公募基金交(jiāo)易(yì)结算模式(shì)再现创新突破！

　　继(jì)过往较为(wèi)常见(jiàn)的托管人结(jié)算模式和券商结(jié)算(suàn)模式之后(hòu)，一(yī)种创新模式——“类QFII结算(suàn)模式”正在基金行业悄然流行。

　　据中国基金报(bào)记者了解，2022年3月初成立的博(bó)道盛(shèng)兴一年持有期混合(hé)是(shì)首只采用“类QFII结算模式”的基金，该基金由(yóu)博(bó)道基金、广发证(zhèng)券、兴业(yè)银行三方合作推出。目前正在(zài)发行的易方达中证(zhèng)软件服务ETF也将采用“类QFII结(jié)算模式(shì)”，上(shàng)述ETF将由易方(fāng)达与广(guǎng)发证券、兴(xīng)业银(yín)行合作发行。

　　“类QFII结算模式(shì)”的推出也吸引了(le)行业(yè)各方(fāng)目光(guāng)，据业(yè)内人(rén)士透露(lù)，除(chú)了广(guǎng)发证券有落地的基金(jīn)产品之外，其他券商、基金公司也在关注研究这(zhè)一新的模式，也在摩拳擦掌。

　　在多位业内人(rén)士看来，目前基金(jīn)结算模式迎(yíng)来新时代。券(quàn)商结算、银行(xíng)结算(suàn)、类QFII结(jié)算三类模式(shì)各有优劣(liè)，基金管理(lǐ)人可以(yǐ)根据不同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模(mó)式，最大限度的调动各方资源(yuán)，为持有人提供更好的服务。

　　“类QFII结算(suàn)模式(shì)”逐渐落地

　　在(zài)公募基金(jīn)25年的历史长河中，托管人结算(suàn)模式是(shì)最早出现也是最(zuì)为成熟的基(jī)金结算模式。到了2017年，券(quàn)商结算模式启动(dòng)试(shì)点(diǎn)，成为基金公(gōng)司撬(qiào)动券商资源的(de)有力抓手，之后由试(shì)点转常规，发展(zhǎn)迅速。

　　如今，新的交易(yì)结算模式——“类QFII结算模式”正在行业各方探索中落地。

　　据中国基金报记至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号(jì)者了解，2022年(nián)3月8日成立的博道(dào)盛(shèng)兴(xīng)一年(nián)持(chí)有期混合是首只采用(yòng)“类QFII结算模式”的基(jī)金。而目(mù)前正在发行(xíng)的易方达中证软件(jiàn)服(fú)务ETF也将采用“类QFII结算模式(shì)”，上(shàng)述两只基金(jīn)分别由博道、易(yì)方达(dá)两家基金公司(sī)与广发证(zhèng)券、兴业(yè)银(yín)行合作发(fā)行。

　　“在证(zhèng)券公司(sī)中，广(guǎng)发证券是率先有落地(dì)基金产品的券商(shāng)，据了解，其他券商(shāng)也在积极研究这一新的业务。”一位业内人士透露。

　　据博道(dào)基金介绍(shào)，所谓(wèi)的“类(lèi)QFII结算模式(shì)”是指，公募(mù)基金(jīn)参照QFII模式，通过证券(quàn)公司进行交易(yì)申报，由托管银行(xíng)进行结算，在这(zhè)种模式下，资金存放在托管银行(xíng)的托(tuō)管账户，无须银证转账到(dào)证券公司。这也成为(wèi)类QFII模式(shì)的与一般券结模式的最大不同点。

　　具体来看，类QFII模式(shì)中(zhōng)产品资(zī)金集(jí)中存放在托(tuō)管银行，在券商开(kāi)立的资金账户无需实际上的(de)银(yín)证转账(zhàng)存入资金，每个交易日基金公司采用申报交易额度，使用虚头(tóu)寸资(zī)金的方(fāng)式进行场内(nèi)交(jiāo)易，券商根据已申报的(de)交易额度(dù)每日滚动(dòng)计(jì)算产品资金账户(hù)虚头寸资金余额，以(yǐ)实现对产品(pǐn)场内交易(yì)额度的(de)前(qián)端验资控制。

　　类QFII模式下基金场内交易通(tōng)过经纪券(quàn)商完(wán)成，仍(réng)然(rán)保留了原先(xiān)券商交易结算模式的交(jiāo)易前端控制、验资验券的(de)优点，同(tóng)时资(zī)金结算由托管(guǎn)行完成(chéng)，解决(jué)了部分托管(guǎn)行比(bǐ)较关注(zhù)的托管(guǎn)资金归属保管(guǎn)问(wèn)题，一(yī)定程度上调(diào)动了(le)托管(guǎn)行的积(jī)极性。

　　在博时基金(jīn)券商业务部副总经(jīng)理王(wáng)鹤锟看来，类QFII结(jié)算模式，丰富了公募基(jī)金与证券公(gōng)司结算(suàn)模式的选择，更好地(dì)满足各方差异化的需求，也印(yìn)证了券商财(cái)富管理转(zhuǎn)型(xíng)已(yǐ)经进入更加成(chéng)熟和高速(sù)发展(zhǎn)阶(jiē)段(duàn) ，多样(yàng)的(de)结算模式备(bèi)选可以有助于降低运营风险 、提升(shēng)效率，促进公(gōng)募基金、券(quàn)商渠道、基金投(tóu)资(zī)人共赢发展(zhǎn)。

　　“尤其是对于ETF产(chǎn)品，类QFII结(jié)算模式可以(yǐ)保(bǎo)证(zhèng)较好运营效率(lǜ)带(dài)来的优质交易体(tǐ)验的同时，兼顾券商与基金公(gōng)司的商业利益深度捆绑。随着“买方投顾业务(wù)，产品工(gōng)具化(huà)配置”的趋势逐渐(jiàn)形成，该模式将进一步促进(jìn)，金融机构为(wèi)广(guǎng)大投资人提供(gōng)更多(duō)的交(jiāo)易工具选择。”他进一步(bù)分析指出。

　　类QFII结算模式突(tū)破了现行客户交易结算(suàn)资金(jīn)的(de)三方存管框架，谈及这类模式(shì)的创(chuàng)新(xīn)点，平(píng)安基金总结(jié)为三大方面(miàn)：“一是虚头寸：实(shí)现虚头寸指令对接，资金(jīn)无需(xū)三方(fāng)存(cún)管；二是交易交收(shōu)分离：证(zhèng)券(quàn)公司(sī)对产品场内交(jiāo)易(yì)进行前端验资验券；三是日终资金(jīn)对账：实现证券(quàn)公(gōng)司(sī)与托管人系统对接对账。”

　　加强交易(yì)前端验资验(yàn)券功(gōng)能

　　兼(jiān)顾(gù)与券商(shāng)渠道的(de)商业模式(shì)创(chuàng)新

　　作为一种新的交易(yì)结算模式，投(tóu)资者对类QFII结算(suàn)模式还是比较陌生。相(xiāng)比过往(wǎng)的结算模式，公(gōng)募(mù)基金采(cǎi)用类(lèi)QFII结算(suàn)模式有哪些优劣势？也(yě)是投资者(zhě)关注的问题。

　　博道(dào)基金站在ETF的角度分析(xī)指出，从销售端上看，ETF的募集和(hé)日(rì)常申购赎回都通过券商完(wán)成。若(ruò)ETF采用类QFII模式，其(qí)投资端业务也(yě)是通过(guò)券商完成，可以全(quán)方位的跟(gēn)券(quàn)商合作(zuò)。

　　“类(lèi)QFII的(de)优点是证券(quàn)公司对(duì)产品场内交(jiāo)易进行(xíng)前端验资验(yàn)券，可(kě)有效防控异(yì)常(cháng)交易和超(chāo)买(mǎi)风(fēng)险。”博道基金表示(shì)。

　　“对于公募基(jī)金(jīn)管理人而言(yán)，公募类QFII结算模(mó)式，较(jiào)传统托管银行结算(suàn)模式(shì)，有两(liǎng)方面好处：一是，加强了交易前(qián)端验(yàn)资验(yàn)券功能，优化交易监控和头(tóu)寸透(tòu)支风险管理；二是(shì)，兼(jiān)顾了与券商渠道商业模式的创(chuàng)新，类似与(yǔ)券商结算模式，捆(kǔn)绑(bǎng)了商(shāng)业利(lì)益，有利(lì)于券商代买市占率的(d至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号e)提升。博时基金券商业务部副总经(jīng)理王鹤锟也谈了自己的看(kàn)法。

　　他进一步分析称，“相较券商(shāng)结算模(mó)式(shì)，公(gōng)募类QFII结算模式，也有两方面好处：一是，无(wú)需银证转账即可调整场内外资(zī)金分布，效率(lǜ)有(yǒu)所提升；二是，简化了开户环节，免去(qù)了三方(fāng)存(cún)管登(dēng)记确认。”

　　此外，还有基金人士(shì)认(rèn)为，对(duì)于基金管理人(rén)而言，ETF采用类(lèi)QFII结(jié)算模式，可以(yǐ)兼顾(gù)资金(jīn)使用(yòng)效(xiào)率与风险控制两(liǎng)方(fāng)面的需求(qiú)，相？过往(wǎng)的(de)结(jié)算模式体(tǐ)现出了？定优势。相比券(quàn)商(shāng)结算(suàn)模式，类(lèi)QFII结算模式下无(wú)需(xū)银证转账即可调整场内外(wài)资(zī)金(jīn)分(fēn)布(bù)，效(xiào)率有(yǒu)所(suǒ)提升(shēng)，同时也(yě)简化了开户(hù)环(huán)节，免去了三？存(cún)管登记确(què)认；而相比托管人结算模式，类QFII结算(suàn)模式(shì)下加强了交易前(qián)端验资验券功能，可优化(huà)交易监(jiān)控和头寸透支风(fēng)险管理。

　　平安基金将ETF采用类(lèi)QFII结算模式的主要优(yōu)势归结为(wèi)以(yǐ)下几点：

　　一(yī)是，类(lèi)QFII结算模式下(xià)，产品(pǐn)资金不是(shì)集中于原来的证券(quàn)公司资金账户，仍(réng)然存放在托管行账户，实现的方式是需要将托管行和券商打通。通过“虚头(tóu)寸”将托管行(xíng)和券商打通，免(miǎn)去银证(zhèng)转账的步骤，解决(jué)了普通券结模(mó)式(shì)下资(zī)金分(fēn)散管理，资金划(huà)拨时间(jiān)受银证转账时间(jiān)范围限制的痛点。日常投资运作过(guò)程(chéng)，减(jiǎn)少(shǎo)银证转账资金划拨(bō)工(gōng)作，例如，定期费(fèi)用支付、新股新债缴款与银行(xíng)间账户之(zhī)间划拨等；

　　二是(shì)，对比券(quàn)商结算模式，一定量减少(shǎo)了证券资金账户开户与(yǔ)银证关联挂钩环(huán)节工作(zuò)；

　　三是，更有利于明确各方职责(zé)所在(zài)，以及完(wán)善业(yè)务风(fēng)险管理。通过交易(yì)交收分离，证券公司前端验资验(yàn)券可有效防(fáng)控异(yì)常交(jiāo)易和超买风险，托管人负责交收；日(rì)终资金(jīn)对账实现证(zhèng)券公司与托管人系统(tǒng)对接对账，可防范资金结算风险。

　　平安基(jī)金同时也谈到了ETF采用类QFII结算(suàn)模式的几点不足(zú)之处：一(yī)方面，类似(shì)托管(guǎn)人结算模式，该模式与(yǔ)托管人结(jié)算(suàn)模式一致，对投资组合而言需(xū)按月计算缴(jiǎo)纳最低(dī)结算(suàn)备付金(jīn)与保证机(jī)制；另一(yī)方面，虚头寸机制下，管理人、托管人与券(quàn)商(shāng)三方需每(měi)日(rì)确立场内(nèi)/外(wài)资金分配比例。取决于投资组合交(jiāo)易特征，将增加(jiā)日常投资运营(yíng)管理工作(zuò)。

　　起步阶(jiē)段或吸引头部基金(jīn)公司跟随

　　实现基金(jīn)、券商、银行三(sān)方共赢

　　从业内(nèi)观(guān)察看，不(bù)少(shǎo)基(jī)金(jīn)公司对类QFII结算模(mó)式的(de)关(guān)注度较高，也在筹(chóu)备(bèi)或启动相应的合作。不过(guò)，参(cān)与这类(lèi)业务还涉及系统改(gǎi)造(zào)，以(yǐ)及固(gù)收、QDII等复杂型(xíng)公(gōng)募(mù)产品的限制(zhì)仍有待(dài)解决(jué)等问题，初期或(huò)更多(duō)是头部基金公(gōng)司参(cān)与。

　　“近期也在(zài)公司内部对这一(yī)业务进行了(le)探(tàn)讨，业务(wù)操作上的障碍并(bìng)不大。”一家基(jī)金公司人士(shì)表示，这类业务具备一定(dìng)吸引力，相(xiāng)比较托管行结算模式和券商结(jié)算(suàn)模式，这(zhè)一模式(shì)可(kě)以(yǐ)同时激发银行、券商(shāng)双(shuāng)方(fāng)的(de)销(xiāo)售(shòu)力度(dù)，同时在此类(lèi)模(mó)式刚刚起步阶段阶段参与，存(cún)在明显的(de)先发优(yōu)势。

　　博时券商业务部副总经理王鹤(hè)锟也表(biǎo)示(shì)，关(guān)于类QFII结算(suàn)模(mó)式(shì)仍处于发(fā)展初期，该模(mó)式特点(diǎn)鲜(xiān)明。但(dàn)是，对于固收(shōu)、QDII等复(fù)杂型公募产品的限(xiàn)制仍有待解决，成(chéng)为主流结算(suàn)模(mó)式仍不具备条件(jiàn)。展望(wàng)未来，预计相(xiāng)关(guān)金融(róng)机构对该模式会保持高(gāo)度关注，会成为(wèi)选择之一。

　　平安(ān)基金相关人士更有信心，认为(wèi)这(zhè)是一个基金、券(quàn)商、银(yín)行三方共赢的模(mó)式，有望(wàng)成为新的行业(yè)发展(zhǎn)趋势。对管理人(rén)而言(yán)，类QFII结(jié)算模式较传统券结模式、托管人(rén)结算模式均有比较优势；对托管人而(ér)言，产品资金(jīn)全额留存在托管账户(hù)，无需银证转(zhuǎn)账；对证券公司提高服务机构客户的能力，也(yě)加强了公(gōng)司品牌影响力。

　　不过，基金(jīn)公司(sī)开启(qǐ)类QFII结算(suàn)模式，也涉及不少系统(tǒng)改造，尤(yóu)其是(shì)托(tuō)管行和券商(shāng)。博道基金就(jiù)表示，对基金公司来说，总体保留沿用(yòng)券商结算模式下的场内(nèi)交易前(qián)端验资验券相关(guān)流程和业(yè)务(wù)系统，个别(bié)如清(qīng)算模(mó)块涉及一些小(xiǎo)改动。但券商和托管行的系统改(gǎi)动(dòng)较(jiào)大，如在系统直(zhí)连、账户管理、场内(nèi)清算、场外清算(suàn)等多个环节需要进行升(shēng)级(jí)改造。

　　目前已(yǐ)经实现的模式来看，主要是广发证券、兴业(yè)银行(xíng)、基金公(gōng)司三方参与。而记(jì)者(zhě)从业内了解到，也有(yǒu)一些银行、券商对此也抱有积极(jí)态度，愿意布局此(cǐ)类业务。

　　从(cóng)单一模式走向三(sān)类模式

　　基金行业发展25年以来，结(jié)算模式发生(shēng)了(le)重要(yào)变化，从单一模式走(zǒu)向券商结算、银行结算、类QFII结算模式(shì)三类模式的时代。

　　自公(gōng)募基金(jīn)诞生(shēng)起，采取的就是银(yín)行托管人结算模(mó)式，到目前已(yǐ)25年了(le)，仍(réng)然是目(mù)前(qián)公(gōng)募基金(jīn)结算(suàn)的主流模式。这一模式是，基金管理(lǐ)人(rén)租用券商(shāng)的交易至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人呢，至圣指儒家哪位代表人物是哪位圣人的称号席(xí)位直连报盘交易所，托管(guǎn)人作为特殊结算参与人与中(zhōng)国结算进行(xíng)资金和(hé)证(zhèng)券(quàn)的清算交收。

　　券商结(jié)算模(mó)式(shì)在2017年启动(dòng)试点，并于2019年(nián)初由试点转常规，至今已历时5年有余(yú)。随着(zhe)运作机制渐(jiàn)稳、结算效率改善(shàn)及(jí)券商财富管理业务高(gāo)速(sù)发展，券结模式自(zì)2021年迎来爆发，根据Wind数据，2021年全年一共有144只新(xīn)成立基(jī)金(jīn)采用了(le)券(quàn)结模(mó)式。根据中金公司统(tǒng)计，截(jié)至2023年(nián)2月24日，券结基金数量(liàng)与(yǔ)规模分别(bié)为616只和5709亿(yì)元，占据全部基(jī)金规模比(bǐ)重为2.2％。

　　随着公募基金2022年开启类(lèi)QFII交易(yì)结算模式，基金结(jié)算模(mó)式(shì)也(yě)正式进入了新时(shí)代。

　　博道基金相(xiāng)关人(rén)士就表(biǎo)示，券(quàn)商结算、银(yín)行结算、类QFII结算模式，每种结算模式各有优(yōu)劣，基金管理人可(kě)以根据不(bù)同情(qíng)况，选(xuǎn)择不同的结算模式，最(zuì)大限度(dù)的调(diào)动各方(fāng)资源，为(wèi)持有人提(tí)供更好的(de)服务。

　　“随着券结(jié)模式的持续推行(xíng)，尤(yóu)其是类QFII结算(suàn)模式的创新发展，伴(bàn)随(suí)着权益(yì)市(shì)场行情(qíng)修复及券商财(cái)富管理业务(wù)高速发展，在(zài)主(zhǔ)动权(quán)益基金、ETF在内的(de)指数型基金等产品(pǐn)类型上，券(quàn)结(jié)模式将有较大发展空间。”上述平安基金相关人士表(biǎo)示(shì)。

　　不少人士也看好券结模式的发展。据一(yī)位业内人士表(biǎo)示，现(xiàn)阶(jiē)段券商结(jié)算模式在中(zhōng)小(xiǎo)基金公(gōng)司(sī)中更加普遍。中小基金(jīn)相对来说获得(dé)银行(xíng)渠道的营(yíng)销支持难度较(jiào)大，券结模式能有效推动券商和基金公(gōng)司的合作关系，有助于中小(xiǎo)基金新产品开拓(tuò)市(shì)场。

　　不过，上述人士也(yě)表示，券结模式保有量会更稳(wěn)定(dìng)一些，对(duì)于托管(guǎn)行有一个制衡的作用(yòng)。以前是小(xiǎo)公司(sī)为主，现在也有一(yī)些大公司陆续开始(shǐ)试水，以(yǐ)后会是一个趋势。

　　博时基金券商业(yè)务部(bù)副总经(jīng)理王鹤锟(kūn)也(yě)表示，券(quàn)商结算模式(shì)的发展，已经从(cóng)“拼数量”时(shí)代(dài)进入“拼质量”时代：发展的边际制约因素，也从“投入成本较大、技(jì)术系统探索(suǒ)较困难”转变(biàn)为“产品策略与市场(chǎng)环境(jìng)及需求(qiú)的匹(pǐ)配(pèi)度、业绩表现与客户体验的(de)舒(shū)适度、销(xiāo)售(shòu)服务与渠道陪伴(bàn)的契(qì)合度(dù)”。券(quàn)商(shāng)结算模式(shì)，将基金公司、基(jī)金(jīn)产品与(yǔ)券商渠(qú)道的中长(zhǎng)期利益深(shēn)度绑定(dìng)；在此模式下，竞争(zhēng)格局会发生分化，回(huí)归“买(mǎi)方(fāng)投顾陪伴模(mó)式”的(de)服务(wù)本质，”持续提供(gōng)“好产品、好服务”的基金(jīn)公司和(hé)证券公(gōng)司会受益于(yú)这一发展(zhǎn)变化。

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