文：天风宏观(guān)宋(sòng)雪涛/联系(xì)人(rén)孙永乐

　　4月居民新增存(cún)款-1.2万亿，同比多减4968亿元(yuán)，这是居民存款在连续(xù)13个月(yuè)同比多增后，首次回落。

　　在过去一年多时间里，居民部门积攒了一大笔(bǐ)超(chāo)额储蓄(xù)。今年这笔超额储蓄能否顺利释放(fàng)对判断(duàn)经济(jì)和资(zī)本(běn)市场走势至关重(zhòng)要。这里我们(men)尝试(shì)回答两个(gè)问题。一是4月居(jū)民存(cún)款(kuǎn)同比多减(jiǎn)是不是(shì)超额储蓄释放的开始(shǐ)？二是这一趋势能否延(yán)续？

　　对上述(shù)问题的回答取决于存款会受到哪些(xiē)因素的影(yǐng)响。一般影响(xiǎng)居民存款的主要有这么几种行为：可(kě)支配收入、消费支(zhī)出、金融资产相(xiāng)关(guān)收支和房地产相(xiāng)关收(shōu)支。

　　收入(rù)增长、消费减少、金融资产赎回、购房减少会推动存款增加(jiā)；反之，收(shōu)入减少、消费增(zēng)加(jiā)、认(rèn)购金融资(zī)产、购房增加、提(tí)前还贷(dài)等则会带(dài)动(dòng)存款回(huí)落(luò)。

　　2022年居民存款同比多增7.9万亿是居民少(shǎo)消(xiāo)费(fèi)、少投资、少(shǎo)购房的结果（详见《超额储蓄能否转化成超额消费》，2022.12.31）。此时(shí)虽然(rán)居民(mín)收入增速放缓(huǎn)并提前还贷(dài)，但因为投资、购房等(děng)下滑幅度更(gèng)大，所以(yǐ)存款同比大幅多增。

　　2023年一季度居民存(cún)款同(tóng)比多增2.1万亿则是(shì)收入修复和理(lǐ)财存款化的(de)结(jié)果。

　　一(yī)季度居民人(rén)均可支配收(shōu)入同比增(zēng)长525元(yuán)，理(lǐ)财存(cún)续规模相比于(yú)2022年末下滑2.6万亿至24.2万亿。另外(wài)，受银行(xíng)办理速度放缓(huǎn)等因素影响，RMBS（个人住(zhù)房抵押(yā)贷款支持证券）条件早(zǎo)偿率指数(shù) 2 相比于2022年有所回落，即居民提前还款(kuǎn)对存(cún)款(kuǎn)的拖累相比于去(qù)年末略有放(fàng)缓。

　　但是，随着(zhe)居民消费和购房行(xíng)为修复，其对存款(kuǎn)的支撑力度减弱(ruò)，一季度(dù)人均消费支(zhī)出同(tóng)比增加345元（低(dī)于收入涨幅）、购房支出同比多增1575亿元。但(dàn)因(yīn)为(wèi)支撑因素的规(guī)模更大，所以存款(kuǎn)继续回升。

　　4月和一(yī)季度最核心的不同在(zài)于理(lǐ)财市场的变化(huà)。4月居民存款(kuǎn)下滑(huá)可(kě)能的原因一是居民存款理财化；二是提前还贷规模增加。因(yīn)为居民收入(rù)和(hé)消费数据不足(zú)，暂时无法(fǎ)判断消(xiāo)费和收入在4月对存款的(de)影(yǐng)响。

　　存款(kuǎn)回流理财是(shì)4月存款回落(luò)的核心原(yuán)因(yīn)，4月(yuè)理财存(cún)量(liàng)规模环比增(zēng)加1.26万亿(yì)至25.5万亿(yì)，结束了自(zì)去年10月(yuè)以来(lái)的(de)下行趋(qū)势，重回扩(kuò)张区间。

　　居民增对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人配理(lǐ)财等资(zī)产是理财风险降低、收益(yì)回(huí)升和存款利率下滑(huá)共同作(zuò)用的结对付睡完就跑的男人，报复睡完就跑的男人果。受益于债券市场走强，今年理财市场表现逐步好转，理财(cái)产品单位(wèi)破净率从2022年12月(yuè)峰值的29.2％持续下滑至2023年5月12日的4.7％，叠加这一时期下滑的(de)存(cún)款利率，存(cún)款对居民的吸引力逐(zhú)渐减弱，而理财对居民的吸引力(lì)则不断增强。

　　从5月理财规模上(shàng)看，随着破(pò)净率进一步回落，居民还在继续增(zēng)配理财产品，存款理财化(huà)趋势(shì)有望延(yán)续。

　　提(tí)前还贷规模扩(kuò)大是存款下滑的(de)又一个原因。4月早(zǎo)偿率月均值相比(bǐ)于(yú)2月低点上行4.3个百分点，相比(bǐ)于(yú)3月上行(xíng)1.9个百(bǎi)分点。

　　居民加大提前还贷力度一是因为首套房利率还(hái)在下降，居民提(tí)前还贷以降低成(chéng)本，4月(yuè)沈(shěn)阳(yáng)、马鞍(ān)山等多地继续降(jiàng)低首(shǒu)套房利率，贝壳(ké)研究院(yuàn)数据(jù)显示百城首套主(zhǔ)流房贷(dài)利率平均为(wèi)4.01％，环比3月(yuè)继续回落1个(gè)BP。二是政策放松(sōng)后，1、2月份部分(fēn)积压的(de)还贷业(yè)务在3、4月份办(bàn)理，这会推动提前还贷规模走(zǒu)高(gāo)。

　　总的来说，随着理财市场好转(zhuǎn)，此前因居民少消费、少投资、少买房(fáng)等(děng)积攒(zǎn)下来(lái)的超额储蓄已经开始部分回流(liú)理财(cái)市场(chǎng)了，且(qiě)5月初这一(yī)趋势还在(zài)延续(xù)。

　　往后来看，理财市场(chǎng)和提前还(hái)贷在后续(xù)几个月里或继(jì)续成为超(chāo)额存款的(de)主(zhǔ)要流(liú)向(xiàng)。

　　五(wǔ)一旅游人均消(xiāo)费水(shuǐ)平未(wèi)见明(míng)显改(gǎi)善或(huò)部分表明当下居(jū)民(mín)消费意愿依旧偏(piān)弱(ruò)，考虑到(dào)超(chāo)额(é)储蓄(xù)的持有分化且并非主要来自消费，后续(xù)超额储蓄对(duì)消(xiāo)费(fèi)的支撑力度依旧(jiù)偏弱。（详见《超(chāo)额储蓄能否转(zhuǎn)化(huà)成超额消费》，2022.12.31）。同时，随着前期积压的购房需(xū)求逐渐释放，房地产销售目前已经有走弱迹象(xiàng)，地产短期或不会成为(wèi)超储的主要流向(xiàng)。但是因为按揭利率存在明(míng)显利差，居民提前还贷行为(wèi)或(huò)将延续(xù)。从这个角度来看，主(zhǔ)要因为少买房、少投资(zī)而积(jī)攒下来(lái)的储(chǔ)蓄，在理(lǐ)财(cái)市场环境好(hǎo)转和存(cún)款利率下滑的背景下或将继续回(huí)流到理财市场。

　　1 存款同比增速使用金融机构住户存款(kuǎn)余额+4月新增来进行(xíng)估算

　　2早偿率(lǜ)是指在个人住(zhù)房抵(dǐ)押(yā)贷款中债务人提前(qián)偿付(fù)的金额在资产池未偿本金余额的占比

　　风(fēng)险提(tí)示

　　地产销售变动超预期，超额储蓄释放弱于(yú)预期，理财市(shì)场波动加大

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