《基金经理投资笔(bǐ)记》宏观策略(lüè)系列

　　把脉经济周期拐点 实(shí)现财富管理(lǐ)升级(jí)

　　作者：魏 凤 春（博士），创金合信(xìn)基金首席经济学(xué)家

　　　　  罗 水(shuǐ) 星（博士(shì)），创金合信基金基金经理

　　乱云飞(fēi)渡仍(réng)从(cóng)容

　　上期分享(xiǎng)中(zhōng)（查看(kàn)原文），我们(men)提(tí)出了5月是乱花渐(jiàn)欲迷人眼，一个大的(de)背(bèi)景是市场进(jìn)入(rù)了战略相持阶段，进攻(gōng)和(hé)防守的理由都(dōu)不是非(fēi)常清(qīng)晰。周末中央发布长(zhǎng)期的产(chǎn)业(yè)政策，基调是清晰的(de)，但那(nà)是诗和远方，是(shì)战(zhàn)略性的布(bù)局(jú)，很多投(tóu)资(zī)者(zhě)更喜欢(huān)战术性(xìng)的(de)机会。伯克希尔哈撒韦年度股(gǔ)东大会在巴菲特(tè)的老家奥巴哈举行，吸引了全球(qiú)投资者的目光，投资者总(zǒng)希望可以从中寻找到投(tóu)资的秘诀，价值投资的(de)道虽相同，但法(fǎ)、术、器是(shm开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名ì)各(gè)异的。不仅(jǐn)如(rú)此，伯(bó)克(kè)希(xī)尔决(jué)策(cè)者对(duì)宏观环境的担忧，对数字(zì)技(jì)术(shù)的批判，很多与会者收获(huò)的可能不是清晰的思路，而是在(zài)迷宫中又(yòu)多走了(le)一圈。

　　一、m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名ong>市(shì)场(chǎng)陷(xiàn)入僵持阶段：Sell in May？

　　港(gǎng)股市场(chǎng)有(yǒu)“五穷、六绝(jué)、七翻身”的说法(fǎ)，谨慎的A股投资者也开(kāi)始考虑Sell in May,一个(gè)很重要(yào)的理由是根据惯例，银行(xíng)保险(xiǎn)等利好兑现后往往是(shì)市(shì)场开始调(diào)整(zhěng)的开始。A股投资历(lì)来是有季(jì)节性的，但这未必是历史的(de)铁律(lǜ)，比如(rú)2022年5月(yuè)市(shì)场在新的政策基调(diào)下开始全(quán)面(miàn)大反攻(gōng)。我们需(xū)要因时而变，投资者需要考虑到当前的市场(chǎng)背(bèi)景已经和之前有很大的不(bù)同。当(dāng)前市场进入战略僵持阶段的(de)一个重(zhòng)要理由是除了逻(luó)辑(jí)推演(yǎn)，很(hěn)多重(zhòng)要(yào)问题(tí)很难用清晰的(de)事(shì)实来验证(zhèng)。谨慎的投资者往往是见(jiàn)好就(jiù)收或者谋(móu)定而后动，因此才有(yǒu)了上述的猜测。

　　市场(chǎng)不清楚的地方在哪里呢？

　　第一，从内(nèi)部(bù)看，市(shì)场已经(jīng)提前交易了政策的方向，而(ér)且今(jīn)年(nián)国内的政(zhèng)策本身也不是大开大合。新出台的政(zhèng)策更多(duō)地在落实上(shàng)，较少新的(de)提法(fǎ)。

　　第二，从外部看(kàn)，美联储(chǔ)依然(rán)在(zài)通(tōng)胀、就(jiù)业数据、金融数据和增长数据传递(dì)的混乱信(xìn)息中纠结。

　　第三，从投资(zī)主线看，数字经济(jì)和中特估依然既有政策、也有业绩(jì)或(huò)者有未来预期的业绩改善，但短期游(yóu)戏、传媒、中特估与其他板块分(fēn)化较为极致，也是不争的事实。除了(le)这两条主线外，金融、消费和公用事业(yè)有反弹，但难以成为持续的配置主题，新(xīn)能源(yuán)崩坏的筹码预期也决定了反弹的脆弱性。

　　第四，从交易行为看，投资者(zhě)并未形(xíng)成一致预期。随着一季报的披露，市场阶(jiē)段性(xìng)发挥了(le)对盈利(lì)现实的定价(jià)效率。具体表现为(wèi)，业绩(jì)出(chū)现一定修复和(hé)表现有韧性的金融、中药、电力、中特(tè)估(gū)主题(tí)以及TMT中的游戏(xì)传媒等表现(xiàn)较好，家电此前也有一定表现(xiàn)。不过，随着业(yè)绩的公布反而(ér)出(chū)现(xiàn)了(le)一(yī)定(dìng)的买预期卖现(xiàn)实的操作。当然(rán)，相(xiāng)对而言市场(chǎng)也有定价效率(lǜ)不稳定的一面，同样是业绩修复或有韧性的农林牧(mù)渔、新能源和消费(fèi)板块，整体(tǐ)表现则一般。

　　二、市(shì)场僵持的原(yuán)因：一季报显示企业盈利(lì)仍在磨底阶段

　　短(duǎn)期市场的核(hé)心矛(máo)盾在于缺乏(fá)特别明显(xiǎn)的(de)亮点，TMT主线前期超(chāo)额(é)收益过(guò)于显(xiǎn)著，目(mù)前除了游(yóu)戏、传(chuán)媒一(yī)枝独秀外，其他(tā)TMT细(xì)分领域阶段性有所回调。中特估(gū)相关的(de)基(jī)建、银行(xíng)、石油、出版(bǎn)等板块盈利有支撑、估值也较低，因此(cǐ)在最近市场调整的时候(hòu)整体表现较好。在这(zhè)两条我(wǒ)们看好的全年主线之外，市场(chǎng)部分定价了一季报(bào)行情，但(dàn)核心问题在于(yú)当前盈(yíng)利仍(réng)处在磨(mó)底阶段。扣除金融(róng)和两桶油，A股的盈利还在(zài)下滑，这意味(wèi)着短期(qī)盈利很难撑起A股系统性(xìng)的行情。所以，我们看到(dào)这两条主(zhǔ)线之外其他(tā)业绩尚可(kě)的板块，整体反(fǎn)弹的(de)幅度都相对(duì)有(yǒu)限。消费的盈利有一定(dìng)的修复，而市场由于前期(qī)的悲观(guān)情绪(xù)尚未对其(qí)定(dìng)价，这可能蕴(yùn)含(hán)阶段性交易机(jī)会。

　　三、战(zhàn)略(lüè)性布局是清晰而明(míng)确的：政策(cè)关注产业升级和(hé)人(rén)的问(wèn)题

　　近(jìn)期国内也处于一个会议密集召开的阶段，政治局会(huì)议、中央财经(jīng)委会议和国(guó)常会相(xiāng)继召(zhào)开。决(jué)策层(céng)对于当前经济复苏动(dòng)力不足(zú)、复苏势头不稳的问题，有着清醒的认识，短期的工作重点是恢复(fù)和(hé)扩大需求，但同时(shí)也明确不(bù)会再走老路——不(bù)会(huì)通过低(dī)水平的债(zhài)务(wù)扩张来刺激(jī)经济，而是(shì)聚(jù)焦实体经济的产业升级，推进(jìn)产业智(zhì)能化、绿色化、融合化。

　　现(xiàn)代(dài)产(chǎn)业体(tǐ)系下的融合发展

　　这次财(cái)经委(wěi)会(huì)议的一个新提法是(shì)“坚持三次产业(yè)融合发展，避免割(gē)裂对立；坚持推(tuī)动传统产(chǎn)业(yè)转(zhuǎn)型升级，不能当成‘低端产业’简单(dān)退出”，这个提法很重要(yào)。我们(men)去年(nián)底(dǐ)强调接下来一段时间的政策需(xū)要强调均衡性和系(xì)统性，才能形(xíng)成经济发(fā)展的(de)合力。卡脖子的领域要重(zhòng)点支持和发展，但(dàn)是经济的运行是一(yī)个完整(zhěng)的系统，生产和消费、实体(tǐ)经济(jì)和金融(róng)支撑、高科技领域和低技术领域、融资(zī)-设计(jì)-制造—物(wù)流-销售-服务等各方(fāng)面需要协调发展，大家的信心(xīn)慢慢恢复、收入慢慢恢(huī)复，才(cái)能够真正把需求(qiú)拉动起来(lái)。不能够孤立、片面地理解和执行(xíng)政策，毕(bì)竟即(jí)使是芯(xīn)片这么最高科技(jì)的领域，它的下游需求也(yě)主要来(lái)自消费(fèi)电子产品中的手机、汽车、智能家居等等(děng)，没有需求(qiú)的拉动，产业的(de)发展就缺乏良性循环的基础。

　　高质量(liàng)的人才红利(lì)

　　另(lìng)外，最(zuì)近(jìn)政策讨论(lùn)的一个重(zhòng)点是人，作为投资(zī)生产(chǎn)拉动核(hé)心的企业(yè)家、作为人力资源重点的人才、承载民族未来的新生(shēng)人口、需(xū)要(yào)关注的老龄人口(kǒu)。当前中国的(de)发(fā)展逐渐从资本和(hé)劳动要素拉动转向(xiàng)人(rén)力资(zī)源拉动，技术(shù)创新成(chéng)为能(néng)否突破内外部(bù)约束的关(guān)键。技术创(chuàng)新能力取决于(yú)制度保障下的(de)主(zhǔ)观(guān)能动(dòng)性，在经(jīng)历(lì)了过去(qù)几年的非常态之后(hòu)，在内外部不确定(dìng)性的制约下，如何让当前每个主体充(chōng)满信心、充满主观能(néng)动性，是政策的重心。以人(rén)工智能为(wèi)代(dài)表的数字经济大发(fā)展(zhǎn)，有可能能够帮(bāng)助我(wǒ)们适当缩小国际竞争中(zhōng)人(rén)力资源的差距，这需要从(cóng)一个更(gèng)高的角度理(lǐ)解人工智能和数字(zì)经济。

　　四(sì)、乱云飞渡仍从容：乱战(zhàn)之后的投(tóu)资路径

　　5月的(de)市场，看起来是战(zhàn)略僵持(chí)阶段的乱(luàn)战。接下来的政策力度和效果有多(duō)大、盈(yíng)利(lì)能否实质性的反(fǎn)弹、经济复苏的斜率是否(fǒu)面临趋缓的压(yā)力(lì)、海(hǎi)外的潜(qián)在风险(xiǎn)到底有多大、美联(lián)储到(dào)底下一步面临的是什么样的(de)经济形势等，投资者希望渐次(cì)判断上述(shù)一系列的重要(yào)问题(tí)的(de)程(chéng)度，并据此进行布局。

　　从(cóng)这个意义上(shàng)讲，5月交易机会可能(néng)更均衡、但也更(gèng)脆弱，当(dāng)前(qián)可(kě)能是一个布局的好阶段，而未必(bì)会是(shì)收(shōu)获的阶段。投资者需要多一(yī)点耐(nài)心(xīn)，风浪越大，下一次的(de)鱼(yú)越贵。

　　“乱云飞渡(dù)仍从容”，这是(shì)我们从巴菲特历次股东大会上看到价值投资者很重(zhòng)要(yào)的一(yī)个特(tè)质，即(jí)我(wǒ)们提倡(chàng)的“道(dào)”。市场的(de)乱是(shì)暂(zàn)时的(de)，随(suí)着事实的清晰，投资路径也将会m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名非常(cháng)明确。这个路径，我们(men)从产(chǎn)业视(shì)角做(zuò)了一下梳理，供投(tóu)资(zī)者(zhě)参考(kǎo)。

　　具体而言：投资的上(shàng)限(xiàn)是产业现(xiàn)代化，科技自主可(kě)用，数字(zì)化、高端化与智能化(huà)是明(míng)确的(de)诗与(yǔ)远方，需要(yào)进(jìn)行战略布(bù)局。投(tóu)资的下限(xiàn)是避免系统性的风(fēng)险，在(zài)现代(dài)化的产业转型中，当前蕴藏风险和未来跟不上历(lì)史(shǐ)步(bù)伐的产业是(shì)不能进(jìn)行(xíng)战(zhàn)略布局的。投资的中间状态是周期与消(xiāo)费行业，是战术性的布局。

　　产业视角(jiǎo)下(xià)的投(tóu)资(zī)路线图

　　【了解(jiě)作(zuò)者】

　　魏凤(fèng)春(chūn)博(bó)士(shì)，创金(jīn)合信(xìn)基金首(shǒu)席经济学(xué)家(jiā)，投委(wěi)会委员兼(jiān)秘书(shū)长，宏观策略配置部总监，兼任MOMFOF投研总部总监，南开大学经济学博士，清华大(dà)学(xué)管理科学与工程博士后。学术研究(jiū)与教(jiào)学(xué)以(yǐ)及宏观经济走势、金(jīn)融(róng)产(chǎn)品(pǐn)分析等实务领域经验(yàn)丰富、成果卓著。从业23年以来，一直(zhí)致(zhì)力于在周期(qī)波动的框(kuāng)架(jià)内运用财政的视角解(jiě)构宏观经济的(de)运行，将中(zhōng)国经济看(kàn)作一份资产，通(tōng)过资本资产定(dìng)价的方式来确定其价(jià)值与(yǔ)风险。

　　罗(luó)水星博(bó)士，创金合信基(jī)金经(jīng)理、首席(xí)宏观分析师，2022年2月加入创金合信基金。此前履职博(bó)时(shí)基金，负责(zé)宏观(guān)策略、宏(hóng)观政策、大类资产配置与择时研究。武汉(hàn)大学学士，上海财经(jīng)大学经济(jì)学(xué)硕(shuò)士、博(bó)士，中(zhōng)国社(shè)科(kē)院经(jīng)济学博(bó)士后，学术论文(wén)多发表于国际SSCI英文核心经济学期刊。

未经允许不得转载：橘子百科-橘子都知道 m开头的姓氏都有哪些，m开头的姓氏中文名