4月中国宏观(guān)数据预览

　　1）工(gōng)业：工业生(shēng)产及物流景(jǐng)气度环比有所回落，但(dàn)低基数(shù)效(xiào)应(yīng)提振4月工(gōng)业生产同比增速(sù)从3月的3.9％回(huí)升至8.2％左右。

　　2）社零：预计(jì)4月(yuè)社会消费(fèi)品零售总(zǒng)额同比增速从3月(yuè)的10.6％大(dà)幅(fú)上(shàng)行至19％左右，主(zhǔ)要(yào)受去年4月低(dī)基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振(zhèn)，预计(jì)当月(yuè)总投资同比小幅上(shàng)行(xíng)至6.8％。分部门看，4月基建投资可能高位上(shàng)行至11％左右(yòu)，制(zhì)造(zào)业投资(zī)回升至9％，房地产投(tóu)资降幅略有收窄至4％左右。

　　4）通(tōng)胀：食品(pǐn)价格持续回落但(dàn)核心CPI仍(réng)有韧性(xìng)，预(yù)计4月CPI小幅回(huí)落至0.6％， 而受去年高基数及海外(wài)经济动能(néng)减弱拖累(lèi)，PPI或(huò)将(jiāng)下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸：低基数下、预计4月名(míng)义出口增速(sù)可能录得(dé)10％、较3月(yuè)小幅回落，而(ér)进口降幅扩(kuò)张(zhāng)至3％，贸易顺差(chà)可能(néng)录(lù)得880亿美(měi)元左右。出口价格(gé)指数(shù)或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求回(huí)暖可(kě)能支撑出口(kǒu)增速(sù)维持高位。

　　6）货币(bì)财政：预(yù)计4月新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿。此外(wài)，M2预计(jì)保(bǎo)持较高增(zēng)速，M1增(zēng)长有望(wàng)继(jì)续(xù)回升——M1-M2剪刀差可(kě)能收窄(zhǎi)。

　　核(hé)心观(guān)点

　　4月(yuè)中(zhōng)国宏(hóng)观数据预览

　　工业(yè)：工业生产及(jí)物(wù)流景气度环比有(yǒu)所回落，但低基(jī)数效应提振(zhèn)4月(yuè)工(gōng)业生产同比增速从3月的3.9％回升(shēng)至8.2％左右。上游(yóu)工业开工(gōng)率总(zǒng)体持稳(wěn)：焦(jiāo)化开工(gōng)率(lǜ)环比上行3个百分点、高炉(lú)开工率环(huán)比回升2个百(bǎi)分点。但4月制造(zào)业PMI较3月下(xià)行2.7个百分点至49.2％的收缩区间(jiān)，且4月(yuè)物流指数环比有所下滑、较21年同期(qī)跌(diē)幅有所扩大(dà)：4月，整(zhěng)车物流(liú)指数较3月均值(zhí)环(huán)比下行(xíng)7％，较(jiào)21年同期(qī)降(jiàng)幅亦从3月的(de)10.4％扩大至17％；公共(gòng)物流(liú)园(yuán)区吞吐指数环比走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的27.8％扩(kuò)张至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景气度(dù)环(huán)比有所(suǒ)下(xià)行，但受去年同期低(dī)基数提振(zhèn)同(tóng)比有(yǒu)所(suǒ)上行，尤其是汽车(chē)、电子、机械电子等受疫情(qíng)影响较(jiào)大的工业(yè)生产可能上行较为明显。

　　社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左右，主(zhǔ)要受去年4月低基数影(yǐng)响。4月居民出(chū)行(xíng)及消(xiāo)费活跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较 2021 年同期上行 10％，对比3月均值+6.8％；4月，全国电影票(piào)房较3月均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期10.6％。此外(wài)，受各品牌出台降价政策及(jí)车(chē)展(zhǎn)等线下活动拉动，4 月 1-22 日乘用车零售(shòu)销(xiāo)量较2021年同期(qī)增长 9.9％，对比3月全(quán)月的(de)8.8％小(xiǎo)幅扩张。今年(nián)五一假期居民此前受抑制(zhì)的旅游(yóu)需求得到集(jí)中释放，国内旅游出行(xíng)人数(shù)及总收入均超过2021及(jí)2019年(nián)水平，人均(jūn)旅游消(xiāo)费恢复至2019年的(de)85％，显示“伤(shāng)疤(bā)效(xiào)应”下(xià)居民消(xiāo)费倾向尚未修复至(zhì)疫情前水平（参考2023年5月4日发(fā)表的《快评：五一(yī)假期消(xiāo)费数据的三个亮点》）。

　　投(tóu)资：同样(yàng)受低基数提振，预计当月(yuè)总投资(zī)同比小幅上行至6.8％。分部门看，4月基建(jiàn)投(tóu)资可能高位上行至(zhì)11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回升至9％，房地(dì)产投资降幅略(lüè)有收窄(zhǎi)至4％左右。高频数据(jù)显(xiǎn)示4月(yuè)以来地产需(xū)求较3月有所走弱，房建开(kāi)工节奏也有所放缓。4月30大中城市销售面(miàn)积较2021年同期下行32.0％，较(jiào)3月的(de)21.5％大幅回落(luò)；26城二(èr)手(shǒu)房销售面积较2021年同期上行(xíng)5.4％，较3月的12％同样下行；土地成交(jiāo)方面，4月百城土地成交面(miàn)积较(jiào)2022年同(tóng)期同比回落(luò)17.6％。建(jiàn)筑开工(gōng)节奏有所放缓，玻璃库存(cún)持续下行(xíng)，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃库存(cún)较(jiào)3月同期(qī)下行24.2％，同时(shí)水泥开(kāi)工率/建筑(zhù)钢材成交量(liàng)环(huán)比较3月同期分(fēn)别下(xià)行0.2个百分点/5.4％。往前看，我们(men)将重点(diǎn)关注：1）地(dì)产(chǎn)民企拿(ná)地及在手(shǒu)资金情况(kuàng)能否回(huí)暖，地产(chǎn)新(xīn)开(kāi)工能否回升；2）地产销售(shòu)动能能否(fǒu)再度上行。基建端，4月地方(fāng)新增(zēng)专项债净发(fā)行3351亿元，对比3月(yuè)的4039亿元小幅下行但仍高于2022年同期的1368亿元，可能支撑低基数(shù)下基建投资继续上(shàng)行。

　　通胀(zhàng)：食品价格持续回落但核心(xīn)CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅(fú)回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基(jī)数及海外经济(jì)动能减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。内需环比回(恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因huí)落拖累食品(pǐn)价格下行：4月农产(chǎn)品批发价格200指数(shù)较3月31日下(xià)行3.9％，猪肉/玉米/小麦(mài)批发价分别下降3.6％/3.0％/8.4％；非食品价(jià)格小幅上行，核心CPI仍(réng)有韧(rèn)性：义乌(wū)中国小商品总(zǒng)价(jià)格指数(shù)较3月(yuè)上行0.2％，其中服装服饰类持平，箱包/鞋类(lèi)价格小幅(fú)分别上升3.6％/0.3％。PPI同比增(zēng)速可(kě)能(néng)继(jì)续(xù)下行：一方面(miàn)，2022年4月PPI同比基数总体较(jiào)高；另(lìng)一方(fāng)面，海外经济动能继续减(jiǎn)弱且内需仍待恢(huī)复，工业品价格同比继续(xù)回落：受OPEC减产(chǎn)提振，4月原油(yóu)价格较(jiào)3月环比上行6.3％；中国大宗商品价(jià)格总指(zhǐ)数环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及(jí)金属(shǔ)价格走(zǒu)弱（矿(kuàng)产(chǎn)价格指数-3.6％、钢(gāng)铁价(jià)格(gé)指数-5.4％）。

　　外贸：低(dī)基数下、预计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月小(xiǎo)幅回落(luò)，而进(jìn)口降幅(fú)扩张至3％，贸(mào)易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右(yòu)。出口价(jià)格指数或(huò)有所下行，但低基数及外(wài)贸需求(qiú)回(huí)暖(nuǎn)可(kě)能支撑(chēng)出(chū)口增速维持高位：4月1-30日，华泰(tài)出(chū)口(kǒu)需求日度指数（HDET）均值(zhí)录(lù)得14.3％的同比(bǐ)增长，比(bǐ)3月的16.6％小幅回落(luò)2.3个(gè)百(bǎi)分(fēn)点，鉴于3月（美元计）出口(kǒu)额增长14.8％，4月(yuè)出(chū)口额增(zēng)长有(yǒu)望保持(chí)高(gāo)速(sù)（参见(jiàn)2023年5月4日发表的《4月(yuè)出口或保持较高增长》）。此(cǐ)外(wài)，我(wǒ)国和亚太、非洲(zhōu)、甚(shèn)至拉美的一(yī)体化(huà)产业链、需求链的格(gé)局不断(duàn)优化，出口增长韧性可能超预期（参见《中国出口产业链的升级与(yǔ)重塑》，2023/4/16）。

　　货币财(cái)政：预计(jì)4月(yuè)新增贷款1.37万亿元、社融约2.1万(wàn)亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较(jiào)高增速(sù)，M1增长有望(wàng)继续回升——M1-M2剪刀差(chà)可能收窄。预计4月新(xīn)增人民币贷款(kuǎn)约1.37万亿元，一方面，企业中长期(qī)贷(dài)款(kuǎn)延续年初至今的较强(qiáng)势头、购房需求回(huí)升背景下房贷(dài)/居民贷(dài)款需求有望继(jì)续企稳回升，政(zhèng)策性(xìng)银行金融工具继(jì)续带动基建投资和企业中(zhōng)长期贷款增长(zhǎng)，信(xìn)贷(dài)周期或继(jì)续保持(chí)强(qiáng)势(shì)。信贷推(tuī)动下，社融(róng)同比(bǐ)增速或上行至10.6％左右，而(ér)企(qǐ)业债、股权(quán)及(jí)政(zhèng)府债(zhài)融资较(jiào)去年同(tóng)期略(lüè)有走(zǒu)弱。财政方(fāng)面(miàn)，去年留抵恒星年和回归年的区别通俗易懂的，恒星年和回归年的区别原因退税低(dī)基数(shù)下(xià)，财政收入增长有望回升；财政支出、尤其民生和(hé)基建相关(guān)支出(chū)有望保持较(jiào)快(kuài)增长(zhǎng)——预(yù)计政策(cè)性(xìng)银行金融工具仍是(shì)近(jìn)期准财政的(de)主(zhǔ)要发力(lì)渠道。

　　风险提示：消(xiāo)费复(fù)苏(sū)不(bù)及(jí)预期、稳(wěn)地产政(zhèng)策(cè)不及预期。

　　文章(zhāng)来源

　　本文摘自2023年(nián)5月5日发表的《增长动能环(huán)比(bǐ)走弱、低基数(shù)效应凸显》

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