级(jí)两条主线。

　　一是(shì)，随着居民收入提升和消费意愿改善，未来消(xiāo)费回暖的确定性(xìng)进一步(bù)增(zēng)强，交(jiāo)通、住宿、餐饮(yǐn)、娱乐(lè)等服务消(xiāo)费，以及家电(diàn)、家(jiā)具、纺服等可选消费(fèi)景(jǐng)气度均有望提升。

　　从(cóng)一季度(dù)居(jū)民收入和消费数据看(kàn)，居民收入增速提(tí)升，消费倾向开始回(huí)升，已经高于(yú)2020-2022年，但尚未(wèi)修复至疫(yì)情前水(shuǐ)平。以2019年为基期的复合增(zēng)速看，今(jīn)年一(yī)季度，全(quán)国居(jū)民(mín)人均(jūn)可支配收入增速提升至6.4％，高于去年四季度的5.6％，居民(mín)人(rén)均(jūn)消费支出增速(sù)提(tí)升(shēng)至(zhì)5.0％，高于去年(nián)四季度的(de)3.0％。一季(jì)度(dù)居民平均消费倾向为62.0％，已(yǐ)经高于2020-2022年(nián)同期(qī)均值(zhí)60.9％，但距离2019年同期的65.2％仍(réng)有一定(dìng)差距。未来(lái)随着服务业恢复持续向好，有望带动(dòng)相(xiāng)关(guān)就(jiù)业岗位加(jiā)快恢复(fù)，进一步提振居民消费意愿。

　　从居民存贷款数据看，居民储蓄意愿有所减弱，消(xiāo)费(fèi)和投资信心正在筑底。今年以来，居民储蓄(xù)意愿有(yǒu)所减弱，“去杠杆”势头缓和。从存(cún)款(kuǎn)数据看，3月居(jū)民新增存款同比增量降至(zhì)2051亿元，低于(yú)1-2月9375亿元的同(tóng)比增量均(jūn)值，也(yě)低于2022年6617亿元(yuán)的(de)月均(jūn)同比增量(liàng)。从(cóng)贷款数(shù)据看，3月居民部门新(xīn)增净融资(zī)同比多增4859亿元(yuán)，其中，短期(qī)信贷同比多增2246亿元，中长(zhǎng)期信贷同比多(duō)增2613亿元(yuán)。居民部门新增净融(róng)资连(lián)续2个月维持同比扩张，指向居民预期可能(néng)正在(zài)筑底，“去(qù)杠杆(gān)”势头开始放缓。今(jīn)年第一季度城镇储(chǔ)户问卷调查结果显示，倾向于“更多储蓄”的居(jū)民占58.0％，比上季度减少3.8个百(bǎi)分点；倾向于“更多消费”和“更多(duō)投资”的居民分别占23.2％和18.8％，均分别高于上季(jì)度的22.8％、15.5％，同(tóng)样(yàng)也(yě)指向居民储蓄意愿降低、消费和投资(zī)意愿提升。

　　二是(shì)，产(chǎn)业升级路径驱动下，汽车和“新三样”产品出口优势(shì)增强(qiáng)，以及相关行业设备投资更新，有望推动中游装备(bèi)制(zhì)造景(jǐng)气度维持高位(wèi)。

　　一方面，今年一季度国内出口数(shù)据回暖(nuǎn)，除与欧美供需缺口短期走阔(kuò)、国内复工复产加快推进外，也受益于RCEP政策红(hóng)利持续释放，以及汽车和“新三(sān)样(yàng)”产(chǎn)品(pǐn)出口(kǒu)优势增强。今年(nián)在海外总需求回落背景下，我国与(yǔ)RCEP国家贸易往(wǎng)来加强、以及新能源(yuán)产品优势强化(huà)，有望维(wéi)持装备制造领(lǐng)域(yù)出口(kǒu)韧性。

　　另(lìng)一(yī)方(fāng)面，企业(yè)盈利下滑和库(kù)存(cún)高位，对制造(zào)业投资扩产造成(chéng)一定压力。但随(suí)着下游消费稳步(bù)修复、二季(jì)度PPI同比触底回升，制造(zào)业企业盈利有望向上修复。目前看，电气机(jī)械等装备制(zhì)造业(yè)去库进程已(yǐ)进入下半场，今年1-2月(yuè)专用设备、通用设备(bèi)产成品库存增速呈现触(chù)底反(fǎn)弹。随着(zhe)需求回暖、盈利修复，企业将从(cóng)主(zhǔ)动去库逐步转(zhuǎn)向被动去库(kù)、主动补库，设备(bèi)投资需求将随(suí)之提升。

　　二、海外观(guān)察

　　2.1金融与流动性数据：各国国债收益率多数上行

　　美国10年期(qī)国债收益率上(shàng)行。本(běn)周（截至4月(yuè)21日）美国10年(nián)期国债收益率3.57％，较上周末上(shàng)行5BP，其(qí)中通胀预期较(jiào)上周下(xià)行(xíng)2BP，实际(jì)收益(yì)率1.29％，较上周末上升7BP。法(fǎ)国10年期(qī)国债收益率较(jiào)上(shàng)周末上(shàng)行5BP至2.99％，德(dé)国10年期国债收(shōu)益率(lǜ)较(jiào)上周末上(shàng)行7BP至2.44％，日本10年期(qī)国债收益率较上周末上行2BP至0.48％（截至4月(yuè)20日），英国10年期(qī)国(guó)债收益率(lǜ)较上周末上行20BP 至3.86％（截至4月19日）。

　　美国(guó)10y-2y国债收益率利差收窄(zhǎi)。本周(zhōu)美国10年期和2年期国债期(qī)限(xiàn)利(lì)差为-0.60％，较上周下行4BP。美国AAA级企(qǐ)业期(qī)权调(diào)整(zhěng)利差较上周(zhōu)末持平为(wèi)0.55％，美国高收益债期(qī)权调整(zhěng)利差较上(shàng)周(zhōu)末上行(xíng)11BP至4.54％（截(jié)至4月20日）。

　　2.2全(quán)球市场(chǎng)：全球(qiú)股(gǔ)市涨(zhǎng)跌分化，大(dà)宗商品价格普跌

　　全球股市涨跌分化。本周(zhōu)（4月(yuè)17日(rì)至4月21日），欧(ōu)洲股市普涨，法国CAC40、英(yīng)国富时100、德国DAX分别上(shàng)涨0.76％、0.54％、0.47％，意大利(lì)富时MIB下跌0.45％。美股(gǔ)全线下跌(diē)，标普(pǔ)500、道琼斯工(gōng)业指数、纳(nà)斯达(dá)克(kè)指(zhǐ)数分别(bié)下(xià)跌(diē)0.10％、0.23％、0.42％。亚洲(zhōu)股(gǔ)市分(fēn)化，俄罗斯RTS、新西兰标(biāo)普50、日经(jīng)225分(fēn)别上(shàng)涨3.69％、0.40％、0.25％，澳洲标(biāo)普200、韩国综合指数、上(shàng)证指(zhǐ)数、恒生指(zhǐ)数(shù)分别下跌0.43％、1.05％、1.11％、1.78％。

　　大宗(zōng)商品价格普跌。其中，LME铝上涨0.71％，其余大宗商品价(jià)格普跌(diē)。COMEX黄金、COMEX白银、CBOT小麦、LME铜(tóng)、SHFE螺纹(wén)钢、CBOT玉米、CBOT大豆、DCE焦炭(tàn)、LME锌、DCE焦煤(méi)、ICE布油、DCE铁矿石、NYMEX RBOB汽油分别下跌1.08％、1.20％、1.21％、2.69％、2.71％、3.34％、3.42％、3.61％、4.85％、4.86％、5.28％、5.86％、9.25％。

　　2.3 央行观察(chá)：美欧加息步伐或将(jiāng)继(jì)续

　　4月(yuè)19日，美联储褐皮书公(gōng)布，显示近几周美国经济(jì)增长陷入停(tíng)滞(zhì)，通胀(zhàng)和招(zhāo)聘活动放缓，信贷渠道变窄。褐皮书称，最近(jìn)几周美国(guó)总体(tǐ)经济活动几乎没有变化，几个辖(xiá)区指出在不确定性增加和对(duì)流动性的(de)担忧加剧之(zhī)际，银(yín)行(xíng)收紧了贷款标(biāo)准(zhǔn)。近期美国总体物(wù)价水平温和上升(shēng)，但价(jià)格上涨速度或有所放缓。

　　美联(lián)储官员表示(shì)为应对(duì)高通胀，加(jiā)息步伐或将继续。4月21日，美联储哈克称(chēng)，需要进(jìn)一步收紧政策来应对高通胀(zhàng)，加息结(jié)束后美(měi)联储将需要在(zài)一段时间内(nèi)维持利率(lǜ)稳定。同日(rì)美(měi)联储梅斯特表示，预计(jì)今(jīn)年货币政策(东莞属于几线城市cè)将(jiāng)需要(yào)进(jìn)一步进入限制性(xìng)区域，终端利率或将高(gāo)于(yú)5％，具体取决于经济和金融(róng)形势(shì)的发展。

　　欧洲央行货币政策会议纪要公(gōng)布，绝大多数委员同(tóng)意将利率(lǜ)上调(diào)50个基(jī)点。4月20日公布(bù)的欧洲央行会议纪要(yào)显示(shì)，货币(bì)政(zhèng)策在(zài)降低通(tōng)胀(zhàng)方面(miàn)仍有一(yī)段路(lù)要走，一(yī)些委员认为整体而言通胀(zhàng)风险倾向于上行。金融市场紧(jǐn)张局势被视为经济和(hé)通胀前景重大不确定性的来(lái)源。然而除非形(xíng)势显著恶(è)化(huà)，否则金(jīn)融市场的紧张局势(shì)不太可(kě)能从(cóng)根(gēn)本上改变欧洲央(yāng)行管理委员会对通胀前(qián)景的评估。

　　2.4 海外政策：欧洲(zhōu)“芯片法(fǎ)案”落地；美(měi)财长耶伦(lún)强(qiáng)调美国“国(guó)家安全”

　　4月18日(rì)，欧(ōu)洲理事会和欧洲议会通过了一项临(lín)时(shí)政治协议，就涉及430亿(yì)欧元补贴的《The EU Chips Act》最终(zhōng)版本达成一致。法案目标是到2030年，欧盟拟动用(yòng)430亿欧元资(zī)金提振(zhèn)半导体行业(yè)，以将(jiāng)欧盟占(zhàn)全球半导体制造(zào)市场的(de)份额从10％提升(shēng)至(zhì)至(zhì)少20％；大幅(fú)提升芯(xīn)片制造工艺，建立欧盟的半导体供应链，并与(yǔ)美(měi)国和亚洲同(tóng)行竞争。

　　4月20日，美(měi)国众议院议长麦卡锡表示，正在推出一份债(zhài)务(wù)上(shàng)限相关(guān)立法措施。白宫需要开(kāi)始就(jiù东莞属于几线城市)债务上限(xiàn)进行谈判；众议院共和(hé)党希望提高债务(wù)上限并削(xuē)减支出；正在推出一份债务(wù)上限相关立法措施；债(zhài)务法案将设法收回未使用(yòng)的防疫资金(jīn)用于日常开支(zhī)；法案将减少(shǎo)对国税局的拨款，并结束(shù)绿色产业补贴措施。

　　4月(yuè)20日(rì)，美国财政部长耶伦就中(zhōng)美(měi)关系发表讲话，表明美国无意与中国脱钩，但未(wèi)来仍将强调“国家(jiā)安全”。耶伦宣(xuān)称(chēng)，任何与中(zhōng)国(guó)脱钩(gōu)的努力都将是“灾难性的”，美国寻求与中国建(jiàn)立“建设性和公平(píng)的经济关(guān)系”。但(dàn)“当美国利(lì)益(yì)受到威胁时”，美国将(jiāng)坚定(dìng)地(dì)捍卫国家安全，即使以牺牲中美关系为代价(jià)。在国际关系(xì)中，耶伦表示美中(zhōng)两国有必要(yào)“坦诚(chéng)讨论(lùn)棘(jí)手问题”，比如帮助面临债务问(wèn)题的新(xīn)兴市场(chǎng)和发(fā)展中国家(jiā)等(děng)。

　　三、国内(nèi)观(guān)察

　　3.1上游：原油、铜(tóng)价环(huán)比上涨(zhǎng)

　　原油价格环比上涨，环比由(yóu)负转正。2023年4月以(yǐ)来，WTI原油价格环比上涨10.06％，环比(bǐ)由(yóu)负转(zhuǎn)正，由(yóu)上月(yuè)的-4.54％转正为本月的10.06％，最新月度均价为80.75美元/桶。布伦特原油价(jià)格环比上涨7.14％，环(huán)比由负(fù)转正，由上月的(de)-5.18％转正(zhèng)为本月的7.14％，最新月(yuè)度均(jūn)价为(wèi)84.87美(měi)元/桶。

　　铜价(jià)、铝价环比上涨，铜、铝库存同(tóng)比下降。2023年4月(yuè)以来(lái)，铜价环比上涨0.86％，环比由负(fù)转(zhuǎn)正，由上(shàng)月的-1.33％转正为本月(yuè)的(de)0.86％，库存同比下降51.71％，降幅相(xiāng)对上月扩(kuò)大44.13个百分(fēn)点。铝价环比上涨2.25％，环比由负转(zhuǎn)正，由上月的-5.26％转正为(wèi)本(běn)月的(de)2.25％，库存同比下降10.57％，降幅缩窄(zhǎi)15.36个(gè)百(bǎi)分点。

　　3.2中游：水泥价(jià)格指数环比(bǐ)上升，螺纹钢价格(gé)环比下跌，库(kù)存同比下降

　　水泥(ní)价格指数环(huán)比上升(shēng)。4月以来，全国水泥价格指(zhǐ)数环比(bǐ)上涨2.27％，增幅缩(suō)小0.92个百分点。华北、东北、华(huá)东、中南、西北以及西(xī)南(nán)各区(qū)价(jià)格指数环(huán)比(bǐ)分别为：3.18％、0％、0.91％、3.79％、0.01％以及3.80％。

　　螺纹钢价格环比下(xià)跌，库存同比下降，钢坯库(kù)存同比上涨。2023年4月以来，螺(luó)纹钢价(jià)格环比由(yóu)正转负，环比由上月的0.96％转负为-4.55％。螺纹钢库存(cún)同(tóng)比下降15.42％，跌幅相对上月缩窄3.26个(gè)百(bǎi)分点。钢(gāng)坯库存同比(bǐ)上涨(zhǎng)64.88％，增幅(fú)缩小(xiǎo)157.85个百分点。

　　3.3下游：商品房成交(jiāo)面积增幅缩窄，猪价菜价下跌(diē)，水果价格上涨

　　商(shāng)品房(fáng)成交(jiāo)面积增幅缩窄。2023年(nián)4月以来，商品(pǐn)房成交面积(jī)上涨64.71％，增幅缩(suō)窄12.17个百分点。其中，一线(xiàn)、二线(xiàn)、三(sān)线城市商品房成交面积(jī)同比分别为：97.11％、59.75％以及36.2％，同比变动(dòng)幅(fú)度分别为36.86、-6.71以及-117.7个百(bǎi)分点。

　　土(tǔ)地(dì)成交面积跌幅收窄。2023年4月以(yǐ)来(lái)，百城土地(dì)供应面积同(tóng)比增速为(wèi)5.80％，上月(yuè)为-12.02％；土地成交面积同比增速(sù)为-0.12％，上月为-13.41％；土(tǔ)地(dì)成交(jiāo)溢价(jià)率为5.50％，较上月上涨1.99个百分点。

　　猪肉、蔬菜价(jià)格下跌(diē)，水(shuǐ)果(guǒ)价格上(shàng)涨。2023年4月以来，猪肉价(jià)格(gé)环比下跌5.08％至19.54元/公斤，跌幅相对上月扩大2.6个百分点。蔬菜价格环(huán)比下跌(diē)8.22％至(zhì)4.89元/公斤，跌幅缩窄0.55个百分点(diǎn)。水果价格环比上涨0.14％至(zhì)7.89元/公斤，增幅缩小(xiǎo)4.54个百分(fēn)点(diǎn)。

　　乘用车日均零(líng)售销量增幅扩大(dà)。4月以来，乘(chéng)用车(chē)日(rì)均零售销量同比增(zēng)加17.39％，增幅(fú)扩大16.26个百分点(diǎn)。批发(fā)销量同(tóng)比增(zēng)加15.64％，增幅扩大(dà)8.26个百分点。

　　3.4流动性：货币(bì)市(shì)场利率趋(qū)势分化(huà)，国债利率普遍下行

　　货币市(shì)场(chǎng)利(lì)率趋势分化(huà)，国债(zhài)利率普遍下行(xíng)。2023年(nián)4月以来，R001较上(shàng)月末下行36bp至2.29％；R007较上月(yuè)末(mò)下行120bp至(zhì)2.51％；DR001较上月末上行46bp至2.27％；DR007较上月末下行12bp至2.27％。一年期国债(zhài)利率较上月末下行8bp至2.19％。十年期国债利率(lǜ)较上(shàng)月末下行2bp至2.83％。一年期AAA+企业债利率较(jiào)上月末下(xià)行3bp至(zhì)2.7％。十(shí)年期AAA+企业债利率较上月(yuè)末下行5bp至3.34％。

　　3.5国(guó)内政策(cè)：发改委强(qiáng)调提振消费持(chí)续(xù)回升的动力；国资委强调着力发展战略(lüè)性新兴产业

　　4月19日(rì)，国家发(fā)展改革委(wěi)举(jǔ)行4月(yuè)份(fèn)新闻发布(bù)会，强调要提振消费持续回(huí)升的动力。接下来将重点做(zuò)好四方面(miàn)工作：一是(shì)，研究起草关于(yú)恢复(fù)和(hé)扩(kuò)大(dà)消费(fèi)的政策(cè)文件，围绕(rào)大宗(zōng)消费、服务消(xiāo)费、农村(cūn)消费等(děng)重点领域；二(èr)是，下大力气(qì)稳定汽车消费，大力推动新能源汽(qì)车下(xià)乡；三是(shì)，会同有(yǒu)关方(fāng)面优化(huà)就业、收入分配和(hé)消(xiāo)费全链条良性循环促进机制；四是，研究制定关于营造放(fàng)心(xīn)消费环境的(de)政(zhèng)策文件。

　　4月19日，国资委党委召开扩大(dà)会议，强调推动(dòng)国资央企着力(lì)发展实体经(jīng)济特(tè)别是(shì)战(zhàn)略性(xìng)新兴产业(yè)。会议(yì)认为，要更好推动国资央企在(zài)中国式(shì)现代化新征程中走在(zài)前(qián)列，着力(lì)提升科技(jì)自立自强水平，提(tí)升自主(zhǔ)创新能力；着力发展实体经济特别是战(zhàn)略性新兴产业，加快推进(jìn)现(xiàn)代化产业体系建设；抓好新一(yī)轮国企改革深化提升行动组织实施，高水平参与共建(jiàn)“一带一路”。

　　4月20日，工(gōng)信部举办(bàn)发布(bù)会介(jiè)绍一季度工业和信息化发展状况，表(biǎo)示下(xià)一步将制(zhì)定实施重点行(xíng)业稳增长的工作方案。一(yī)是营造良(liáng)好产业发展环境，落实落细稳增长政策举措(cuò)，抓实抓细部省协作、部门协同；二(èr)是推动出口保稳(wěn)提质，加大(dà)对制(zhì)造业外(wài)贸企业的支持力度，配合有关部门落(luò)实好稳外贸(mào)政策(cè)举措(cuò)；三是促进内(nèi)需加快恢复，以高质(zhì)量(liàng)供给(gěi)促进消费；四是(shì)持续增强发展(zhǎn)动能，加快战(zhàn)略性(xìng)新兴产业的创新发展。

　　四、财经日历

　　五、风险提示(shì)

　　国(guó)内(nèi)经济恢(huī)复(fù)力度不(bù)及预期(qī)；海外需求(qiú)超(chāo)预期(qī)回落(luò)。

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