嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思

　　金(jīn)融界5月27日(rì)消息 近(jìn)日因为昆明国(guó)资委(wěi)的一封声明(míng)，让城投(tóu)债成为关注(zhù)的焦点，当(dāng)前地方债的规模和地方(fāng)政府的偿债能(néng)力(lì)已经越来(lái)越被重视。如何(hé)如何处置地方债(zhài)务？

　　中泰(tài)证券首席经济学家李(lǐ)迅雷发(fā)文称，地(dì)方(fāng)债包括地方一般债、专项债和(hé)包括城投债在(zài)内的各种隐(yǐn)形债(zhài)，其规模究(jiū)竟(jìng)有多(duō)大(dà)，尚有争议，但增长(zhǎng)迅猛(měng)。包括银行、保险、基金等在内的机(jī)构投资者是地方债的主要(yào)持(chí)有(yǒu)者(zhě)，他(tā)们普(pǔ)遍(biàn)担(dān)心的(de)还(hái)是城投债务(wù)、非标等地方政府隐形(xíng)债风险。例如，近期贵(guì)州省政府发(fā)展研究中心提(tí)出，“化债工作推(tuī)进异常艰(jiān)难，仅(jǐn)依靠自身(shēn)能(néng)力(lì)已无(wú)法得到有效解决。”

　　在李(lǐ)迅(xùn)雷看来，在土地财政缩水的背景下，地方政府的财权与事权不匹配问题又凸(tū)显出(chū)来。在我国(guó)政府杠杆率水(shuǐ)平并不算(suàn)高的前提下，我国地(dì)方政府(fǔ)的杠杆率(lǜ)水(shuǐ)平确实够高(gāo)了。需要调整中央和地方之间债务余额的(de)比例(lì)关系。“今后(hòu)应(yīng)加大中央政府的发(fā)债规模，为地方经(jīng)济减负。”他明确(què)指出。

　　李迅雷认为，在当前(qián)中(zhōng)国经济转(zhuǎn)型的关键阶段，维(wéi)护地方政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融风险显得尤为重要，故(gù)在城投公司还(hái)没(méi)有与政府部门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城投(tóu)债的(de)“信仰(yǎng)”仍(réng)需(xū)要保持。

　　李迅雷建议给予困难省(shěng)份一定的“托底”支持(chí)，在政策上大(dà)力(lì)度支持地方政(zhèng)府“化债”。如帮(bāng)助地方(fāng)政府（如城投(tóu)公(gōng)司的借新(xīn)还旧）降低债务(wù)成本(běn)、拉长(zhǎng)债务期限（非(fēi)债券类债务展(zhǎn)期，如遵(zūn)义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政策性银行或商业银行的低息资金来降低(dī)债务(wù)成本，让债务更加容易滚续(xù)。

　　李迅雷还建议，中央政策上(shàng)支(zhī)持地方(fāng)政(zhèng)府通过(guò)出(chū)让国有资产来偿债。他表示(shì)这类典型案例(lì)为“茅台化债(zhài)”：2019年(nián)12月、2020年12月茅台(tái)集团(tuán)两次(cì)公(gōng)告(gào)无偿划(huà)转(zhuǎn)上市公司(sī)共计1亿股股(gǔ)份（合(hé)计(jì)占贵州茅台总股本8％，按当时市价计量市(shì)值约为(wèi)1600亿元）至贵(guì)州国资。

　　以下文字来源(yuán)李迅雷金(jīn)融(róng)与投(tóu)资(zī)（ID:lixunlei0722），原标(biāo)题(tí)《如何处置地方债务的辨证思考》

　　截至2022年末全国城投有息债务54.1万亿元

　　城投平台成为地方债务主要(yào)体现(xiàn)形式

　　城投(tóu)债(zhài)是指城投企业(yè)公开(kāi)发行的(de)公司债券和(hé)中期票据。按(àn)照新预算法、“43号文(wén)”出台明确城投债(zhài)与地方政府(fǔ)信用脱(tuō)钩，城投公司定位由地方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化(huà)运营主体，地(dì)方政府不再对城投债兜底。但实际上市(shì)场仍然把城投债看(kàn)作(zuò)由地方政府背书的高信用等级债券。

　　因此城投公司通常都(dōu)是地方政府下设的投融资机构，很难完全(quán)独立(lì)成为与政府无关的纯市场化的企业。城投的债务(wù)主要包括(kuò)向银行借(jiè)款和发行债券融资(zī)这(zhè)两(liǎng)种(zhǒng)方式，以前一种方式为主，但(dàn)后一种债权(quán)融资的规模也(yě)不小(xiǎo)，到(dào)2022年末，余额(é)估(gū)计(jì)在13万(wàn)亿(yì)元以上(shàng)。

　　总体(tǐ)看，2011年以来，全(quán)国城(chéng)投有息债务快速扩张，每年(nián)增(zēng)速均保持在(zài)10％以上，到2022年(nián)末，全(quán)国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿元增长了7倍(bèi)以上。

城(chéng)投(tóu)平台发(fā)债余额的增长

图片来(lái)源：Wind， 中泰(tài)证(zhèng)券研(yán)究所

　　因此，城投(tóu)平(píng)台实际上已经成(chéng)为地方债务(wù)的主要体现(xiàn)形(xíng)式，规模明显超过地方政府的一般债(zhài)和(hé)专项(xiàng)债(zhài)之和。城(chéng)投平台(tái)中，如今，城投(tóu)平台的债券余额大约为13.8万亿元，迄今(jīn)并无违约案(àn)例(lì)，说明城投债仍属于(yú)地方(fāng)政府背(bèi)书的高等级信用(yòng)债。但是，城投(tóu)平(píng)台的非标违约(yuē)情况(kuàng)时有发(fā)生(shēng)，银行(xíng)贷款展期、调整(zhěng)还贷方式的(de)也比较多。

　　地方政府应(yīng)确(què)保城投(tóu)债按时兑付(fù)，不能轻易违约

　　当前(qián)市场对(duì)地方政府债(zhài)务增长和财政(zhèng)收(shōu)入增速下降(jiàng)甚至负增长的现象普(pǔ)遍担心，尤其对财力偏弱(嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思ruò)的东北、中(zhōng)西(xī)部(bù)省份(fèn)，城投债的收益(yì)率(lǜ)普遍高(gāo)于(yú)东部发达省市。2022年13个省土地出让(ràng)金对政(zhèng)府债务(wù)利息覆盖程度不足100％（2021年只(zhǐ)有5个），扣除城投拿地之后，捉襟见肘(zhǒu)的情况更加明显。

　　河南的永(yǒng)煤债(zhài)违(wéi)约之后，对河南省(shěng)乃至全国的(de)信用债(zhài)市场都造成(chéng)负面冲击，信(xìn)用分(fēn)层现象加剧，部分经济偏(piān)弱区域被边缘化。例如青海、云南(nán)和天津(jīn)等近几年(nián)融资成本仍在(zài)上(shàng)升；黑龙(lóng)江、贵州(zhōu)2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有(yǒu)所下降(jiàng)，但整体降幅相较(jiào)全国(guó)更小。辽宁(níng)、广西、吉林、重庆(qìng)、陕西、宁(níng)夏和甘(gān)肃(sù)2020年以来城投(tóu)债加(jiā)权平均票面利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当(dāng)前(qián)在经济复苏不及预期的背景下，投资者的风险偏好(hǎo)明显下降。为此，地方政府应该确保城投债的按时兑付。因为违约不仅不(bù)能解决债务问(wèn)题，反而会恶(è)化区域信用(yòng)环境，导致地(dì)方国企融(róng)资难、融资贵。从未来区(qū)域经济发(fā)展的(de)角度看(kàn)，政府(fǔ)部门(mén)仍(réng)需要(yào)持续举债来(lái)实(shí)现经济平(píng)稳(wěn)增长(zhǎng)，需(xū)要保(bǎo)持政府信用，不能轻易违约。

　　建议中(zhōng)央大力度支持地方政府“化(huà)债”

　　因此(cǐ)，当(dāng)前(qián)迫切(qiè)需要增强城投债权人的持有信心，首先要确保城投债不违约(yuē)，这就意味着城投公司能够具备(bèi)低成本的借新还旧能嬉水与戏水的意思，婷婷荷花鱼戏水的意思力。

　　中央提出“谁家(jiā)的孩(hái)子谁家抱”，意(yì)味(wèi)着对地(dì)方债不兜(dōu)底，但建议(yì)给予(yǔ)困难省份一定的“托底”支持(chí)，即在政策上大力(lì)度支持地方(fāng)政府(fǔ)“化债”，如帮(bāng)助(zhù)地(dì)方政府（如城投公司的借新还(hái)旧）降低债务成本、拉长债务期限（非债券(quàn)类债务展期(qī)，如(rú)遵义(yì)道桥实践银行贷款展期），通过政策性银行或商(shāng)业(yè)银行(xíng)的(de)低(dī)息资金来降(jiàng)低债务成本，让债务更加容易滚续。

　　此外，对(duì)于地方政(zhèng)府(fǔ)可否通过出(chū)让国(guó)有资产来偿(cháng)债(zhài)方面，也希(xī)望中(zhōng)央(yāng)给予政策上的支持。因为今年3月1日(rì)，国资委在对政协十三届全国委员会第五次会议第00503号提案的答复中表示，将适(shì)时出台制度规定及操(cāo)作细则，探索国有权益份额规范化退(tuì)出(chū)的(de)有效(xiào)方式和(hé)途(tú)径，充分发挥有(yǒu)限合伙企业的优势(shì)，助力国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有企(qǐ)业(yè)股权获(huò)得收(shōu)入(rù)偿还债务，典型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月(yuè)、2020年12月茅台集团两次公(gōng)告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股(gǔ)股(gǔ)份（合计占贵州(zhōu)茅台(tái)总(zǒng)股本8％，按当时市价计量(liàng)市(shì)值(zhí)约(yuē)为1600亿元）至(zhì)贵州(zhōu)国(guó)资(zī)。

　　在当前中国经济转型的(de)关键阶段，维护地方政府的(de)信(xìn)用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公(gōng)司还没有与政府部门完全“脱(tuō)钩(gōu)”之前(qián)，城投债(zhài)的“信仰”仍需要保持。

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