近期“中(zhōng)特估”成为A股市场热门话题，外资机构加强研究。不少国企、央企上市(shì)公司已获外资(zī)显著加仓。外(wài)资(zī)机构认为：国(guó)企已成为“市(shì)场(chǎng)关注焦点(diǎn)”，中(zhōng)国国企已迎(yíng)来(lái)积极信号，投资(zī)者可从中(zhōng)挖(wā)掘盈利能(néng)力(lì)持续改善的标的，从而获得长期稳健的(de)投资回报(bào)。

　　加仓国(guó)企公司

　　近期国企成为(wèi)A股市场关注(zhù)焦点，外资纷纷行(xíng)动。

　　Wind数(shù)据显示，截至(zhì)2023年5月(yuè)14日，北(běi)向资金净买入额(é)最(zuì)多的10只股(gǔ)票为洛阳钼业、中国石(shí)化、建设银(yín)行(xíng)、汇(huì)川技术(shù)、工商(shāng)银行、晶盛机电、京沪高铁、拓(tuò)普集(jí)团、中远海控(kòng)、五粮液。不少国企公(gōng)司股票跻身(shēn)其中。期间，吸(xī)金(jīn)前(qián)十大公司(sī)分别(bié)吸(xī)引10亿到20亿元人民(mín)币不(bù)等(děng)。

　　近(jìn)期北向资金净流入额前十的股(gǔ)票，来源：Wind。

　　随着(zhe)一季(jì)度上市公(gōng)司财报公布(bù)，不少(shǎo)全球主权投(tóu)资机构(gòu)跻身国(guó)企的(de)前十(shí)大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告(gào)显示，阿布达比(bǐ)投资局、科威特政(zhèng)府投资局(jú)等多家主权(quán)财(cái)富(fù)基金增持多家国(guó)企央企A股上市(shì)公司股(gǔ)票。例如科威特政府投资局增持中青旅、中国重(zhòng)汽。阿布达比投资局一季(jì)度增持(chí)了浦东金桥。挪威央(yāng)行一季度新建仓江苏金(jīn)租。

　　富达(dá)中国(guó)焦点基(jī)金(jīn)截止(zhǐ)4月底(dǐ)的前十大重仓股(gǔ)，来源(yuán)：晨星

　　再(zài)如(rú)，富达旗舰中(zhōng)国基金-中国焦(jiāo)点基(jī)金，截至4月(yuè)底的前十大重仓股包括：阿里巴(bā)巴、腾(téng)讯控股、工(gōng)商银行、建设银行、中国(guó)石(shí)化(huà)、华润置地、中银航(háng)空(kōng)租赁、中升集团、百度等，含不少国(guó)企公司。而基(jī)金在4月对这些国企进行了幅(fú)度(dù)不一的(de)加仓。

　　富达：从(cóng)“乏人问津”到(dào)成为焦(jiāo)点

　　外资中关于中国国企公司的讨(tǎo)论热度正(zhèng)在上(shàng)升。

　　富达在(zài)最新一篇(piān)研究报告中解释了(le)他(tā)们对于国企(qǐ)改革的看法。报告(gào)认为，在中国国企(qǐ)改革并非新鲜事，但是这一次国企改革事关(guān)重大(dà)。而(ér)资本市场显然已经关注到(dào)了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中铁(tiě)可能是乏(fá)人问津的防(fáng)御性(xìng)公司(sī)。它虽然有稳健的基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚可，但是可能不是大家热(rè)衷追捧(pěng)的(de)公司。但2023年截止(zhǐ)5月(yuè)14日，中国(guó)中铁(tiě)股(gǔ)价已经上(shàng)升了43.88％。其(qí)它的国(guó)企(qǐ)股(gǔ)价在2023年(nián)也有(yǒu)不俗(sú)表现，包(bāo)括(kuò)中石化、中国铝业等。这背后(hòu)的原因(yīn)可能包括：随着高层重提“国企改革”，投资者认为相关方面或敦促(cù)国企改(gǎi)善治理等(děng)以增(zēng)加股东回报。

　　中国中铁股价(jià)走势，来源：Wind。

　　值得(dé)注意的是，一般说(shuō)来外资机构持仓中(zhōng)更倾(qīng)向于私营(yíng)部门，这与他们(men)的选(xuǎn)股标准相关。基(jī)于公(gōng)司(sī)的股东回报等标(biāo)准(zhǔn)，不少国企(qǐ)公司在过去难以进入部分外资的选股池子。例(lì)如从(cóng)每股(gǔ)盈(yíng)利EPS 来看，Wind数据显示，非金(jīn)融类国企(qǐ)公司(sī)截至去年(nián)年底的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明国企公司的资本效率还有(yǒu)很大的提升空(kōng)间(jiān)。

　　不(bù)过，也有逆(nì)向的(de)外资(zī)投资者(zhě)认为(wèi)国企长期(qī)的低(dī)估值为投(tóu)资者提供了厚(hòu)厚(hòu)的安(ān)全垫(diàn)。部分公(gōng)司的投资价(jià)值被低估了。

　　富达(dá)在报告中指出，如(rú)果国企改革能(néng)够取得成(chéng)效，投(tóu)资(zī)者会重估国企的投资者价值。投资(zī)者对于能够持(chí)续提供良好的股东回报的公司是愿意支付溢(yì)价(jià)的。例(lì)如，贵州(zhōu)茅台过去20年的(de)平均每年的净资产(chǎn)回报率在20％以上。这是为(wèi)什(shén)么(me)贵州茅台可以10倍的市净率交(jiāo)易的重(zhòng)要原因(yīn)之一。除了(le)房地产行业，目(mù)前来(lái)看大部分(fēn)国企的市净率低于私(sī)营企业(yè)。

　　除了股东回(huí)报，国企如何与投资者互动，增强(qiáng)透明性是全(quán)球投资者关注的(de)问题。此外，投资者关注的其(qí)它问题还(hái)包括：对于(yú)国企来说(shuō)，如(rú)何在(zài)服(fú)务国家战(zhàn)略(lüè)的同时增强它(tā)的商业效率(lǜ)，如何改善激励措施等。尽管这次改革(gé)的成效(xiào)仍(réng)待(dài)时间检验，但是“注重(zhòng)股东回报”是被资本市(shì)场认可(kě)的路线。

　　高盛：国企主题具可持续性

　　高盛亚太(tài)首(shǒu)席股票策(cè)略师慕天(tiān)辉（Timothy Moe）此前对中国基金报记者表示，目前(qián)国企主题受(shòu)到(dào)关注，可能(néng)个别(bié)股票(piào)有一定量的“炒作”资金参与，但(dàn)是有充分(fēn)的理由认为国企主题(tí)是(shì)可持续的(de)。

　　首先，相(xiāng)当一部(bù)分(fēn)公司估值仍然很低。虽然(rán)它(tā)已经从(cóng)极低的水平上(shàng)升，但总体(tǐ)来说，国有企业(yè)的市盈(yíng)率仍然(rán)在(zài)10倍(bèi)左(zuǒ)右，这不是一个高(gāo)的数字。

　　其次，如果公司能够继续改善他们的财(cái)务(wù)表现(xiàn)，提高每股盈利水平(píng)和利润增长(zhǎng)，并通过股息或股票回购，将(jiāng)利(lì)润分配给股东。这些都将成(chéng)为股票价格的(de)驱动(dòng)因素。

　　第三，从全(quán)球投资者(zhě)的角度(dù)看(kàn)，他们对国企的持有或配置仍然相当保守(shǒu)。因为(wèi)如果(guǒ)回顾(gù)过去(qù)的5到10年，大多数境外(wài)的观(guān)点是看好上市民营企业（POEs）。目前，许多外资投(tóu)资组(zǔ)合经理只(zhǐ)关注经济的私营部分(fēn)。随着事态(tài)改变，他们有提升(shēng)配置的空间。

　　具体(tǐ)来看，例如(rú)部(bù)分能源公司估(gū)值(zhí)远远低于(yú)全球同行。不排除有(yǒu)些(xiē)公司(sī)会受到(dào)地缘政说唱歌手bp，说唱b7是什么意思(zhèng)治因素(sù)，但全球(qiú)仍(réng)有资金（例如中(zhōng)东地区的资(zī)金）受地缘政治影(yǐng)响(xiǎng)较(jiào)小。

　　此外，一些过往被认(rèn)为乏味无趣的(de)行业部分(fēn)公(gōng)司的股价(jià)有了(le)非常显著(zhù)的回升，还有类(lèi)似的(de)机会可(kě)以挖(wā)掘。

　　慕(mù)天辉进(jìn)一步指出(chū)：在任何市(shì)场，投资都必须持有前(qián)瞻性的观点。如(rú)果等到所有的证据都摆(bǎi)在面前，那么他们已经被市场价格反映出来，因为市场总是(shì)预(yù)先反应。所以我们永远不会有(yǒu)百(bǎi)分(fēn)百的(de)确(què)定性或信心。一些积(jī)极的(de)变化正在发(fā)生。“如果问过去多年，通过观察中(zhōng)国市场我们学到了什么(me)？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课(kè)就是：跟随政府的政(zhèng)策(cè)投资。中国(guó)的国企已(yǐ)经迎来(lái)了积极的信号”。投(tóu)资者需要一些机(jī)制来从大量的(de)国有(yǒu)企业中筛选出有更高(gāo)成(chéng)功机会的企(qǐ)业(yè)。

　　高盛试图找到(dào)符合(hé)政府(fǔ)政策导向、管理层有改进动力、有客观证据显示其盈利能力已经改善的(de)企业。同时，这(zhè)些企业所处的行业整体(tǐ)收(shōu)益(yì)增长、有(yǒu)良好的资产负(fù)债表和低债务水平等经济运(yùn)行。

　　慕天辉补(bǔ)充说明(míng)道，即使外国投资者很(hěn)重要，真正决定价格的(de)还是国内投资者。如果外国投(tóu)资者对国有企业的兴趣(qù)增加，那将是对国有(yǒu)企(qǐ)业(yè)股价的(de)额(é)外(wài)推(tuī)动力。

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