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　　5月11日(rì)，统计局公布4月物价数据(jù)：CPI同(tóng)比上涨0.1％，预期0.4％，前值0.7％；PPI同比下降3.6％，预(yù)期降3.3％，前值降2.5％。

　　CPI低位并非通(tōng)缩，内部结(jié)构分化、与终端需求(qiú)相关的服(fú)务业延续涨价

　　物价作为经济表现的滞后指标，在经(jīng)济复苏(sū)早期(qī)多(duō)表现相对低迷(mí)、实属(shǔ)常态。传(chuán)统周期下，经济的周(zhōu)期性波(bō)动，主要由需求(qiú)端驱动，物价作为(wèi)经(jīng)济的滞后指标(biāo)，表现出明显的周期性波(bō)动。经(jīng)验显(xiǎn)示(shì)，CPI等物价(jià)指标，与经济走(zǒu)势大(dà)体类似(shì)，一般滞(zhì)后经济(jì)表(biǎo)现2个季度(dù)左右；经(jīng)济(jì)复苏早期(qī)，CPI同(tóng)比表现一度相对(duì)低迷，例如，2015年初(chū)、2017年初CPI同比在1％以下的低位徘徊(huái)。

　　当前(qián)CPI低(dī)位、主(zhǔ)要缘于供(gōng)给端影响和外需拖(tuō)累部分商品价格回落(luò)等。年初以(yǐ)来，CPI同比持续回落至4月的(de)0.1％，拖累主要来自于(yú)食品和非食品中的商品、不完全由需求(qiú)主导。其中，猪肉、鲜菜供(gōng)给(gěi)充足，价格(gé)回落成为拖累(lèi)食品同比自(zì)年初的(de)6.2％回落至4月(yuè)的0.4％；非食品中，原(yuán)油等国际(jì)定价(jià)的大宗商(shāng)品(pǐn)价格回落，带动交通工具用(yòng)燃料等分项环比(bǐ)延续低(dī)于季(jì)节性，部分耐用品价(jià)格回落也有(yǒu)拖(tuō)累、与(yǔ)相关原材料成本压力缓解等有关。

　　需求修复较早的(de)领(lǐng)域、线下消费(fèi)相关(guān)的商品和服(fú)务，在(zài)价格(gé)上已有连续体现。终端需(xū)求回(huí)暖在4月CPI中进一步凸显，其(qí)中，CPI服务同比、CPI其他商(shāng)品服务同比自年初以来(lái)明(míng)显回升(shēng)、分别至4月的3.5％和1％。终端需求回暖带(dài)动(dòng)部分中(zhōng)上游行业涨(zhǎng)价，在(zài)PPI中亦有体现(xiàn)，例如，文教(jiào)娱制造业价格环比上(shàng)涨0.9％。

　　重申观点：CPI或(huò)已见底，后续或逐步回升。线(xiàn)下消费活(huó)动持续改(gǎi)善等或带动内生动能逐步增强，对价格的支(zhī)撑仍在逐步显现。叠加基数(shù)贡献、及部分商(shāng)品(pǐn)价格回(huí)落拖累逐步(bù)放缓等，CPI或于4月见底回升。

　　常规跟踪：CPI涨幅回落，生(shēng)产(chǎn)资料拖累PPI低预期、原油(yóu)链等(děng)拖累延续

　　CPI涨(zhǎng)幅明(míng)显(xiǎn)回落(luò)、主因基数拖累(lèi)明(míng)显。4月，CPI同(tóng)比涨幅回(huí)落0.6个百分(fēn)点(diǎn)至0.1％、低于预期(qī)的0.4％，其中，翘尾因素较上月(yuè)回(huí)落0.4个(gè)百分点至0.4％；环(huán)比降幅(fú)收(shōu)窄0.2个百(bǎi)串子是什么意思网络，足球串子是什么意思分点至-0.1％；核心CPI同(tóng)比持(chí)平于0.7％。分项环比中，食(shí)品(pǐn)环比降(jiàng)幅收窄0.4个百分点至(zhì)-1％，非食品环比由平转(zhuǎn)涨(zhǎng)至0.1％。

　　细(xì)分(fēn)项中，鲜菜环比拖累明(míng)显，猪(zhū)肉环比降幅收窄，文教娱(yú)等服(fú)务项涨价延(yán)续。食品环(huán)比中，鲜菜和鲜果(guǒ)大量(liàng)上市，价(jià)格分别下(xià)降6.1％和0.7％；生(shēng)猪产能充足，叠(dié)加消费淡季影响，猪(zhū)肉价格(gé)下降3.8％、降幅收窄0.4个(gè)百分点。非食品(pǐn)环比中，原油(yóu)价格(gé)回落拖累(lèi)CPI交通通(tōng)信项环(huán)比延(yán)续低(dī)位、-0.4％，文(wén)教娱、其他商(shāng)品服务环比明显上涨，分别较(jiào)上月变动0.6和(hé)0.2个百分(fēn)点至0.5％和1％。

　　PPI回落主(zhǔ)因生产资料拖(tuō)累，生(shēng)活资料韧(rèn)性延续。4月，PPI同比(bǐ)降幅扩大1.1个百分点至-3.6％，环比由平转降至-0.5％。大类环比中(zhōng)，生产资料由平转降至(zhì)-0.6％，采掘拖累明显、原材料和加工工业(yè)亦有(yǒu)走弱；生活资(zī)料环比走平、上月为-0.3％，除食品外环比延续(xù)回(huí)落外，衣着、一般日用(yòng)品环比(bǐ)由负转正，耐用(yòng)消费品降幅收窄。

　　分行业来看，原油等上游原材料链条相关价格回落，与线(xiàn)下(xià)消费相关的中下游(yóu)行业价格回升。4月(yuè)，多数行(xíng)业环(huán)比价格回落、上游原材料链条尤(yóu)其明显。煤炭开采、石油加工、燃气供应环比延续(xù)回落、降幅(fú)均在1.9个百分点以上，汽(qì)车(chē)制造、通(tōng)信制造等(děng)部(bù)分中下游制造业(yè)价(jià)格有所回落，但文教娱制品等(děng)靠近终端制(zhì)造业价(jià)格有所回升、环比上涨0.9％。

　　风险(xiǎn)提示(shì)

　　1、猪(zhū)价(jià)大幅反弹(dàn)。

　　2、疫情反(fǎn)复(fù)。

　　证券研究报告：《通缩是个伪命题》

　　对外(wài)发布时间：2023年05月11日

　　报(bào)告发布机构：国(guó)金证券股份有限公司

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