近(jìn)期“中(zhōng)特(tè)估”成为A股(gǔ)市场热门(mén)话题，外资机构(gòu)加强研究。不(bù)少(shǎo)国企、央企上市公司已(yǐ)获(huò)外资显著加(jiā)仓。外资机(jī)构认为：国(guó)企已成(chéng)为“市场(chǎng)关注焦点”，中(zhōng)国(guó)国企(qǐ)已(yǐ)迎来积极信号(hào)，投资(zī)者(zhě)可(kě)从中挖掘盈(yíng)利能力持续改善(shàn)的(de)标(biāo)的，从(cóng)而获(huò)得长期稳健的投资回报(bào)。

　　加仓国企公司

　　近期国企成为A股市场关注焦点，外(wài)资纷纷行动。

　　Wind数据显示，截(jié)至2023年(nián)5月14日，北向资金(jīn)净买入额最多的10只(zhǐ)股票(piào)为洛阳钼业、中国石化、建设银行、汇川技术、工商银行(xíng)、晶盛机电、京沪高(gāo)铁(tiě)、拓普(pǔ)集团、中远海(hǎi)控、五(wǔ)粮液。不(bù)少国企公司股票跻身其(qí)中(zhōng)。期间，吸(xī)金前十大(dà)公司分别吸引(yǐn)10亿到20亿元人(rén)民币(bì)不(bù)等。

　　近(jìn)期北向(xiàng)资金净(jìng)流(liú)入额前十的股票，来(lái)源：Wind。

　　随着一季度上市公司财报公布，不少全球主权投资机构跻身国(guó)企的前十大(dà)的股(gǔ)东行业。例如，一季度报告显(xiǎn)示，阿布(bù)达(dá)比投(tóu)资(zī)局、科威特政(zhèng)府(fǔ)投资局(jú)等多家(jiā)主(zhǔ)权财富基(jī)金增(zēng)持(chí)多家国企央企A股上市公司股票。例(lì)如科威特政府投(tóu)资局增(zēng)持中青旅、中国重汽。阿布达(dá)比投(tóu)资局一季度增(zēng)持了浦东金桥。挪(nuó)威(wēi)央行一季度新建(jiàn)仓江苏金(jīn)租。

　　富达中国焦点基金截(jié)止4月底的前十大(dà)重仓股，来源：晨星

　　再如，富(fù)达旗舰中国基金-中国焦点基金(jīn)，截至4月底的前十大重仓股包(bāo)括(kuò)：阿里巴巴(bā)、腾讯控股(gǔ)、工(gōng)商银行(xíng)、建(jiàn)设银行、中(zhōng)国石化、华(huá)润置地、中银航空租赁、中升集团、百度等(děng)，含不少国(guó)企公司(sī)。而基金在4月对(duì)这些国企进(jìn)行了幅度不一的加仓(cāng)。

　　富达：从(cóng)“乏(fá)人问津”到成(chéng)为焦点

　　外资(zī)中关于中国国企公司的讨论热度正在上升。

　　富达在最(zuì)新(xīn)一(yī)篇研(yán)究报告中解释了他们对于国企改革(gé)的(de)看法。报告认为，在中国国企改(gǎi)革并非新鲜事，但是这一次国(guó)企(qǐ)改革事关重(zhòng)大。而资(zī)本市场显然已(yǐ)经关注到了“国企”主题。举例来(lái)说，放在平常，中国中(zhōng)铁(tiě)可能是乏人问津(jīn)的防御(yù)性公(gōng)司。它(tā)虽然(rán)有稳(wěn)健的(de)基本面，收(shōu)益预(yù)期也尚(shàng)可，但是(shì)可能不是大家(jiā)热衷追捧的公司(sī)。但2023年(nián)截止5月14日(rì)，中国中铁股价已经上升了43.88％。其它(tā)的国企股(gǔ)价(jià)在2023年(nián)也有不(bù)俗表(biǎo)现，包(bāo)括(kuò)中石(shí)化、中国铝业(yè)等(děng)。这背后(hòu)的原因可能包括：随(suí)着高层重提“国企改革”，投资者认(rèn)为相关方面或敦促国企改善治理等以增加股东回报。

　　中(zhōng)国中铁股价走势，来源：Wind。

　　值得注意的(de)是(shì)，一般(bān)说来(lái)外资机(jī)构持仓中更倾向于私营(yíng)部门，这与他(tā)们的(de)选(xuǎn)股标(biāo)准(zhǔn)相关。基于公司的股东(dōng)回报等标准，不少国企公司在过去难以进入部分外资的选股(gǔ)池子。例如(rú)从每股盈利EPS 来看，Wind数据(jù)显示，非金融类国企公(gōng)司截至去年年底(dǐ)的平均(jūn)每股盈(yíng)利水平仍低于10年前2012年水平。这说明(míng)国企公司的(de)资(zī)本效(xiào)率还(hái)有很大的提升空间。

　　不过，也(yě)有逆向的外资投资者认为(wèi)国(guó)企长期的低(dī)估值为投(tóu)资(zī)者(zhě)提供了(le)厚厚的安全垫。部(bù)分(fēn)公(gōng)司的投资价值(zhí)被(bèi)低估了。

　　富达在报告中(zhōng)指出，如果国企(qǐ)改革(gé)能够(gòu)取得成效，投(tóu)资者会重估国企(qǐ)的投资者价值(zhí)。投资者对(duì)于能够持续(xù)提供良好的股(gǔ)东(dōng)回报的公司是愿(yuàn)意支付(fù)溢价的。例(lì)如，贵(guì)州(zhōu)茅台过去(qù)20年的平均每(měi)年的净资产回报率在20％以上(shàng)。这是为什么贵州茅台(tái)可以10倍的市净率交(jiāo)易的(de)重要原(yuán)因之(zhī)一。除了房地寿眉是最差的白茶吗，寿眉是什么档次的茶产行(xíng)业，目前来看大(dà)部分国(guó)企的市净率低于私营企业。

　　除了股东(dōng)回(huí)报，国(guó)企如(rú)何与投资者互动，增强(qiáng)透明(míng)性是全球投资者关注的(de)问(wèn)题。此外(wài)，投资者关注(zhù)的其(qí)它问(wèn)题(tí)还包括：对于(yú)国企来说，如何在(zài)服务(wù)国家(jiā)战略的同时增强它的商业效率，如何改善激励措施等。尽管这次改革的成(chéng)效仍待时间(jiān)检(jiǎn)验，但是(shì)“注重股东回(huí)报(bào)”是被(bèi)资(zī)本市场(chǎng)认可的路线。

　　高(gāo)盛(shèng)：国企主题具可(kě)持续性

　　高盛亚太(tài)首席股票(piào)策略师慕天辉(huī)（Timothy Moe）此前(qián)对中(zhōng)国基金报(bào)记(jì)者表示，目前国企主题受到(dào)关注，可能个别股票有一定量的“炒作”资金参与(yǔ)，但是(shì)有充分的理由认为国(guó)企(qǐ)主题是可持续的。

　　首(shǒu)先，相当一(yī)部(bù)分公司估值仍然很低(dī)。虽然它(tā)已(yǐ)经(jīng)从极低的水平上升，但(dàn)总体来说，国有企业的市盈率仍(réng)然在(zài)10倍(bèi)左右，这不是一个高的(de)数字。

　　其(qí)次，如果(guǒ)公(gōng)司能够继续改善(shàn)他(tā)们的财务表(biǎo)现，提高每股盈(yíng)利(lì)水(shuǐ)平和利(lì)润增长，并(bìng)通过股(gǔ)息或股票回购，将利润分配给股东(dōng)。这些(xiē)都将成(chéng)为股票价格的驱动因(yīn)素(sù)。

　　第三，从全(quán)球投(tóu)资者的角度(dù)看(kàn)，他们(men)对(duì)国企(qǐ)的持有或配置仍(réng)然相(xiāng)当保守。因(yīn)为如果回(huí)顾过去的5到10年，大多数境外的(de)观点是看(kàn)好上市民营企业（POEs）。目(mù)前，许(xǔ)多(duō)外资(zī)投资组合经理只关(guān)注经济的私营部(bù)分。随着事态(tài)改变，他们有(yǒu)提升配置(zhì)的空间(jiān)。

　　具(jù)体来看，例(lì)如部分(fēn)能(néng)源(yuán)公司估值远远(yuǎn)低(dī)于全球同行。不排除(chú)有些公司会受(shòu)到地缘政治(zhì)因(yīn)素，但全球仍有资金（例如中(zhōng)东地区的资金(jīn)）受(shòu)地缘政治影响较小。

　　此(cǐ)外(wài)，一些过往(wǎng)被(bèi)认(rèn)为乏味无趣(qù)的行(xíng)业(yè)部分公司(sī)的股价有了非常显著(zhù)的回升，还(hái)有类似(shì)的(de)机会可以(yǐ)挖掘(jué)。

　　慕天(tiān)辉进一(yī)步指出：在任(rèn)何市(shì)场(chǎng)，投资都必(bì)须持有前瞻性的(de)观点。如果等到所有(yǒu)的证(zhèng)据都(dōu)摆在面前(qián)，那(nà)么他(tā)们已经被市(shì)场(chǎng)价格反映出来(lái)，因为市场总是(shì)预先反应。所以我们永远(yuǎn)不会有百分(fēn)百的确定(dìng)性或(huò)信心。一些(xiē)积极的变化正在发(fā)生。“如(rú)果问(wèn)过去多年，通(tōng)过观察中国市(shì)场我们学到了什么？我(wǒ)们学到的重(zhòng)要一课就(jiù)是：跟随(suí)政府(fǔ)的政策投(tóu)资。中(zhōng)国的国企已经迎来了积极的(de)信号”。投资者需要(yào)一(yī)些机制来从大量的国有企业中筛选(xuǎn)出有(yǒu)更高成功机会的企业(yè)。

　　高盛(shèng)试图找到符合政(zhèng)府政策导向(xiàng)、管理(lǐ)层有改进(jìn)动力、有客观证据显示其盈利能力(lì)已(yǐ)经改善的(de)企(qǐ)业。同(tóng)时，这(zhè)些企业所处的行(xíng)业整体收益(yì)增长、有良好的资产负债表和(hé)低债务水平(píng)等经(jīng)济运行。

　　慕天辉补充说(shuō)明道，即使外国投资(zī)者很(hěn)重要，真正决定价(jià)格的还(hái)是国内投资者。如果(guǒ)外国(guó)投资者对(duì)国有企(qǐ)业的兴(xīng)趣增(zēng)加，那(nà)将是对国有企业股(gǔ)价的额外推动力。

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