2022年是国内实(shí)施“双碳战(zhàn)略”的攻坚之年(nián)，作为新能源(yuán)的重点领域，光伏设备(bèi)行业(yè)备受瞩目。尽管在政策扶(fú)持和行业高成长性背景下，上市企业产量不断扩(kuò)大，营(yíng)收、归母净(jìng)利润不断增(zēng)长(zhǎng)，但行业内(nèi)上(shàng)中下游(yóu)板块的(de)盈利能力分化严(yán)重，亟(jí)待引起注意。

　　金融界上市公(gōng)司研(yán)究院的数据显示，光伏设备产业链(liàn)盈利参(cān)差不齐(qí)。光伏设(shè)备行业主要分为(wèi)5大板块，分(fēn)别是(shì)上游的硅(guī)料(liào)硅片生产(chǎn)加工板块，中下游(yóu)的光伏(fú)加工(gōng)设备、逆变器、光伏辅材(cái)和光伏电池(chí)组件。利润结构整(zhěng)体(tǐ)呈现金字塔结(jié)构，上游板块处于(yú)金字塔底层，2022年3家(jiā)相关企(qǐ)业(yè)净增(zēng)长的(de)利润贡献占比就高(gāo)达55.59％，而中下游45家企(qǐ)业总体利润贡献(xiàn)度(dù)小，且(qiě)毛利率不足20％，企业间的竞争加剧(jù)。

　　随着2023年硅料(liào)硅片价(jià)格下行预(yù)期(qī)增加(jiā)，结合对企业经营数(shù)据变化(huà)的分析(xī)，可以看出(chū)：光伏设(shè)备的上游将迎来降价与(yǔ)去(qù)库存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企业来(lái)说意(yì)味着原材料成本得到控制，利于企业经营能(néng)力提升。

　　归母净利润突(tū)破千亿，八(bā)成企业利润增长

　　在(zài)“双碳战(zhàn)略”背景下，作为清洁能(néng)源重要方向的光伏设备，市场加大对上市公(gōng)司的扶持(chí)力度。金融(róng)界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发现，行业(yè)中48家上市(shì)公司，有(yǒu)33家2022年(nián)获得的政府补助较2021年(nián)增加；累(lèi)计获得(dé)政府补助54.63亿(yì)元(yuán)，较(jiào)2021年增长56.56％。

　　在政府加大扶持(chí)背后，与之同步的(de)是上(shàng)市企业(yè)经营规模不断扩大，利润增速可(kě)观。产量方面来看，根据国(guó)家(jiā)能源局数(shù)据(jù)，2022年多晶(jīng)硅(guī)产量82.7万吨，同(tóng)比增(zēng)长63.4％；硅片产量357GW，同比增长57.5％；电池(chí)片产量318GW，同比(bǐ)增长60.7％；组件(jiàn)产(chǎn)量(liàng)288.7GW，同(tóng)比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增(zēng)速。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年(nián)光伏(fú)设备行(xíng)业实(shí)现归母净利(lì)润118.05亿元，至2022年增长至1051.54亿(yì)元，5年复合增速高达54.86％。其中，2022年业绩增速达到136.17％。

　　48家企业平均归(guī)母(mǔ)净利润增速达(dá)到162.11％，增速在200％以上、100％至200％之间以及100％以内的企业，分别为8家、12家和19家。仅有福斯特、安(ān)彩高科等(děng)9家企业(yè)2022年业绩下滑。

　　其中，爱(ài)旭(xù)股份2022年实现归母(mǔ)净利润23.28亿元，同比增(zēng)长1954.33％，增速居行(xíng)业第2。公司(sī)在去年电池片(piàn)环节尤其是大尺寸电池处于供不应求的状态，年内累计实(shí)现电(diàn)池销量34.42GW，同比增长(zhǎng)82.65％，盈利(lì)能力持续提升。

　　表格：2022年光伏(fú)设(shè)备行业归(guī)母净利润增(zēng)速居前的企业

　　制(zhì)图：金融(róng)界上市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财(cái)经

　　上游(yóu)板块(kuài)毛利率2年增长20个百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半

　　光(guāng)伏设(shè)备(bèi)行业整(zhěng)体毛利率为(wèi)22.91％。对各(gè)板块毛利率(lǜ)分析(xī)发现，上中下游(yóu)呈(chéng)现的结果参差不(bù)齐(qí)，上游硅(guī)料(liào)硅片享(xiǎng)受到光伏产业的红利，行业有竞争壁垒(lěi)，参与厂商较少，企业毛利(lì)率(lǜ)较高；而中下游多数板块毛利率不及行业平(píng)均(jūn)。

　　数据(jù)显示，上(shàng)游的硅料硅片2020年毛利率为23.19％，在5个板块(kuài)中毛利(lì)率第2低，仅高(gāo)过光伏(fú)电池(chí)组件。但2022年板块毛(máo)利率上涨至(zhì)43.61％，成为(wèi)光伏设备(bèi)行业毛利率最高的板(bǎn)块(kuài)。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较快提(tí)升(shēng)，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光伏(fú)设备行业的原材(cái)料(liào)方，硅(guī)料硅片板块可以形容其为“卖铲人”。2022全年虽然(rán)硅片(piàn)价(jià)格波动巨(jù)大，但从2020年(nián)以来(lái)的(de)数据(jù)来看，硅片(piàn)价格(gé)依(yī)然(rán)处于(yú)高位。特别是(shì)上半年硅片价格持续高位运行，硅片需求端旺盛之(zhī)下，众多硅片(piàn)、电池厂商纷纷(fēn)与硅(guī)料(liào)企(qǐ)业(yè)签订巨额订单，提前完成备货。

　　上游的头部企(qǐ)业代表之一通威股(gǔ)份，曾在(zài)2022年报中(zhōng)提及量(liàng)价双升，指(z肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的hǐ)出受益于(yú)多晶(jīng)硅产能缺口，相关产品持续扩(kuò)产，价格同比上涨(zhǎng)显著，进而带动毛(máo)利率提(tí)升。

　　其次(cì)，硅料硅片板块进入壁(bì)垒高，深耕该领(lǐng)域的(de)企业(yè)容易形(xíng)成规模效应。这一板块仅有3家(jiā)上市公司(sī)，不(bù)容(róng)易形成恶(è)性竞争(zhēng)。2022年，3家企业业绩均呈(chéng)现爆发式增长，平均(jūn)归母净利(lì)润增速为172％，特(tè)别是大全(quán)能源(yuán)2022年归母净利润191.21亿元，同比(bǐ)增(zēng)长234.06％，业绩增速领(lǐng)先。

　　值得注意的是，48家光(guāng)伏(fú)设(shè)备行(xíng)业2022年(nián)累计(jì)归母(mǔ)净利润(rùn)增长606.30亿元，而通(tōng)威(wēi)股份、大(dà)全能源和TCL中环3家硅料硅片(piàn)企业归母净利润就(jiù)增(zēng)长了337.05亿元，占比(bǐ)为55.59％。而(ér)这3家企业2022年(nián)总(zǒng)共实现归母净利润516.66亿元，占(zhàn)光伏设备行业整(zhěng)体(tǐ)归母净利润的49.13％。

　　表格：3家硅料(liào)硅片企业(yè)经(jīng)营情况

　　制图：金融(róng)界(jiè)上(shàng)市公司(sī)研究院；数据来源：巨灵财经

　　光伏中(zhōng)下(xià)游”内卷”，中游两大板块平均毛利率(lǜ)不超17％

　　相比风光(guāng)的(de)上游，中下游涉(shè)及(jí)光伏电池(chí)组(zǔ)件(jiàn)、光伏辅材等领域参与(yǔ)厂商较多，企业(yè)间竞(jìng)争激烈。整体而言，光伏设备(bèi)中(zhōng)下游板块2022年毛利率呈现下行趋势，45家企(qǐ)业平(píng)均毛利率下滑(huá)0.72％，进而影响公司盈(yíng)利(lì)情况。上游硅(guī)料硅片爆赚的(de)背(bèi)后(hòu)，是(shì)中下(xià)游45家企业2022年归母净利润累计增长(zhǎng)269.25亿元，净利润增长贡献没(méi)有过半。

　　从2020至2022年板块毛(máo)利率(lǜ)数据来看，中下游领域(yù)的光(guāng)伏(fú)加工设备和逆(nì)变器毛利率3年来基(jī)本持平(píng)，而光伏辅材和光伏电池组件毛利(lì)率下滑明显，特别(bié)是(shì)光伏(fú)电池组件成为毛利率最(zuì)低的板块。

　　表格：光伏设备行(xíng)业不(bù)同板块的毛利率情(qíng)况

　　制图：金融界上(shàng)市公司研(yán)究院(yuàn)；数据来(lái)源：巨灵财经

　　具(jù)体(tǐ)来看，光伏电池组件板块11家上市(shì)公司(sī)，平(píng)均毛利率为11.76％，属于(yú)沪深300的头部企业(yè)隆基绿(lǜ)能(néng)毛利率仅有15.38％，居板块第肠粉用什么粉做最好，肠粉一般用什么粉做的2。航天机电、协鑫集(jí)成和亿晶光电毛利率不(bù)足10％。

　　光伏辅材板块涵盖(gài)18家企业，企业(yè)数量较多(duō)竞争激烈。这(zhè)一板块(kuài)毛(máo)利率2020年(nián)以来(lái)逐年下滑，2022年(nián)平(píng)均毛利率为16.85％。其中，由于原材(cái)料(liào)涨价等因素影响(xiǎng)，福莱(lái)特的主业光伏玻璃(lí)毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体(tǐ)毛(máo)利(lì)率(lǜ)。

　　相比而言(yán)，逆变器板(bǎn)块有6家企业，数量相对较少，板块(kuài)整(zhěng)体毛(máo)利(lì)率(lǜ)为32.02％。禾迈股份的毛(máo)利(lì)率在该板块第(dì)一，达到(dào)42.75％。此外，作(zuò)为逆变器(qì)板块的绝对龙头(tóu)，阳光电源2022年(nián)毛利率(lǜ)为(wèi)24.55％，提升2个(gè)百分点以(yǐ)上。公司(sī)去年逆(nì)变器全球出货量达77GW，逆变设备全(quán)球累(lèi)计装机量已(yǐ)突(tū)破340GW，逆变器(qì)在(zài)全球主流(liú)市场占有率第一(yī)。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢，中下(xià)游(yóu)盈利能(néng)力有望改善(shàn)

　　光(guāng)伏(fú)设备行业上游“躺赚(zhuàn)”，中下游(yóu)“内卷”是行(xíng)业(yè)写照，而自2022下半年(nián)硅料(liào)硅片价格(gé)自高位走(zǒu)出下行趋势，行业格(gé)局(jú)将发生怎(zěn)样的改(gǎi)变？

　　数据显示，相(xiāng)比2022年单(dān)晶硅等硅(guī)片(piàn)的(de)阶(jiē)段高点，多数硅片价格(gé)下跌幅度超过30％。根据中国(guó)有色金属(shǔ)工业协(xié)会(huì)硅业分(fēn)会公布的最新数据，5月11日当(dāng)周M10单晶硅片价(jià)格区间在(zài)5.0-5.4元/片，成交均(jūn)价(jià)降至(zhì)5.25元/片，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为16.4％；G12单晶硅片价格区间在7.0-7.6元/片，成交均价降至(zhì)7.28元/片(piàn)，周(zhōu)环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅料(liào)硅(guī)片企(qǐ)业(yè)的(de)经(jīng)营数据(jù)也可看(kàn)出(chū)硅片价(jià)格(gé)下跌对上游公司盈利的影(yǐng)响。今(jīn)年一季度，大全能(néng)源实现归母净利(lì)润29.11亿(yì)元，同比下滑32.49％；通威股(gǔ)份和TCL中(zhōng)环相(xiāng)比2022年同期增长动能放缓。

　　另外，3家企(qǐ)业今年一(yī)季度存货周转(zhuǎn)率数据发现，无(wú)论是环(huán)比还(hái)是同(tóng)比，相较(jiào)而言(yán)都有明显(xiǎn)下(xià)行趋势，说明(míng)当(dāng)前有(yǒu)库存积压风(fēng)险(xiǎn)。以(yǐ)大全能(néng)源为例，2022年一季度存货周转率为2.08，今年(nián)同(tóng)期(qī)为(wèi)1.04。

　　图(tú)片：硅料硅片企业存(cún)货周(zhōu)转(zhuǎn)率(lǜ)变化趋势

　　制图(tú)：金融界上市公司(sī)研究院；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　专业人士认为，上游硅料硅片面临短期供(gōng)过于求的局面，在清理库(kù)存的阶(jiē)段下，硅片(piàn)价格还有进一(yī)步(bù)下行空间。这对于光伏电池(chí)组件、光伏加工设备(bèi)等(děng)对中下游板块，将(jiāng)能较好控制原材料(liào)成本，对(duì)提升毛利率、营收率等有一定(dìng)帮助。

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