大家周末好，先(xiān)来看下重要消息。

　　塞(sāi)尔(ěr)维亚总统(tǒng)下令军队进入最高战备状态，紧(jǐn)急向与科索(suǒ)沃行政线方(fāng)向(xiàng)移(yí)动(dòng)

　　据塞尔维亚南通社26日消息，塞尔维亚总(zǒng)统(tǒng)武契(qì)奇(qí)当天下令，将塞尔维亚军队的战备(bèi)状态提升到最高(gāo)等级，并紧急(jí)向与科索沃行政线(xiàn)方(fāng)向移(yí)动。

　　报(bào)道称，武契奇提(tí)升塞(sāi)尔维亚(yà)军队战备(bèi)状态(tài)与科索沃(wò)局势骤然紧张有关。

　　当天科索沃(wò)北(běi)部兹韦钱(qián)塞族(zú)区塞族民众与(yǔ)科索沃(wò)阿族警察(chá)发生冲(chōng)突，阿族警察在冲突中使用(yòng)了催(cuī)泪弹和(hé)震爆弹(dàn)，并闯入了兹韦钱区行政大楼。目前兹韦钱区已经被科(kē)索(suǒ)沃特(tè)警(jǐng)封(fēng)锁。

　　科索沃(wò)是塞(sāi)尔维亚的自(zì)治(zhì)省(shěng)，1999年(nián)科索沃战争结束(shù)后由联(lián)合国托管。2008年，科索沃单方面宣布独立，塞尔维亚始终坚持对科索沃(wò)拥有主(zhǔ)权。

　　通胀(zhàng)超预(yù)期上行！这一数据(jù)创(chuàng)年内新(xīn)高，美联(lián)储(chǔ)年内不降(jiàng)息(xī)？

　　5月(yuè)26日，美国商(shāng)务部最新数据显示，美国(guó)4月PCE物价(jià)指数同(tóng)比上(shàng)涨(zhǎng)4.4％，高于预期值4.3％，高(gāo)于前值4.2％；环比(bǐ)增(zēng)长0.4％，超出预期值和(hé)前值0.3％、0.1％。

　　美联储最(zuì)爱通胀指(zhǐ)标——剔除食物和能源后(hòu)的核心PCE物价指数同比增长4.7％，超(chāo)出预期4.6％，前值(zhí)为4.6％；环比上涨0.4％，同样高出前值和预(yù)期值0.3％，增速(sù)创2023年1月以来(lái)新高。

　　与此同时，追踪(zōng)与当前经(jīng)济(jì)周期相关的通胀压力的周期性(xìng)核心(xīn)PCE仍然(rán)非(fēi)常高，处于1985年以来的最高记录。

　　美联储政策(cè)利率期货合(hé)约交易商周五加大(dà)了对美联储将继续加息的押(yā)注，数(shù)据公布后(hòu)，这些合约的(de)隐(yǐn)含收益率上升(shēng)，定价美联(lián)储(chǔ)在6月会议上将基准利率目(mù)标(biāo)区(qū)间(jiān)（目前为(wèi)5％—5.25％）上(shàng)调0.25个(gè)百分(fēn)点的可能性约为60％。

　　据华尔(ěr)街日报报(bào)道，交(jiāo)易员(yuán)们(men)一直坚信(xìn)，美联储(chǔ)今年(nián)将多(duō)次降(jiàng)息。但(dàn)他们最终(zhōng)承(chéng)认(rèn)，基于对期货的押注，今年降(jiàng)息的可能性不大。现在，他们(men)预计在2024年之(zhī)前(qián)不会(huì)降息(xī)，而且2024年的降息幅度低于(yú)此前的预期。强劲的经(jīng)作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出济增长、通胀数据、劳动(dòng)力市(shì)场以及债务上限担忧的缓解(jiě)降低了(le)今年降(jiàng)息(xī)的可能性。交易员们现在认为(wèi)，6月份(fèn)的会议可(kě)能会考(kǎo)虑加(jiā)息25个基点。市场预计(jì)联(lián)邦基金(jīn)利率将(jiāng)在2024年底(dǐ)降至3.5％，就在一个月前，衍生品市场预计基准利率届时将降至3％。

　　短期内煤化工品种暂(zàn)难走出(chū)弱周期(qī)

　　近期化工板块整体(tǐ)走势偏弱，油化工与(yǔ)煤化工板块略显分化。期货日报记者观察(chá)到(dào)，煤(méi)化工品(pǐn)种无论是下跌(diē)幅度，还是下行(xíng)斜率，均大于油化(huà)工品种。以PTA等原料成本端为(wèi)原油的品种，在(zài)原油下跌幅度不(bù)大的情况下，跌幅较(jiào)小；而以尿(niào)素、甲醇原料成本(běn)端为煤炭(tàn)的品(pǐn)种，跌幅(fú)较大(dà)。

　　对此，国投安信期货(huò)能(néng)源首席分析师高(gāo)明宇解释说(shuō)，终(zhōng)端产品(pǐn)这一(yī)分化(huà)的根源还是原(yuán)料端表现的差异。“俄乌冲(chōng)突的战争风(fēng)险溢价将能源危机在期货(huò)市(shì)场的影射推向顶峰，2022年下半年起市场进入(rù)衰退交易(yì)主题，且(qiě)目前(qián)工业(yè)品整体仍处于(yú)衰退交易的中后(hòu)场。”她称。

　　“从能(néng)源板块(kuài)内部来看，前期原油价格的下行已触(chù)碰到中东(dōng)主要产油国的财政盈(yíng)亏平衡(héng)成本、页(yè)岩油生产商边际产油成本、美国收(shōu)储目(mù)标(biāo)价位，在美国页岩油非(fēi)常(cháng)规能源产量增速持续不达预(yù)期的情况下(xià)，以沙特和俄罗斯主导的OPEC+主(zhǔ)动减(jiǎn)产(chǎn)再度(dù)推动(dòng)原(yuán)油供给约束的兑现，在能源品的下行(xíng)趋势(shì)中原油的成本支撑、供应减量率先发生，价(jià)格也率先呈现震荡筑底的迹象。”高明宇(yǔ)如是说(shuō)。

　　而对于煤炭而(ér)言，年(nián)初以来(lái)港(gǎng)口Q5500动力煤均(jūn)价1092元/吨(dūn)，仍远高于(yú)国内三西主产区动力(lì)煤(méi)的边际到港成(chéng)本900元/吨左右，在煤炭全行业(yè)利润(rùn)丰厚的情(qíng)况下供应有增无减，宽松的供需面持(chí)续带动(dòng)产业(yè)链各(gè)环节(jié)累库，价格(gé)下跌趋势明确，亦(yì)对近期煤化工品种(zhǒng)构成较大压制。

　　“今年年初以来(lái)，煤炭价格整(zhěng)体便处于震荡下(xià)行的趋势中(zhōng)，原料煤炭(tàn)成本(běn)端(duān)的支(zhī)撑弱化(huà)，使煤化工(gōng)品种的估(gū)值中枢不断下(xià)移。”中(zhōng)信建投期货分析师刘书源(yuán)表(biǎo)示，相(xiāng)较(jiào)于煤炭，原油(yóu)整体(tǐ)为区间弱势震荡的走(zǒu)势(shì)，并(bìng)未出(chū)现较大的单边(biān)走弱趋势。

　　“就煤化工市场(chǎng)而言，本周持(chí)续走弱未见反转(zhuǎn)迹象。”方(fāng)正中期期货研(yán)究院上海(hǎi)分院负(fù)责人夏聪(cōng)聪(cōng)解释说，煤化(huà)工市场缺乏(fá)利好驱动，消(xiāo)息面无(wú)利(lì)好刺(cì)激，导致行情(qíng)持续低迷。国内煤炭市(shì)场供应(yīng)存在保障，在进口(kǒu)煤增加的情况下，市场可流通货源充裕，今年受到天气因素的影响，水电出(chū)力预计逐(zhú)步好转(zhuǎn)，电(diàn)煤需求存在增加(jiā)，但增速或放缓(huǎn)。

　　在(zài)她看来，煤炭市(shì)场价格仍存在下(xià)调可(kě)能，成本(běn)端(duān)难(nán)以提供有力支撑。加之煤化工整体需求(qiú)端不佳，高(gāo)温雨季(jì)部分区域需求受到(dào)影响。需求处(chù)于季节性淡(dàn)季，下游用煤企(qǐ)业库存(cún)水平偏高，价格承压下行，煤化工(gōng)受到成(chéng)本端的拖累。

　　事(shì)实(shí)上，煤化工近期的持续走弱(ruò)也与宏(hóng)观需(xū)求弱势(shì)以(yǐ)及自身品种(zhǒng)的产(chǎn)能(néng)投放(fàng)周期有(yǒu)关(guān)。

　　“根据前期调研，部分甲醇和(hé)尿素的终端工厂，在(zài)经(jīng)历疫情几(jǐ)年(nián)之后，并未(wèi)重启，所以终端产品的需求并没有因疫情解封后，出现(xiàn)显著(zhù)恢复。叠加近期港(gǎng)口和(hé)坑口煤价加速(sù)下跌，导(dǎo)致煤化工品种的估(gū)值中枢不断(duàn)下移，难(nán)见反转。”刘书源称。

　　记(jì)者(zhě)了解到，随着(zhe)煤炭的大(dà)幅(fú)走弱，目前甲醇(chún)企业亏损较之前有所放大。“煤化(huà)工产(chǎn)业链上下游(yóu)均(jūn)弱(ruò)化(huà)，尽管成本端松动(dòng)，但煤化工(gōng)品种自身表(biǎo)现同样低迷(mí)，面临(lín)较大的亏损(sǔn)压力(lì)。”夏聪聪表(biǎo)示，近期，甲醇期货价格(gé)创(chuàng)2020年10月份以来新低，现(xiàn)货价(jià)格同步走低，内蒙(méng)地区报价跌破2000元/吨(dūn)，价(jià)格下跌幅度大于原料端，利润修复(fù)过程(chéng)中止。“今年以(yǐ)来，从甲醇(chún)成本理论核算来(lái)看(kàn)，行业整体处(chù)于不景(jǐng)气阶(jiē)段。”她称。

　　对此(cǐ)，刘(liú)书源也表示，由于甲醇现货(huò)价格(gé)不(bù)断创(chuàng)下新(xīn)低，部分地(dì)区现货价格回到(dào)历史(shǐ)低位(wèi)，上游甲(jiǎ)醇生产企业整体利润并没(méi)有随着煤(méi)价回落、采购(gòu)成本下降(jiàng)而(ér)明(míng)显转好(hǎo)。“尤其是(shì)单一(yī)的煤(méi)制甲醇(chún)企业，理论(lùn)亏损幅度较大，且(qiě)部分内地(dì)企业有传出作出指示和做出指示区别在哪，作出指示还是做出因(yīn)甲醇价格太低(dī)，出(chū)现停车或者降负的消息，后续值得持续关注这(zhè)一问(wèn)题。”刘书(shū)源如是说。

　　受访人士普遍认为，短期，煤化工品(pǐn)种(zhǒng)暂难走(zǒu)出弱周(zhōu)期的迹象。“经历(lì)过前几年(nián)的持续投产，国内甲(jiǎ)醇(chún)和尿素的产能不(bù)断扩张，当前(qián)下游的(de)需求难以匹配新增的产能，未来其价格可(kě)能在1—2年都维持较(jiào)低水(shuǐ)平，从而(ér)开启倒逼上游(yóu)降(jiàng)负或者去(qù)产能的阶段(duàn)，后(hòu)续(xù)大概(gài)率是一个产能的上(shàng)下(xià)游再平(píng)衡(héng)周期。”刘书源称。

　　在夏(xià)聪聪看来，煤化(huà)工能否走出偏弱周期主(zhǔ)要取(qǔ)决(jué)于需求的(de)恢复情况，下(xià)半年部分品(pǐn)种(zhǒng)面临较大投产(chǎn)压力，进口体量大的品(pǐn)种(zhǒng)将受(shòu)到低(dī)价进口货源的冲击，中(zhōng)长期看，煤(méi)化工(gōng)行情难有起色，即(jí)使(shǐ)存(cún)在上涨，也表(biǎo)现为(wèi)长期(qī)下(xià)跌(diē)后的(de)反弹，而不(bù)是行(xíng)情(qíng)的反转(zhuǎn)。

　　油制(zhì)强于煤制的可(kě)能性依然(rán)较(jiào)大

　　采访中记(jì)者了解到(dào)，近期能源化工（尤其(qí)是(shì)油化工）板块较为(wèi)强势主要还是基于原料端的驱(qū)动。

　　据光大(dà)期货分析师杜冰沁介绍(shào)，本周原(yuán)油整(zhěng)体呈现(xiàn)先抑后扬(yáng)的走势，受到(dào)供需基本面(miàn)收(shōu)紧的(de)前景提(tí)振油(yóu)价上涨，带动油化工板块(kuài)表现较(jiào)为坚挺。

　　“在(zài)本(běn)轮大宗商(shāng)品(pǐn)多数下(xià)跌的(de)行情(qíng)中(zhōng)，原油尽(jǐn)管受到美国债务上限谈判陷入僵局带(dài)来的(de)宏观情(qíng)绪扰动，但是沙特能(néng)源部长(zhǎng)发言力(lì)挺(tǐng)油价和G7在其年度领导(dǎo)人会议上承诺将加大力度打(dǎ)击俄罗斯逃避其石油(yóu)和(hé)燃料出(chū)口(kǒu)价格上限(xiàn)的行为都对(duì)于油(yóu)价起到提(tí)振作用。”杜冰沁表示，从(cóng)基(jī)本面来看，下半年全(quán)球原油供需将(jiāng)进一步收紧。IEA最新(xīn)月报预计今年全(quán)球(qiú)需求同(tóng)比增加220万桶/日，主要来自于(yú)中国需求复(fù)苏的持续；同(tóng)时美国(guó)宣布将在8月收储300万桶，叠加美(měi)国即(jí)将进入夏季(jì)汽油(yóu)消费(fèi)旺(wàng)季(jì)。“原油维持强势从成本端带(dài)动(dòng)油化工整(zhěng)体强于(yú)煤化工。”她称。

　　目前来看，油化工较煤化工较强的(de)关键原因(yīn)还是在于原料(liào)端。在杜(dù)冰沁看来，本周EIA和(hé)API商业原(yuán)油库存(cún)超预期大(dà)幅下降，主要源(yuán)自原油(yóu)进口的大幅(fú)下降和随(suí)着出行旺季来临显著增长的(de)需求；包括汽油和(hé)精炼油在内的(de)成品油库存(cún)均(jūn)出现不同(tóng)程度的(de)下降，同时(shí)汽、柴油(yóu)表需也环比增加50万桶/日左(zuǒ)右。

　　“尽管(guǎn)短期俄罗斯减产不及预期(qī)，但沙(shā)特能源(yuán)部长(zhǎng)发(fā)言(yán)力挺油价，市场计价OPEC+可能在(zài)6月(yuè)4日的会议上考虑进(jìn)一步减产，叠(dié)加(jiā)美国的收储(chǔ)均将收紧下半(bàn)年全球原(yuán)油平衡(héng)表。但在美国(guó)债务上(shàng)限谈(tán)判达(dá)成一致前(qián)，宏观层面的(de)不(bù)确(què)定性仍(réng)然会影响市(shì)场情绪。”杜冰沁(qìn)认为(wèi)，短期市场需关注美国(guó)债务上限谈判结果和6月4日OPEC+会议决(jué)议。

　　对(duì)此，申(shēn)万期货(huò)能化高级分析(xī)师(shī)陆甲明认为(wèi)，6月份OPEC+的月(yuè)度会议(yì)将近。考虑目前油价被市场接受度提升(shēng)，预计6月化(huà)工(gōng)品市场(chǎng)对(duì)标的(de)原油(yóu)成本将基本(běn)维持5月平均(jūn)价格水平(píng)。因此，预计6月OPEC+会议可能不会有动(dòng)作。“考虑目前(qián)油价被市场接受度提升(shēng)。预计6月化工品市(shì)场对标的原油成(chéng)本(běn)将基本维持5月平均价格(gé)水平。”陆甲明说。

　　实际(jì)上(shàng)，5月份(fèn)至今，国内石脑油制的聚乙烯生产毛利，已经从500多元/吨(dūn)，逐步(bù)跌落至(zhì)-500多元/吨。虽然油价(jià)也有下跌，但由于聚(jù)乙烯自身(shēn)现(xiàn)货价格表现(xiàn)更(gèng)弱，因而(ér)以原油折(zhé)算(suàn)成本的加工利润反而出现了(le)下降。

　　“展望后市，原(yuán)油(yóu)供应端的(de)利好已进(jìn)入(rù)兑现期。”高(gāo)明宇认为(wèi)，OPEC及俄罗斯的减产(chǎn)已(yǐ)在原油及(jí)成品油发运船(chuán)期中(zhōng)有所体现。“加拿大野火蔓延造成的31.9万桶(tǒng)/天(tiān)减产及3月末起暂停的伊拉克45万桶/天(tiān)北向原油(yóu)出(chū)口仍未恢复(fù)，亦对本无弹性(xìng)的原(yuán)油供应构成扰动。且近期(qī)沙特(tè)能源部长再次(cì)对原油市场(chǎng)做空(kōng)者发出警告，面对欧美(měi)银行业危机和美(měi)国债务上(shàng)限(xiàn)谈判带(dài)来(lái)的需求端不确定性，不排除(chú)OPEC+在6月4日会(huì)议再次减产的小(xiǎo)概率事(shì)件发生，二季度起(qǐ)的基准去库预期仍将为(wèi)原油(yóu)带来(lái)相对支撑。”她称。

　　“下(xià)个阶段，化工(gōng)品表现中，油制强于煤制的可能性依(yī)然较大。”陆甲明表(biǎo)示(shì)，原料价格表现(xiàn)上，目前国内煤(méi)炭供给相(xiāng)对(duì)充裕，因此煤炭(tàn)价格下行的趋势依然存在。原油(yóu)方面，夏季是成品油消费高(gāo)峰，因此油(yóu)价往往容(róng)易获得支撑(chēng)。因(yīn)此(cǐ)，成本端强弱反差或依(yī)然存在。

　　同样(yàng)，在高(gāo)明(míng)宇看来(lái)，在国内动力煤市场中下游(yóu)库存有效去(qù)化(huà)，或低价格刺激(jī)内产、进口兑现减(jiǎn)量(liàng)预期(qī)之(zhī)前，油化(huà)工结构性强于煤(méi)化工(gōng)的行情仍然有望(wàng)延续。

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