原本被视为极其艰难的(de)2022年，白酒(jiǔ)上市(shì)企业却又一次集体(tǐ)刷高(gāo)了业绩。

　　目(mù)前，20家A股白酒上市企业2022年年报及2023Q1财(cái)报已经(jīng)披露完(wán)毕，整体来看，稳健增长依然是白酒行业主旋律。20家上(shàng)市白酒企业营(yíng)收总(zǒng)计(jì)3563.45亿元，同比增长15.12％，净利润实(shí)现1305亿元(yuán)，同比增长20.36％。

　　具(jù)体(tǐ)来(lái)看(kàn)，贵州茅台（600519.SH）、五粮(liáng)液（000858.SZ）、洋(yáng)河(hé)股(gǔ)份(fèn)（002304.SZ）等(děng)头部(bù)企业营收(shōu)净利再创新高，14家白酒上(shàng)市企业营收取得了两位(wèi)数增(zēng)长。在(zài)打(dǎ)响(xiǎng)疫情后首个春节动销战后，今(jīn)年一季度白酒业普遍实现“开门红”，2023Q1财报显示15家企业拿下(xià)两位数增长。

　　钛媒体APP注意到，过去三年，外部(bù)环境对白酒造成了不可(kě)忽视(shì)的影响，穿透最新的业绩(jì)来看(kàn)，头部酒企的抗压(yā)能力足够(gòu)强大，经营稳(wěn)定，且引导行业(yè)结构性(xìng)增(zēng)长。但随着白(bái)酒行(xíng)业集中(zhōng)度提升(shēng)，头部酒(jiǔ)企(qǐ)持(chí)续向前，非名酒品牌(pái)难以望(wàng)其项背，因此圈(quān)地(dì)“内卷(juǎn)”。此(cǐ)起彼(bǐ)伏间，正处于(yú)新一轮调整周期的(de)白(bái)酒行业，分化(huà)加剧。而今年，白(bái)酒企业的(de)一个共同主题是去库存，谁(shuí)快(kuài)谁就会占得先手。

　　白酒结构性增长，强者恒强

　　根据(jù)中国酒(jiǔ)业(yè)协会公布的数据，2022年白酒行(xíng)业(yè)营收6626.05亿(yì)元，同比增长9.6％，利润2201.7亿元(yuán)，同比增(zēng)长29.4％。这(zhè)当中，20家(jiā)白酒(jiǔ)上市企(qǐ)业(yè)营收和利(lì)润(rùn)分(fēn)别(bié)占(zhàn)去了(le)53％和59％。

　　从(cóng)年报来(lái)看(kàn)，白酒结构性增(zēng)长(zhǎng)的表现之一是优(yōu)势(shì)品牌正在持续拥抱红利(lì)。白酒产量、销(xiāo)量已(yǐ)经连续多年(nián)下(xià)降(jiàng)，行业(yè)集中度不(bù)断提升(shēng)，存量(liàng)竞争格局下企业间挤压式(shì)竞争已经临近赛点(diǎn)。

　　这样(yàng)的业态促使(shǐ)白酒行(xíng)业内部强者(zhě)恒强，“名酒时代”背景下(xià)，头部(bù)酒企(qǐ)成为产业经济增长的主要动(dòng)力(lì)。年报显示，头部名酒企业基本保持了两位数增长，20家白酒上(shàng)市企业营(yíng)收3563.45亿(yì)元，营(yíng)收榜前六(liù)就(jiù)贡献了近3000亿元，占(zhàn)比超80％；前五强净利润也在2022年首次突破(pò)千(qiān)亿大关。

　　举例而言，贵州茅台2022年实现营收1275.54亿元，同比(bǐ)增长16.53％；净(jìng)利润627.16亿元，同比增长19.55％。今年一季度营收393.79亿元，同比增长18.66％；净利润208亿元，同比增长(zhǎng)20.59％。

　　五粮液(yè)亦(yì)不遑多让，2022年营收739.69亿元，同比增长11.72％；归(guī)母净利润266.91亿元，同(tóng)比(bǐ)增长14.17％；2023一季度，营收311.39亿元，同比(bǐ)增长13.03％；归母(mǔ)净利润125.42亿元，同比增长15.89％。

　　中国食品(pǐn)产(chǎn)业分析(xī)师(shī)朱(zhū)丹蓬告诉钛媒体APP，“名优酒保持了良性的增长(zhǎng)，疫情放开后(hòu)消费场(chǎng)景的多元化(huà)，对于(yú)中国白(bái)酒的复兴是一个非(fēi)常好的加持。”

　　白酒结构(gòu)性增长的另(lìng)一个特征(zhēng)是(shì)，在过去取得了稳定增长和快速发(fā)展(zhǎn)的(de)企业，基本(běn)形成了中高端(duān)驱(qū)动增长(zhǎng)的发展模式，这在年报中得以体现。

　　2022年，洋河、汾酒(jiǔ)、古井贡(gòng)、迎驾、舍得(dé)等，产品上除(chú)高端(duān)一如既(jì)往强势以外，其中高(gāo)端产品销(xiāo)量都以超(chāo)两(liǎng)位数(shù)的涨幅(fú)增长。头部(bù)品牌(pái)产(chǎn)品线(xiàn)全价格带布局(jú)，二(èr)三线品牌聚焦中高端(duān)，白(bái)酒产业(yè)不约而(ér)同都(dōu)在进行产品结构优化。

　　也正是因为产品结(jié)构优化的需要(yào)，白酒技改扩产推动了各酒企、产区的优(yōu)质产能的释放(fàng)。20家上市(shì)企业中，贵州茅台(tái)、五粮液、山西汾酒（600809.SH）、泸(lú)州老窖(jiào)（000568.SZ）、今世缘（603369.SH）、舍(shě)得酒业（600702.SH）、水井坊（600779.SH）7家公布(bù)了(le)实施技改、产能扩建(jiàn)等项(xiàng)目，这些(xiē)都是企业(yè)为持(chí)续保(bǎo)持结构(gòu)性增长做准备(bèi)。

　　知名酒业分析师(shī)蔡学飞告诉钛媒体APP，“‘马太效应’下，头部酒企(qǐ)会持续走强(qiáng)，并且利用自(zì)身的品牌与品质优势，进一步(bù)挤压非名酒(jiǔ)市场(chǎng)，而基于品类和(hé)产品的名酒格(gé)局很快形成，中国酒业进入寡头化时代。”

　　二(èr)三线酒(jiǔ)企分化加(jiā)剧 非名酒承压(yā)

　　白酒行业数据显示，相比较疫情前(qián)的2019年，2022年白酒产(chǎn)业销售收入累计增长5％，利润累计增长了71％。透过2022年白酒(jiǔ)上(shàng)市企(qǐ)业财报发现，除(chú)头部酒企(qǐ)强者(zhě)恒强外，二三线(xiàn)品牌正在加速分化。

　　钛媒体APP梳理发现，2019年20家(jiā)上市企业中，规模(mó)在40-100亿(yì)元级别的仅有3家(jiā)，分别是老白(bái)干酒（600559.SH）、今世缘和(hé)口子窖（603589.SH）；2020年这个数据浮动为(wèi)2家，分别是今(jīn)世缘、口子(zi)窖；2021年上升到6家(jiā)，为今世缘、口子窖、老(lǎo)白干酒、舍得酒业(yè)、迎驾贡(gòng)酒（603198.SH）以及水(shuǐ)井坊；2022年则进一步变(biàn)成7家，在前一年(nián)的6家基础上新增(zēng)了一个酒(jiǔ)鬼酒（000799.SZ）。

　　其(qí)中，今世缘、舍得、迎驾(jià)贡、口子窖四(sì)家企业(yè)规模来到50-80亿(yì)元之间(jiān)，隶属苏酒板(bǎn)块、川酒板块、徽酒板块的二级梯队，都(dōu)是在各自(zì)省内有一定话语权(quán)、有较大市(shì)场规模、省外市场开拓良好的代表。

　　它(tā)们之(zhī)间此起彼伏的竞(jìng)争(zhēng)，也推动了二(èr)级梯(tī)队的分(fēn)化加速。蔡(cài)学(xué)飞向钛媒体(tǐ)APP表示，“二(èr)三线酒(jiǔ)企分(fēn)化(huà)加(jiā)剧，要么像古井贡酒那样完(wán)成(chéng)产(chǎn)品升(shēng)级和全(quán)国(guó)化布局(jú)，挤进一线(xiàn)市场，要么(me)就(jiù)会像皇台一般(bān)衰败萎缩(suō)。”

　　如是所言，年报(bào)显示，伊(yī)力特(tè)（600197.SH）、金种(zhǒng)子酒（600199.SH）、天佑(yòu)德酒（002646.SZ）三家2022年毛利(lì)、经营性现金流(liú)的下降(jiàng)，录得亏(kuī)损(sǔn)。

　　2023一季(jì)报也能说明问题。举例而言，今年一季度酒(jiǔ)鬼(guǐ)酒实现营收9.65亿(yì)元，同比下降42.87％；净利润(rùn)3亿元，下降42.38％。至于(yú)下滑原因(yīn)，酒鬼酒在财报中表示是(shì)因为去年同期基(jī)数较(jiào)高，以(yǐ)及(jí)公(gōng)司(sī)主动(dòng)进行了(le)策略调(diào)整导致(zhì)。

　　另(lìng)一典型是(shì)安(ān)徽酒企金种子，在省(shěng)内(nèi)“内卷”和(hé)名酒“高压(yā)”双(shuāng)重挤压(yā)下，其业务(wù)体量和利润出(chū)现萎缩，明显(xiǎn)掉队。2019年-2022年，其营收分别为9.14亿元、10.38亿(yì)元、12.11亿元、11.86亿元，收入增长有限，但净利润在2019年、2021年(nián)、2022年均为亏损。2023Q1归母净(jìng)利润更是下降了228％。对此，金(jīn)种(zhǒng)子在年报中(zhōng)归(guī)咎于品牌、营销、渠道等(děng)多方面因素(sù)。

　　高(gāo)库(kù)存仍是行业性(xìng)问题 白酒(jiǔ)亟需新渠(qú)道

　　毛利率来看，20家白酒上市企业中，有(yǒu)17家(jiā)企业毛利率在60％以上，茅台高(gāo)达92％，仅3家企业毛利率低于50％。且(qiě)有15家企业毛利(lì)率与(yǔ)上年同(tóng)期相比增(zēng)长，金种子(zi)、洋河、伊力特、舍得(dé)、酒鬼酒(jiǔ)5家企业毛利(lì)率有所下降(jiàng)。

　　毛利率(lǜ)高，印证了白(bái)酒超(chāo)强的(de)盈利(lì)能力，但透过年(nián)报，白酒的高库存更加值得关注。2022年(nián)，20家(jiā)A股白酒上市(shì)公司总存货达1328.33亿(yì)元(yuán)。其中，茅台以388.24亿元库(kù)存高(gāo)居榜(bǎng)首，洋(yáng)河、五粮液紧随其后。

　　但从涨幅来看，泸(lú)州老(lǎo)窖、岩石股份（600696.SH）、老(lǎo)白(bái)干酒等企业(yè)库存同比(bǐ)增长超30％，除洋河股份、顺鑫农业（000860.SZ）、金种子(zi)酒外，其(qí)他酒企库存增长基本都在两位数以(yǐ)上(shàng)。

　　合(hé)同负债情况(kuàng)亦能(néng)一(yī)定程(chéng)度上反映当前渠道的(de)情况。截至2022年底，18家上市酒企(qǐ)合同(tóng)负债整体同比(bǐ)减少5.47％。同期(qī)，11家公司的合同负债下滑，其中(zhōng)酒(jiǔ)鬼酒、古井(jǐng)贡(gòng)酒等同比(bǐ)降幅超(chāo)五成(chéng)。截至今年一季度末，总(zǒng)体(tǐ)合同负债微增(zēng)0.08％。

　　搜狐(hú)酒业发展研(yán)究院专(zhuān)家、中国酒业资深评(píng)论员肖(xiào)竹青告(gào)诉(sù)钛(tài)媒体APP，“2022年、2023年(nián)一季度白酒业(yè)绩非常(cháng)优秀。但是我们发现整个市场除了茅(máo)台供不应求以外(wài)，其他(tā)产品都存在(zài)价格倒挂现象，这说明除茅(máo)台以外社会库存很大，对(duì)白(bái)酒发展来说(shuō)存在隐忧(yōu)。”但(dàn)他也表示，“预计今年下(xià)半年(nián)中秋节后(hòu)有望成为酒业重回(huí)正轨发展的时间节点。”

　　“高库(kù)存是行业性问题。”蔡学(xué)飞表达了(le)同样的看(kàn)法(fǎ)，他认为，随着国家经济面的(de)恢复以及社会活(huó)动(dòng)的复苏，会加速去(qù)库存，特别(bié)是(shì)名酒库存会得到很(hěn)大的缓(huǎn)解，但是(shì)区域中小企业(yè)仍然会面临不小的库存压力(lì)。李宇春的现任丈夫是谁p>

　　日(rì)前，五粮液(yè)在投(tóu)资者关系互动平台回答投(tóu)资者关(guān)于库存(cún)的问题时就谈到，五粮液(yè)产品渠道库存量不到一个月，属(shǔ)于正常水平。

　　事实上，白酒渠道“堰(yàn)塞湖”是常(cháng)态，尤其(qí)在(zài)过去三年，受疫情影响线下消费场景大减(jiǎn)，终端动销放(fàng)缓，造成了(le)社(shè)会库存积压。从产能来(lái)看，近十(shí)年(nián)来白酒(jiǔ)产(chǎn)量在不断下降(jiàng)，白酒产业存(cún)量(liàng)产能(néng)过(guò)剩是不争的事(shì)实，未来仍然是趋势之一。加(jiā)之消费观念、消费习惯的变化，即使是疫情后(hòu)消费(fèi)场景大规模恢复的前提下，白(bái)酒(jiǔ)去库存依然需要时间。

　　而为(wèi)去库存，全行业各环节都在(zài)努力，其中最关键的(de)是，亟需库存(cún)消化能力强劲的(de)新(xīn)渠(qú)道。可以看到，大小(xiǎo)酒企均(jūn)在营销上大(dà)手笔撒钱，大部分酒企年报中(zhōng)销(xiāo)售费(fèi)用(yòng)一(yī)栏的数字在逐(zhú)年递(dì)增。

　　可以预见(jiàn)，2023年谁的库存消化得快，谁(shuí)的价格倒挂恢复(fù)得快，谁(shuí)就能在新周期中胜(shèng)出。

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