4月中国宏观数据预览

　　1）工业：工业(yè)生产及物流景气度环比有所回落，但低基数效应提振4月工业生产同(tóng)比增速从3月的(de)3.9％回(huí)升(shēng)至8.2％左右。

　　2）社零：预计4月社会(huì)消(xiāo)费品(pǐn)零售总(zǒng)额(é)同(tóng)比增速从(cóng)3月的10.6％大幅(fú)上行(xíng)至(zhì)19％左右，主要受去年4月低基数影响。

　　3）投资：同样受低基数提振，预计(jì)当月总投资(zī)同比(bǐ)小幅上行至(zhì)6.8％。分部门看，4月基(jī)建投资可能高位(wèi)上行至11％左右，制(zhì)造业(yè)投资回(huí)升至(zh春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句ì)9％，房地产投资降(jiàng)幅略有收窄至4％左(zuǒ)右(yòu)。

　　4）通胀(zhàng)：食(shí)品价(jià)格持续(xù)回落但核(hé)心CPI仍有韧(rèn)性，预计4月CPI小幅(fú)回(huí)落至(zhì)0.6％， 而受去年高基数及海外经(jīng)济(jì)动能(néng)减弱拖累，PPI或将下行至-3％左右。

　　5）外(wài)贸(mào)：低(dī)基数(shù)下、预(yù)计(jì)4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得10％、较3月(yuè)小幅(fú)回落，而进口降幅(fú)扩张至3％，贸易顺差可能录得880亿美元(yuán)左(zuǒ)右。出口价(jià)格(gé)指数(shù)或有所下(xià)行，但低基数及外(wài)贸需(xū)求回(huí)暖可能支撑出(chū)口(kǒu)增速维持高(gāo)位。

　　6）货币(bì)财政(zhèng)：预计(jì)4月(yuè)新增贷(dài)款1.37万亿(yì)元(yuán)、社(shè)融约2.1万亿(yì)。此外，M2预计(jì)保持较高增速，M1增长有望(wàng)继续(xù)回升——M1-M2剪(jiǎn)刀差可能收窄。

　　核(hé)心观点

　　4月中国宏观数据预览(lǎn)

　　工业：工业生产及物流景(jǐng)气度环比有所(suǒ)回(huí)落，但低基数(shù)效应(yīng)提(tí)振4月(yuè)工业生(shēng)产同比增速(sù)从3月的(de)3.9％回升至8.2％左右。上游工业开工率总体持稳：焦(jiāo)化(huà)开工率(lǜ)环比(bǐ)上行(xíng)3个百分点(diǎn)、高炉开工率环(huán)比回(huí)升2个百分(fēn)点。但4月制造(zào)业PMI较3月下行2.7个百(bǎi)分点至(zhì)49.2％的收(shōu)缩(suō)区间，且4月物(wù)流指(zhǐ)数环(huán)比有所(suǒ)下(xià)滑(huá)、较21年同期(qī)跌幅有所扩大：4月，整(zhěng)车物流指(zhǐ)数较3月均值环比下行(xíng)7％，较21年同(tóng)期(qī)降幅(fú)亦(yì)从(cóng)3月的10.4％扩大至(zhì)17％；公(gōng)共物流园区(qū)吞(tūn)吐指数环比(bǐ)走弱1.1％、同比跌幅从3月(yuè)的(de)27.8％扩张(zhāng)至28.1％。总体来(lái)看，工业生产景(jǐng)气度(dù)环比有所下行(xíng)，但受(shòu)去(qù)年(nián)同期(qī)低基(jī)数提(tí)振同比(bǐ)有所上(shàng)行，尤其是(shì)汽(qì)车、电(diàn)子、机械(xiè)电子等受疫(yì)情影响(xiǎng)较大的工业生产可能(néng)上行较为明显。

　　社零：预计4月社会消费品零售总额同比增速从3月的10.6％大幅上行至(zhì)19％左(zuǒ)右(yòu)，主要受去年4月低(dī)基数影响。4月(yuè)居民(mín)出行(xíng)及消费活(huó)跃度仍在高位，4月 18 城地铁客运量较(jiào) 2021 年同(tóng)期上(shàng)行(xíng) 10％，对比3月(yuè)均值(zhí)+6.8％；4月(yuè)，全国电影票房较3月(yuè)均值环比(bǐ)上行(xíng)21.6％，但仍低于2021年同期(qī)10.6％。此外，受各品牌出台降价政策及车展(zhǎn)等(děng)线下活动拉动，4 月 1-22春有约,花不误,年年岁岁不相负，年年岁岁花相似的全诗句 日乘用车零售销(xiāo)量较2021年(nián)同期(qī)增长 9.9％，对比3月(yuè)全月的8.8％小幅扩张。今年(nián)五一(yī)假期居(jū)民此前受抑制的旅(lǚ)游需求得到集中释放，国内旅游出(chū)行人(rén)数及总(zǒng)收入(rù)均超过2021及(jí)2019年水平(píng)，人(rén)均旅(lǚ)游(yóu)消费恢复至2019年的(de)85％，显示(shì)“伤疤(bā)效应”下居民消费倾向(xiàng)尚未修复至(zhì)疫情前水平（参(cān)考(kǎo)2023年(nián)5月(yuè)4日发(fā)表的《快评：五一假期消费(fèi)数据的(de)三个(gè)亮(liàng)点》）。

　　投(tóu)资：同样受低(dī)基数提(tí)振，预计当月总投资同(tóng)比小幅上行至6.8％。分部(bù)门(mén)看，4月基建投资可能高(gāo)位上(shàng)行至11％左(zuǒ)右，制(zhì)造业(yè)投(tóu)资(zī)回升至(zhì)9％，房(fáng)地产投资降幅略有收窄至4％左右(yòu)。高频数据显示4月以来地产(chǎn)需(xū)求较3月(yuè)有(yǒu)所走弱(ruò)，房建开工(gōng)节奏也有所放缓。4月30大中(zhōng)城(chéng)市销(xiāo)售面积较(jiào)2021年(nián)同期下行32.0％，较3月的21.5％大幅回落；26城(chéng)二(èr)手房销售面(miàn)积较2021年(nián)同期上行5.4％，较3月的12％同样下行；土(tǔ)地(dì)成交方面，4月百城土地成交面积较2022年(nián)同期同比回落17.6％。建(jiàn)筑开(kāi)工节(jié)奏有所放缓，玻璃库存持(chí)续(xù)下行，截至4月(yuè)28日(rì)玻璃(lí)库存较3月(yuè)同期下行(xíng)24.2％，同时(shí)水泥开工率/建筑钢材成(chéng)交(jiāo)量环比较(jiào)3月同期分别下(xià)行0.2个(gè)百(bǎi)分点/5.4％。往前看(kàn)，我们将重点关注：1）地产民企拿地(dì)及在手资金(jīn)情况能(néng)否(fǒu)回(huí)暖，地(dì)产新开工能(néng)否回升；2）地产销(xiāo)售动能(néng)能否再度上行(xíng)。基建端，4月地方新(xīn)增专(zhuān)项债净发行3351亿元，对(duì)比3月的(de)4039亿元小幅下行但(dàn)仍高于2022年同(tóng)期的1368亿元(yuán)，可能(néng)支撑低基数下(xià)基建投资继续上行(xíng)。

　　通(tōng)胀：食品价格持续回落但核(hé)心CPI仍有韧性，预计(jì)4月(yuè)CPI小幅回落(luò)至0.6％， 而受去(qù)年高基数(shù)及(jí)海外经济动(dòng)能减弱(ruò)拖(tuō)累(lèi)，PPI或将(jiāng)下行至-3％左(zuǒ)右。内需(xū)环(huán)比回(huí)落拖累食品(pǐn)价格下行(xíng)：4月(yuè)农(nóng)产品批发价格200指(zhǐ)数较(jiào)3月31日(rì)下行3.9％，猪肉/玉米/小麦批发价(jià)分(fēn)别下降3.6％/3.0％/8.4％；非(fēi)食品(pǐn)价格小幅上行(xíng)，核心CPI仍有韧性：义(yì)乌中国小商品总(zǒng)价格指数(shù)较3月上行(xíng)0.2％，其中服装(zhuāng)服(fú)饰类持平，箱(xiāng)包(bāo)/鞋类价格小(xiǎo)幅分(fēn)别上升3.6％/0.3％。PPI同比(bǐ)增(zēng)速可能继续(xù)下行：一方面，2022年4月PPI同比(bǐ)基数总(zǒng)体较(jiào)高；另一方面，海外经济动能继续减弱且内需仍待(dài)恢复(fù)，工(gōng)业品价格同比继(jì)续(xù)回落：受OPEC减产提振，4月(yuè)原油价格较3月环比上(shàng)行(xíng)6.3％；中国大宗商品价格(gé)总指数(shù)环(huán)比上行0.4％，但矿(kuàng)产及金属价格走弱（矿(kuàng)产价(jià)格指数(shù)-3.6％、钢铁价格指数(shù)-5.4％）。

　　外(wài)贸：低基数下、预计4月(yuè)名(míng)义出口增速可能录得(dé)10％、较3月小幅回落，而进口降幅扩(kuò)张至3％，贸易顺差(chà)可能录得880亿美元左右。出口价格指(zhǐ)数或有所下行，但低基数及外贸需求回(huí)暖可能(néng)支撑(chēng)出口(kǒu)增速维持高位(wèi)：4月(yuè)1-30日，华泰(tài)出口需求日度指数（HDET）均值录得(dé)14.3％的同比(bǐ)增长，比3月的(de)16.6％小幅(fú)回落2.3个百(bǎi)分点，鉴(jiàn)于3月（美元计）出口额增长14.8％，4月出口(kǒu)额(é)增长有望保持高速（参见2023年5月4日发表的《4月出口或保(bǎo)持较高增长》）。此外，我国和亚太、非洲、甚至拉(lā)美(měi)的一(yī)体化产业(yè)链、需求链的(de)格(gé)局不断优(yōu)化，出口增长韧性可(kě)能超预期（参见(jiàn)《中国出口产(chǎn)业链的升级与重塑》，2023/4/16）。

　　货币财政：预计4月新增贷款1.37万亿(yì)元、社融(róng)约2.1万亿(yì)。此(cǐ)外，M2预计保持较高增速，M1增(zēng)长有望继续回升——M1-M2剪刀(dāo)差可能(néng)收窄。预计4月新(xīn)增人民(mín)币(bì)贷(dài)款约1.37万亿元，一(yī)方面，企业中长期(qī)贷款延(yán)续年初(chū)至今的较强(qiáng)势头(tóu)、购房需求回升背景下房贷/居民贷(dài)款需求(qiú)有望(wàng)继续(xù)企稳(wěn)回升，政策性(xìng)银行金融工(gōng)具继(jì)续(xù)带动(dòng)基(jī)建投资和企业(yè)中长期贷款增长，信(xìn)贷周期或(huò)继续保持强势。信贷(dài)推动下，社融(róng)同比增速或(huò)上行至10.6％左右，而企业债、股权及政府债融资较(jiào)去年(nián)同期略有走弱。财(cái)政方面，去年留抵(dǐ)退税低(dī)基数下，财(cái)政收入增(zēng)长有望回(huí)升；财(cái)政支出(chū)、尤其民生和基建相关支出有(yǒu)望(wàng)保(bǎo)持较快(kuài)增(zēng)长——预计(jì)政策性银(yín)行金融工具仍是近期(qī)准财政的主要发力渠道。

　　风(fēng)险提(tí)示：消费复(fù)苏(sū)不及预期(qī)、稳(wěn)地产政策不及预期(qī)。

　　文(wén)章(zhāng)来源(yuán)

　　本(běn)文摘(zhāi)自(zì)2023年5月5日发表的《增长动能环比走(zǒu)弱、低基数(shù)效应凸(tū)显》

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