金融界(jiè)5月27日消息(xī) 近(jìn)日(rì)因为昆(kūn)明国(guó)资委的(de)一封(fēng)声明，让城(chéng)投债成为关注的(de)焦点，当(dāng)前地方(fāng)债的规模和地(dì)方政府的(de)偿债能力已经越(yuè)来越被重视。如何如何处置(zhì)地方债(zhài)务？

　　中泰证券首席经济学家李迅雷发(fā)文(wén)称，地方债(zhài)包括(kuò)地(dì)方一般债、专项债和包括城投债在内的(de)各种隐形债，其规模究竟(jìng)有多大，尚有(yǒu)争议，但增(zēng)长迅猛。包(bāo)括(kuò)银行、保险、基金等(děng)在内的(de)机构投资(zī)者是地(dì)方债的主要持有(yǒu)者，他们普遍担心的(de)还是城(chéng)投债务、非标等地(dì)方政府隐形(xíngname是什么意思 name是姓还是名)债风(fēng)险。例(lì)如，近期贵州省政府(fǔ)发展(zhǎn)研究中心提出，“化债工作推(tuī)进异常(cháng)艰难，仅依靠自身能力已无法得到(dào)有效(xiào)解决。”

　　在李迅(xùn)雷看来，在(zài)土地财政缩(suō)水的背景(jǐng)下，地方政府(fǔ)的财权与事(shì)权(quán)不匹配问题又凸显(xiǎn)出来。在(zài)我(wǒ)国(guó)政府杠杆率水平(píng)并不(bù)算高的(de)前提下，我(wǒ)国地方政府的杠杆(gān)率水平确实够高了。需要调(diào)整中(zhōng)央和地方之间(jiān)债务余额(é)的(de)比(bǐ)例关系。“今后(hòu)应(yīng)加(jiā)大中央政府(fǔ)的(de)发债规(guī)模，为地方经济减负。”他明确指出。

　　李(lǐ)迅雷认(rèn)为，在当(dāng)前中国(guó)经(jīng)济转型的关(guān)键阶段，维(wéi)护地方(fāng)政府的信(xìn)用，防范区域性(xìng)金融(róng)风险显得尤为重要，故在城(chéng)投公司还没有与政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前，城投债的(de)“信仰”仍需要保持。

　　李迅雷建议给予困(kùn)难(nán)省份一定的“托底”支持，在政策上大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”。如帮(bāng)助地方政府（如城投(tóu)公(gōng)司(sī)的借(jiè)新(xīn)还旧）降低债务成本、拉(lā)长债务期限（非债券类债(zhài)务展(zhǎn)期，如遵义道桥实践银行(xíng)贷款展期），通过(guò)政策(cè)性(xìng)银行(xíng)或(huò)商(shāng)业银行的(de)低息资金来降低债务成(chéng)本(běn)，让(ràng)债务(wù)更加容易滚续。

　　李迅(xùn)雷还建(jiàn)议(yì)，中央(yāng)政策上支持(chí)地方政府通(tōng)过出让(ràng)国有(yǒu)资产来偿债(zhài)。他表示(shì)这类典(diǎn)型案(àn)例为(wèi)“茅台(tái)化债”：2019年(nián)12月、2020年12月(yuè)茅台集团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司共计1亿股股份(fèn)（合(hé)计(jì)占贵州茅台(tái)总股本8％，按当时市价计量(liàng)市值(zhí)约为1600亿(yì)元）至贵州国资。

　　以下文字来源李迅雷金(jīn)融与投资（ID:lixunlei0722），原标题《如何(hé)处(chù)置地(dì)方债务(wù)的辨证(zhèng)思考》

　　截至2022年(nián)末全国城投有息债(zhài)务54.1万亿(yì)元

　　城投(tóu)平台成(chéng)为(wèi)地方债务主(zhǔ)要体(tǐ)现形(xíng)式(shì)

　　城投(tóu)债是指城投(tóu)企业公开发行(xíng)的(de)公司(sī)债券(quàn)和中期票据。按照新预算法、“43号(hào)文”出台明确(què)城投(tóu)债与地方政府信用(yòng)脱钩，城投(tóu)公(gōng)司定位由地(dì)方政府(fǔ)投融资机构转变为市场化运营主体，地方政(zhèng)府不再对城投债兜底(dǐ)。但实(shí)际(jì)上市场仍(réng)然(rán)把城投(tóu)债看作由地(dì)方政府(fǔ)背(bèi)书(shū)的高信用等级债券(quàn)。

　　因此城投(tóu)公(gōng)司通(tōng)常都是地(dì)方(fāng)政府(fǔ)下设的(de)投融资(zī)机构，很难完(wán)全独立成为(wèi)与政(zhèng)府(fǔ)无关的纯市场化的企业。城投(tóu)的债务主要包括(kuò)向银行(xíng)借款和发行债券融资这两种方式(shì)，以前(qián)一(yī)种方式(shì)为主，但后(hòu)一种债权融(róng)资的规模也不(bù)小，到2022年末，余(yú)额(é)估计在13万(wàn)亿元以上。

　　总(zǒng)体看，2011年以(yǐ)来，全(quán)国城(chéng)投有(yǒu)息债务快速(sù)扩(kuò)张(zhāng)，每(měi)年增速(sù)均保持在10％以上(shàng)，到2022年末，全国(guó)城投(tóu)有息债(zhài)务为(wèi)54.1万亿元，相较2011年的6.4万亿(yì)元(yuán)增长了7倍以上。

城投平台(tái)发(fā)债余额的增(zēng)长

图(tú)片来源(yuán)：Wind， 中泰证券研(yán)究所(suǒ)

　　因(yīn)此，城(chéng)投平台(tái)实际上已经成为(wèi)地方债务的主要体现形(xíng)式，规模明显(xiǎn)超(chāo)过(guò)地方(fāng)政(zhèng)府的一般债和专项(xiàng)债之和。城(chéng)投(tóu)平台中(zhōng)，如今(jīn)，城投平台的(de)债券余额大(dà)约(yuē)为(wèi)13.8万亿元，迄今并无(wú)违约案例，说明城投债仍属于地(dì)方政府(fǔ)背书的高等(děng)级信用债。但是，城投平台的非(fēi)标违约情况时有(yǒu)发生，银(yín)行贷款展期、调(diào)整还贷方(fāng)式(shì)的也(yě)比较多。

　　地方政(zhèng)府应确保城投债按时(shí)兑付，不(bù)能轻易违约

　　当前市场对(duì)地方政府(fǔ)债务增长和财政收入增(zēng)速下(xià)降(jiàng)甚至(zhì)负(fù)增长的现(xiàn)象普遍担心，尤其对财力(lì)偏弱的(de)东北、中(zhōng)西部省份(fèn)，城投债的收益率普遍高(gāo)于东(dōng)部发达(dá)省市。2022年13个省(shěng)土地(dì)出(chū)让金对政府(fǔ)债务(wù)利(lì)息覆(fù)盖(gài)程度(dù)不足100％（2021年只有5个），扣除(chú)城投(tóu)拿地(dì)之后(hòu)，捉襟见肘的情(qíng)况更加明显。

　　河南的永煤债违约(yuē)之后，对河南省乃至全国的信用债市场都造成负面(miàn)冲(chōng)击，信(xìn)用分层现象加剧，部分经济偏弱区域(yù)被边缘化。例如(rú)青海、云南和天(tiān)津等近几年融资(zī)成(chéng)本仍在上升；黑龙(lóng)江、贵州2017-2019年融资成本大幅上升，虽然2020年以(yǐ)来融(róng)资成本有所下(xià)降，但(dàn)整(zhěng)体降幅相较全国更小。辽宁、广西(xī)、吉林(lín)、重庆(qìng)、陕西(xī)、宁夏和甘肃2020年以来(lái)城投债加(jiā)权平均票面(miàn)利率降幅也明显不如(rú)全国。

　　当前在经济复(fù)苏不及预期(qī)的背(bèi)景下，投(tóu)资者的(de)风(fēng)险偏好明(míng)显下降。为(wèi)此，地方(fāng)政府应该确(què)保(bǎo)城投债的按时兑付。因为违(wéi)约不仅不(bù)能解(jiě)决债(zhài)务问题，反而会恶化区域信(xìn)用(yòng)环境(jìng)，导致地方(fāng)国(guó)企融资难、融资(zī)贵。从未来区域经济发(fā)展的(de)角(jiǎo)度看，政府部门仍需要(yào)持(chí)续举债来实现经济平稳(wěn)增长，需(xū)要(yào)保持政府信用，不能轻易违约。

　　建议(yì)中央大力度支持(chí)地方政府“化(huà)债”

　　因(yīn)此，当前(qián)迫切(qiè)需(xū)要增强城投债权人的(de)持有信心，首先(xiān)要(yào)确保城投债不违(wéi)约，这就(jiù)意味(wèi)着城投(tóu)公司能够具备低成本(běn)的借(jiè)新还旧(jiù)能(néng)力。

　　中(zhōng)央提出“谁家的孩子谁家抱”，意味着对地方债不兜底，但建议给予困难省(shěng)份一定(dìng)的“托底”支持，即在(zài)政(zhèng)策(cè)上大力度支持地(dì)方政府(fǔ)“name是什么意思 name是姓还是名化债”，如帮助(zhù)地方政(zhèng)府（如城投公司(sī)的借(jiè)新还旧）降低债务成(chéng)本、拉长(zhǎng)债(zhài)务期限（非债(zhài)券类债务展期(qī)，如遵义道桥实践银行贷款展(zhǎn)期(qī)），通过政(zhèng)策性银行(xíng)或商(shāng)业银行(xíng)的低(dī)息(xī)资(zī)金来降低债(zhài)务成本，让(ràng)债务更加容(róng)易滚续。

　　此外，对于地方政府可否通过出让(ràng)国有资(zī)产来偿债方面，也希(xī)望中央(yāng)给予政策上(shàng)的支持。因为今年3月1日，国资委在对政协十三届全国委(wěi)员(yuán)会第(dì)五次会议第00503号提案的答复中表示，将适时出(chū)台制度规定及(jí)操作细则，探索国有权(quán)益份额规(guī)范化退出的(de)有(yǒu)效方式和途径，充分发挥有限合伙(huǒ)企业的(de)优(yōu)势，助(zhù)力(lì)国(guó)有企业创新(xīn)发展。

　　通过出让国(guó)有(yǒu)企业股(gǔ)权获得(dé)收(shōu)入偿还债务，典(diǎn)型(xíng)案例为(wèi)“茅台化债”：2019年12月、2020年(nián)12月茅台集(jí)团两次公告(gào)无偿划转上(shàng)市公司(sī)共计1亿股(gǔ)股份（合计占(zhàn)贵州茅台总股(gǔ)本8％，按当时市价(jià)计量市值约为(wèi)1600亿元）至贵州国资。

　　在当前中国经济转(zhuǎn)型的关键(jiàn)阶段(duàn)，维护地方政(zhèng)府的信用，防范区域性金融(róng)风(fēng)险显得尤为重要，故在城投公司(sī)还没有与(yǔ)政府部(bù)门完全“脱(tuō)钩”之前(qián)，城(chéng)投债的“信(xìn)仰”仍(réng)需要保(bǎo)持。

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