来源：海通宏观

　　· 概 要·

　　中(zhōng)共(gòng)中央(yāng)政(zhèng)治局4月(yuè)28日召开会议，分析研(yán)究当前经济形势(shì)和经济工(gōng)作。今(jīn)年以(yǐ)来，经(jīng)济增长好于预期。不过当(dāng)前经济恢复(fù)性好转(zhuǎn)，内(nèi)生动力还不强，需求(qiú)仍(réng)然不足(zú)。所以，稳增长基调延续(xù)，短(duǎn)期政策不(bù)太(tài)可能转向收紧，但是面对高质量发展(zhǎn)要求，也没增量刺激政策。未来扩大需求主要依靠自发(fā)修复消费，主(zhǔ)动稳定投资。此外，产业(yè)政策(cè)方面强调“实体(tǐ)经济”支撑，防风险仍然是(shì)重点(diǎn)任务。整体看(kàn)，二季度经济修复(fù)速(sù)度或将放缓，政策相对(duì)克制 。

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　　政策不转(zhuǎn)向

　　本次会议首先强调了(le)今年的成绩，即“经济增长好于预期”，“市场需(xū)求逐步恢复(fù)，经济发展呈现回升向(xiàng)好态势”。从(cóng)一季度公布的数据看，确(què)实好于去年四季度时(shí)的预期。但随后会议也提(tí)到(dào)“经济运行好(hǎo)转(zhuǎn)主要是(shì)恢复(fù)性的，内生动(dòng)力(lì)还不强，需求仍然不足”。这也使得经(jīng)济转型(xíng)升级面(miàn)临新的(de)阻(zǔ)力，推动高质量发展仍需(xū)要克服不(bù)少困难(nán)挑战(zhàn)。

　　我们的(de)理解是(shì)，一季度GDP同比增速为4.5％，相比(bǐ)去年四季(jì)度有明显改善，但距离疫情之(zhī)前2019年的6％附近(jìn)的增速，还有较大的(de)差距。所以，经济仍需政策呵(hē)护。尤其是一季度降准后，就(jiù)业压力仍然存在，我(wǒ)们认(rèn)为政策(cè)短期不会转向收紧。“恢复和扩大需求(qiú)”是当前(qián)经济(jì)持(chí)续回升向好的关键所在。

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　　稳增长：也(yě)没(méi)增量刺激

　　面对高(gāo)质量的发(fā)展要(yào)求，会议强(qiáng)调(diào)经济要实现“质的(de)有效提升”和“量的合理增长”。这一点和去年(nián)经济工作会议精(jīng)神(shén)一致。这也意味(wèi)着稳增长(zhǎng)不会通过强(qiáng)刺激的方式，而是统筹推动“经济(jì)运行持续好转”、“内生(shēng)动力持续增强”、“社会预期持续改善”、“风险隐患持续(x花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了ù)化解(jiě)”。

　　对于稳增长的(de)方式，会议要求“把发挥(huī)政策效力(lì)和激发经(jīng)营主体活力结合起来”。我们的(de)理解是，下一阶段更多通过激发市场化的力量去推动经(jīng)济(jì)修复，通(tōng)过改革开放的方式激发(fā)高质量的增长。所以会议(yì)指出(chū)，要坚持“两个(gè)毫不动摇”，破除影响(xiǎng)各类所(suǒ)有制企业(yè)公(gōng)平(píng)竞争(zhēng)、共同发展的法律法规障碍和(hé)隐性壁垒(lěi)。各类企业都要依(yī)法合规经营。要下决心从根本上解(jiě)决企业账(zhàng)款拖欠问题。总(zǒng)体而言，政策刺激空间有限，主要(yào)还是以提(tí)振信心(xīn)和预期、激发活力(lì)为主要(yào)手段，让经济自发的内生修复。

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　　扩(kuò)需(xū)求(qiú)：自发修(xiū)复消费(fèi)，主(zhǔ)动稳定投(tóu)资

　　会议提出(chū)，积极的财政政策要“加力提效”，稳(wěn)健的货币(bì)政策(cè)要“精准有力”，延(yán)续了去年(nián)12月会议(yì)的表述。对于政策的要求(qiú)，本次(cì)会议强调(diào)“形(xíng)成扩大需求(qiú)的(de)合(hé)力”，而去年12月(yuè)会议的(de)相关表述是“花王牙膏为什么那么便宜，这三种牙膏千万别再买了加强各类政策协调(diào)配合”，这说(shuō)明(míng)扩大需求是未(wèi)来的政策重心。

　　一方面，自发修复消(xiāo)费。“要多渠道增加城乡(xiāng)居民(mín)收入(rù)，改(gǎi)善消费环境(jìng)，促进文化旅游(yóu)等服(fú)务(wù)消费”。提高(gāo)消费，主(zhǔ)要还(hái)是(shì)靠居民劳动收(shōu)入的自然修复。另一方面，主动稳定投资。尤其是(shì)基建投资(zī)，是政府主动(dòng)稳增长的重(zhòng)点。会议(yì)提(tí)到，在超大特大城市(shì)积极稳步推进城中村(cūn)改造和“平急两(liǎng)用”公共基础设(shè)施(shī)建设(shè)。

　　此 外， 会议强调(diào)，要把吸引外商投资(zī)放(fàng)在(zài)更加重要的(de)位置，稳住(zhù)外(wài)贸外资基(jī)本盘。要(yào)支(zhī)持有条件的(de)自贸(mào)试(shì)验区(qū)和自(zì)由贸易港对接(jiē)国际高标准经(jīng)贸规则，开展(zhǎn)改革开放(fàng)先(xiān)行先试(shì)。

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　　产业(yè)发展：看重实(shí)体(tǐ)经济

　　会议强调，加快建设现代化(huà)产业体(tǐ)系要以“实体(tǐ)经济”为支撑。我们的理解是，产业政策的(de)重(zhòng)点是(shì)“实体经济”，这(zhè)里的实体经济并(bìng)不是整个GDP，而是和(hé)“虚拟经济”相对应(yīng)的。

　　会议明确(què)“要夯实科技自立(lì)自强根基，培(péi)育壮大新动能”；“要巩固和扩大新能源(yuán)汽车发展(zhǎn)优势，加(jiā)快推进充电桩、储能等设施建设和配(pèi)套电网改造(zào)”。会(huì)议指出“要重视通用(yòng)人(rén)工智能发(fā)展(zhǎn)，营(yíng)造创新生态”，也提到了(le)“重视(shì)防范风险(xiǎn)”。我们认为，人工智能发展到一定程度(dù)，监管措施也必(bì)然会跟上。此外，在互(hù)联网领域，要(yào)推(tuī)动平台企业(yè)规范健康发展，鼓(gǔ)励(lì)头部平台(tái)企(qǐ)业探索创新(xīn)。

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　　防风(fēng)险也是重点

　　会议提出(chū)，“统筹做好中(zhōng)小银行、保险和信托机(jī)构改革化险工作”；再次(cì)强调房住不(bù)炒，“做好保交楼、保民生、保(bǎo)稳定工作”；“要加强地方(fāng)政(zhèng)府债(zhài)务管(guǎn)理(lǐ)，严控新增隐性债务”。我们(men)认为，房地产产业链、中小金融机构的风险出清，仍是(shì)大(dà)势所趋，地方债务(wù)的风(fēng)险也需要化解。所以今(jīn)年和(hé)去年最大的不同是疫情影响(xiǎng)减弱，其他(tā)方(fāng)面的(de)经济问题依(yī)然(rán)是存在的。

　　整(zhěng)体看，二季度经济修复速度或将放缓(huǎn)，政(zhèng)策(cè)相(xiāng)对克制。

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