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　　5月11日，统(tǒng)计局公布(bù)4月物价数据(jù)：CPI同比上(shàng)涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同(tóng)比下(xià)降3.6％，预期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通缩，内部结构(gòu)分化、与终端需求相关的服(fú)务业(yè)延(yán)续涨价

　　物(wù)价作为经济表现的滞后指标，在经济复苏早期多表现相对低迷、实属常态。传(chuán)统周期下，经济的周期性波动，主要由需求端驱动，物价作(zuò)为经济的滞(zhì)后指标，表现出(chū)明(míng)显的周期(qī)性波(bō)动。经验显示(shì)，CPI等(děng)物(wù)价指(zhǐ)标，与经(jīng)济(jì)走(zǒu)势大体类(lèi)似，一(yī)般滞后经济表现2个季(jì)度左右；经(jīng)济复苏早期，CPI同比表现(xiàn)一度(dù)相对(duì)低迷，例如，2015年初、2017年(nián)初CPI同比在(zài)1％以下的低位徘徊。

　　当(dāng)前CPI低(dī)位、主要缘(yuán)于供给端影响(xiǎng)和外需(xū)拖累部分商品价格回落等。年初以来(lái)，CPI同比(bǐ)持(chí)续回落(luò)至4月(yuè)的0.1％，拖累主(zhǔ)要来自(zì)于食品和非食品中的商品、不完全由需求主导。其(qí)中，猪肉、鲜菜(cài)供给充足，价格回落成为拖累食品同比自年初的6.2％回(huí)落至4月(yuè)的0.4％；非食品(pǐn)中(zhōng)，原(yuán)油等国(guó)际定价的(de)大(dà)宗(zōng)商(shāng)品价格回(huí)落，带动(dòng)交通工具用燃料(liào)等(děng)分项环比延续低于季节性，部分耐用品价(jià)格回(huí)落也有(yǒu)拖累、与(yǔ)相关原材料成(chéng)本(běn)压(yā)力缓解等有关。

　　需(xū)求修复较早的领域、线下消费相关的(de)商品和服务，在价格(gé)上已有连续(xù)体现。终端需求回(huí)暖(nuǎn)在4月CPI中进一步凸(tū)显，其中，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗CPI服务同比(bǐ)、CPI其他商品服(fú)务同比自年初以来明显回升、分别(bié)至4月的3.5％和(hé)1％。终(zhōng)端需求回暖带动部分中上游行业(yè)涨价，在(zài)PPI中(zhōng)亦有体(tǐ)现，例如，文教娱(yú)制造业价(jià)格(gé)环比上涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已(yǐ)见底(dǐ)，后续或逐步回升。线下消费敷面膜20分钟后如果没干还敷吗，敷面膜20分钟后如果没干还敷吗(fèi)活(huó)动持(chí)续改(gǎi)善等(děng)或带动内生动(dòng)能(néng)逐步增强(qiáng)，对价格的(de)支(zhī)撑仍在逐步显(xiǎn)现。叠加基(jī)数贡献、及部分商品价(jià)格回落拖累逐步放缓(huǎn)等，CPI或于4月见底回升(shēng)。

　　常规跟踪：CPI涨(zhǎng)幅回落，生(shēng)产资(zī)料(liào)拖累PPI低预期、原(yuán)油链等拖(tuō)累延续

　　CPI涨幅(fú)明显回落、主因基数拖累明显。4月，CPI同比(bǐ)涨幅回落0.6个百分(fēn)点至0.1％、低(dī)于(yú)预(yù)期的(de)0.4％，其(qí)中，翘尾因素较(jiào)上月(yuè)回落0.4个百分点(diǎn)至0.4％；环比降幅(fú)收窄(zhǎi)0.2个百分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持平于0.7％。分项(xiàng)环(huán)比中，食品环比降幅收(shōu)窄0.4个(gè)百分(fēn)点至(zhì)-1％，非食品环比由平转涨至(zhì)0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜(cài)环比拖(tuō)累(lèi)明显(xiǎn)，猪肉环比降幅(fú)收窄，文教娱等(děng)服务(wù)项涨价延(yán)续。食品环比中，鲜菜和鲜(xiān)果大量上市(shì)，价格分别下降6.1％和(hé)0.7％；生猪产能(néng)充足，叠加消(xiāo)费淡季影(yǐng)响，猪肉价格下降3.8％、降幅(fú)收窄0.4个百(bǎi)分(fēn)点(diǎn)。非(fēi)食品环比中，原油价格回落拖累(lèi)CPI交通通信(xìn)项环比延续低(dī)位、-0.4％，文教娱、其他商品服务环比明(míng)显上涨，分别较上月变动0.6和0.2个百分点至(zhì)0.5％和(hé)1％。

　　PPI回(huí)落(luò)主因生产资料拖累，生活资料韧性延续。4月，PPI同比降幅(fú)扩大1.1个百分点(diǎn)至-3.6％，环(huán)比(bǐ)由(yóu)平转降至-0.5％。大类环比中，生产(chǎn)资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累(lèi)明显、原材料和加(jiā)工工业亦有走(zǒu)弱(ruò)；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环(huán)比延续回(huí)落外(wài)，衣着、一(yī)般(bān)日用品环比由负转正，耐用(yòng)消费品(pǐn)降幅收窄。

　　分行业来看，原油等(děng)上(shàng)游原材料链(liàn)条相关价格回落，与线下消费相(xiāng)关的中下游(yóu)行业价格回(huí)升(shēng)。4月，多数行业环比价格回落、上(shàng)游原材料(liào)链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油(yóu)加(jiā)工、燃气(qì)供应环比延(yán)续回落、降幅均(jūn)在1.9个(gè)百分点以上，汽(qì)车制造、通信制造等部分(fēn)中下游(yóu)制(zhì)造业价格有所(suǒ)回落，但文教娱制品等靠(kào)近终(zhōng)端制造业价格有所回升、环比上(shàng)涨0.9％。

　　风险提示

　　1、猪价大幅反弹。

　　2、疫情反(fǎn)复。

　　证券研(yán)究报告(gào)：《通缩是个伪(wěi)命题》

　　对(duì)外发布时间(jiān)：2023年05月11日

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