文：天风宏(hóng)观宋雪涛/联系(xì)人孙永(yǒng)乐

　　4月居民(mín)新增(zēng)存款-1.2万亿，同比多减4968亿元，这(zhè)是(shì)居民存(cún)款(kuǎn)在连(lián)续13个月同比多增后，首(shǒu)次回落。

　　在过去一年多时(shí)间里(lǐ)，居(jū)民部门积攒了一(yī)大笔超额储蓄。今年这笔超额储蓄(xù)能否(fǒu)顺利释放对判断经济和资本市(shì)场走势至关重要。这里我们尝试回答两个(gè)问题(tí)。一是(shì)4月居(jū)民存款同比多减是(shì)不是超额储蓄释(shì)放的开始？二是这一趋势能否(fǒu)延续？

　　对上(shàng)述问(wèn)题的回答取决于存款(kuǎn)会受到哪些(xiē)因(yīn)素的影(yǐng)响。一(yī)般影响居(jū)民存款的(de)主要有这么(me)几种(zhǒng)行(xíng)为：可支配收入、消(xiāo)费支出、金融资(zī)产(chǎn)相关收支和房地产相关收支(zhī)。

　　收入增(zēng)长、消费减少、金融资产赎回(huí)、购房减少会推动存款增(zēng)加；反(fǎn)之，收入减少、消(xiāo)费增加(jiā)、认(rèn)购金(jīn)融资产、购房增加、提前还贷等(děng)则会带动(dòng)存(cún)款回落(luò)。

　　2022年居民存款(kuǎn)同(tóng)比多增7.9万亿是(shì)居民少消(xiāo)费、少投资(zī)、少购房的结(jié)果（详见《超额储(chǔ)蓄能否转化成(chéng)超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民收入增速(sù)放缓并提前还贷，但因为(wèi)投资、购房等下滑幅度(dù)更大，所(suǒ)以存款(kuǎn)同比大幅多增。

　　2023年一季度居民(mín)存款同比多增2.1万亿(yì)则是收入修复(fù)和理财(cái)存款化的结果。

　　一季度居民人均可支配收(shōu)入同(tóng)比(bǐ)增长525元，理(lǐ)财存续规(guī)模相比于2022年末下滑(huá)2.6万亿至24.2万(wàn)亿。另外，受(shòu)银(yín)行(xíng)办理速度放缓等因素影响，RMBS（个人住房抵押贷款支(zhī)持证(zhèng)券）条件早偿(cháng)率(lǜ)指数 2 相比于2022年有所回(huí)落，即(jí)居(jū)民提前(qián)还(hái)款(kuǎn)对(duì)存款的拖累相比于(yú)去(qù)年末略有放缓。

　　但是，随着居民消费和购(gòu)房行为修复，其对存(cún)款的支(zhī)撑力(lì)度减弱，一季度人均(jūn)消(xiāo)费支出同比增(zēng)加345元(yuán)（低于(yú)收(shōu)入涨幅）、购房支出同比(bǐ)多(duō)增1575亿(yì)元。但因为支(zhī)撑因素的规模更大，所以存款继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在于理财市场的变化。4月(yuè)居(jū)民存款下(xià)滑可能的原因一是居民存款理财化(huà)；二是(shì)提前还贷规模(mó)增加。因为居民收入和消费数据不足，暂时无法判断消费(fèi)和收(shōu)入在4月对存(cún)款的影(yǐng)响(xiǎng)。

　　存款回流理财是4月存款回落(luò)的核心原因，4月(yuè)理财(cái)存量规模环比增加1.26万亿至25.5万亿，结束(shù)了自去年10月以来(lái)的下行趋势，重回扩张(zhāng)区(qū)间。

　　居民(mín)增配理财(cái)等资产是(shì)理财(cái)风(fēng)险降低、收(shōu)益回升和存(cún)款利率下滑共同(tóng)作用的结(jié)果。受(shòu)益(yì)于债券市场走强，今年理(lǐ)财(cái)市场表现(xiàn)逐步好转，理财产(chǎn)品单位破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下(xià)滑至2023年(nián)5月(yuè)12日的4.7％，叠加这(zhè)一时期下滑(huá)的存款利率，存(cún)款对居民的吸引(yǐn)力逐渐减弱，而理财(cái)对居民的吸引力则不断增(zēng)强(qiáng)。

　　从5月理财规模上看，随着破(pò)净率进一步(bù)回落，居(jū)民还在继续增配理(lǐ)财(cái)产品，存款理(lǐ)财化(huà)趋(qū)势(shì)有望延续。

　　提前还贷规模扩大是存(cún)款下滑的又一个原因。4月早偿率月均值相比于2月低点(diǎn)上行(xíng)4.3个百分点(diǎn)，相比于(yú)3月上行1.9个百分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首(shǒu)套房利(lì)率还在下降，居(jū)民提前还贷以(yǐ)降低(dī)成本，4月沈(shěn)阳、马鞍山等多地继续降(jiàng)低首套房利率，贝壳(ké)研究院数据显示百城首套主(zhǔ)流房贷利率平均为4.01％，环比3月(yuè)继续回落(luò)1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份(fèn)部分积压的(de)还贷(dài)业务在3、4月份办理，这(zhè)会(huì)推动提前(qián)还(hái)贷(dài)规模(mó)走高。

　　总的来说，随着(zhe)理财市场好转，此前因居民少消(xiāo)费、少投资、少买(mǎi)房等(děng)积攒下来的超额储蓄(xù)已(yǐ)经开始部分回(huí)流(liú)理财市场了，且5月初这(zhè)一(yī)趋势还在(zài)延续。

　　往后(hòu)来看，理财市场和提前还(hái)贷(dài)在后续几个月里或继续成为超(chāo)额(é)存款的主要(yào)流向(xiàng)。

　　五一旅游(yóu)人均消费水平未见明(míng)显(xiǎn)改善或部分(fēn)表明当下居(jū)民消(xiāo)费意愿依(yī)旧偏弱，考虑到超(chāo)额储蓄(xù)的持有(yǒu)分化且(qiě)并非主要(yào)来自消(xiāo)费，后续(xù)超额储蓄对消费(fèi)的(de)支撑(chēng)力(lì)度依旧(jiù)偏(piān)弱。（详(xiáng)见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着(zhe)前(qián)期积压的(de)购(gòu)房需求逐渐释放，房地(dì)产销售目(mù)前已经有走弱迹象，地产(chǎn)短期或不会(huì)成为超储的主要流向(xiàng)。但(dàn)是因为按揭利(lì)率存在明显利差，居民(mín)提前还贷行为或将(jiāng)延(yán)续。从这个(gè)角度来(lái)看(kàn)，主要(yào)因为(wèi)少买房、少投(tóu)资而(ér)积攒下来的(de)储(chǔ)蓄，在理财市(shì)场(chǎng)环境好转(zhuǎn)和存款利率下滑的(de)背景下或(huò)将继续回流(liú)到理财市场。

　　1 存款同比增速(sù)使用金融机构住户存款余额(é)+4月新增来进行估算

　　2早偿(cháng)率(lǜ)是指(zhǐ)在个人住房抵押贷款中债务人提前(qián)偿(cháng)付(fù)的金额在资产池未(wèi)偿本(běn)金余(yú)额的(de)占(zhàn)比(bǐ)

　　风险提示

　　地产销售变动(dòng)超预期，超额(é)储蓄(xù)释放弱(ruò)于预期，理(lǐ)财市场波动(dòng)加大

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