近期(qī)“中特估”成(chéng)为(wèi)A股市场热门话(huà)题，外资机构(gòu)加强研究。不少国企(qǐ)、央(yāng)企上市公司已获外(wài)资(zī)显(xiǎn)著(zhù)加(jiā)仓。外资(zī)机构(gòu)认为：国(guó)企已成为“市场关注(zhù)焦(jiāo)点”，中国国企已迎来积(jī)极信号，投(tóu)资者可从中挖掘(jué)盈利(lì)能(néng)力持续改善(shàn)的标(biāo)的(de)，从而获得长期稳健的(de)投资(zī)回报。

　　加仓(cāng)国(guó)企公司

　　近期国企成为A股市场关(guān)注焦点，外(wài)资纷纷行动(dòng)。

　　Wind数据(jù)显示，截至2023年5月14日(rì)，北向资金净(jìng)买入额最(zuì)多的10只股(gǔ)票(piào)为洛(luò)阳(yáng)钼业、中(zhōng)国石化、建设银(yín)行(xíng)、汇川技术、工(gōng)商银行、晶盛机电、京沪高铁、拓普(pǔ)集团(tuán)、中(zhōng)远海控(kòng)、五粮液。不少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸金前十大公司分别吸引10亿到(dào)20亿元人(rén)民币不等。

　　近期北向资(zī)金净流入额前十的股票，来源：Wind。

　　随着一季度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少全(quán)球主权投资机构(gòu)跻(jī)身国企的前十大的股(gǔ)东行业。例(lì)如(rú)，一季度报告显示(shì)，阿布(bù)达比投(tóu)资局、科威(wēi)特(tè)政府(fǔ)投(tóu)资局(jú)等多家主权财富基金增持多家国企(qǐ)央(yāng)企A股上市公司股票(piào)。例如科威特政府投(tóu)资局增持中青旅、中国重汽。阿布达比投资局一季度增持了浦(pǔ)东金桥。挪威央行一(yī)季度新建仓江(jiāng)苏金租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大重仓股(gǔ)，来源：晨星

　　再(zài)如，富达(dá)旗(qí)舰中国基金(jīn)-中国(guó)焦点(diǎn)基金，截至4月底的前十大重(zhòng)仓股(gǔ)包括：阿里(lǐ)巴巴、腾讯控股、工商银行、建(jiàn)设银行、中国石化、华润置地、中(zhōng)银(yín)航空租赁(lìn)、中升集团(tuán)、百度等，含不少(shǎo)国企公司(sī)。而(ér)基(jī)金在(zài)4月对这些国(guó)企进行了幅度不(bù)一的加仓。

　　富(fù)达：从“乏(fá)人(rén)问津”到成(chéng)为焦点

　　外(wài)资中关(guān)于中(zhōng)国国企公(gōng)司的讨论(lùn)热度(dù)正(zhèng)在上升。

　　富(fù)达(dá)在最新(xīn)一篇研究报告中解释了(le)他们对于国(guó)企改革的看法。报告认为，在中国国(guó)企改革并非新(xīn)鲜事，但是这一次国企(qǐ)改革事关(guān)重(zhòng)大。而(ér)资本市场(chǎng)显然(rán)已(yǐ)经(jīng)关注到了“国企”主(zhǔ)题。举(jǔ)例来(lái)说，放在(zài)平常，中国中铁可能是(shì)适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台乏人问(wèn)津的防御性公司。它虽然(rán)有稳健的基本面，收益(yì)预期也(yě)尚可(kě)，但是可能不是大家热(rè)衷追(zhuī)捧的(de)公(gōng)司。但2023年截止(zhǐ)5月14日(rì)，中国中铁(tiě)股价(jià)已(yǐ)经上升了43.88％。其它的国企(qǐ)股价(jià)在2023年也有不俗表现，包括中石(shí)化(huà)、中国铝业等(děng)。这背后的原因(yīn)可能包括：随(suí)着(zhe)高层重提“国(guó)企改革”，投资者认为相关方面(miàn)或敦促国企改善治(zhì)理等以增(zēng)加股东回报(bào)。

　　中国中(zhōng)铁股(gǔ)价走势，来(lái)源：Wind。

　　值得(dé)注意(yì)的是(shì)，一般说(shuō)来(lái)外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营部门，这与他们(men)的选股标准相(xiāng)关。基于公司的股东(dōng)回(huí)报(bào)等(děng)标准(zhǔn)，不少国企公司在过去难(nán)以进入(rù)部(bù)分外资的选股池子(zi)。例(lì)如从每股盈利(lì)EPS 来看(kàn)，Wind数据显示，非(fēi)金融(róng)类(lèi)国企(qǐ)公(gōng)司截至去(qù)年年(nián)底的(de)平均每股(gǔ)盈利水平(píng)仍低于10年(nián)前2012年水平。这说明国企公司的(de)资(zī)本(běn)效率还有很大的提(tí)升(shēng)空(kōng)间。

　　不(bù)过(guò)，也有逆向(xiàng)的外资投资者(zhě)认为国企(qǐ)长期的低估值为投资(zī)者提供了厚厚的(de)安全(quán)垫(diàn)。部分(fēn)公(gōng)司的投资价值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指(zhǐ)出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成效，投资者会重估国企(qǐ)的投资者价值。投(tóu)资者对于能(néng)够持续提供良(liáng)好的股东回报的(de)公司是愿意支付溢价的。例如，贵(guì)州茅台过去20年的平均每年的(de)净(jìng)资产回报率在20％以上。这是(shì)为(wèi)什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交易的重(zhòng)要原(yuán)因之一。除了房地产行业，目(mù)前来看大部分国企(qǐ)的市净率(lǜ)低于私营企业(yè)。

　　除了股东回报，国(guó)企(qǐ)如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明性(xìng)是(shì)全球投资者关注的问题。此外，投资(zī)者关注的其它(tā)问题还包括：对(duì)于国企来(lái)说，如何在(zài)服务国(guó)家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管(guǎn)这(zhè)次改革的成效仍待(dài)时间检(jiǎn)验，但是“注适合初中生的网课平台免费，国家提供的免费网课平台重股(gǔ)东回报”是(shì)被资本市场认(rèn)可的路线。

　　高(gāo)盛：国企主题具可持续(xù)性

　　高盛亚太(tài)首席股票策(cè)略师慕天辉（Timothy Moe）此前对(duì)中国基金(jīn)报记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可(kě)能个别股票有一定量的“炒(chǎo)作”资金参与，但是有(yǒu)充(chōng)分的(de)理由认为国企主题是可(kě)持续(xù)的。

　　首先，相当一部分公司估(gū)值(zhí)仍(réng)然(rán)很低。虽然它已经(jīng)从(cóng)极低(dī)的(de)水平上升，但总体来说(shuō)，国(guó)有企业的市盈率仍然在10倍(bèi)左右，这不(bù)是一个高的数(shù)字。

　　其次，如果公司能够继续改善(shàn)他们的财(cái)务表现，提高每股盈利(lì)水平和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这(zhè)些都将(jiāng)成为股票价格的(de)驱(qū)动因素(sù)。

　　第三，从全球投资(zī)者的角度看，他们对国(guó)企的持有或配置仍然相当保守。因(yīn)为如果回顾过去的5到10年(nián)，大多数境(jìng)外的观点是看好上市民营(yíng)企业(yè)（POEs）。目前，许多(duō)外资投资(zī)组合(hé)经(jīng)理只关注经济的私(sī)营(yíng)部分。随着事态改变，他们(men)有提升配置的空间。

　　具体来看，例如部(bù)分能源公司(sī)估(gū)值(zhí)远(yuǎn)远低(dī)于全球同(tóng)行。不排(pái)除有些公司会受(shòu)到地缘政治因素，但全球(qiú)仍有(yǒu)资金（例如中东(dōng)地(dì)区的资金）受地缘政治(zhì)影响较(jiào)小。

　　此外，一些(xiē)过往被认为(wèi)乏味(wèi)无趣的行业部分公司的股价有了非常显著的回(huí)升，还有(yǒu)类似的机会可以挖掘。

　　慕天辉进(jìn)一步(bù)指出：在任何市(shì)场，投(tóu)资都必(bì)须(xū)持(chí)有前(qián)瞻性(xìng)的观点。如果等(děng)到所有的证据都摆(bǎi)在(zài)面前，那么他们(men)已经被(bèi)市场价格反映出来，因为市场(chǎng)总是(shì)预先反(fǎn)应。所以我们(men)永远(yuǎn)不会有百分百的(de)确定性或信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的(de)重要一课(kè)就是：跟随政(zhèng)府(fǔ)的政策投资。中国的国企已经迎来了积极的信号”。投资者需要一(yī)些机制来从大(dà)量的国有(yǒu)企(qǐ)业中筛选出有更高成功机会的企业。

　　高盛试(shì)图找(zhǎo)到(dào)符合政府(fǔ)政策导向、管理层有(yǒu)改进动力、有客观证据显(xiǎn)示其盈(yíng)利能(néng)力已经改善的(de)企业(yè)。同时(shí)，这些企(qǐ)业所处的行业整(zhěng)体收益增长、有良好的(de)资产(chǎn)负债表和(hé)低债务水平等经济运行。

　　慕天(tiān)辉补充说明道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定(dìng)价格的(de)还(hái)是国内投资者(zhě)。如(rú)果外国投资者(zhě)对(duì)国有企(qǐ)业的兴趣增加，那将是(shì)对国有企业(yè)股价的额外(wài)推动力。

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