5月13日，年内首(shǒu)只央企主题(tí)ETF——华泰柏瑞中证央(yāng)企(qǐ)红(hóng)利ETF发(fā)布公告称(chēng)，其累计有效认购申请份(fèn)额总额超过20亿份发行上限，将启动比例配售。这则小公(gōng)告体(tǐ)现(xiàn)出市(shì)场对这一“中特估”主题的追捧(pěng)力度。

　　实际上，近期(qī)围绕着(zhe)“中特估”的行情，市(shì)场关注度非常高(gāo)，5月15日(rì)首(shǒu)批3只(zhǐ)央企回报ETF发行，更成为这(zhè)一波“中特估”行情(qíng)的催化剂。实(shí)际上(shàng)，早在去(qù)年底及今(jīn)年一(yī)季度，一些基金经理(lǐ)开始(shǐ)调仓(cāng)换股“中(zhōng)特估(gū)概念”。

　　目前“中特估”资(zī)金(jīn)面、情绪(xù)面、估(gū)值方式等问(wèn)题成为市场关注焦点，中国基(jī)金报采访多(duō)位投研(yán)人士，解析“中特估(gū)”这(zhè)些焦点(diǎn)问(wèn)题。

　　央企主(zhǔ)题ETF密集上报(bào)发(fā)行

　　行情催化剂(jì)？

　　市场对“中特估(gū)”主题积极追捧。不仅华泰柏瑞中证央企红利ETF罕见(jiàn)出现启动“比例配售”情况(kuàng)，今年场内多(duō)只“中字头”ETF也持续“吸金(jīn)”，15只(zhǐ)央企、国企ETF合(hé)计(jì)“吸金”38.56亿元。

　　同时，后续有(yǒu)多只国央企(qǐ)主题基金发行，市场(chǎng)对此充满期待，如5月15日(rì)就有3只(zhǐ)央企回(huí)报ETF，后续跟踪央(yāng)企(qǐ)科技引领、央(yāng)企现代能源等ETF也(yě)将获(huò)批发行，更有扎(zhā)堆上报(bào)的央国企基金在排(pái)队(duì)入市。

　　这(zhè)些或(huò)成为(wèi)这一波“中(zhōng)特估”行(xíng)情的催化剂。

　　融通红利(lì)机会基金(jīn)经理何龙表示，央企ETF发行(xíng)在情绪上是构成催化(huà)因素的(de)，近期银行股大涨的一个催化因(yīn)素(sù)就是积(jī)极(jí)推介(jiè)相(xiāng)关央企(qǐ)ETF的(de)发行。

　　“随着央企(qǐ)ETF的发(fā)行，和(hé)诸(zhū)多主题基金(jīn)的申报siki老师是哪个大学的？发行(xíng)，我认为确实会(huì)成(chéng)为引爆(bào)行情的催化剂，基本面、资金面(miàn)、政策面都在(zài)向好(hǎo)，下(xià)半(bàn)年(nián)，中特估(gū)有可能独(dú)领(lǐng)风骚。”万家基金章恒更是表示。

　　同样，博时(shí)基金指数与量化投资部基金经理杨振建就(jiù)表示，近期密集申报的国央(yāng)企主(zhǔ)题基金主要涉及“股东回报”、“科技(jì)引领”、“现(xiàn)代能(néng)源”几(jǐ)大主题，这(zhè)样(yàng)的布(bù)局可以(yǐ)更好支(zhī)持央国(guó)企的估(gū)值重塑。

　　“央企(qǐ)ETF的发行将成为(wèi)行(xíng)情进一步上涨的(de)催化剂。去年以来公募基(jī)金发行整体平淡(dàn)，近(jìn)期多(duō)只国央(yāng)企主题基金申报和发行，行情火热下将为市场带来(lái)增量资金，有望推(tuī)动进一步(bù)上(shàng)涨。”杨(yáng)振建进一(yī)步(bù)表(biǎo)示。

　　此外，银华基金ETF业务(wù)总监王帅认为，公募基金积极(jí)布局央(yāng)国企主题基金，一方面是因为新一轮深化(huà)国(guó)企改革的大幕将拉开，叠加(jiā)“中特估”概念，央国企上(shàng)市公(gōng)司的投(tóu)资价值(zhí)凸(tū)显，该主题的基金(jīn)将为投资者(zhě)提供(gōng)更丰富的工具以参与(yǔ)到央(yāng)国企投资(zī)。另一方面是落实公(gōng)募基(jī)金行业高质量(liàng)发展的(de)要(yào)求，引导更多资金(jīn)参与央国企(qǐ)改革，更好发挥公(gōng)募基金服务资本市场(chǎng)改革、服务实体经(jīng)济和国家战略的作(zuò)用。

　　王帅表(biǎo)示(shì)，未来央企ETF的发行将为(wèi)央企相(xiāng)关标的和板(bǎn)块带来增量(liàng)资金(jīn)，提升交(jiāo)易活(huó)跃度，有望成为中特估行(xíng)情的催化剂。

　　存量市场中变(biàn)赛道

　　积(jī)极调仓换股(gǔ)？

　　2023年以来，市(shì)场结构性行情明显，中特估和(hé)人工智(zhì)能(néng)成为(wèi)两大明显的主(zhǔ)线(xiàn)，而新能源等(děng)前(qián)期热门赛道股(gǔ)冷却，在此背景下，一些基金(jīn)经理开始(shǐ)调(diào)仓换股“中特(tè)估概(gài)念”。

　　万(wàn)家基金基金经理章恒(héng)直言，自己(jǐ)目前重点关(guān)注三大行业，火电(diàn)、券商、军工，这(zhè)三大(dà)行业主要是央(yāng)企(qǐ)或地(dì)方国资所在的行(xíng)业(yè)，民(mín)营(yíng)企业(yè)占比较少。

　　“首(shǒu)先是(shì)基于行(xíng)业本身基(jī)本面在今年会有重大的向上变化的(de)机会，比(bǐ)如火(huǒ)电(diàn)，会(huì)受益(yì)于煤(méi)炭价格的下跌，扭(niǔ)亏(kuī)为盈；券商，会受益(yì)于今(jīn)年市场成交量的放大，盈利大幅增长(zhǎng)等。同时，随(suí)着国(guó)有(yǒu)企(qǐ)业改革的推进，大概率这些(xiē)企业(yè)会(huì)进入(rù)一(yī)个(gè)提质增效、释放(fàng)业绩的过程。”章恒(héng)表(biǎo)示，中(zhōng)特估(gū)是过去5年10年改革的成果(guǒ)，是非(fēi)常基本面的，和他过去1至2年研(yán)究(jiū)投(tóu)资思路(lù)也非常吻合，为在下半年抓住这(zhè)波中特估(gū)的投(tóu)资(zī)机会做好(hǎo)了准(zhǔn)备(bèi)。

　　“去年年底已开始重(zhòng)视中特估(gū)的投资机会，判断(duàn)中特估(gū)的机会未来(lái)三年分两(liǎng)个(gè)阶(jiē)段。”融(róng)通红利机(jī)会基金经理何龙表示，第一阶段也就是今年(nián)以(yǐ)数字经(jīng)济和“一带(dài)一路”的主题普(pǔ)涨性机会(huì)为主，包(bāo)括(kuò)低于(yú)1倍PB、分红收益率极高(gāo)的(de)品种(zhǒng)，将(jiāng)会迎来(lái)普(pǔ)涨性的机会。第二阶(jiē)段是未来两(liǎng)年，在主(zhǔ)题性(xìng)机会消散(sàn)以后，基于(yú)顶(dǐng)层设计(jì)对国央经营管(guǎn)理(lǐ)价值导向(xiàng)变化，我们判断经营(yíng)成(chéng)果随之改变是一个慢变量，会在(zài)未来两年体现在每一个央国企的报表中。

　　何龙强调，目前在挖掘公司经(jīng)营层面(miàn)可能(néng)发(fā)生显著(zhù)正向变化的(de)个股提前进行布局，比如医(yī)药(yào)和消费等行业。

　　其实一季报已经显露出不少基金在行动。国金证券研究(jiū)所数据显(xiǎn)示(shì)，偏股主动型基金2022年年报前十大(dà)重(zhòng)仓股股票(piào)池中(zhōng)，“中特估(gū)”概念占(zhàn)偏股主动型基金持有股票市值比例仅有1.18％。而2023年(nián)一(yī)季(jì)报披露的持仓(cāng)中(zhōng)，“中特估”概念占偏股主(zhǔ)动型(xíng)基金(jīn)持有股票市值比例提高到4.19％。

　　“中特估”概念股在偏股主动型基金的(de)持仓中，占比明显提高。上述数据显示，根据偏股主(zhǔ)动型基金2022年报及2023年(nián)一季报十大(dà)重仓股(gǔ)的数据(jù)，剔除个股涨跌影响，估(gū)计了(le)各基金主动加(jiā)仓“中(zhōng)特估”概(gài)念股的市值占2022年末(mò)股票总市值比例，一季度(dù)超过30％的偏股主(zhǔ)动型基金主动加仓了“中特估”概(gài)念股，198只基金在2022年末(mò)不持有“中特估”概念股，但(dàn)在一季度买(mǎi)入。

　　不仅如此，中信证券数据统计也显示，一季度(dù)主动偏股(gǔ)型公募(mù)基金对港股央国企的(de)持股市值比重(zhòng)达(dá)到2019年以来的新高(gāo)，港股(gǔ)央国企持股总(zǒng)市值(zhí)占港股持股总市(shì)值的比(bǐ)重由2022年四季度(dù)的(de)25.1％提升(shēng)至2023年(nián)一(yī)季(jì)度的32.9％，远高于2020年低点时的7.5％。

　　投研(yán)上加大力量？

　　构建国央企专门的股(gǔ)票库

　　可以说中国特色估值体(tǐ)系，正深刻影响基金(jīn)公司(sī)的投研，落(luò)实(shí)到(dào)日常的投研流程和(hé)实践之中(zhōng)，不少(shǎo)基金公司在加(jiā)大投研(yán)力量(liàng)，更有专(zhuān)门构建(jiàn)国央企股票库。

　　融通红利机会(huì)基金经理何龙(lóng)就(jiù)介绍，一方面，从顶层设计改变研(yán)究员过去(qù)对国央(yāng)企(qǐ)的固定思维，需(xū)要实(shí)地考察国央(yāng)企，并且需要(yào)利用当前国央企愿意交流的契机(jī)，多花精(jīng)力(lì)去进行跟踪发现变化。

　　另一方面，融(róng)通基金在行动上(shàng)，要求研(yán)究(jiū)员将(jiāng)自己所覆盖行(xíng)业(yè)的所有国央企(qǐ)构建(jiàn)专门的股票库，并进(jìn)行长期(qī)跟(gēn)踪，包括考察(chá)其(qí)实地调研的的成果，了解国(guó)央企经营思路和财务导向的变化，结合(hé)行业趋势和(hé)特征，寻找价(jià)值洼(wā)地，发(fā)现预(yù)期差。

　　同样的，银华基(jī)金ETF业务总监王帅也谈到“认(rèn)识”上的重视。他表示，通(tōng)过深入学习，对(duì)“中特估”有了更深(shēn)刻的认识(shí)：首先(xiān)要认识市场体制机制、行业产业(yè)结(jié)构、主体(tǐ)持续发展(zhǎn)能(néng)力等方(fāng)面所体现的鲜明(míng)中(zhōng)国元素和(hé)发(fā)展阶(jiē)段特(tè)征，“中(zhōng)特估”应该是在(zài)此基础上构(gòu)建的(de)具有(yǒu)时代特征(zhēng)和(hé)中国(guó)特色(sè)、符合国(guó)家(jiā)战略导向的(de)估值(zhí)体系，而(ér)不(bù)是简单套用国外的传统估值模型(xíng)。

　　“中特(tè)估是一种新的提法，但(dàn)是这个(gè)概念所涉及到的行(xíng)业(yè)和公司，一直在发生的变(biàn)化。”万家基(jī)金经理章恒表示，万家基金(jīn)一直非常关注传统产业(yè)的变化，诸如煤(méi)炭、金融(róng)、建筑等(děng)多个领域，因此也(yě)是(shì)一定能够抓住中特估这(zhè)波行情的机(jī)会的。同时，随着(zhe)时(shí)局(jú)的变(biàn)化，也在增加相(xiāng)关(guān)行业的研究力量。

　　此外，创金合信(xìn)基金首席经济学家魏凤春表示，积极践行中国特色的估值(zhí)体(tǐ)系是资本市场使(shǐ)命，投(tóu)资者需要学(xué)习(xí)领会并(bìng)针(zhēn)对原有的估(gū)值体系进行改造，以(yǐ)适应现实的需要。明确该(gāi)体系(xì)的框架是第(dì)一位(wèi)的(de)工作，合理(lǐ)设置指标也非常重要，投资(zī)者的认可和实施是最终该体系(xì)能否具备长期价值(zhí)的基础。不过(guò)，他也提(tí)醒，人为的拔估值是(shì)很大的认知(zhī)误区，市场化(huà)认可是(shì)基本的常(cháng)识，不可(kě)误判(pàn)。

　　体现社会价(jià)值与国家(jiā)战略(lüè)价值

　　新(xīn)估值方式？

　　央国(guó)企是国民(mín)经济的(de)支柱，国企央企发(fā)展要符合国家战(zhàn)略(lüè)发展发向，更(gèng)需要承(chéng)担社会公(gōng)共责任等。而(ér)这(zhè)些(xiē)都(dōu)应该考虑进(jìn)估(gū)值体系(xì)之中，也引发市场(chǎng)关注。

　　多数受(shòu)访(fǎng)的基金经理认为，对于国(guó)央企(qǐ)的(de)估(gū)值方式要充分体(tǐ)现企业的社会(huì)价值与国(guó)家战(zhàn)略价(jià)值，目前已经形(xíng)成了初步的企业社会(huì)价值评价体系(xì)。

　　“如何定价国有企(qǐ)业承担社会价值、符合国家战略发展的价值？首要任务就(jiù)构建中国特色的价值评价(jià)体系(xì)，改变从以私人股(gǔ)东权(quán)益出发，现(xiàn)金(jīn)流折现为主(zhǔ)要方法的单一价值估值体系，转向社会整体(tǐ)价值观念、纳入中国特色的ESG评(píng)价体系(xì)，充分体现企(qǐ)业的社会价值与国家战略价值。”博时基金(jīn)指数与量化投资部(bù)基金经理杨振(zhèn)建表示。

　　杨振建也直(zhí)言，近年(nián)来国资委指导国内团队对于中国(guó)特色ESG披(pī)露与(yǔ)评价体系不断探索，结(jié)合国际通用规则，目前(qián)已经形成了初步的企业社(shè)会价值(zhí)评价体系，其中包括《企业ESG披露指(zhǐ)南(nán)》、《中央企业上(shàng)市公司(sī)环境、社会及治理（ESG）蓝皮书（2022）》等。

　　银华基(jī)金(jīn)ETF业(yè)务总监、基金经(jīng)理(lǐ)王(wáng)帅(shuài)也认(rèn)为，“中特估(gū)”应(yīng)该(gāi)是注重企业价值的(de)可持续(xù)估(gū)值(zhí)，要重视股东、员工(gōng)和社(shè)会(huì)责任等要素(sù)对企业稳(wěn)健成长的重大(dà)意(yì)义(yì)，重(zhòng)视稳定的现金流、持(chí)续增长的(de)盈(yíng)利、科技创新对提升企(qǐ)业内在价值的(de)积(jī)极作用(yòng)，这样有利于(yú)提高(gāo)估值定(dìng)价(jià)模(mó)型的科学性和有效(xiào)性。

　　“在指数(shù)编制、策略构建等实务工作(zuò)中，都有成熟的量化指(zhǐ)标可以(yǐ)使(shǐ)用，包括净(jìng)资(zī)产收益(yì)率(lǜ)、营(yíng)业现(xiàn)金(jīn)比率、资产负债(zhài)率、研发经费投入强(qiáng)度等等(děng)。”王帅(shuài)也表示(shì)。

　　嘉实金(jīn)融精选基金(jīn)经理李欣更细致分析(xī)在估(gū)值(zhí)思(sī)维、估(gū)值结论(lùn)、估值判断上有变化，尤其是(shì)估值的(de)方法和(hé)指标(biāo)上，他(tā)认(rèn)为其(qí)包括产业(yè)链(liàn)上下(xià)游的(de)衡量、全要素成本等，以及(jí)在纵(zòng)向(xiàng)和横向上的(de)研究，强调政策优惠、产业(yè)发展、市场竞争力和(hé)可持续发展等(děng)各种因(yīn)素与企业(yè)价值的关系。这些因素在对(duì)估值结(jié)论和判断的影响(xiǎng)上，也使得(dé)中国特色的(de)估值(zhí)体(tǐ)系与传统的(de)估值体系(xì)有所不同。

　　“所(suǒ)以(yǐ)估值思维的变化，还(hái)有估值结论和估值判断(duàn)的(de)变化，都是为了更(gèng)好地适应(yīng)中国的(de)市场和经济特点，提(tí)供更精(jīng)准、更合理的企业估值(zhí)信(xìn)息。”李欣(xīn)表(biǎo)示。

　　不(bù)过(guò)，创金合(hé)信基金首席经济学(xué)家(siki老师是哪个大学的？jiā)魏凤春直言，这需要在(zài)实践中(zhōng)进(jìn)行(xíng)探索，目前尚没有公认的(de)指标可以使用。

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