金融界5月16日消息 国新办今日上午举行4月份国(guó)民(mín)经(jīng)济运行情况新闻发布会(huì)。现场有记者(zhě)提问，4月份(fèn)CPI与PPI同比表(biǎo)现(xiàn)均弱(ruò)于(yú)预期，尤其是PPI通(tōng)缩(suō)加(jiā)剧(jù)，请问(wèn)原因有哪些？国家统(tǒng)计局如(rú)何(hé)看待未来的(de)走势？

　　国家(jiā)统计局新闻发言人、国(guó)民经济综合统(tǒng)计(jì)司司(sī)长(zhǎng)付(fù)凌晖(huī)回应称，当前价格低位(wèi)运行(xíng)主要是阶段性的，当前中国(guó)经济不存(cún)在通缩，总的来看，下阶段也不会出现通缩。从CPI的(de)情(qíng)况(kuàng)来看，今年以(yǐ)来，CPI同(tóng)比涨(zhǎng)幅(fú)总体上是回(huí)落(luò)的，4月(yuè)份同比上涨0.1％，涨幅比上个月回落了0.6个百(bǎi)分点，CPI走低主要是一(yī)些阶段性因素影响。

　　一是食品价(jià)格的(de)回落。随着气(qì)温的转(zhuǎn)暖(nuǎn)，鲜(xiān)菜(cài)、鲜果供应增(zēng)加，市场价(jià)格有所(suǒ)回落。同时，生猪(zhū)市场供(gōng)应总体是充足的。进入4月份以后，猪(zhū)肉消费进入淡季，猪肉(ròu)价格下行，也带动了(le)食品(pǐn)价格的回落。4月(yuè)份(fèn)，食品价格(gé)同(tóng)比(bǐ)上涨(zhǎng)0.4％，涨(zhǎng)幅(fú)比上月回落2个百分点。

　　二是能源价格降(jiàng)幅扩大。今年以(yǐ)来，受到世界经济复(fù)苏乏力、全(quán)球能源价格总体上(shàng)趋(qū)于(yú)回落，对国内居民消(xiāo)费汽柴(chái)油价格输出(chū)型影响显(xiǎn)现，4月(yuè)份CPI中，能源价格(gé)同比下(xià)降5.4％，比上(shàng)月(yuè)降幅有所扩大。

　　三(sān)是国内部(bù)分(fēn)耐用消(xiāo)费品(pǐn)降价促销。今年以来，受到(dào)汽车优惠补(bǔ)贴政策去年底到期影响，国六B的排放标(biāo)准在(zài)今(jī中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将n)年(nián)7月份(fèn)切换，车企降价促(cù)销(xiāo)力度加大，带动了价格的下行。我(wǒ)们(men)看(kàn)到，4月份燃油小(xiǎo)汽车价(jià)格(gé)环(huán)比还在下降(jiàng)。

　　四是上(shàng)年(nián)同期对比基数(shù)走高。上年同期(qī)受到疫情冲(chōng)击，猪肉(ròu)价(jià)格(gé)进入到上涨周期(qī)等因(yīn)素的影(yǐng)响，食(shí)品(pǐn)价格涨幅扩大。同时，由于国(guó)际地缘(yuán)政(zhèng)治冲突、全球疫(yì)情(qíng)影响，去(qù)年国际油价高涨，带动了CPI中能源(yuán)价格上升(shēng)。在这些因素(sù)共同影响下，去年4月份CPI同比上涨2.1％，涨幅比3月份(fèn)扩大0.6个百分点(diǎn)。

　　付凌晖(huī)指(zhǐ)出，在价格中食品和(hé)能源由于受到短期(qī)因素影响，往往(wǎng)波动会比较大(dà)，看价格(gé)总体的状况，更重要的(de)还要看核心(xīn)CPI。从核(hé)心(xīn)CPI的状(zhuàng)况来看(kàn)，4月份同比(bǐ)上涨(zhǎng)0.7％，涨幅(fú)和上月相(xiāng)同，总体保持基(jī)本稳定。从(cóng)核心CPI目前的情况(kuàng)来看，目前(qián)0.7％的涨幅和疫情前相比(bǐ)还是(shì)偏(piān)低的，很(hěn)重要的原因(yīn)是服务需求(qiú)仍(réng)在(zài)恢复中，相关价(jià)格涨(zhǎng)幅跟(gēn)过去相比(bǐ)偏(piān)低。

　　他(tā)表示，随着经济(jì)社会恢复(fù)常态化运(yùn)行(xíng)，服务需求(qiú)稳步扩大，旅游、交通、住(zhù)宿、餐饮(yǐn)等(děng)价格涨幅回(huí)升，带动(dòng)服(fú)务(wù)价格涨幅有所扩大。4月份，服务价格同(tóng)比上涨1％，涨(zhǎng)幅比上月扩大0.2个百分点(diǎn)，连续两个月回升。未来(lái)随着服(fú)务消(xiāo)费需求带动(dòng)增(zēng)强，价格回(huí)升也会推动核心CPI涨幅回归到(dào)合(hé)理的水(shuǐ)平。

　　付凌晖(huī)指出，从PPI情(qíng)况(kuàng)来看，今年(nián)以来受到(dào)国内(nèi)外多重因(yīn)素影响，PPI同比(bǐ)降幅连续扩大，4月份(fèn)同比下降3.6％，主要影响因素(sù)有以下几(jǐ)个(gè)：

　　一是国际输入(rù)性因素(sù)影响。我国部分大宗商品价格与国际(jì)市场(chǎng)联系比较紧密，今年以(yǐ)来(lái)受(shòu)到世界经济恢复(fù)乏(fá)力影响，国际大宗商(shāng)品(pǐn)价(jià)格走低、国内石油、有(yǒu)色价格出现下(xià)降，4月份石油和天然气开采业价(jià)格下降16.3％，化学原(yuán)料和化学制品业(yè)价格下降(jiàng)9.9％，有色金(jīn)属(shǔ)冶(yě)炼和(hé)压延加工业(yè)价格(gé)下降(jiàng)8.6％。

　　二是部分行(xíng)业市场需求不(bù)足。经济恢(huī)复常态化(huà)运行以(yǐ)后，部分行业产(chǎn)能供给(gěi)充裕(yù)，但市(shì)场需求相对(duì)不(bù)足，价格有所(suǒ)下降。比如煤炭产能继续释放，进口持续增(zēng)加，而电煤需求季(jì)节性减少(shǎo)，市场进入淡季，价格降幅(fú)有所扩大(dà)，4月(yuè)份煤炭开采(cǎi)和洗选业价格下降9.3％。我国钢材(cái)产能比较充(chōng)足，而市(shì)场(chǎng)需求还在(zài)恢复中，价(jià)格出(chū)现下降(jiàng)，4月份黑色金属(shǔ)冶(yě)炼和压延(yán)加工业价格下降13.6％。

　　三是(shì)上年价格变动翘尾下(xià)拉影(yǐng)响加大。4月份上年(nián)价格翘尾影响是负(fù)2.6个百分点，比3月份下拉影响扩大0.6个百(bǎi)分点。

　　从下阶段情况来看，国(guó)际输入(rù)性影响还会持续，国(guó)内市场需求仍在恢(huī)复(fù)中，部分(fēn)工业品价格(gé)短期下行情况还会延续(xù)。但是随着国(guó)内经(jīng)济恢复，市场(chǎng)需求回暖，总的判断，下半(bàn)年PPI有望逐(zhú)步回升。

　　央(yāng)行(xíng)报告：当前(qián)我国经(jīng)济没有(yǒu)出现通缩

　　值(zhí)得(dé)注意(yì)的是，昨天央行(xíng)发布(bù)的一季度货(huò)币政策报(bào)告(gào)也提及(jí)通缩。报告提到，我国(guó)通胀水平处于温和(hé)区间。过(guò)去一(yī)年、五年(nián)和十年，CPI年均涨幅(fú)都在(zài)2％左右(yòu)。

　　今年以来(lái)物价涨幅(fú)阶(jiē)段(duàn)性回落，主(zhǔ)要与供需恢复(fù)时间差和基数(shù)效应有关(guān)。我国经济运行开局良(liáng)好，同(tóng)时通胀(zhàng)保持温和，CPI涨(zhǎng)幅逐月下行(xíng)，4月涨幅降至0.1％，PPI近(jìn)几个月运行在负值区间。

　　总的看，若(ruò)经(jīng)济(jì)保持(chí)正常增长态(tài)势，CPI阶段性回落的(de)影响不宜夸大(dà)。

　　本轮物价回落客(kè)观上有以下因(yīn)素：

　　一是供给(gěi)能力较强(qiáng)。在稳经(jīng)济一揽子政策有力支持(chí)下(xià)，国(guó)内生产持续加快恢复，PMI生产(chǎn)分项(xiàng)保持在较高景气区间(jiān)；农副产(chǎn)品生产(chǎn)稳定、物流渠道畅通，也保(bǎo)证了(le)居民(mín)“菜篮子”“米袋子”供应充(chōng)足(zú)。

　　二是(shì)需求复苏(sū)偏(piān)慢。实体经济生产、分配、流通、消费等环节本(běn)身(shēn)有(yǒu)个(gè)过程，加之(zhī)疫情的“伤痕效应”尚未消退(tuì)，居民超(chāo)额储蓄向消费(fèi)的转化受收入分配分化、收(shōu)入预期不稳等制约(yuē)，特别是汽(qì)车、家装等大宗消费需求偏弱。近期居民出现(xiàn)提前(qián)还贷(dài)现象，也(yě)一定程度影响(xiǎng)当期消(xiāo)费(fèi)。

　　三是基数效应明显。去年国际油价一度逼近140美元大(dà)关，今年(nián)以(yǐ)来已(yǐ)回落至(zhì)80美元附近，带(dài)动CPI交(jiāo)通工具燃料和(hé)居(jū)住水电燃料的同比增(zēng)速走低；疫情扰动使得(dé)去(qù)年3月(yuè)鲜菜(cài)价格反(fǎn)季节上涨，对(duì)今年(nián)也存在高基(jī)数影响。GDP等(děng)宏观经(jīng)济数据同(tóng)样存在明(míng)显(xiǎn)基数效(xiào)应，去(qù)年二(èr)季度受疫情冲击GDP同比降至0.4％，低基数作用下今年二(èr)季(jì)度GDP增速可能(néng)明(míng)显(xiǎn)回升(shēng)。

　　未来几个月受(shòu)高基数(shù)等影响，CPI将(jiāng)低位窄幅波动。今年5-7月CPI还将阶段性保持低位，主要受(shòu)去(qù)年同期(qī)CPI涨(zhǎng)幅基本在2.5％左(zuǒ)右的高(gāo)基数影响。但要看到，随着基(jī)数降低(dī)，特(tè)别是政策效应将进(jìn)一步显现，市(shì)场机制发挥充分作(zuò)用，经济内生动力(lì)也在增强，供需缺(quē)口有望趋于(yú)弥合(hé)，预计下半年CPI中枢(shū)可能温和抬升，年末可能(néng)回升至近年均值水平附近。

　　报告表(biǎo)示，当前我(wǒ)国经济没有出(chū)现通(tōng)缩。通缩主要指价格(gé)持续负增长，货币(bì)供应量也具有下降趋势，且通常伴(bàn)随经(jīng)济衰(shuāi)退。我国(guó)物价仍在温和上涨，特别是(shì)核心CPI同比(bǐ)稳定(dìng)在(zài)0.7％左右，M2和社融(róng)增长相对较快，经济运(yùn)行持续(xù)好转，不符合通缩的特征。

　　中长期看，我国(guó)经济(jì)总(zǒng)供求基本平衡，货币条件合理适度，居民预期稳定，不存(cún)在长期(qī)通缩或(huò)通胀的基础。

　　国金(jīn)宏观：通缩(suō)讨论(lùn)，可以休矣

　　一问：通缩大(dà)讨论？通缩是个伪命题，担(dān)忧大可(kě)不必

　　物价是经济短周(zhōu)期波(bō)动的滞后指标，不(bù)能仅以(yǐ)物价回落来(lái)评判经济进入“通缩”。过往经验显示，经济的(de)周(zhōu)期性波(bō)动主要由(yóu)需求驱动(dòng)，物价(jià)跟随需求(qiú)变(biàn)化而(ér)变化，使得物(wù)价变化滞后经济1-2季度左(zuǒ)右；经济复苏初期，需求才刚(gāng)刚开始(shǐ)修复，对价格的提振尚不明显，使得(dé)物价(jià)指(zhǐ)标低位徘徊，例如，2015年初、2017年初(chū)CPI同比均在1％以(yǐ)下。

　　领(lǐng)先指标(biāo)持续修复(fù)，显示经济(jì)处于(yú)复苏初(chū)期。以企业中长期资金来源刻(kè)画的有效(xiào)社融增速，去年9月以来持续(xù)回升，由去年8月的8.7％回升2.8个百分(fēn)点至今年4月的11.5％；按(àn)照有效社融变化领先经济(jì)2个季(jì)度(dù)左右的经验(yàn)规律，本轮信用扩张会带动经(jīng)济在2023年初见底回升，1季度经济指标(biāo)已(yǐ)有所体现。

　　年(nián)初(chū)以来物价的回(huí)落，受基(jī)数、供给和外需等(děng)影响较大；伴随拖累减弱(ruò)、需求修复，CPI、 PPI或在(zài)年中(zhōng)前后开始(shǐ)抬(tái)升。除去年基数较高(gāo)外，猪肉、鲜菜(cài)等食(shí)品价格回(huí)落，及油、气价格回(huí)落(luò)等(děng)，对(duì)CPI、PPI的拖累显著，而线下(xià)活动相(xiāng)关服务、衣着等价(jià)格(gé)逐(zhú)步抬(tái)升。伴随(suí)拖累(lèi)减弱、需求(qiú)支(zhī)撑增强，CPI即(jí)将(jiāng)底部回升、PPI在年中前后开始抬升。

　　二问：资金空转加剧，政(zhèng)策托底无(wú)用？周期启动，渐入佳境

　　经济复(fù)苏初(chū)期，资金存在(zài)一(yī)定空转较为常见。经验显示，资金空转多发生在(zài)经济(jì)回落、货币明显宽(kuān)松阶(jiē)段，部分资金(jīn)滞留在金(jīn)融体系，使得M2-M1“剪刀(dāo)差”扩大(dà)，去年底以来也有(yǒu)类似(shì)特征(zhēng)；有所不同的是，当前资(zī)金多滞留(liú)在(zài)银行体(tǐ)系、而(ér)不是非银金融(róng)机构，与居民理财回表、购房偏弱(ruò)带来(lái)的居民与企业之(zhī)间信用派生偏少等紧密相关。

　　稳增长思路(lù)不同，使(shǐ)得(dé)信用(yòng)派生驱动(dòng)和表征不同过(guò)往(wǎng)，企(qǐ)业有效信用派生自去年9月以来持续(xù)改善，而房地产相(xiāng)关融资拖累总体信用派生。传统周(zhōu)期下，信用扩张(zhāng)以房地(dì)产驱动(dòng)为主，使得居民(mín)贷(dài)款增长明显(xiǎn)快于企业；相较之下，本轮信用修复主要靠企业融资扩张，有效社(shè)融(róng)从去年9月开始(shǐ)持续回升，而(ér)居民信(xìn)贷一(yī)度拖累社(shè)融回落(luò)。

　　本轮信用(yòng)派生带来的经(jīng)济效应不同过往，有(yǒu)效信用派生对(duì)企业行为的支(zhī)持已开始显(xiǎn)现。去(qù)年3季度以来，资(zī)金加速流(liú)向制(zhì)造业(yè)，而房地产相关融资显著弱(ruò)于以往，使得制造业投(tóu)资表现显著强于房地产；伴中国有多少个在职少将，中国现有多少在职上将随融资(zī)的持(chí)续改善，企业资本开支在1季度有所扩(kuò)大。但房地(dì)产“缺位(wèi)”，压低了信用派(pài)生和经济(jì)增长(zhǎng)的弹性。

　　三问：中观数据(jù)已(yǐ)现“疲态”？疫情“后遗症”或被过度(dù)渲染

　　高频指标(biāo)报复性反弹后走弱，主要缘于场景恢(huī)复的(de)“脉冲”；但疫后“疤(bā)痕效应”的(de)存在，使得(dé)大家容易产生(shēng)悲观(guān)情绪。疫(yì)情政策(cè)调整(zhěng)，放大了“春节效应”带来的经济(jì)波动，部(bù)分高频指标报(bào)复性反弹后出现走弱的迹象。其中，偏消费(fèi)端的活动多在2月(yuè)底之后走弱(ruò)，偏生(shēng)产端略晚(wǎn)一点，导致(zhì)宏观数据屡超预期的同(tóng)时，市场信心反其道而行之。

　　内生(shēng)动能的修复(fù)已然开始，消(xiāo)费动能或被低估(gū)，前半(bàn)程靠居(jū)民出行和(hé)企业消费，后半程靠居民消费能力的恢复。出行意愿的持(chí)续(xù)改善(shàn)、企业(yè)经营活动正(zhèng)常化等，皆指向场景恢复带来的消费修(xiū)复持续(xù)性和弹性不宜低估；批发零售、住宿(sù)餐饮等服务业，及稳增长相(xiāng)关行业招工需(xū)求在逐(zhú)步修复，有(yǒu)助于推(tuī)动(dòng)收入与消费的(de)正循环。

　　地产链条的(de)“积(jī)极”信号也(yě)在(zài)累(lèi)积。地产(chǎn)大(dà)周期向下已是共识，地产链(liàn)条修(xiū)复(fù)会弱于传(chuán)统周期；但小周期超调后(hòu)的(de)修复出现一(yī)些“积极”信号。1）高能级城市地(dì)产供给增多、质量(liàng)改善，利于需求(qiú)释放(fàng)、形(xíng)成(chéng)供需“正(zhèng)向循环”；2）中西部地区(qū)棚(péng)改加码（可比口(kǒu)径增长近60％）、中西部(bù)地区收入修复等，有利(lì)于(yú)稳定低能级(jí)城市需求。

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