金(jīn)融界5月8日消息今(jīn)日(rì)早盘，A股市场银行(xíng)板块再度走高(gāo)，中(zhōng)信银行率先涨停(tíng)，另外四(sì)大行中，中国银(yín)行涨超6％，农业银行涨超5％，工(gōng)商银行涨(zhǎng)超4％，建设银(yín)行(xíng)涨超3％。

　　截(jié)至(zhì)目(mù)前，中信(xìn)银行年(nián)内涨幅(fú)已超过50％，中国银行、交通(tōng)银行(xíng)、农业银(yín)行涨(zhǎng)超30％，邮储银(yín)行、瑞丰(fēng)银行、长沙银(yín)行涨(zhǎng)超20％。

　　海通国际证券在近日(rì)的(de)研报中梳理了银行上涨的逻辑。

　　1、从长期逻辑——政(zhèng)策改变利(lì)于估(gū)值(zhí)修(xiū)复。

　　2022年底开(kāi)始，政策(cè)不再(zài)提金(jīn)融让利。银行业(yè)也(yě)开始落实，比如一(yī)些(xiē)地方小银行下(xià)调存(cún)款利(lì)率后，股份(fèn)行也出(chū)现下调(diào)；而年(nián)初(chū)的低利率放贷现象也消失了(le)，新发(fā)放贷款利率在上行。此外，今年也没有下达(dá)普惠小微(wēi)的(de)政策(cè)任务。政策改变(biàn)的原因之(zhī)一(yī)是银行需要资本(běn)扩展，需要恰当(dāng)的盈利积累(lèi)，不能过(guò)度(dù)让(ràng)利；另一个是中央讲中特估和国企改革(gé)，银行作(zuò)为资产规模(mó)最(zuì)大的(de)国企(qǐ)行业(yè)，按政策(cè)导(dǎo)向要提高资(zī)产收益率。而取消金融让(ràng)利有利于银(yín)行(xíng)估值修(xiū)复。从2020年开(kāi)始的金融(róng)让(ràng)利使银(yín)行股的PB估值(zhí)低于正常估值。银(yín)行作为(wèi)ROE较高（大于10％）的行业，在利润正增长的情况下正常PB估值应(yīng)该在(zài)1倍多(duō)，但由于让(ràng)利(lì)之(zhī)下(xià)市场担心银(yín)行ROE会降低，给出的估值(zhí)在0.5倍。现在政策导向的改变(biàn)对银行股是(shì)一种长时(shí)间的利好，有利于银(yín)行估值的逐步修复。

　　2、长期(qī)逻辑100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米——不良率连续(xù)下降。

　　银(yín)行不良率和债务风险周期相(xiāng)关，现在已进入不(bù)良(liáng)率下(xià)降周(zhōu)期。2020年底(dǐ)银行(xíng)业的不良贷款率开始(shǐ)下降，到今年一季(jì)度已经连续10个季度下降了，这有(yǒu)利于股价(jià)上涨，不过按(àn)历(lì)史规(guī)律，上涨会(huì)存(cún)在滞后(hòu)性(xìng)。目(mù)前市场还(hái)没(méi)充分意(yì)识，银(yín)行股(gǔ)价刚刚启(qǐ)动，如果不良率下降周期能够(gòu)持续验证，我们(men)认为这会让银行业的PB从(cóng)1倍到1倍以上。部(bù)分投资者对于地产(chǎn)和城投风险有担忧，但银(yín)行房地(dì)产贷款(kuǎn)占(zhàn)比很(hěn)低，在3％-6％左右，对银(yín)行整(zhěng)体不良率影响较小；而(ér)且中国(guó)经过(guò)对债务风(fēng)险的分部门处理，地产(chǎn)上下游(yóu)的(de)很(hěn)多行(xíng)业的债(zhài)务风险已(yǐ)经(jīng)解(jiě)决。总体上银行(xíng)不良(liáng)率还(hái)是下(xià)降的。

　　3、中期逻辑——业(yè)绩出现拐点，疫情(qíng)扰动(dòng)结束。

　　银行收入增速(sù)自去年一季度开始逐季(jì)下降，今年Q1已到最低点，单季来看今年(nián)Q1比去年Q4营收增速略微(wēi)提高。我们预计Q2、Q3、Q4银行收入增速会(huì)逐季改(gǎi)善(shàn)，特别(bié)是中小银行。出现拐(guǎi)点的原因是去(qù)年上半年LPR下降，今年1月1号银行进(jìn)行(xíng)贷款(kuǎn)利率(lǜ)重定价(jià)，利率出现下降。这是一个已知利(lì)空，市场已(yǐ)经消化，所以(yǐ)银行股会(huì)出现修(xiū)复。此外，过去三年疫(yì)情使得(dé)银行股估值被压制。现在乙类乙管多时，对银行(xíng)估值不会(huì)再有太多影(yǐng)响，疫情折价已过，估(gū)值将会正(zhèng)常化。

　　4、短(duǎn)期逻辑——存款利率下调，政策(cè)未收紧(jǐn)。

　　最近银(yín)行业(yè)出现存(cún)款利率下调，低利率贷(dài)款行(xíng)为经过(guò)窗口指导(dǎo)已经取消，这对银行息(xī)差有比较(jiào)正向的(de)催化，是(shì)一个短期利好。此外4月底的政治局(jú)会议并(bìng)未(wèi)如市场预期一样出现明显政策收紧，对银行业是另一(yī)个(gè)短期利好(hǎo)。

　　该机构(gòu)从交(jiāo)易层(céng)面(miàn)罗列了一(yī)下两(liǎng)大催化因素(sù)：

　　第(dì)一，债券市场出现(xiàn)资产荒，一些稳定的(de)高股(gǔ)息行业会(huì)成为替代(dài)品，银行股(gǔ)就得(dé)益于此(cǐ)。

　　第二，现(xiàn)在(zài)政(zhèng)策重视提高国企(qǐ)ROE，很(hěn)多做股票投资或股权(quán)投资的国企央企(qǐ)可以(yǐ)投资ROE相(xiāng)对高(gāo)的银行(xíng)股，从(cóng)而(ér)来提高自(zì)身ROE。

　　对于对于(yú)未来银(yín)行(xíng)股上涨的持续性，海通(tōng)国际证(zhèng)券给(gěi)予肯定态度。该机构认(rèn)为，接下来的5-7月份的业绩真空期，银行(xíng)股的表现将取决于宏观环境(jìng)、政策规划以及市场交(jiāo)易情绪，在没有经济衰退和政策打(dǎ)压的情况(kuàng)下银行股不会出现大(dà)幅回撤。关(guān)于如何(hé)避免可(kě)能的小回撤，该机构建议(yì)选股时(shí)选择业(yè)绩好但股价还未上涨的小银(yín)行(xíng)。之(zhī)前中特(tè)估的概念使得大(dà)行的估值得(dé)到(dào)抬(tái)升，之后其他类型(xíng)的银(yín)行估值也(yě)要相应(yīng)抬升，本质原(yuán)因是各类银行的(de)估(gū)值没有系统性的(de)差异(yì)。

　　东方证券指出，截至23Q1，上市(shì)银行(xíng)不良率环比下(xià)降3BP至1.27％，账面不良(liáng)率延续改(gǎi)善，我们测算行(xíng)业23Q1加(jiā)回核销后的年化不(bù)良净生成率在0.58％（vs0.76％，22A），反映(yìng)23年(nián)初(chū)以(yǐ)来随(suí)着疫情影响的消(xiāo)退和经济的稳步复(fù)苏，银行不良生成压(yā)力边际缓释。前(qián)瞻性指(zhǐ)标方(fāng)面，绝大多数银行(xíng)关注率环比有(yǒu)所改善。拨备方面，截(jié)至1季度末，上市银行拨备覆盖(gài)率(100厘米等于多少分米，100厘米等于多少分米多少米lǜ)环(huán)比上(shàng)行4pct至245％，拨(bō)贷比为3.11％，环比下降3BP，行业的拨备水平继续保持充裕。目前银行资产质量压力的峰值已经过(guò)去，展望而言，经济(jì)复苏(sū)态势良好，企业(yè)经(jīng)营环境改善(shàn)、居(jū)民信心(xīn)提升，叠加(jiā)地产政(zhèng)策的持续宽松，银行的资产质量表现(xiàn)有望(wàng)延续向(xiàng)好态势。

　　中信建(jiàn)投(tóu)在银行业(yè)2023年中期(qī)投资策略报告中(zhōng)表示，经(jīng)济复苏进(jìn)行时，银(yín)行重回基本(běn)面主逻辑。银行(xíng)基本(běn)面的量、价、质三方面的(de)景气(qì)度均较去年提升：价格端，息差企(qǐ)稳回升新趋(qū)势(shì)将(jiāng)是重要的行业催化剂，利好整(zhěng)体估值提升。规模端，信(xìn)贷需求从大到小逐步传导，下半(bàn)年(nián)企业贷款需求高(gāo)景气延(yán)续的(de)同时(shí)，看好零售、小微贷款的需(xū)求复(fù)苏。资(zī)产质量方面(miàn)，优(yōu)质房(fáng)地产融资风险缓解；零售贷款质量将在居(jū)民还款能力提升下长(zhǎng)期向好，银(yín)行资产(chǎn)质量下(xià)行风险封住。银(yín)行板块配置(zhì)上，建(jiàn)议大小兼备、聚焦(jiāo)头(tóu)部。

　　平安证券也(yě)在(zài)近期表示，看好(hǎo)全年(nián)盈利能力修复，银行板(bǎn)块配置价值提升。该机构认为1季报行业盈利增速低点确认，主要受资产重(zhòng)定价以及居民端复苏低于预(yù)期的(de)影响。展望后续季度，国内经(jīng)济向好趋势(shì)不变，在(zài)此(cǐ)背景下，居民消(xiāo)费(fèi)倾向和风(fēng)险偏好的(de)修(xiū)复(fù)仍然值得期待(dài)，成为推(tuī)动板块盈利(lì)回升的催(cuī)化剂。我们继续看好银行板(bǎn)块全年表现，考虑到当前银行板块静态PB仅0.58x，估值处于(yú)低(dī)位且尚未修(xiū)复至疫情(qíng)前(qián)水平，在后续盈利(lì)有(yǒu)望逐季修复的背景下，当前时点银行板块的配(pèi)置价值提(tí)升。

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