2022年是国内实施“双碳战略”的攻坚之年(nián)，作(zuò)为新(xīn)能源的重(zhòng)点领(lǐng)域，光伏设备行(xíng)业备受(shòu)瞩目。尽管在政策(cè)扶持(chí)和行业高成长性背(bèi)景下(xià)，上市企业产量不断扩(kuò)大，营收、归母净利(lì)润(rùn)不(bù)断增(zēng)长，但行(xíng)业内上(shàng)中下游板块的(de)盈(yíng)利能力分化严(yán)重，亟待引起注(zhù)意。

　　金融界上市公(gōng)司(sī)研究院的数据显示，光(guāng)伏设备(bèi)产(chǎn)业链盈利参差不(bù)齐。光伏(fú)设备(bèi)行业主要(yào)分为(wèi)5大(dà)板块，分别是上游(yóu)的硅料硅片生(shēng)产加耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗(jiā)工板块(kuài)，中(zhōng)下游的光伏加工设备、逆变(biàn)器、光(guāng)伏辅(fǔ)材和(hé)光伏电池组件。利(lì)润结(jié)构(gòu)整体呈现金字塔结构，上游板块处于金字塔底(dǐ)层，2022年3家相(xiāng)关企(qǐ)业净(jìng)增长的利润贡献占比就高达55.59％，而中下(xià)游(yóu)45家(jiā)企业总(zǒng)体利(lì)润(rùn)贡(gòng)献度小，且毛利率不足20％，企业间(jiān)的(de)竞争(zhēng)加剧。

　　随着2023年硅料硅片价格(gé)下行预期增加，结合对(duì)企业经营数(shù)据(jù)变化的分析，可(kě)以(yǐ)看出：光(guāng)伏(fú)设备的上(shàng)游将迎来降价与(yǔ)去库(kù)存阶段，这对于(yú)中下游(yóu)企(qǐ)业来说意味着原材料成本得(dé)到控制，利于企业经营能力提升。

　　归母净利润突破千亿，八成企业利润增长

　　在“双碳战略(lüè)”背景(jǐng)下，作为清(qīng)洁能源重要方向的(de)光伏设备(bèi)，市场(chǎng)加大对上市公司的扶持力度。金(jīn)融界上市公司研究院(yuàn)统(tǒng)计(jì)发(fā)现，行业中48家(jiā)上市公(gōng)司，有33家(jiā)2022年(nián)获得(dé)的政府补助较(jiào)2021年增加；累计获得(dé)政府(fǔ)补(bǔ)助54.63亿元(yuán)，较2021年增长(zhǎng)56.56％。

　　在政府加大扶持背后，与之同步的是上市企(qǐ)业经营规模不断扩大，利润增速(sù)可观。产(chǎn)量(liàng)方面来看，根据国家能源局数(shù)据，2022年多晶硅产(chǎn)量(liàng)82.7万吨，同比增长63.4％；硅(guī)片产量357GW，同比增长57.5％；电池片产量318GW，同(tóng)比增长60.7％；组件产量(liàng)288.7GW，同比增长58.8％。可以看出，光伏制造端产量均实现50％以上增速(sù)。

　　盈利方面来看(kàn)，2018年光伏设备行业(yè)实(shí)现归母净利润118.05亿元(yuán)，至2022年(nián)增(zēng)长(zhǎng)至1051.54亿元，5年复合增速高达54.86％。其中(zhōng)，2022年业绩(jì)增(zēng)速达到(dào)136.17％。

　　48家企业(yè)平均归母净利润增速达到162.11％，增(zēng)速在200％以上、100％至(zhì)200％之(zhī)间以(yǐ)及100％以内(nèi)的企业，分别为8家(jiā)、12家和19家。仅有(yǒu)福(fú)斯特、安彩高科等9家(jiā)企业2022年业绩下滑(huá)。

　　其中，爱旭股(gǔ)份2022年(nián)实现归母净(jìng)利润23.28亿元，同比(bǐ)增长1954.33％，增速居行业第2。公司在去年(nián)电(diàn)池片环(huán)节尤其是(shì)大尺(chǐ)寸电池处于(yú)供不应求(qiú)的状态(耳钉买925银好还是999好，925银适合养耳洞吗tài)，年(nián)内累计实现(xiàn)电池销量34.42GW，同比增(zēng)长82.65％，盈利能力持续提升(shēng)。

　　表格(gé)：2022年光伏(fú)设备行业归母(mǔ)净利润增速居前的企业

　　制图：金融界(jiè)上(shàng)市公司研(yán)究(jiū)院；数据(jù)来(lái)源：巨灵财经

　　上游板块毛利率2年增长20个(gè)百分点，3家企业(yè)净利润贡献过半(bàn)

　　光伏设备行业整体(tǐ)毛利(lì)率为22.91％。对各板块毛利(lì)率分析发现，上中(zhōng)下(xià)游呈现(xiàn)的结果(guǒ)参差(chà)不齐，上游硅料硅片享受到光伏产业的红利，行(xíng)业有竞争壁垒，参与厂商较少，企业毛利率(lǜ)较高；而中下游多(duō)数(shù)板(bǎn)块(kuài)毛利(lì)率不(bù)及(jí)行业(yè)平(píng)均。

　　数(shù)据显示，上游的(de)硅料(liào)硅片2020年(nián)毛利(lì)率为23.19％，在5个板块中毛(máo)利率第2低，仅高过光伏(fú)电(diàn)池组件。但2022年板(bǎn)块毛利率上涨至43.61％，成为光伏设备行业毛利率最高(gāo)的板块。

　　硅料硅片板块毛利(lì)率较(jiào)快提(tí)升，首先是源于供不应求背景下的(de)涨价。作为光(guāng)伏设备行(xíng)业的原(yuán)材(cái)料方，硅料硅(guī)片(piàn)板块可(kě)以形(xíng)容其为“卖铲人”。2022全(quán)年虽然硅(guī)片价格波动巨大，但从2020年以来的(de)数据来看(kàn)，硅(guī)片价格依然处于高位(wèi)。特(tè)别是上半年硅(guī)片(piàn)价格持续高(gāo)位运行，硅片(piàn)需求端旺盛之下(xià)，众多(duō)硅片、电池厂(chǎng)商(shāng)纷纷与硅料企业签订(dìng)巨额订单，提前完成备货。

　　上(shàng)游的头部企业(yè)代表之一通威(wēi)股份，曾在2022年报(bào)中提及量价双升(shēng)，指出(chū)受益于多晶硅产能缺口，相关产品持(chí)续扩(kuò)产，价格同比(bǐ)上涨显著，进而带(dài)动毛(máo)利率提升。

　　其次，硅料硅片板块进(jìn)入壁垒高，深耕该领(lǐng)域的企(qǐ)业容易形成规模效应。这一板块仅有(yǒu)3家上市公司(sī)，不容(róng)易形成恶性竞争。2022年，3家企业业(yè)绩均(jūn)呈现爆发式增长，平均归母净利润增速为172％，特别是大全能源2022年归母(mǔ)净利润(rùn)191.21亿元，同比增(zēng)长234.06％，业绩增(zēng)速领先。

　　值(zhí)得注(zhù)意的是，48家光伏(fú)设(shè)备行业2022年累计归母净(jìng)利(lì)润增长606.30亿(yì)元，而(ér)通威股(gǔ)份(fèn)、大全(quán)能源和TCL中环3家硅(guī)料硅片(piàn)企业归(guī)母净利润就增(zēng)长了337.05亿元，占比为(wèi)55.59％。而这3家企业2022年总共实现归母净利润(rùn)516.66亿元，占光伏(fú)设备行业整(zhěng)体归母净利(lì)润的49.13％。

　　表(biǎo)格：3家硅料硅(guī)片企业经营情况

　　制图：金(jīn)融界上市公司研究院；数据来源：巨灵财(cái)经(jīng)

　　光伏中下游”内卷”，中游两大(dà)板块(kuài)平均毛利率不(bù)超17％

　　相比风光的(de)上游，中下(xià)游(yóu)涉及光伏电(diàn)池组件、光伏辅材(cái)等领(lǐng)域(yù)参与厂商较(jiào)多，企业间竞争激烈。整体而言，光伏设备中下游板块2022年毛利率呈现下行(xíng)趋势，45家(jiā)企业平均毛利率下(xià)滑(huá)0.72％，进而影响公司(sī)盈(yíng)利情况。上游硅料硅片爆赚(zhuàn)的(de)背后(hòu)，是中(zhōng)下游45家企业2022年归母净利(lì)润(rùn)累计增长269.25亿元(yuán)，净利(lì)润(rùn)增长贡献没有(yǒu)过半(bàn)。

　　从2020至2022年板块(kuài)毛利(lì)率数(shù)据来看，中(zhōng)下游领(lǐng)域的光伏加工设备(bèi)和(hé)逆变器毛(máo)利率3年来基本持平，而光伏辅材(cái)和光伏(fú)电池组件毛利率下滑明显，特(tè)别是光伏(fú)电(diàn)池组件成为毛利(lì)率最(zuì)低的(de)板块(kuài)。

　　表格：光伏(fú)设备行(xíng)业不(bù)同板块(kuài)的(de)毛利率情(qíng)况(kuàng)

　　制图：金融(róng)界上市公司研究(jiū)院(yuàn)；数(shù)据来源：巨灵(líng)财经

　　具体来看，光伏电池组件板(bǎn)块11家(jiā)上市公司，平均毛利(lì)率为11.76％，属于沪深300的(de)头部企业隆基绿能毛利率(lǜ)仅(jǐn)有15.38％，居(jū)板块(kuài)第2。航天机(jī)电、协(xié)鑫集成和亿晶光电毛利(lì)率不(bù)足10％。

　　光(guāng)伏辅材板块涵盖18家企业(yè)，企业数量较(jiào)多竞争激(jī)烈。这一板块毛利(lì)率2020年(nián)以来逐(zhú)年(nián)下滑，2022年平均(jūn)毛利率为16.85％。其中，由于原材料涨价等(děng)因素影(yǐng)响，福莱特的主业光(guāng)伏玻璃毛(máo)利率下降12.39个百分点，影响整体毛(máo)利率。

　　相比而言，逆(nì)变器板块有6家企业，数量相(xiāng)对(duì)较少，板块整体毛利(lì)率为32.02％。禾(hé)迈(mài)股(gǔ)份的毛利率在该板块第一，达到(dào)42.75％。此外，作为逆变器板块的(de)绝对龙头，阳光电源2022年毛(máo)利率为(wèi)24.55％，提(tí)升2个(gè)百(bǎi)分点以上。公司去年逆变器全球出货量达77GW，逆变设备全球累计(jì)装机量已突(tū)破340GW，逆变器(qì)在全(quán)球主(zhǔ)流市场占(zhàn)有率第(dì)一。

　　硅料(liào)硅片存(cún)货周转速(sù)度放慢(màn)，中下(xià)游盈(yíng)利能力有望改善

　　光伏设备行(xíng)业上游“躺赚”，中下游“内(nèi)卷”是(shì)行业写照，而自2022下半年(nián)硅料硅片(piàn)价格自高位走出下行趋势，行业格局将发(fā)生怎样(yàng)的改变(biàn)？

　　数据显示，相比2022年单晶硅等硅片的阶段高点，多数硅片价格下跌幅度超过30％。根据中国有色(sè)金属工业协会硅业分会公布的最新数据，5月11日当周M10单(dān)晶硅片价格区间在5.0-5.4元/片，成交均价降至5.25元/片(piàn)，周环比降幅为16.4％；G12单(dān)晶(jīng)硅(guī)片(piàn)价格区间(jiān)在7.0-7.6元/片，成交(jiāo)均价降至7.28元/片，周环比(bǐ)降幅为9％。

　　从3家硅(guī)料硅片企业(yè)的经营数(shù)据也(yě)可看出硅(guī)片价格(gé)下跌对上游公(gōng)司盈利的(de)影响。今年一季度，大全能源实现归母净利(lì)润29.11亿元，同比下滑32.49％；通威股份和TCL中环相比(bǐ)2022年同(tóng)期增长动能(néng)放缓。

　　另外，3家企业今年一季(jì)度存货周转率(lǜ)数据发现，无论是环比还(hái)是同比，相较而言都有明显(xiǎn)下行趋势(shì)，说明当(dāng)前有库存(cún)积压(yā)风险。以大全能(néng)源为(wèi)例，2022年一季度存货周转率为(wèi)2.08，今年(nián)同期为1.04。

　　图片：硅(guī)料硅片企业存货周(zhōu)转率变(biàn)化趋(qū)势

　　制图：金融界上(shàng)市公司研究院；数据来源：巨灵财经

　　专业人士(shì)认为，上(shàng)游硅(guī)料硅片面(miàn)临(lín)短(duǎn)期供过于求的局面，在清(qīng)理库存(cún)的阶段下，硅片价格(gé)还有(yǒu)进一步下行(xíng)空间。这(zhè)对于光伏电池(chí)组(zǔ)件、光伏加工设备等(děng)对中下游板块，将能较好控制(zhì)原(yuán)材料成本，对提(tí)升(shēng)毛利率、营收率等有一定帮助(zhù)。

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