来源：梁中华宏(hóng)观研究

　　·概 要 ·

　　美联储如期加息25BP，并按计划缩表。坚持加(jiā)息的关(guān)键(jiàn)仍是通胀压(yā)力太大。

　　本次美联储(chǔ)声(shēng)明较3月有何(hé)变化？第一，重(zhòng)申经济依然稳健，表述修(xiū)改(gǎi)为“一季度经济温和(hé)增长，就业强(qiáng)劲，失业率在低位(wèi)”。第二，重申美国(guó)银行稳健，明确银行(xíng)风险导致家(jiā)庭和企业信贷(dài)的收紧。第三，重(zhòng)申(shēn)通胀压力，“通(tōng)货膨胀仍然(rán)很高(gāo)，委员会仍然高度关注通货膨胀风险”。第四，修(xiū)改货币政策表述，重(zhòng)申“委员会(huì)评估货币政策的滞(zhì)后影响(xiǎng)”，删除“委员会(huì)预计一些(xiē)额外的政策紧(jǐn)缩可能(néng)是适当的”。

　　鲍威(wēi)尔有何表(biǎo)态？关于经(jīng)济，认为经济可(kě)能面(miàn)临(lín)来自(zì)紧缩信(xìn)贷(dài)的阻力，其影响还需(xū)要时间来体现；预计美(měi)国经济(jì)温和增长，有可能(néng)避免衰退，或(huò)者是温和衰退。关于加息，本次加息依然(rán)是(shì)共识；认为(wèi)原(yuán)则上不需(xū)要(yào)利率提(tí)高那么高，正在评估是否达到限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到（或已经(jīng)接近(jìn)达到）。关于降息，强调劳(láo)动(dòng)力市场在(zài)走(zǒu)弱，但(dàn)依然强劲(jìn)，薪(xīn)资水(shuǐ)平仍高；通胀有所缓和(hé)，但(dàn)依然(rán)高企，远(yuǎn)高于(yú)目标，降低通(tōng)胀(zhàng)仍需较长时间，当(dāng)前降息(xī)并不合适。关于银行和债务上限，强调地区(qū)性银行(xíng)发挥(huī)非常重要的作用，不希望大(dà)型银行进行大(dà)规模收购(gòu)，银行业总体(tǐ)上(shàng)有(yǒu)所改善，美(měi)国银(yín)行系统健康且具(jù)有弹性。强(qiáng)调应及时提(tí)高债(zhài)务上限(xiàn)。

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　　珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗trong>如期加息25BP

　　如期加(jiā)息25BP。2023年5月3日(rì)，美(měi)联(lián)储5月FOMC会议决(jué)定(dìng)加息25BP，上调联邦基金利(lì)率区间(jiān)至5.0％-5.25％，利率回升至2006年(nián)6月(yuè)以来的高点(diǎn)。此外，上调准备(bèi)金余额利率（IORB）至5.15％，上调隔夜逆回购利率（ON RRP）至(zhì)5.05％，上(shàng)调主要信贷(dài)利率至5.25％，上调隔夜回购(gòu)利率至5.25％。

　　按计划(huà)缩(suō)表(biǎo)，美(měi)联储(chǔ)将继(jì)续(xù)减持美国国(guó)债、机构债务和机构(gòu)抵押(yā)贷款支(zhī)持证券，上限为950亿美元（600亿美元国债和(hé)350亿(yì)美元(yuán)MBS）。

　　我们认(rèn)为(wèi)，美联(lián)储坚持加(jiā)息的关键(jiàn)仍在(zài)于通(tōng)胀压力较大。例如，3月美国核心通胀季(jì)调环比仍在0.4％的高位，且(qiě)已经连续4个月(yuè)处于(yú)高位；核心(xīn)通(tōng)胀年化同比也仍(réng)在(zài)4.9％，边际上并没有明显(xiǎn)降温。本(běn)轮(lún)加息是80年代以来最快的一次，10次便累计加息(xī)500BP。

　　珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗mg alt="通(tōng)胀仍高(gāo)，降息尚(shàng)早——美(měi)联储5月议息会(huì)议点评(píng)（海通宏观 李俊、梁(liáng)中华(huá)）" src="http://getimg.jrj.com.cn/images/2023/05/weixin/one_20230504131805271.png">

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　　加(jiā)息或将结束

　　从声明来看，与(yǔ)2023年3月相比有哪(nǎ)些变化(huà)？

　　关于经济方(fāng)面，重申经济依然稳健。不过表述修改(gǎi)为“1季度经济活(huó)动以适度(dù)的速度增长，最近几个(gè)月就业增长强劲，失业率保持在低位”。

　　关于(yú)通(tōng)胀方面(miàn)，重申通胀(zhàng)压力。“通货膨(péng)胀仍然(rán)很高”、“委(wěi)员会仍然高度关注通货膨胀风险”、“致力(lì)于恢复(fù)2％的通(tōng)胀(zhàng)目标”。

　　关于加息方(fāng)面(miàn)，或将停止加息。重申委员会将评估货(huò)币政(zhèng)策(cè)的滞后(hòu)影响，“在确定额外的政策紧缩在多大(dà)程(chéng)度上适合(hé)于(yú)随着时间的(de)推移将通货(huò)膨胀(zhàng)率恢复到2％时，委员会将考虑货币政策的(de)累(lèi)积(jī)紧缩(suō)，货币政(zhèng)策影响经(jīng)济(jì)活(huó)动和通货膨胀的(de)滞后，以及经济和金融发展”。重(zhòng)点(diǎn)是删除了“委员会预计，一些额外的政策紧(jǐn)缩(suō)可能是适当(dāng)的，以实现一种货(huò)币(bì)政策立场”，表明美联储加息(xī)或将结束。

　　关于(yú)银行风险，重(zhòng)申美国银行(xíng)稳健。“美国银行(xíng)体系(xì)稳(wěn)健且富有弹(dàn)性”；明确(què)银行风(fēng)险导致(zhì)了家(jiā)庭和(hé)企业信贷的收紧（上一次表述(shù)为“可能”），重申这对(duì)经济、就业和通胀的影珂拉琪涂多了真的会得唇炎吗，唇炎会自愈吗响存在不确(què)定性，“家庭(tíng)和(hé)企业信贷条(tiáo)件收(shōu)紧可能会拖(tuō)累经(jīng)济(jì)活动、就业和通胀，这些影响的程度仍不确定。”

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　　鲍(bào)威尔有何表态？

　　关于经济，仍期待“软着陆”。美(měi)联储主席鲍威尔(ěr)认为(wèi)，经济可能面临来自紧(jǐn)缩信(xìn)贷的阻力，其影(yǐng)响还需要时间来体现（尤其是住房和投资领域）。不(bù)过(guò)明确指出，如果美国出现经(jīng)济衰退，希(xī)望是(shì)温和(hé)的；强调，美(měi)国(guó)可(kě)能会出现轻微的经济衰(shuāi)退。

　　关于加息，或已经达(dá)到限制性水平。美联储在(zài)3月(yuè)议息会议(yì)时，就已经在讨论停止加息的(de)问题；不过，鲍威(wēi)尔指出本次加(jiā)息依然是共识，所(suǒ)有(yǒu)人全票通过，一些政策制定者(zhě)谈到停(tíng)止加息，但不(bù)是(shì)本次(cì)会议。

　　对(duì)于未(wèi)来利率终点的问(wèn)题，鲍威尔认为原则上不需要利率提高(gāo)那么高，正(zhèng)在评(píng)估(gū)是(shì)否达到(dào)限(xiàn)制(zhì)性水平，认为或已经达到了限制性水平(píng)（或已经接近达到(dào)），也(yě)就意味着也许可以暂停加(jiā)息了。后(hòu)续政策变化的(de)关键仍是审视数据，尤其是(shì)通胀(zhàng)。

　　关于降息，当前并(bìng)不合(hé)适。鲍威尔强调，美国劳动力市场(chǎng)在走弱，但依然强劲，失业率仍在(zài)低位，薪资水平(píng)仍(réng)高，高于2％的通胀水平。整体通(tōng)胀有(yǒu)所缓和，但(dàn)依然高企，远高于目标水平，降低通(tōng)胀(zhàng)仍(réng)需较长(zhǎng)时间，当前(qián)降息(xī)并不合适(shì)。

　　关于银行(xíng)风(fēng)险，鲍威(wēi)尔强调地区性银行发挥非常重(zhòng)要的作用(yòng)，不(bù)希望(wàng)大型银行进行大(dà)规(guī)模收(shōu)购，银行业总体上(shàng)有所改善，美国银行系统健(jiàn)康(kāng)且具有弹(dàn)性(xìng)。银行危机的影响程度目前尚(shàng)不确定。

　　关于债(zhài)务(wù)上(shàng)限(xiàn)风险，鲍威尔强调应及时提高债(zhài)务(wù)上限，如果没有达成(chéng)债务(wù)协议，经(jīng)济后果“高度不确定”。此前，美国财政(zhèng)部长耶伦也(yě)强调，如果国会不尽早采取行(xíng)动提高债务上限，美(měi)国可能(néng)最早于6月1日出现债(zhài)务违约。

　　由于美(měi)联邦政府触及31.4万亿美元的(de)法(fǎ)定(dìng)举债(zhài)上限，美(měi)国财政部于今(jīn)年1月宣布(bù)采取特(tè)别(bié)措施(shī)，避免联邦政府发(fā)生债务违约。美国国会预(yù)算(suàn)办公室(shì)5月1日发(fā)布的最新报(bào)告(gào)显示(shì)，美国(guó)在(zài)6月初耗(hào)尽资金的风(fēng)险较之前更高。

　　往前看(kàn)，美国银行风(fēng)险演变成系统性风险的概率(lǜ)或有限，但中小银行破产或依然会出现(xiàn)。目前市场依然预期美联储6-7月维持(chí)利率水平不变，9月(yuè)开始降息(xī)（概率达70％），年内至少(shǎo)降(jiàng)息50BP（概率达90％）。我们认(rèn)为，美国经济虽在下滑，但(dàn)依然有(yǒu)韧性；美国通胀压(yā)力仍大，年内降(jiàng)息概率或(huò)较低。

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