4月美(měi)国就业报告大超预(yù)期，新增就业(yè)、失业率、工(gōng)资表现亮眼，但或与季节性有关。其中，新(xīn)增非(fēi)农就业+25.3万人，高于彭博一致预期的+18.5万(wàn)人(rén)；失(shī)业率下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一致预(yù)期的3.6％，位(wèi)于历史(shǐ)低位；小时工资环比增速回升0.2pct至(zhì)0.5％，高于(yú)彭博一致(zhì)预期(qī)的(de)0.3％；劳动(dòng)参与率(lǜ)录得62.6％，符合彭博一致(zhì)预(yù)期。非农就业数(shù)据与此(cǐ)前(qián)超预期的(de)ADP一致，显示4月美国就(jiù)业市场仍然维持稳健。但(dàn)是需要指(zhǐ)出(chū)的是(shì)，2月和3月(yuè)新增(zēng)非农就业合计下修14.9万，1季(jì)度新增非(fēi)农就业(yè)为29.5万/月，4月新增非农就(jiù)业虽超预(yù)期(qī)，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能导致企(qǐ)业囤积(jī)就业（labor hoarding），推高非农就业；而4月季节(jié)因子(zi)要高(gāo)于以(yǐ)往年(nián)份，或导致(zhì)非农就业数据偏(piān)高(gāo)，未来持续性存在较(jiào)大不确定。非农发布后，截(jié)至北京(jīng)时间晚上9：30,2年期和10年(nián)期(qī)美(měi)债分别上(shàng)行7bp、6bp至3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的(de)联储23年底降(jiàng)息预(yù)期从84bp回落至(zhì)78bp；美(měi)元指(zhǐ)数基本持平(píng)于(yú)101.5；美国三大股(gǔ)指涨(zhǎng)超1％。

　　核心(xīn)观点

　　4月美国非农数据点(diǎn)评

　　4月美(měi)国(guó)就业报告(gào)大超(chāo)预期(qī)，新增(zēng)就业、失业率(lǜ)、工资表现亮眼(yǎn)，但或与季节(jié)性有关。其中，新(xīn)增(zēng)非农就业(yè)+25.3万人，高于彭(péng)博一致预期的+18.5万人；失业率(lǜ)下降(jiàng)0.1pct至3.4％，低于彭博一(yī)致预期的3.6％，位(wèi)于(yú)历(lì)史低位；小时工资环比增速回升(shēng)0.2pct至0.5％，高于彭博一致(zhì)预(yù)期(qī)的0.3％；劳(láo)动参与率录(lù)得62.6％，符合彭(péng)博一致预期（图1）。非农就业(yè)数(shù)据与此前超(chāo)预期的ADP一致，显(xiǎn)示4月美国就业市场仍然维持稳健。但是需要指出的是(shì)，2月(yuè)和3月新增非农就业(yè)合计下修14.9万(wàn)，1季度新增(zēng)非(fēi)农(nóng)就业为29.5万/月，4月新(xīn)增非农(nóng)就(jiù)业虽超预期，但整体(tǐ)仍在放缓；“劳工荒”可能(néng)导致企业囤积就业(yè)（labor hoarding），推(tuī)高(gāo)非(fēi)农(nóng)就业(yè)；而4月季节因(yīn)子要高于以往年份（图2），或(huò)导致非农就业(yè)数据偏高，未来持续性(xìng)存在较大不(bù)确(què)定。非(fēi)农发布后，截至北京时间晚上9：30,2年期和10年期美债分别上行7bp、6bp至(zhì)3.86％、3.43％；市(shì)场隐含的联(lián)储23年底降(jiàng)息预期从84bp回(huí)落(luò)至(zhì)78bp（图3）；美(měi)元指数基本(běn)持平于101.5；美国三大(dà)股指涨超1％。

　　非(fēi)农新(xīn)增就业整(zhěng)体回升，其中商品相关行业回(huí)升明显。4月(yuè)商品相关行业新增非农(nóng)就业3.3万人，占(zhàn)4月(yuè)新增就业的13％，相(xiāng)对3月增加(jiā)5万人(rén)。其(qí)中，制造业(yè)、建筑业等新增(zēng)就业均边际回升(shēng)。商品相关行(xíng)业(yè)就业边(biān)际改(gǎi)善，或(huò)反映制造业(yè)边际好转。例如，4月美国ISM制造业PMI回(huí)升0.8pct至(zhì)47.1；4月CPI核心商品通(tōng)胀环比也边(biān)际回升。4月服务(wù)业相关行(xíng)业新增就(jiù)业从3月的18.2万(wàn)上升至(zhì)22万(wàn)，但内部出(chū)现分化。其中，医疗保健(jiàn)和商业(yè)服务(wù)新增就业分别(bié)为(wèi)6.4万和4.3万，较3月增加1.7万和2.0万；但(dàn)此前(qián)吸纳就业较多(duō)的(de)休闲酒店业4月新增就业3.1万人，较3月回(huí)落0.9万人（图表4）。其(qí)他(tā)需(xū)求指(zhǐ)标(biāo)指示，服务业(yè)需求可(kě)能(néng)仍在走弱(ruò)。例如3月(yuè)美国休(xiū)闲餐饮、医疗保健与零(líng)售业的(de)总空(kōng)缺约384万人，较(jiào)22年12月的(de)470万人大幅下降，回落至21年5月(yuè)的水平（图表5）。

　　失业率创新低(dī)以及小(xiǎo)时工资增速回(huí)升，显示劳工(gōng)市(shì)场韧性较(jiào)强(qiáng)。尽(jǐn)管(guǎn)遭遇硅谷银行(xíng)风(fēng)波的不(bù)确定性(xìng)冲击，4月失业(yè)率仍然下降0.1个百(bǎi)分点至3.4％，位于历史低位，反(fǎn)映就业(yè)市场韧性较强(qiáng)，短期仍有(yǒu)望保持稳健。1季度小(xiǎo)时(shí)工资增速低于其他(tā)工资指标，4月小(xiǎo)时(shí)工资增(zēng)速(sù)回升后，与其他工(gōng)资指标(biāo)的(de)差距(jù)收窄，指示美国潜在的工资增(zēng)速维持在4.4％-5.9％（图表6），仍(réng)显著高于联储合意(yì)水平（3％左右(yòu)），这可能(néng)加大美联储(chǔ)的紧(jǐn)缩压力。3月岗位空缺数据显示，美(měi)国就业市场(chǎng)劳(láo)动力供(gōng)应紧张局势整体仍在小(xiǎo)幅缓解。最能(néng)反映就业市场(chǎng)紧张(zhāng)程度之一的职位(wèi)空缺与待业(yè)人(rén)数之比连续三月下降，2023年3月(yuè)录得164％，降至21年11月的(de)水平（图表(biǎo)7）。根据历史经验，当前职位空缺和求职人之比的回落(luò)速度(dù)接近1973年的高通胀时期，预计2023年4季度(dù)，美(měi)国就业市场才能更接近供需平衡（图表8）。

　　我们认为，超(chāo)预(yù)期的(de)非农就业数据将(jiāng)进(jìn)一步削弱(ruò)联(lián)储的(de)降息意愿，但350开头的身份证是哪里的实际经济动能或弱(ruò)于非(fēi)农(nóng)就(jiù)业数(shù)据所指示的水平，后续需(xū)要关(guān)注季节因子扰动下降后就业(yè)数据的走势(shì)。非农就业超预期叠加工资增(zēng)速(sù)回升(shēng)，预计联储将维持相对市(shì)场更(gèng)加(jiā)鹰派的立(lì)场。若(ruò)就业数(shù)据(jù)出现(xiàn)明(míng)显恶化，联(lián)储转(zhuǎn)向的(de)可(kě)能性将(jiāng)加大。5月以来，第一共和银行被接管(guǎn)、西太平洋合众银行等(děng)区域银行(xíng)股(gǔ)价大幅下挫，中小银行(xíng)风险仍在发酵（参(cān)见《美(měi)国第14大银行倒(dào)闭昭示了什么？》，2023/5/4）。同时(shí)，美国债务上(shàng)限触发时点提前，前景(jǐng)存在较大(dà)不确(què)定性（参见(jiàn)《美国债务(wù)上限(xiàn)提(tí)前触发会有(yǒu)何影响？》，2023/5/4）。往前看(kàn)，高利率叠加不(bù)断发酵的银(yín)行危(wēi)机以及债务上(shàng)限风波，金融市场动荡可能性(xìng)加(jiā)大，不(bù)排除金融风险以(yǐ)及实体经济的(de)脆弱性倒逼联储下(xià)半年转向。

　　风险(xiǎn)提(tí)示：美国(guó)中小银行(xín350开头的身份证是哪里的g)再现挤兑风波(bō)；欧美陷入衰退(tuì)概率增加(jiā)。

　　文章来(lái)源

　　本文摘自(zì)：2023年5月(yuè)6日发(fā)布的《非农(nóng)强(qiáng)于预期(qī)，但或许和季节(jié)性有关》

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