文：天风宏观宋雪(xuě)涛/联系人孙(sūn)永乐(lè)

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿(yì)元(yuán)，这是居民存(cún)款在连续13个月同比多增后，首次回落(luò)。

　　在(zài)过去一年(nián)多(duō)时间里(lǐ)，居民部门(mén)积攒(zǎn)了(le)一大笔超(chāo)额储蓄。今(jīn)年这笔超额储蓄能否(fǒu)顺利释(shì)放对判断经济和资本市(shì)场走(zǒu)势至关重(zhòng)要。这里我们尝试回答两个问题。一是4月居(jū)民(mín)存(cún)款同比(bǐ)多减是不是(shì)超额储蓄(xù)释放的(de)开始？二是(shì)这一趋势能否延续？

　　对上述问题的(de)回(huí)答取决于存款会(huì)受到哪些因素的影响。一般(bān)影响居民存(cún)款的主要有这么几种(zhǒng)行为：可支(zhī)配收入、消费支(zhī)出、金融资产(chǎn)相关收支(zhī)和房地产相关(guān)收支。

　　收入(rù)增(zēng)长、消费(fèi)减少、金(jīn)融资产(chǎn)赎回、购房减少会推(tuī)动(dòng)存(cún)款增加；反之，收入减少(shǎo)、消费增加(jiā)、认购金(jīn)融资产(chǎn)、购(gòu)房(fáng)增加(jiā)、提前(qián)还(hái)贷等则(zé)会带动存款回落。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万(wàn)亿是居民少消费、少投资(zī)、少购房的结果（详见《超额储蓄能否转化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。此时虽然居民(mín)收入增速放缓并提(tí)前还贷，但因为投资、购房等下滑幅度更(gèng)大，所以存款(kuǎn)同(tóng)比大(dà)幅多增。

　　2023年一季度居民存款同比多增2.1万亿则是收入修(xiū)复和理财存款化的结果。

　　一季度居民人均(jūn)可(kě)支(zhī)配收入同(tóng)比增长525元，理财存续(xù)规(guī)模(mó)相比于2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另(lìng)外，受银行(xíng)办理速度放(fàng)缓等因素影响，RMBS（个人(rén)住(zhù)房抵押贷(dài)款支持证(zhèng)券）条件早偿率(lǜ)指(zhǐ)数 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存款的拖(tuō)累相比于(yú)去年(nián)末(mò)略有(yǒu)放缓(huǎn)。

　　但是，随着(zhe)居民(mín)消费和(hé)购房行为修复，其对存款的(de)支撑力度减弱(ruò)，一季度人(rén)均(jūn)消费支出同(tóng)比增加345元(yuán)（低于收入涨幅）、购房支出同(tóng)比多增(zēng)1575亿元。但因为支撑因素(sù)的规模更大，所以(yǐ)存款(kuǎn)继续(xù)回升。

　　4月(yuè)和(hé)一(yī)季度最核心的不(bù)同在于理(lǐ)财市场的变化。4月居(jū)民存(cún)款下滑(huá)可能的原因一是居(jū)民(mín)存款(kuǎn)理财化；二是提前还贷规模增加(jiā)。因为居(jū)民收入和消费数据不(bù)足，暂时(shí)无法判断消(xiāo)费和(hé)收入在4月对存(cún)款的(de)影响。

　　存款回(huí)流理财是4月存款回(huí)落的核心原因，4月(yuè)理财存量规模(mó)环比增加1.26万亿至(zhì)25.5万(wàn)亿，结束了自去年10月以来的下行趋势，重回扩张区(qū)间。

　　居民增配理财(cái)等资产(chǎn)是理财风险降低、收益回(huí)升和存(cún)款(kuǎn)利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结果。受益于债券市场走(zǒu)强，今年理财市场表现逐步(bù)好转(zhuǎn)，理(lǐ)财(cái)产品单(dān)位破净率(lǜ)从(cóng)2022年12月(yuè)峰值的29.2％持(chí)续下滑至(zhì)2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的存款(kuǎn)利率(lǜ)，存款对居民的吸引力逐渐减弱，而理财对居民的吸引力则不断增强。

　　从5月(yuè)理(lǐ)财规模上(shàng)看(kàn)，随着破净率进一步回(huí)落，居民还在继续增配理财产(chǎn)品，存(cún)款理财化趋势(shì)有望延续。

　　提前还贷规(guī)模扩(kuò)大是存款下滑的又一个原因。4月(yuè)早偿率月均(jūn)值相比(bǐ)于2月低点(diǎn)上行4.3个百分点，相比于3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是(shì)因为首(shǒu)套房利率还在下降，居民(mín)提前还贷以降低(dī)成本(běn)，4月沈(shěn)阳(yáng)、马鞍山等多(duō)地继续(xù)降低首套房利率，贝(bèi)壳研(yán)究(jiū)院数据(jù)显示(shì)百城首套主(zhǔ)流房(fáng)贷利(lì)率平均(jūn)为4.01％，环比3月继续回落1个(gè)BP。二是(shì)政策放(fàng)松后，1、2月份(fèn)部分积压(yā)的还(hái)贷业务在3、4月份办理，这会(huì)推动提(tí)前还贷规模走高。

　　总的来说，随着理财(cái)市场好转，此前因居(jū)民少消费、少投资、少买房等积攒下来(lái)的(de)超(chāo)额储蓄已(yǐ)经(jīng)开始(shǐ)部分回流理财市场了，且5月初这(zhè)一趋势还在延续(xù)。

　　往(wǎng)后来(lái)看，理财市场(chǎng)和提前还贷在后续几个月里(lǐ)或(huò)继续(xù)成为超(chāo)额存(cún)款的主要流向。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居民消费意愿(yuàn)依旧偏弱，考(kǎo)虑(lǜ)到超额(é)储蓄的持有分化且(qiě)并非(fēi)主要来自消费，后续超(chāo)额储蓄对消费(fèi)的支撑力度依旧偏弱。（详(xiáng)见《超额储(chǔ)蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时(shí)，随着前期积(jī)压(yā)的购房需求逐渐释(shì)放，房地产(chǎn)销(xiāo)售目前(qián)已经有(yǒu)走弱迹象，地产短期或不会(huì)成(chéng)为超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明显共享充电宝最高1小时10元，共享充电宝怎么申请投放利差(chà)，居(jū)民提(tí)前还贷行为或将延续(xù)。从(cóng)这(zhè)个角度(dù)来(lái)看，主要因(yīn)为(wèi)少(shǎo)买房、少投资(zī)而积攒(zǎn)下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理财(cái)市场(chǎng)环(huán)境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的(de)背景(jǐng)下(xià)或(huò)将继续回(huí)流到理(lǐ)财市(shì)场(chǎng)。

　　1 存(cún)款同比(bǐ)增速使(shǐ)用(yòng)金融机构住(zhù)户(hù)存款余(yú)额+4月新增(zēng)来进行(xíng)估算

　　2早(zǎo)偿率是指在个人住房抵押(yā)贷款中债务人提前偿付(fù)的金额在资产池(chí)未偿本金余额(é)的(de)占比

　　风险提示

　　地产销售变动超(chāo)预期，超额储蓄释放弱(ruò)于预期，理财市场波动加大

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