金融界(jiè)4月21日消息 自国家(jiā)统计局4月11日发布3月份物价(jià)数据后，近(jìn)日关于所谓“通(tōng)缩”的话题就不绝于耳。摩根(gēn)斯坦利中国(guó)首席经(jīng)济(jì)学家(jiā)邢自(zì)强今天在CMF演讲称，现阶段低(dī)通(tōng)胀可能(néng)是我们的优势，至(zhì)少给决策层提供了充足(zú)的(de)政策空间，无需(xū)担忧通胀(zhàng)掣肘(zhǒu)。

　　低通胀形势可能是一种优势

　　而我(wǒ)们从疫(yì)情中复苏走过3个月，并(bìng)且没有采(cǎi)取强刺激，更多靠内生动力，由于我们产能充裕，供给端恢复略(lüè)快于需求(qiú)端，通(tōng)胀暂时(shí)起不来，有(yǒu)利于物价相对温和的水平。

　　邢自强以欧美发达国(guó)家举例，疫情之(zhī)后(hòu)货币政策强刺激，带来高通胀后果不得不进行(xíng)加息，而矫枉过(guò)正的加息过(guò)程又带来银行业震(zhèn)荡。在(zài)他看来，现阶段低通(tōng)胀(zhàng)可(kě)能是(shì)我们的优势，至少给决策层提供(gōng)了充足的(de)政策空间，无需担忧通(tōng)胀(zhàng)掣肘。

　　他(tā)认为，对于(yú)近期中国通胀水平较低可(kě)以看得(dé)更(gèng)乐(lè)观一些(xiē)，不(bù)必担心中国(guó)会(huì)陷入长期的需(xū)求低(dī)迷。

　　关于(yú)就业，邢自强也指出，这也是一(yī)个滞后(hòu)指标，不会(h蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句uì)率先好转(zhuǎn)，需要经济环境有(yǒu)明显改善、企(qǐ)业(yè)感(gǎn)到(dào)盈利、订单有(yǒu)比(bǐ)较(jiào)强的转机，才会慢慢扩张、扩产和招聘。服务(wù)业率先复苏，就业为(wèi)什么也没有(yǒu)特(tè)别明显改善？邢自强(qiáng)指出，现在还处于(yú)经济(jì)修(xiū)复阶段，疫情(qíng)前(qián)正常(cháng)年(nián)份服务业能(néng)创造(zào)800万(wàn)个就(jiù)业岗(gǎng)位，但是21年、22年服务业只创造了100万个岗(gǎng)位，两年(nián)加(jiā)起来少创(chuàng)造了约1300万个(gè)岗(gǎng)位。“这是(shì)一(yī)种隐形的(de)失业，现在服务(wù)业仅仅是恢复到2019年的水(shuǐ)平，要恢(huī)复到原来的(de)轨迹上需要时间。”

　　邢自强(qiáng)分析，就业相对低迷是有原因的，跟感受到(dào)的服务业在回(huí)升并不矛(máo)盾，“回升只是(shì)补上(shàng)去年底的坑，还没有回到潜在增(zēng)速(sù)上，只有(yǒu)回到潜在增(zēng)速(sù)上才(cái)能够逐步消化之前(qián)积压的潜在失业。”邢自强判(pàn)断，服务性行业可能要逐季恢复，大概在今年底回到(dào)疫情前的增长(zhǎng)轨(guǐ)迹。

　　统计局(jú)、央行(xíng)纷纷强调没(méi)有(yǒu)通缩

　　4月(yuè)11日国家(jiā)统(tǒng)计局公布(bù)3月物价数据(jù)显示，3月CPI（居(jū)民消费价格指数(shù)）同比增(zēng)长0.7％，比上(shàng)月回落(luò)0.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)，PPI（工业生产者出厂价格(gé)指(zhǐ)数）同比下降2.5％，同比降幅比上(shàng)月扩大(dà)1.1个百(bǎi)分点。CPI和PPI同比(bǐ)增速双双(shuāng)回(huí)落，一季度(dù)新增(zēng)贷款却创纪录(lù)，引发了关于通缩的讨论。

　　央行(xíng)：金融数据领(lǐng)先于(yú)经济数据(jù)，反映出供(gōng)需恢(huī)复不匹配现状

　　4月20日下(xià)午(wǔ)，央(yāng)行举行2023年(nián)一季度金融(róng)统计数据有关情况新闻发(fā)布会(huì)。央(yāng)行货币政策司司长邹澜(lán)回(huí)应称，我(wǒ)国(guó)不存在长期通缩(suō)或通胀的基础。

　　邹澜(lán)表示，对“通(tōng)缩”提法要合理看(kàn)待，通缩一(yī)般具有物(wù)价水(shuǐ)平持续负增长、货币供(gōng)应量持续下(xià)降的特征，且常伴随(suí)经济(jì)衰退。当前我国物价仍在温和上涨，M2（广义货币供(gōng)应量）和社融增(zēng)长相对(duì)较快，经济运行持(chí)续(xù)好(hǎo)转，与通缩有明(míng)显区别(bié)。

　　近期的物价(jià)回落是因为经济基本面和高基数等因素。邹澜进一步解释，一方(fāng)面(miàn)，供给(gěi)能力(lì)较强(qiáng)。在(zài)稳经济一揽子政策有力支持下，国内生(shēng)产持续加(jiā)快恢复(fù)，物(wù)流畅(chàng)通(tōng)保障到位，特别(bié)是(shì)“菜篮子”“米袋子”供给充足。另(lìng)一方面(miàn)，需求恢(huī)复较(jiào)慢。疫情伤痕效(xiào)应尚未消退，消费(fèi)意愿尤其是大宗消(xiāo)费需求回升需要时间。

　　此外，基数效应也有所影(yǐng)响。邹澜(lán)进一(yī)步(bù)指出，去年3月国际油价暴涨和国内鲜菜价格反季节上涨，也带(dài)来高基(jī)数扰动。货币信贷较快增长(zhǎng)与物(wù)价回落并存(cún)，本质上受(shòu)时滞影响。稳健货币政策注重从(cóng)供给侧(cè)发力，去年以来支持稳增(zēng)长力度持续加大，供给端(duān)见效较快。但实体经济生产(chǎn)、分配(pèi)、流(liú)通、消费等(děng)环节的效应传导有一个过(guò)程，疫情反复扰动(dòng)也(yě)使(shǐ)企业和(hé)居民信心偏(piān)弱(ruò)，需求端存有(yǒu)时滞。总(zǒng)体看，金融数据领先于经济数据，实际上反映出供需恢(huī)复不(bù)匹配(pèi)的现状(zhuàng)。

　　统计局(jú)：当前中国经济没有出现通缩，下阶段也不会(huì)出现通缩

　　4月18日一季度经济数据发布会上，国家统(tǒng)计发言人付凌(líng)晖就(jiù)近期市场热议的中国经济(jì)是否会陷入(rù)通缩(suō)进行了回(huí)应。他表示(shì)，总(zǒng)的来看，当前中(zhōng)国经济没有(yǒu)出现(xiàn)通缩，下阶段也不会出现通缩(suō)。从下阶段来(lái)看，物价会稳步(bù)恢(huī)复，价格带动会逐步增强。

　　付凌晖称，从价格(gé)表(biǎo)现来看，由于去年基数较高(gāo)，国际大(dà)宗商品价(jià)格涨(zhǎng)幅较高，再(zài)加上国(guó)内受疫(yì)情影响供给(gěi)偏紧，导致去年二季度CPI涨幅都(dōu)比较高，这样影响今(jīn)年二季度CPI涨(zhǎng)幅可能(néng)保持低位，但(dàn)这不说(shuō)明(míng)通(tōng)货紧缩。随着下(xià)半年影响因素逐步(bù)消除，价(jià)格(gé)会回(huí)到一个合理水(shuǐ)平。

　　通(tōng)缩(suō)成(chéng)立吗？券商经济学家激(jī)辩

　　中信证券直(zhí)言(yán)，当(dāng)前数据呈现复苏(sū)信号明显(xiǎn)，通缩观点并不成立，预(yù)计下(xià)半(bàn)年(nián)基数效(xiào)应消退后，CPI同比增速将开始(s蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句hǐ)回升。

　　中金公司称，“我们看到的(de)是回暖，而(ér)非(fēi)通缩”，当前物价下(xià)降既不(bù)全(quán)面(miàn)亦难持续，货币供(gōng)应创(chuàng)新高，经济已步入复(fù)苏。

　　华泰宏观(guān)也指出(chū)，CPI可能低估了服(fú)务(wù)业(yè)和其他不(bù)可贸(mào)易品的通胀。而作为（不计(jì)入(rù)CPI的）最(zuì)大的(de)“不可贸易品”，地价和(hé)房价“再通胀(zhàng)”是更广义的通胀走势最(zuì)重要的风向标之一(yī)。华泰(tài)宏(hóng)观认为，不(bù)论是从居民收入、居民消费倾向、还是居(jū蝇营狗苟是什么意思 蝇营狗苟下一句)民(mín)资产负债表的边际变化而言，居民消费能(néng)力(lì)和购房(fáng)意愿在防疫政策(cè)优化后都(dōu)在(zài)修复，而非恶(è)化(huà)。

　　招商证(zhèng)券提(tí)到，一季度CPI走势并不(bù)满足(zú)央行对通缩(suō)的认定，其主要反映局(jú)部性、外(wài)生性(xìng)与阶段性现象，货币供(gōng)应（M2）高增长与CPI持续走(zǒu)弱(ruò)看似反常，实则(zé)反映疫后(hòu)复苏结(jié)构性特点。

　　粤开宏观提到，当前的物价下行不是通缩，而(ér)是(shì)与基(jī)数效应(yīng)、前(qián)期非经济政(zhèng)策对企(qǐ)业家信(xìn)心的(de)冲击以及疫情后居民风险偏好(hǎo)下降有关。当前(qián)中国经(jīng)济仍在持续(xù)恢(huī)复进程(chéng)中(zhōng)，PMI、社融(róng)等指标反映经济(jì)恢复(fù)向好(hǎo)，并且呈现出服务(wù)业好(hǎo)于工业、内需(xū)恢复(fù)好于外需的特点。

　　国(guó)民经济研究所副(fù)所长王小鲁称，在货(huò)币增长大幅(fú)度(dù)超过经济增长的情况下(xià)，所(suǒ)谓“通缩”是(shì)个伪命(mìng)题。货(huò)币走高，价格(gé)走低，这不是通缩，是产能过剩和(hé)消费需求(qiú)不足(zú)抑制(zhì)了价格上涨(zhǎng)。这种情(qíng)况下货(huò)币扩张对促进增长、扩大需求不仅于事无(wú)补，反而(ér)推高(gāo)不(bù)良债务(wù)，加(jiā)剧(jù)产(chǎn)能(néng)过剩。

　　国君宏观则认为，造成当(dāng)前(qián)“类(lèi)通缩”复苏的本质是货(huò)币与(yǔ)有效需(xū)求或(huò)供(gōng)给的(de)不匹配，背(bèi)后(hòu)是居民与企业支出谨慎、地产角(jiǎo)色变化、海外市场转向三个原因。经济预(yù)期在经历(lì)一轮上修与下修后，当前(qián)宏观预期波(bō)动(dòng)率再(zài)次抬(tái)升，国(guó)军宏观认为会持续至5月之后，当宏观预期(qī)波动率下(xià)降后(hòu)，“类通缩”复苏环(huán)境延续，长(zhǎng)端利率依(yī)然有小幅下行空间，权益成(chéng)长风格会(huì)相(xiāng)对(duì)占优。

　　国海策略也指出，通(tōng)缩环境下(xià)景(jǐng)气行(xíng)业(yè)的稀缺是促(cù)成(chéng)成长牛的重要外部因素，物价水平的回落多(duō)与有效需求不足相关(guān)，在传统周期(qī)行业(yè)景气低迷的环境(jìng)下，产业周期上行的成(chéng)长行业优势凸显。

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